地方債密集發(fā)行

國債期貨經(jīng)過前期調(diào)整后，下行壓力有所釋放，近期小幅反彈，但弱勢格局仍未改變。寬信用政策加碼，地方債供給壓力增加，通脹擔(dān)憂抬升，美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，壓制期債繼續(xù)上行。從技術(shù)面看，KDJ指標(biāo)已進(jìn)入超買區(qū)域，日K線快速縮小了與20日均線的距離，在本次小幅超跌修整之后，期債或?qū)⒀?0日均線繼續(xù)下行。

圖為五債主力合約日線

基本面方面，寬信用效用顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性依舊。中國8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，8月社會(huì)消費(fèi)品零售同比名義增長9%，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.52萬億元，均超出預(yù)期，短期經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有一定修復(fù)，經(jīng)濟(jì)或得到支撐。由于政策傳導(dǎo)需要時(shí)間，固定投資、基建等數(shù)據(jù)仍不容樂觀，但等待融資渠道打開，后續(xù)地方債等批量發(fā)行后，我們認(rèn)為基本面會(huì)進(jìn)一步改善。配合當(dāng)前的貨幣政策，寬信用政策效果可能會(huì)高于預(yù)期，這將對(duì)期債價(jià)格有壓制作用。

另外，消息方面，美國總統(tǒng)特朗普正式宣布于2018年9月24日開始向2000億美元中國進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，并將于2019年1月1日起提高至25%，增加關(guān)稅的靴子落地，給中美進(jìn)一步貿(mào)易磋商留出了時(shí)間窗口，雙方對(duì)峙或有緩和，經(jīng)濟(jì)邊際改善預(yù)期增加。

流動(dòng)性方面，地方債密集發(fā)行，供應(yīng)壓力較大。近兩周處于地方債密集發(fā)行期，上周地方政府債發(fā)行規(guī)模為2352.02億元，本周計(jì)劃發(fā)行地方政府債規(guī)模為3788.85億元，創(chuàng)歷史新紀(jì)錄。盡管如此，之前地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有望降為零的消息，讓地方債的配置吸引力不減，這將對(duì)利率債的有擠出效應(yīng)。從發(fā)行情況來看，地方債一級(jí)市場招標(biāo)需求普遍好于預(yù)期，近日寧波市90億元政府債券公開招標(biāo)發(fā)行，市場機(jī)構(gòu)踴躍認(rèn)購，全場認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到19.57倍，為今年以來上證所地方債全場認(rèn)購倍數(shù)最高值。

公開市場操作方面，央行重啟逆回購。在連續(xù)15個(gè)工作日暫停公開市場操作之后，央行重啟逆回購操作，維護(hù)流動(dòng)性意圖明顯，對(duì)沖債券的集中供應(yīng)壓力，上周央行開展了3300億元逆回購操作，其中包括2700億元7天期和600億元14天期，9月14日有1000億元3個(gè)月期國庫現(xiàn)金定存到期，合計(jì)凈投放流動(dòng)性2300億元，本周前兩個(gè)交易日開展了1500億元7天期、500億元14天期逆回購操作以及2650億元MLF操作，其中MLF操作為月內(nèi)第二次，合計(jì)市場凈投放6150億元，即使如此，市場資金利率也小幅上漲。另外，美國加息在即，10年期美債收益率觸及3%一線，對(duì)國內(nèi)期債有一定牽制。從具體銀行間回購利率來看，目前R001加權(quán)平均利率為2.49%，R007加權(quán)平均利率為2.62%，R014加權(quán)平均利率為2.94%，R1M加權(quán)平均利率為3.42%。