今年以來A股市場在內(nèi)有去杠桿、外有貿(mào)易沖突壓力下發(fā)生了一波較大的調(diào)整。站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為市場不應(yīng)該繼續(xù)悲觀，從政策、資金、估值以及投資者情緒等多個角度來看，市場已經(jīng)具備了底部特征，未來市場的悲觀預(yù)期將伴隨政策微調(diào)出現(xiàn)的效果逐步休整。雖然指數(shù)的絕對低位很難預(yù)測，但是從選股投資的角度來看，確實已經(jīng)涌現(xiàn)出了一批估值便宜、基本面堅實、成長性確定的好股票，未來相當(dāng)長一段時間投資的機會在于能夠代表經(jīng)濟發(fā)展方向、符合產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的價值成長股。

政策底已經(jīng)出現(xiàn)，政策效果也將逐步顯現(xiàn)

7月份政治局會議已經(jīng)表達了明確的政策轉(zhuǎn)向信號，首次提出基建補短板作為供給側(cè)改革的重點任務(wù)，對貨幣政策的松緊描述也由“穩(wěn)健中性”到“穩(wěn)健”。除此之外，會議還傳遞出對金融發(fā)展的支持態(tài)度而非僅是防風(fēng)險，為未來宏觀調(diào)控政策定調(diào)，即財政政策更加積極、貨幣政策穩(wěn)健偏松。預(yù)計未來政策組合將從上半年的緊信用+緊貨幣+緊財政轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬信用+松貨幣+寬財政。

在一系列政策組合拳的作用下，制約大盤的關(guān)鍵變量信用利差上行趨勢已經(jīng)得到了扭轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了持續(xù)回落的態(tài)勢；衡量銀行間資金面和實體經(jīng)濟資金面的利率水平也有了不同程度的改善；未來社融數(shù)據(jù)和M2增速回暖也有望看到，伴隨更多宏觀和微觀數(shù)據(jù)的改善，投資者的信心會得到提振。

資金面積極變化正在發(fā)生

今年8月（截止2018年8月31日）產(chǎn)業(yè)資本在二級市場凈增持20.1億元，而7月凈減持64.6億元，2016年以來產(chǎn)業(yè)資本月均凈減持37.1億元。當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本進行大量增持時，表明不少公司估值處在歷史較低水平，從歷史來看，2005年以來產(chǎn)業(yè)資本的凈增持階段，其對應(yīng)的上證綜指也基本處于階段性底部。

隨著A股市場的連續(xù)下跌，今年以來大規(guī)模股份回購再次出現(xiàn)，全市場發(fā)生股份回購的家數(shù)達到了149家，占全部上市公司的4.21%，回購金額達91.12億元。歷史數(shù)據(jù)來看，A股的大規(guī)?；刭彾喟l(fā)生在市場大幅下跌的后半段或者底部階段。同時，海外資金在加速流入 A 股市場，截至 2018 年 8 月 20 日，滬股通和深股通資金 2018 年累計凈流入 2081.98 億元，同比上升 58.9%。

投資關(guān)鍵還看性價比，A股性價比突出

從估值來看，與幾次歷史大底相比，目前A股整體估值已經(jīng)與之接近。2000年以來市場共有4次歷史大底分別是2005年的998點、2008年的1664點、2013年的1850點和2016年的2638點；目前市場無論是從絕對估值水平、低估值的個股分布等方面已經(jīng)接近、甚至低于過去4次大底。目前的估值水平已經(jīng)隱含了對未來宏觀經(jīng)濟下滑、企業(yè)盈利回落、外部不確定性等各種負(fù)面預(yù)期。

從盈利來看，2018年中報已經(jīng)基本全部披露了，在復(fù)雜的宏觀背景下，ROE高位延續(xù)回升，企業(yè)盈利韌性依舊，毛利率整體維持大體穩(wěn)定，估值底支撐堅實。目前中國上市公司盈利能力今非昔比，隨著供給側(cè)改革后產(chǎn)能過剩的基本出清，盈利可持續(xù)性更強，短期即使受宏觀環(huán)境的拖累有所放緩，幅度也有限。

底部選擇代表長期經(jīng)濟發(fā)展方向的價值股

在市場底部最有效的投資策略是選擇能夠具備持續(xù)增長的好公司，享受未來盈利的增長。從長期投資的角度來看，投資機會將存在未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有亮點的領(lǐng)域和行業(yè)。在經(jīng)濟從人口紅利驅(qū)動轉(zhuǎn)向人才紅利驅(qū)動的背景下，中國企業(yè)將向微笑曲線兩端升級，企業(yè)向研發(fā)、采購、設(shè)計、品牌等方向發(fā)展，中國已經(jīng)出現(xiàn)了一批具備國際競爭力潛力的好公司。

這些公司多存在科技和消費兩個類別下，我們將按照四條投資主線布局價值成長股：制度變革醫(yī)藥生物；技術(shù)領(lǐng)先的高科技公司，比如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等；模式創(chuàng)新型的新零售和品牌壟斷的大眾消費品領(lǐng)域。這些價值成長股每年的業(yè)績增長幅度較大且可持續(xù)，近期估值又經(jīng)歷了一波下調(diào)，到年底經(jīng)過估值切換，估值又會下跌，因此這些價值成長股現(xiàn)在性價比很高。