從茅臺(tái)、騰訊到臉書(shū)、亞馬遜，但斌的投資哲學(xué)再次印證一個(gè)理論：用湊合的價(jià)格買(mǎi)好公司，遠(yuǎn)好于用好價(jià)格買(mǎi)湊合的公司

那一剎那，時(shí)間終于讓51歲但斌的記憶細(xì)胞，罕見(jiàn)短路。

這個(gè)26年前即參與股票投資，自2004年創(chuàng)立東方港灣投資管理股份公司后，在美股、港股，也少不得在本土A股市場(chǎng)上均很有建樹(shù)的人物，一直被稱(chēng)為是沃倫路巴菲特在中國(guó)的門(mén)徒。記住數(shù)字，從來(lái)是其長(zhǎng)項(xiàng)。

然而這一次，他的記憶出現(xiàn)了些許盲點(diǎn)。

“阿里巴巴股東大會(huì)人非常非常少。馬云先生為了湊數(shù)請(qǐng)了50個(gè)學(xué)生去，每個(gè)人還送了1000股當(dāng)時(shí)阿里巴巴的股票?！碑?dāng)?shù)笙颉锻顿Y時(shí)報(bào)》記者回憶親歷的這一幕時(shí)，已是9年后的2018年6月。

2009年5月7日那一天，擔(dān)綱“湊數(shù)”的學(xué)生“演員”共80人，每個(gè)人只領(lǐng)到在香港上市僅兩年的100股阿里股票。又過(guò)了四年，馬云宣布港股退市。

不過(guò)，這重要嗎？

那一天，阿里巴巴（1688.HK）的收盤(pán)價(jià)是11.74港元/股，100股約合960元人民幣。而2014年9月19日于紐交所重新掛牌的阿里巴巴（BABA.N），2018年美東時(shí)間6月14日的收盤(pán)價(jià)，為每交易單位210.86美元。同是按100股換算，價(jià)值人民幣13.5萬(wàn)元——3330天，140.6倍的收益差。超過(guò)100倍的“收益率”，自然會(huì)讓每位專(zhuān)業(yè)投資人，記憶深刻。

某種意義上，學(xué)生們的確拿到了“中國(guó)最貴開(kāi)會(huì)車(chē)馬費(fèi)”。

作為頗具盛名的私募基金經(jīng)理，其實(shí)，但斌同期還參加了騰訊控股（0700.HK）的股東大會(huì)。號(hào)稱(chēng)“大會(huì)”，馬化騰的腦筋顯然沒(méi)有馬云靈活?！跋∠±畮讉€(gè)人”，但斌說(shuō)。仍然是2009年5月7日，騰訊控股收于76.2港元/股。至今年6月14日，以復(fù)權(quán)計(jì)，則為2174.95港元。

往昔的碎片，或許會(huì)因注定的消弭和耗散失去原本的真實(shí)，但卻無(wú)一例外佐證了那首詩(shī)歌的名字——時(shí)間的玫瑰。而這，也早已成為但斌標(biāo)簽。

時(shí)間的伏筆

無(wú)論整個(gè)世界，還是局限于資本市場(chǎng)，十年間，都發(fā)生了不可逆的變化。就如同2007年每個(gè)人還樂(lè)衷哼唱周杰倫的青花瓷，“在瓶底書(shū)漢隸仿前朝的飄逸，就當(dāng)我為遇見(jiàn)你伏筆”；而此刻流行的，是與但氏同齡的那英伴和著王菲的天籟，感慨“且聽(tīng)歲月像旋律永恒，一直陪伴不斷聚散的旅程?！?/p>

有意味的，兩首流行曲均有關(guān)“時(shí)間”。

有時(shí)，時(shí)間就在指數(shù)的千差萬(wàn)別中。2008年“530”上證指數(shù)是3433點(diǎn)，2018年的“530”上證指數(shù)是3072點(diǎn)，盡管2015年6月12日一度見(jiàn)過(guò)5178高點(diǎn)，但別忘記，次年1月2638點(diǎn)的慘淡。十年回落10%，是確鑿的成績(jī)單。

相比而言，道瓊斯指數(shù)10年前是12638點(diǎn)，現(xiàn)在是24361點(diǎn)，漲幅92.76%，納斯達(dá)克則從2522點(diǎn)上漲到7396點(diǎn)，漲幅193%。而德國(guó)的DAX指數(shù)同期從7096點(diǎn)上漲到12666點(diǎn)，漲幅78.49%。日經(jīng)225指數(shù)從14338點(diǎn)漲到現(xiàn)在是22022點(diǎn)，漲幅為53%。

有時(shí)，時(shí)間更是世界的斗轉(zhuǎn)星移跌宕起伏。2008年的全球金融危機(jī)，2013年發(fā)軔的歐債危機(jī)，到目前逆全球化浪潮下各國(guó)單邊貿(mào)易保護(hù)主義危機(jī)，幾乎每一次，都足以重新改寫(xiě)人類(lèi)經(jīng)濟(jì)史。

至于但斌，于投資圈的十年感悟，冷暖自知。

必須承認(rèn)，當(dāng)《時(shí)間的玫瑰》初版時(shí)，他正處于個(gè)人知名度的第一巔峰期。即便很多年之后回看他在2003年做出的投資決策，比如，5元/股買(mǎi)入萬(wàn)科A（000002.SZ）、9元/股買(mǎi)入招商銀行（600036.SH），更遑論23元/股買(mǎi)入此后與其幾成共棲狀態(tài)的貴州茅臺(tái)（600519.SH），均堪稱(chēng)極難復(fù)制的點(diǎn)睛之筆。這是但斌的可口可樂(lè)、通用動(dòng)力及富國(guó)銀行。

可誰(shuí)能體會(huì)無(wú)情時(shí)間逝水下市場(chǎng)的無(wú)常。

2008年，但斌重倉(cāng)管理的一款平安信托——東方港灣馬拉松信托產(chǎn)品的單位凈值，從2.03元銳降至0.61元。2013年—2014年，中國(guó)白酒企業(yè)遭遇集體性信任危機(jī)，貴州茅臺(tái)市值蒸發(fā)了一半。

“時(shí)勢(shì)造英雄”，這是一段時(shí)間外界意興曖昧的評(píng)價(jià)?？扇绻麜r(shí)勢(shì)已變，是否也表明英雄終將落寞？

事實(shí)上，類(lèi)似聲音2016年仍因東方港灣旗下25只產(chǎn)品參差的表現(xiàn)而甚囂。直至2017年，但斌獲得“金長(zhǎng)江獎(jiǎng)”年度優(yōu)秀私募基金經(jīng)理的同時(shí)，東方港灣海外基金在Eurekahedge亞洲區(qū)排名中斬獲第六。

時(shí)間，從不吝于反證，卻也堅(jiān)持著一些恒定的規(guī)律。

隨著貴州茅臺(tái)的股價(jià)重新拾階直上，再一次，但斌回到了“神位”。

2017年，這位赤水河的大好友公開(kāi)以一億元壓注該股將在次年末攀上每股600元高位。但事實(shí)是，從2018年1月至6月中旬，該股股價(jià)已三次迫近800元/股，市值更不斷突破萬(wàn)億關(guān)口。

在但斌看來(lái)，如果以貴州茅臺(tái)2017年270億元年度凈利為基數(shù)，未來(lái)8至10年一旦其產(chǎn)品達(dá)到每年8萬(wàn)噸頂格產(chǎn)量且單品出廠價(jià)格提振至1650元，那么，公司業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的市盈率將從現(xiàn)在的25倍降至6倍。而全球食品飲料行業(yè)龍頭企業(yè)的市盈率均在25倍—30倍。

“送錢(qián)活菩薩”，這一次，人們選擇篤信。

好企業(yè)的共性

但斌，曾不畏懼公開(kāi)表達(dá)對(duì)某些股票的滿心歡喜。三年前，同樣接受《投資時(shí)報(bào)》記者專(zhuān)訪，他就明確給出自己的心頭所好：貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、騰訊控股、阿里巴巴、百度。甚至，他戲謔又極認(rèn)真地呼吁資金大戶有機(jī)會(huì)通吃美的集團(tuán)（000333.SZ）、伊利股份（600887.SH）、格力電器（000651.SZ）和五糧液（000858.SZ）的全部流通股，只因能賺到“盆滿缽溢”。

但2018年6月，當(dāng)他再一次端坐在《投資時(shí)報(bào)》記者面前，對(duì)于個(gè)股，守口如瓶。

“畢竟十年了，過(guò)去十年發(fā)生了很多事情”，所以，他更想聊聊白駒過(guò)隙間那些物是人非。比如“招商銀行馬蔚華退休了，王石因?yàn)橐靶U人離開(kāi)了，茅臺(tái)的季克良和袁仁國(guó)也交接了?！?/p>

或者，還有歷經(jīng)十年磨礪后，他對(duì)“時(shí)間的玫瑰”進(jìn)一步的哲學(xué)性深思。

“一代代的偉大投資家離開(kāi)了我們，有些人給我們很大的啟發(fā)。并不是所有的風(fēng)格都能復(fù)制，但是可以復(fù)制的風(fēng)格理念很簡(jiǎn)單，就是選擇那些持續(xù)創(chuàng)造高回報(bào)的企業(yè)去投資?！?/p>

而對(duì)于能稱(chēng)之為偉大的投資家的基準(zhǔn)判斷，他如十年前一般，堅(jiān)持必須具備四大特點(diǎn)：智慧、真誠(chéng)、熱愛(ài)、專(zhuān)注。一如他在同名書(shū)籍的升級(jí)版封面上鄭重其事注釋的那句話：“偉大的投資家也會(huì)隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變?！?/p>

新書(shū)中，但斌新增了他對(duì)過(guò)去十年方崛起的部分成功全球性企業(yè)的觀察和分析，從特斯拉、臉書(shū)、達(dá)路芬奇手術(shù)機(jī)器人到NETFlix、英偉達(dá)。這仍在論證他關(guān)于“時(shí)間的玫瑰”規(guī)律之道的追索。

“全世界真正的好企業(yè)都具有共性：一是業(yè)績(jī)長(zhǎng)期、持續(xù)性的增長(zhǎng)，這就是好企業(yè)在財(cái)務(wù)上共同的標(biāo)準(zhǔn)。這些長(zhǎng)期表現(xiàn)出色的好企業(yè)，比如匯豐、谷歌、蘋(píng)果、亞馬遜，像中國(guó)的貴州茅臺(tái)等一些好公司，基本上都是耳熟能詳?shù)?。另外，藍(lán)籌股投資為核心資產(chǎn)。比如臉書(shū)、亞馬遜、谷歌、蘋(píng)果、微軟，五家公司就占了納斯達(dá)克的近50%，海外專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)也都是圍繞著大市值股票去構(gòu)建組合?！彼f(shuō)。

用湊合的價(jià)格買(mǎi)好公司

但斌還與本報(bào)記者分享了他多年從事海外股票投資的一個(gè)特殊心得——能買(mǎi)騰訊，不如買(mǎi)臉書(shū)；能買(mǎi)阿里，一般買(mǎi)亞馬遜。個(gè)中理由只有一個(gè)，同為盈利增長(zhǎng)更快的企業(yè)，務(wù)必盯住估值較低的那個(gè)。

這倒符合巴菲特恩師本杰明路格雷厄姆的價(jià)值投資理論，即在明確內(nèi)在價(jià)值的巨大折扣前提下，建立更廣泛的安全邊際。

但請(qǐng)注意，但斌從來(lái)沒(méi)有放棄過(guò)對(duì)騰訊控股股票的索取。2006年以12港元/股買(mǎi)入時(shí)如此，2017年以復(fù)權(quán)計(jì)已達(dá)到逾2000港元/股時(shí)依舊持續(xù)掃貨。

同是“玫瑰”，當(dāng)然不排除品相的升級(jí)。巴菲特的搭檔查理路芒格就對(duì)格雷厄姆投資思想予以了更新，即用湊合的價(jià)格買(mǎi)好公司遠(yuǎn)好于用好價(jià)格買(mǎi)湊合的公司。但斌對(duì)此心知肚明，并在貴州茅臺(tái)和騰訊控股上身體力行。

“投資比的是誰(shuí)看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)，誰(shuí)敢重倉(cāng)、能堅(jiān)持。而發(fā)現(xiàn)價(jià)值成長(zhǎng)公司可從三方面入手：首先是看能持續(xù)產(chǎn)生財(cái)富的行業(yè)；其次，輕資產(chǎn)高盈利的上市公司；此外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中ROE連續(xù)10年以上保持在20%以上的公司。正常情況下只要企業(yè)估值合理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況正常，并且沒(méi)有發(fā)現(xiàn)更好的可替換企業(yè)之前，就不應(yīng)進(jìn)行賣(mài)出操作?！彼f(shuō)。

毫無(wú)疑問(wèn)，但斌對(duì)股市中的大消費(fèi)升級(jí)概念始終保持熱情。他最喜歡用來(lái)舉證的美國(guó)菲里普路莫里斯公司，如果1957年以10.7萬(wàn)美元買(mǎi)入，那么50年后的復(fù)合回報(bào)收益將達(dá)到9.26億美元。

“從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在它的人均GDP從9000美金到5萬(wàn)美金增長(zhǎng)的過(guò)程中，真正勝出的行業(yè)，比如化妝品、醫(yī)藥品、軟飲料、煙草、食品加工、計(jì)算機(jī)、軟件包括蒸餾酒等等，基本上消費(fèi)類(lèi)居多。所以說(shuō)在一個(gè)不斷變富的過(guò)程中，消費(fèi)類(lèi)行業(yè)是勝出的?！?/p>

“中國(guó)也不會(huì)例外！”他下了斷言。

6月1日，226只A股股票正式納入MSCI指數(shù)名單，在擁有1152萬(wàn)擁躉的新浪個(gè)人微博上，但氏已將其意義比作“中國(guó)入世”。十年后這個(gè)權(quán)重會(huì)增加到幾何？2020年前后中國(guó)證券市場(chǎng)可能進(jìn)行注冊(cè)制和退市制的重大改革。十年后，這個(gè)從不相信“只有投機(jī)不能投機(jī)”的市場(chǎng)，會(huì)否更接近歐美那些百年歷史成熟前輩的運(yùn)作？AI、云計(jì)算、無(wú)人駕駛、大數(shù)據(jù)，如果這些代表人類(lèi)進(jìn)化方向的技術(shù)升級(jí)已被確認(rèn)，那么從事其中的世界級(jí)企業(yè)，包括來(lái)自中國(guó)的公司，十年后又會(huì)帶來(lái)怎樣的投資機(jī)會(huì)？

據(jù)悉，但斌已經(jīng)有意在十年之后再次升格他的《時(shí)間的玫瑰》一書(shū)，答案應(yīng)該就在那里。

“十年很短，也很長(zhǎng)”，知天命之際，但斌喃喃自語(yǔ)?；蛟S，他想起了《時(shí)間的玫瑰》那首詩(shī)中的壓卷之句：“當(dāng)筆畫(huà)出地平線，你被東方之鑼驚醒，回聲中開(kāi)放的是時(shí)間的玫瑰?！?/p>