交易及信號維度的沖擊，不改科技股的反彈邏輯。本周，科技股出現(xiàn)較為明顯的跌幅，我們認為核心的原因在于交易層面(技術(shù)層面的機制性平倉)和信號層面(特朗普點名蘋果產(chǎn)業(yè)鏈)，而不是在基本面層面。從我們的體系出發(fā)，本輪市場下跌的核心問題在于風(fēng)險事件蔓延的超預(yù)期而非盈利問題或利率問題。站在當(dāng)前時點，風(fēng)險溢價的影響正在收斂，經(jīng)濟悲觀預(yù)期、信用風(fēng)險正伴隨放寬的財政政策和適度流動性釋放開始修正，當(dāng)前壓制市場的核心矛盾——新興市場擔(dān)憂正在出現(xiàn)緩解。我們認為，風(fēng)險主線處于趨向緩和狀態(tài)，有利于風(fēng)險偏好提升驅(qū)動中期反彈展開，下一階段市場重點仍在制造業(yè)中的TMT。

金秋臨近信號之一：海內(nèi)外的定價差異愈發(fā)明顯。看國內(nèi)，近期市場持續(xù)走弱，上證指數(shù)創(chuàng)下近期新低且交易金額創(chuàng)下1000億元之下。但是看海外，一方面中概股指數(shù)持續(xù)走強，9月11日以來霍特中概股指數(shù)上漲接近5%；另一方面陸股通資金自8月至今累計流入超過350億元。我們認為，從交易結(jié)果上看，國內(nèi)資金不敢對不確定的因素定價，表現(xiàn)為交易熱情低、風(fēng)險回避；而海外資金從長期配置的角度，更加看好A股的價值屬性，對于短期的不確定因素更加敢于定價。定價糾偏總會到來，而海外的力量將加速糾偏的過程。

金秋臨近信號之二：金九銀十緩解基本面擔(dān)憂。從最新的工業(yè)增加值、社零、社融等數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟基本面出現(xiàn)改善跡象。往后看，經(jīng)濟上還有幾大亮點：第一，金九銀十季到來，投資-融資鏈條將出現(xiàn)階段性修復(fù)，帶動工業(yè)、融資等數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。第二，財政正在蓄力。8月財政發(fā)行專項債券明顯提速，環(huán)比增加3197億元。我們認為，財政對經(jīng)濟的邊際貢獻將會在未來兩個月逐步放大。

金秋臨近信號之三：貿(mào)易摩擦反復(fù)，變在節(jié)奏。我們認為，長期的貿(mào)易摩擦方向可能不會改變，但短期節(jié)奏會因傾向于緩和。中期選舉臨近，APEC、G20等系列重磅會議又將于11月召開，此類關(guān)鍵信息與節(jié)點將使得貿(mào)易摩擦路徑產(chǎn)生變化。

加倉時機到來，重點關(guān)注計算機/電子/通信/軍工行業(yè)。金秋行情展開驅(qū)動力仍主要來源于分母端，在市場流動性維持平穩(wěn)改善，風(fēng)險偏好階段性修復(fù)的過程之中，“制造業(yè)中的TMT”(計算機/軍工/電子/通信)屬于估值敏感型受益于風(fēng)險偏好修復(fù)邏輯，交易結(jié)構(gòu)良好。具體而言，從細分領(lǐng)域亮點來看，計算機在云計算、電子在5G和半導(dǎo)體、通信在5G、軍工在飛機。對于消費，微觀交易結(jié)構(gòu)差、宏觀消費數(shù)據(jù)下滑、棚改貨幣化效應(yīng)收縮使得投資者擔(dān)憂情緒升溫，短期抱團松散進程是否完成仍待觀察。主題層面，推薦5G。