資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)凸顯

受短期利率下降和技術(shù)性反彈需求影響，期債上周呈現(xiàn)反彈走勢(shì)。

資金面偏緊預(yù)期壓制期債

今年中秋和國(guó)慶長(zhǎng)假僅間隔一周，雙節(jié)資金需求驟增或造成市場(chǎng)資金面趨緊。季末銀行面臨MPA考核，中小銀行將出現(xiàn)惜貸等收緊銀根的現(xiàn)象，這會(huì)進(jìn)一步推升利率水平。另外，中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，8月國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模為15215億元，環(huán)比上升46.08%，同比下降2.41%；新增人民幣貸款13100億元，環(huán)比上升1.86%，同比上升14.25%。整體來(lái)看，我國(guó)的社會(huì)融資規(guī)模整體呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，而往年9月是融資需求高峰，因此季末市場(chǎng)資金需求將大幅上升，利率水平有望回升。

貨幣供應(yīng)方面，8月央行額外增加了一次中期借貸便利（MLF）操作，因此9月央行僅僅進(jìn)行了1765億元的MLF，9月央行通過(guò)MLF凈回籠資金1215億元。不過(guò)，為了緩解資金需求上升和貨幣供應(yīng)不足造成的資金壓力，央行上周重啟逆回購(gòu)。上周央行通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放3300億元資金，期限為7天和14天。由于期限較短，央行此輪逆回購(gòu)操作的意圖明顯，即對(duì)沖季末的資金需求高峰。需要注意的是，美國(guó)9月議息會(huì)議臨近，種種跡象表明美國(guó)加息的概率極大，在這種情況下，為了緩解人民幣貶值的壓力，央行的操作或趨謹(jǐn)慎。因此，利率短期上升的概率仍然較大，這對(duì)期債將產(chǎn)生一定的壓制。

圖為社會(huì)融資規(guī)模（單位：億元）

固收資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

首先，政府印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》，再次聲明推動(dòng)國(guó)有企業(yè)去杠桿、降低負(fù)債率，在這種情況下，后期企業(yè)債或公司債的發(fā)行審核將趨嚴(yán)，期債在固收資產(chǎn)中的優(yōu)勢(shì)有望加強(qiáng)。其次，近期股市再創(chuàng)新低，成交量低迷，整體跌勢(shì)已經(jīng)確立，資金需要尋覓新的投資領(lǐng)域。再次，北京發(fā)布了公積金新政，對(duì)公積金貸款、提取，以及首付加強(qiáng)了要求，公積金買房的難度加大，這對(duì)房地產(chǎn)將產(chǎn)生一定影響。最后，美國(guó)主動(dòng)邀請(qǐng)中國(guó)進(jìn)行新一輪貿(mào)易磋商，客觀上釋放了良好的信號(hào)，但是目前兩國(guó)的利益并不一致，中美貿(mào)易問(wèn)題或復(fù)雜化、長(zhǎng)期化，這對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一定影響。在上述因素的影響下，期債的投資價(jià)值開(kāi)始凸顯，這決定了期債整體的牛市基礎(chǔ)。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，由于股市、樓市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)債和公司債的前景不佳，期債的投資價(jià)值將顯現(xiàn)，這決定了期債整體偏強(qiáng)的走勢(shì)。不過(guò)，考慮到季末資金需求旺季來(lái)臨，央行在貨幣政策上又有諸多掣肘，因此利率在季末大概率回升，從而會(huì)對(duì)期債產(chǎn)生一定壓制?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為后期期債的走勢(shì)或呈現(xiàn)振蕩上行的走勢(shì)，建議投資者采取逢低買入的操作策略。