資產(chǎn)配置優(yōu)勢凸顯

受短期利率下降和技術性反彈需求影響，期債上周呈現(xiàn)反彈走勢。

資金面偏緊預期壓制期債

今年中秋和國慶長假僅間隔一周，雙節(jié)資金需求驟增或造成市場資金面趨緊。季末銀行面臨MPA考核，中小銀行將出現(xiàn)惜貸等收緊銀根的現(xiàn)象，這會進一步推升利率水平。另外，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)社會融資規(guī)模為15215億元，環(huán)比上升46.08%，同比下降2.41%；新增人民幣貸款13100億元，環(huán)比上升1.86%，同比上升14.25%。整體來看，我國的社會融資規(guī)模整體呈現(xiàn)擴大態(tài)勢，而往年9月是融資需求高峰，因此季末市場資金需求將大幅上升，利率水平有望回升。

貨幣供應方面，8月央行額外增加了一次中期借貸便利（MLF）操作，因此9月央行僅僅進行了1765億元的MLF，9月央行通過MLF凈回籠資金1215億元。不過，為了緩解資金需求上升和貨幣供應不足造成的資金壓力，央行上周重啟逆回購。上周央行通過逆回購向市場投放3300億元資金，期限為7天和14天。由于期限較短，央行此輪逆回購操作的意圖明顯，即對沖季末的資金需求高峰。需要注意的是，美國9月議息會議臨近，種種跡象表明美國加息的概率極大，在這種情況下，為了緩解人民幣貶值的壓力，央行的操作或趨謹慎。因此，利率短期上升的概率仍然較大，這對期債將產(chǎn)生一定的壓制。

圖為社會融資規(guī)模（單位：億元）

固收資產(chǎn)配置優(yōu)勢顯現(xiàn)

首先，政府印發(fā)《關于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見》，再次聲明推動國有企業(yè)去杠桿、降低負債率，在這種情況下，后期企業(yè)債或公司債的發(fā)行審核將趨嚴，期債在固收資產(chǎn)中的優(yōu)勢有望加強。其次，近期股市再創(chuàng)新低，成交量低迷，整體跌勢已經(jīng)確立，資金需要尋覓新的投資領域。再次，北京發(fā)布了公積金新政，對公積金貸款、提取，以及首付加強了要求，公積金買房的難度加大，這對房地產(chǎn)將產(chǎn)生一定影響。最后，美國主動邀請中國進行新一輪貿(mào)易磋商，客觀上釋放了良好的信號，但是目前兩國的利益并不一致，中美貿(mào)易問題或復雜化、長期化，這對國內(nèi)經(jīng)濟會產(chǎn)生一定影響。在上述因素的影響下，期債的投資價值開始凸顯，這決定了期債整體的牛市基礎。

后市預測

綜上所述，由于股市、樓市、實體經(jīng)濟以及企業(yè)債和公司債的前景不佳，期債的投資價值將顯現(xiàn)，這決定了期債整體偏強的走勢。不過，考慮到季末資金需求旺季來臨，央行在貨幣政策上又有諸多掣肘，因此利率在季末大概率回升，從而會對期債產(chǎn)生一定壓制。基于上述判斷，我們認為后期期債的走勢或呈現(xiàn)振蕩上行的走勢，建議投資者采取逢低買入的操作策略。