報(bào)告摘要

調(diào)研背景和概況

山西地區(qū)是我國(guó)重要的鋁土礦資源富集地，還是氧化鋁的重要輸出地。2018年9月初，我們中信期貨研究部有色組走訪了山西地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)、大型貿(mào)易商及鋁業(yè)協(xié)會(huì)。通過(guò)參觀、座談等方式，對(duì)當(dāng)?shù)氐匿X土礦保障度，氧化鋁生產(chǎn)及銷(xiāo)售以及新增產(chǎn)能投放進(jìn)度等情況進(jìn)行具體了解。

調(diào)研總結(jié)

（1）山西省露天礦綜合治理對(duì)鋁土礦產(chǎn)出造成極大影響，主要體現(xiàn)在礦大面積關(guān)停及露天礦轉(zhuǎn)井采鋁土礦產(chǎn)出率下降。（2）效益驅(qū)動(dòng)氧化鋁企業(yè)普遍超產(chǎn)，鋁土礦庫(kù)存偏低，外礦已流入使用，但配礦效果不是很理想。（3）呂梁地區(qū)氧化鋁未收到任何關(guān)于限產(chǎn)的指示文件，企業(yè)認(rèn)為今年對(duì)該地區(qū)氧化鋁進(jìn)行限產(chǎn)的可能性較低，但不排除天氣不給力，政府一刀切的行為。

整體上看，無(wú)論是礦山企業(yè)，還是氧化鋁廠，對(duì)礦的供應(yīng)形勢(shì)均表示擔(dān)憂認(rèn)為后期供應(yīng)緊張程度會(huì)加劇，對(duì)氧化鋁價(jià)格樂(lè)觀。

后市觀點(diǎn)

短期來(lái)看，旺季消費(fèi)有環(huán)比改善，氧化鋁價(jià)格偏高對(duì)電解鋁價(jià)格形成支撐。鋁價(jià)的上漲需要關(guān)注三個(gè)方面的變化：1）海外的氧化鋁缺口預(yù)期隨著海德魯與政府達(dá)成的復(fù)產(chǎn)協(xié)議發(fā)生改變。海德魯正式復(fù)產(chǎn)前，氧化鋁缺口客觀存在，支撐氧化鋁價(jià)格高位運(yùn)行，但能否繼續(xù)推升要看國(guó)內(nèi)礦發(fā)力和供暖季限產(chǎn)情況。2）國(guó)內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇，導(dǎo)致庫(kù)存加速去化的速度。中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)不會(huì)繼續(xù)升溫，使得鋁材出口受影響。3)9月-10月底，各地方政府將出臺(tái)供暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)指引文件。整體來(lái)看，電解鋁端的供需矛盾最弱，消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)背景下，成本驅(qū)動(dòng)成為鋁價(jià)上行的主要?jiǎng)恿Α６唐阡X土礦及氧化鋁缺口帶來(lái)的成本支撐較為明顯，中長(zhǎng)期海外氧化鋁缺口關(guān)閉會(huì)削弱氧化鋁價(jià)格對(duì)鋁價(jià)的支撐。

一、調(diào)研背景和概況

海外氧化鋁存在供應(yīng)缺口，成交價(jià)格不斷新高，國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)差刺激我國(guó)氧化鋁出口。由于海德魯短時(shí)間復(fù)產(chǎn)無(wú)望，美鋁澳洲罷工還在持續(xù)，海外年內(nèi)氧化鋁短缺基本已經(jīng)定局。一方面，國(guó)外氧化鋁緊缺帶動(dòng)的出口需求；另一方面，國(guó)內(nèi)氧化鋁主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保礦業(yè)整治，特別是山西地區(qū)的鋁土礦整頓影響到鋁土礦供應(yīng)，及“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃”在即將來(lái)臨的供暖季限產(chǎn)會(huì)威脅到氧化鋁的部分供應(yīng)，使得國(guó)內(nèi)氧化鋁供需曲線面臨偏移進(jìn)而影響均衡價(jià)格。但是，實(shí)際的影響如何？需要到產(chǎn)業(yè)中尋找答案。

山西省擁有豐富的鋁土礦資源，其鋁土礦儲(chǔ)量占我國(guó)總儲(chǔ)量的14%，今年3月以來(lái)山西省內(nèi)開(kāi)展礦山治理工作，不合規(guī)的鋁土礦山關(guān)停整頓，造成該地區(qū)鋁土礦產(chǎn)出下降，7月山西地區(qū)氧化鋁企業(yè)使用國(guó)產(chǎn)鋁土礦數(shù)量環(huán)比明顯下降。8月27日中央環(huán)保督查組進(jìn)駐山西，環(huán)保會(huì)不會(huì)加大對(duì)鋁土礦生產(chǎn)的影響？

圍繞豐富的礦山資源，山西省建成了2310萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，占全國(guó)產(chǎn)能的29%，山西還是2018年國(guó)內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)能的主要投放地，礦石充裕度會(huì)影響到投放進(jìn)度。同時(shí)，山西省政府7月29日印發(fā)《山西省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃通知》提出：實(shí)施秋冬重點(diǎn)行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)，要求各區(qū)市9月底前針對(duì)鋼鐵、建材、有色等高排放企業(yè)制定錯(cuò)峰生產(chǎn)方案。目前，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)及貿(mào)易商對(duì)即將來(lái)臨的錯(cuò)峰生產(chǎn)作何籌備？

2018年9月初，我們中信期貨研究部有色組走訪了山西地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)、大型貿(mào)易商及鋁業(yè)協(xié)會(huì)。通過(guò)參觀、座談等方式，對(duì)當(dāng)?shù)氐匿X土礦保障度，氧化鋁生產(chǎn)及銷(xiāo)售以及新增產(chǎn)能投放進(jìn)度等情況進(jìn)行具體了解。

二、調(diào)研內(nèi)容

A企業(yè)

企業(yè)簡(jiǎn)介：某大型氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)。公司運(yùn)營(yíng)氧化鋁產(chǎn)能200萬(wàn)噸（設(shè)計(jì)產(chǎn)能160萬(wàn)噸），目前超產(chǎn)干到220萬(wàn)噸。擴(kuò)建的100萬(wàn)噸已具備投產(chǎn)條件，若政策及礦石保障度允許，9月可以投產(chǎn)，10月可貢獻(xiàn)10萬(wàn)噸產(chǎn)量（如果要開(kāi)，目前礦石也能滿足）。

原料供應(yīng)：全部周邊采購(gòu)，采購(gòu)價(jià)格隨行就市。今年山西開(kāi)展礦石環(huán)保整治以來(lái)，礦采購(gòu)難度大，主要體現(xiàn)在價(jià)格上，目前，A/S=5 氧化鋁含量60%價(jià)格接近600元/噸。鋁土礦庫(kù)存維持1個(gè)半月，與往年持平，礦石儲(chǔ)備可用天數(shù)在當(dāng)?shù)厮闶亲罡叩模行┢髽I(yè)不到20-30天，陽(yáng)泉一家氧化鋁企業(yè)幾乎沒(méi)礦用，A企業(yè)后期爭(zhēng)取保持這樣的儲(chǔ)備天數(shù)。

目前企業(yè)不考慮進(jìn)口礦，如果缺礦會(huì)考慮從山東調(diào)運(yùn)進(jìn)口礦，運(yùn)費(fèi)在200元/噸（汽運(yùn)），鐵路線上160，但是上下站一邊得30-40，一噸氧化鋁成本增加400-500元。環(huán)保導(dǎo)致的鋁土礦產(chǎn)量下降主要體現(xiàn)在兩方面：一是呂梁當(dāng)?shù)氐V山停產(chǎn)增加，二是露天礦轉(zhuǎn)井采導(dǎo)致成本和實(shí)際礦產(chǎn)量減少（井采產(chǎn)出量約為露天采的50%)。

銷(xiāo)售情況：長(zhǎng)單合同比例相對(duì)大，價(jià)格參考三網(wǎng)均價(jià)。下半年以來(lái)，明顯感到氧化鋁好賣(mài)，但企業(yè)正常出貨，不囤積居奇，氧化鋁無(wú)庫(kù)存。

利潤(rùn)：當(dāng)前3300賣(mài)出，有500-600利潤(rùn)，去年氧化鋁最高到3700元時(shí)利潤(rùn)超過(guò)1000元/頓，因?yàn)橹暗V石沒(méi)漲。之前企業(yè)氧化鋁銷(xiāo)往全國(guó)，08年以來(lái)銷(xiāo)售半徑在縮小，現(xiàn)在主要銷(xiāo)往甘肅、新疆、內(nèi)蒙古、青海等地區(qū)，到新疆運(yùn)費(fèi)不到500元/噸(站到站)。

環(huán)保：企業(yè)生產(chǎn)環(huán)保達(dá)標(biāo)，但仍不排除供暖季被一刀切限產(chǎn)的情況。

對(duì)后市看法：目前供暖季限產(chǎn)尚未有明確的政策文件，一切聽(tīng)政府的，政府讓關(guān)多少就關(guān)多少，但認(rèn)為今年保氧化鋁的概率很大，具體看到時(shí)候的天氣情況，霧霾嚴(yán)重的話，政府想保也難。價(jià)格方面，對(duì)氧化鋁價(jià)格謹(jǐn)慎樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)不但不進(jìn)口還要出口，造成供需格局變化。對(duì)未來(lái)礦價(jià)格高點(diǎn)不好說(shuō)，但確定的是氧化鋁全部有利潤(rùn)，開(kāi)工率高，礦會(huì)更緊張。

B企業(yè)

企業(yè)簡(jiǎn)介：主營(yíng)氧化鋁生產(chǎn)，2018年5月完成技改，拔掉舊產(chǎn)線，換新的40萬(wàn)噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能，若要超產(chǎn)可以干到45-48萬(wàn)噸。

原料供應(yīng)：集團(tuán)公司有礦山，第一期礦已經(jīng)全部開(kāi)采完了，在辦第二期的礦開(kāi)采程序，目前山西省氧化鋁的礦山企業(yè)是很難拿到開(kāi)采資格的，B企業(yè)的開(kāi)采資格預(yù)計(jì)年底能辦下來(lái)。目前也在收礦，由于自有礦為B做好提前儲(chǔ)備，企業(yè)在到年底還有60萬(wàn)噸礦庫(kù)存，能保障氧化鋁正常生產(chǎn)。

銷(xiāo)售情況：由于企業(yè)今年5月才點(diǎn)火，目前基本以散單銷(xiāo)售，主要供西北地區(qū)，明年會(huì)考慮簽長(zhǎng)單維持客戶的穩(wěn)定性。

利潤(rùn)：采礦方面，今年消耗品炸藥、柴油都在漲價(jià)，手續(xù)齊全情況下開(kāi)采A/S=4-5的鋁土礦成本在300左右。氧化鋁方面，規(guī)模小，邊際成本要高一些，不算財(cái)務(wù)成本在2900，算上要到3000.

對(duì)后市看法：對(duì)于供暖季政策認(rèn)為氧化鋁限產(chǎn)的可能性很差，山西洗煤廠、焦化廠關(guān)了一波波，為保經(jīng)濟(jì)不會(huì)關(guān)氧化鋁。對(duì)于鋁土礦，山西省礦石儲(chǔ)備夠10-15年，主要是環(huán)保導(dǎo)致關(guān)停供應(yīng)量減少。進(jìn)口礦抵達(dá)曹妃甸港口的到岸價(jià)50美元，港口到內(nèi)地運(yùn)輸成本還得200元出頭，有一定經(jīng)濟(jì)型，但是國(guó)外礦屬于低溫礦，且鋁含量較低，山西能用鋁土礦的鋁廠并不多。目前采用混礦生產(chǎn)，進(jìn)口礦配比10-20%，生產(chǎn)效果不好，如果全部使用進(jìn)口礦需要改鍋爐設(shè)備，改造時(shí)間上至少1個(gè)月，目前這種可能性很低，怕搞成鐵礦石高度依賴進(jìn)口被外商扼制的情況。

C 企業(yè)

企業(yè)簡(jiǎn)介：某大型氧化鋁生產(chǎn)商，設(shè)計(jì)產(chǎn)能240萬(wàn)噸，去年超產(chǎn)到290萬(wàn)噸，技改繼續(xù)深入預(yù)計(jì)在明年同期產(chǎn)能擴(kuò)到320萬(wàn)噸。

原料供應(yīng)：由于當(dāng)?shù)劁X土礦緊張，已經(jīng)出現(xiàn)礦商類(lèi)似拍賣(mài)，向當(dāng)?shù)匮趸X采購(gòu)商詢價(jià)，價(jià)高者得的情況出現(xiàn)，企業(yè)為遏制這種勢(shì)頭，開(kāi)始采購(gòu)進(jìn)口礦。第一批來(lái)自牙買(mǎi)加和澳洲的25.5萬(wàn)噸高溫鋁土礦已經(jīng)到港，本周已經(jīng)陸續(xù)拉回廠子，汽運(yùn)費(fèi)用大概200。高溫礦不需要改工藝，按照進(jìn)口礦：國(guó)產(chǎn)礦=1:6的比例進(jìn)行配礦生產(chǎn)。目前國(guó)產(chǎn)礦有10天庫(kù)存，港口礦庫(kù)存夠10天，以往企業(yè)的正常庫(kù)存在35天左右，后期還有外礦到港充實(shí)原料儲(chǔ)備。

銷(xiāo)售情況：全部交給集團(tuán)的貿(mào)易公司進(jìn)行銷(xiāo)售。

利潤(rùn)：完全成本在3000，生產(chǎn)成本其實(shí)低，但是財(cái)務(wù)成本高。

環(huán)保限產(chǎn)：去年限30%設(shè)備，隔膜泵三臺(tái)停一臺(tái)，不過(guò)所有氧化鋁都是有閑置備用的， C企業(yè)就是開(kāi)三備一，所以并沒(méi)實(shí)質(zhì)上停產(chǎn)。今年再傳河南地區(qū)按照9月的產(chǎn)量為基數(shù)進(jìn)行限產(chǎn)，這激發(fā)企業(yè)提高產(chǎn)量。督查組最近半個(gè)月來(lái)了四次檢查，每次督導(dǎo)現(xiàn)場(chǎng)檢查，企業(yè)都需要花1個(gè)小時(shí)將負(fù)荷降低，產(chǎn)出由8000噸降低至6000以保障環(huán)保指標(biāo)在距離紅色預(yù)警線一定的距離，環(huán)保結(jié)束花24小時(shí)將產(chǎn)能負(fù)荷提高。由于環(huán)保督察較密集，氧化鋁產(chǎn)出還是受到一定影響。

對(duì)后市看法：目前呂梁地區(qū)8家大型鋁土礦企業(yè)停了6家，還有2家，8家均為民營(yíng)的露天礦，未配套有氧化鋁，呂梁地區(qū)有氧化鋁配套的鋁土礦山，只要手續(xù)齊全就不受環(huán)保影響，預(yù)計(jì)呂梁地區(qū)以后不會(huì)再審批沒(méi)有氧化鋁配套的鋁土礦山。初步估算一下，呂梁地區(qū)11個(gè)氧化鋁廠鋁土礦的需求和供應(yīng)每個(gè)月缺口在70-80萬(wàn)噸，剔除進(jìn)口礦20萬(wàn)噸，還有貴州礦少量流入（因?yàn)橘F州政府限制資源外流），當(dāng)?shù)劁X土礦確實(shí)是緊張的。

D企業(yè)

企業(yè)簡(jiǎn)介：山西大型氧化鋁生產(chǎn)商，建有氫氧化鋁產(chǎn)能10萬(wàn)噸，氧化鋁產(chǎn)能120萬(wàn)噸。

原料供應(yīng)：企業(yè)有15座自有礦山，環(huán)保關(guān)停8家，在開(kāi)7家（8個(gè)口出礦）。目前原料庫(kù)存1個(gè)半月。

銷(xiāo)售：長(zhǎng)單對(duì)散單比例5:5，現(xiàn)貨銷(xiāo)售直接鎖定價(jià)格或者在均價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行上下浮動(dòng)。氧化鋁無(wú)庫(kù)存。

利潤(rùn)：A/S=5，氧化鋁含量60%的鋁土礦到廠430-490（裸價(jià)），企業(yè)購(gòu)買(mǎi)還需要加上資源稅率9%(原來(lái)20元/噸定額稅)，增值稅率16%，氧化鋁成本3000出頭。自有礦開(kāi)采成本100，財(cái)務(wù)、管理、稅費(fèi)200，總計(jì)300。

環(huán)保限產(chǎn)：今年汾渭平原國(guó)家層面提了提，但認(rèn)為實(shí)際不會(huì)限產(chǎn)，不過(guò)不排除地方政府自己出一些政策。

對(duì)后市看法：氧化鋁價(jià)格應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)漲，4000還是有可能的，目前處于3500節(jié)點(diǎn)的猶豫期。礦石供應(yīng)確實(shí)在歷史低位，主要是環(huán)保和整頓造成的，如果繼續(xù)嚴(yán)厲，那可能會(huì)導(dǎo)致氧化鋁小企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)。但是，如果稍微放松，鋁土礦供應(yīng)3-5天就能恢復(fù)。還有要注意的是，山西本地鋁土礦春節(jié)前半個(gè)月到正月二十五這段時(shí)間是休息的，每年生產(chǎn)時(shí)間大致10個(gè)月左右，因此冬季氧化鋁廠的礦石備庫(kù)周期在2個(gè)月左右。礦石緊張最后會(huì)形成鋁土礦倒逼氧化鋁減產(chǎn)，氧化鋁倒逼電解鋁減產(chǎn)的局面。

E協(xié)會(huì)

協(xié)會(huì)介紹了呂梁的產(chǎn)業(yè)基本情況：呂梁地區(qū)鋁土礦資源占山西省46%，占全國(guó)1/6。呂梁地區(qū)鋁土礦年開(kāi)采量950.6萬(wàn)噸，占山西省46%，占全國(guó)1/6，氧化鋁產(chǎn)量占全國(guó)1/5，幾乎沒(méi)有鋁加工產(chǎn)能。

呂梁地區(qū)民營(yíng)60多個(gè)礦山，礦山整治大面積關(guān)停，目前只開(kāi)了10多個(gè)。目前停止審批露天礦，轉(zhuǎn)為井采，估計(jì)井采的實(shí)際礦石開(kāi)采率只有30-40%，因?yàn)橐郧暗睦系V開(kāi)采不規(guī)范、無(wú)計(jì)劃，采過(guò)的地方再采成本高，還可能會(huì)出現(xiàn)塌方等危險(xiǎn)；此外，井采的支護(hù)結(jié)構(gòu)占地下方的礦石不能開(kāi)采。呂梁目前氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能1225.5萬(wàn)噸（按設(shè)計(jì)產(chǎn)能算），加上兩家企業(yè)建好待投產(chǎn)產(chǎn)能共計(jì)為1445萬(wàn)噸，《呂梁鋁工業(yè)十三五規(guī)劃》控制氧化鋁產(chǎn)能在1500萬(wàn)噸以內(nèi)。

協(xié)會(huì)通過(guò)這段時(shí)間走訪氧化鋁和鋁土礦山，針對(duì)鋁土礦供應(yīng)緊張的情況，向市政府做出4點(diǎn)匯報(bào)：1釋放探礦權(quán)（但這個(gè)權(quán)力在省里，即便釋放，也是3-4年后才能見(jiàn)到礦）；2嚴(yán)禁控制山西省鋁土礦外運(yùn)；3省內(nèi)氧化鋁與鋁土礦嚴(yán)重不匹配，設(shè)置氧化鋁產(chǎn)能上限——1500萬(wàn)噸；4建議氧化鋁企業(yè)購(gòu)買(mǎi)礦前相互溝通，以免盲目哄抬鋁土礦價(jià)格，最好是按氧化鋁劃片區(qū)收礦。

三、調(diào)研總結(jié)

通過(guò)走訪呂梁過(guò)半數(shù)的氧化鋁產(chǎn)能及部分鋁土礦山企業(yè)，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

首先，山西省推進(jìn)露天礦綜合整治工作確實(shí)對(duì)呂梁地區(qū)的鋁土礦產(chǎn)出造成了極大的影響，主要體現(xiàn)在不合規(guī)礦山的大面積關(guān)停和露天礦轉(zhuǎn)井下開(kāi)采的采礦量減少，環(huán)保督查到2019年4月底結(jié)束，期間高壓呈常態(tài)化。

其次，呂梁地區(qū)氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本在2800-3000出頭，3300的銷(xiāo)售價(jià)格能保障較好的效益，當(dāng)?shù)匮趸X企業(yè)普遍超產(chǎn)。氧化鋁企業(yè)的鋁土礦庫(kù)存整體低于去年同期水平，最好的儲(chǔ)備在1個(gè)半月，最壞的儲(chǔ)備10天以下。當(dāng)?shù)匾呀?jīng)出現(xiàn)采購(gòu)進(jìn)口礦的企業(yè)，以10-20%比例混礦，全部采用進(jìn)口礦并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)橐迅邷馗呶桓某蛇m合進(jìn)口礦中溫中壓工藝需要做設(shè)備的整改，至少需要1個(gè)月的時(shí)間，全部采購(gòu)?fù)獾V會(huì)導(dǎo)致內(nèi)陸地區(qū)的外礦依存度過(guò)高。

再有，關(guān)于呂梁地區(qū)氧化鋁是否被限產(chǎn)問(wèn)題，企業(yè)均表示未收到任何指示文件，企業(yè)通過(guò)對(duì)標(biāo)焦化廠、洗煤廠的環(huán)保查處力度及對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響評(píng)估，認(rèn)為今年對(duì)該地區(qū)氧化鋁進(jìn)行限產(chǎn)的可能性較低。但不排除天氣不給力，政府一刀切的行為。對(duì)于限產(chǎn)的基數(shù)上，可能今年也有所改變，去年是按照運(yùn)行設(shè)備限產(chǎn)，由于氧化鋁廠的泵均有備用，所以呂梁去年按設(shè)備進(jìn)行限產(chǎn)并未造成產(chǎn)量的減少，今年有傳按照上一個(gè)月的實(shí)際產(chǎn)量為基數(shù)進(jìn)行限產(chǎn)，那勢(shì)必會(huì)加劇氧化鋁的供應(yīng)緊張格局。

最后，4-8月間尚有部分關(guān)閉的露天礦在銷(xiāo)售自身鋁土礦庫(kù)存，這部分庫(kù)存已經(jīng)基本出售完畢，環(huán)保高壓不減，鋁土礦產(chǎn)出繼續(xù)受壓制，隨時(shí)間推移，當(dāng)?shù)氐匿X土礦矛盾會(huì)更顯著，對(duì)氧化鋁成本形成有力支撐。

四、后市觀點(diǎn)

短期來(lái)看，旺季消費(fèi)有環(huán)比改善，氧化鋁價(jià)格偏高對(duì)電解鋁價(jià)格形成支撐。鋁價(jià)的上漲需要關(guān)注三個(gè)方面的變化：1）海外的氧化鋁缺口預(yù)期隨著海德魯與政府達(dá)成的復(fù)產(chǎn)協(xié)議發(fā)生改變。海德魯正式復(fù)產(chǎn)前，氧化鋁缺口客觀存在，支撐氧化鋁價(jià)格高位運(yùn)行，但能否繼續(xù)推升要看國(guó)內(nèi)礦發(fā)力和供暖季限產(chǎn)情況。2）國(guó)內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇，導(dǎo)致庫(kù)存加速去化的速度。中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)不會(huì)繼續(xù)升溫，使得鋁材出口受影響。3)9月-10月底，各地方政府將出臺(tái)供暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)指引文件。整體來(lái)看，電解鋁端的供需矛盾最弱，消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)背景下，成本驅(qū)動(dòng)成為鋁價(jià)上行的主要?jiǎng)恿?。短期鋁土礦及氧化鋁缺口帶來(lái)的成本支撐較為明顯，中長(zhǎng)期海外氧化鋁缺口關(guān)閉會(huì)削弱氧化鋁價(jià)格對(duì)鋁價(jià)的支撐。