近期資金成本上升，國債期貨連續(xù)走弱。但中長(zhǎng)期看，流動(dòng)性維持合理充裕，中長(zhǎng)期期債仍將走牛，建議等待機(jī)會(huì)逢低布局。

自9月開始，國債期貨延續(xù)了8月弱勢(shì)下跌行情，10年期主力合約T1812在11日一度跌至93.915.創(chuàng)下近四個(gè)月來的新低。在國內(nèi)通脹上行、美國加息預(yù)期較大的背景下，預(yù)計(jì)國債期貨短期將繼續(xù)在低位振蕩，但中長(zhǎng)期仍看漲。

圖為三組國債期貨走勢(shì)對(duì)比

資金增配企業(yè)債和地方債

近日國債期貨維持弱勢(shì)，主要有以下幾個(gè)方面的原因：首先，CPI出現(xiàn)明顯上行。由于非洲豬瘟疫情的蔓延，導(dǎo)致豬肉價(jià)格上行，山東壽光水災(zāi)使得蔬菜價(jià)格漲價(jià)。豬肉、蔬菜漲價(jià)使得食品類CPI上行。另外，由于全國多個(gè)城市房租出現(xiàn)大幅上行，疊加暑假出行汽柴油漲價(jià)等因素，非食品類CPI也出現(xiàn)上行。

其次，從資金面上看，12日央行公開市場(chǎng)操作重啟逆回購，之前已經(jīng)連續(xù)15天暫停逆回購，而8月央行總共凈回籠2100億元。受其影響，銀行間質(zhì)押式逆回購等利率有所上行，資金成本上升。

再次，地方債和企業(yè)債分流了一部分市場(chǎng)資金助力國債期貨下跌。8月地方債發(fā)行提速，共發(fā)行194只地方債，總規(guī)模8829.7億元，凈融資7654.85億元，同比環(huán)比增速均明顯增加。央行8月金融數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資規(guī)模1.52萬億元，企業(yè)債券凈融資增加3400億元，同比多增2200億元。資金配置企業(yè)債和地方債的增加使得國債價(jià)格弱勢(shì)，助力國債期貨下跌。

最后，從外圍市場(chǎng)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也刺激了國債期貨的下行。由于美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，近期公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)又大幅好于預(yù)期，9月美聯(lián)儲(chǔ)加息是大概率事件，外圍市場(chǎng)利率上行對(duì)匯率的沖擊有刺激國內(nèi)市場(chǎng)利率上行的可能。

基本面支撐債市長(zhǎng)期走牛

雖然短期來看，國債期貨將繼續(xù)保持弱勢(shì)，但從中長(zhǎng)期來看，國債期貨仍將是牛市行情。

第一，從外部環(huán)境看，中美貿(mào)易摩擦短期難以結(jié)束，大概率是一場(chǎng)曠日持久的拉鋸戰(zhàn)。新興市場(chǎng)國家由于債務(wù)拖累和貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)增速有放緩可能，也會(huì)對(duì)我國進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生不利影響，8月進(jìn)出口同比增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

第二，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面方面，投資消費(fèi)數(shù)據(jù)不容樂觀。近日公布的乘用車銷量數(shù)據(jù)顯示，8月乘用車銷量同比下跌7.4%，延續(xù)6月以來的頹勢(shì)，且跌幅有擴(kuò)大趨勢(shì)。社會(huì)消費(fèi)品零售增速5月創(chuàng)下新低后一直在低位徘徊，受高房?jī)r(jià)拖累，居民杠桿率處于高位，在減稅政策實(shí)施效果顯現(xiàn)之前，消費(fèi)數(shù)據(jù)難有較大改觀。投資方面，固定資產(chǎn)投資和基建投資增速持續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資增速雖仍保持高速增長(zhǎng)，但由于中央明確表示堅(jiān)決抑制房?jī)r(jià)上漲，加上房地產(chǎn)融資受限，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)投資的增速將有所下滑。在中央政治局“補(bǔ)短板”政策指引下，基建投資有望有所回升，但由于投入高回報(bào)周期長(zhǎng)，對(duì)消費(fèi)等領(lǐng)域的擠出效應(yīng)，依賴于基建會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的健康發(fā)展有一定的負(fù)面影響。

第三，9月7日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第三次會(huì)議，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，研究做好下一步重點(diǎn)工作。會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)金融保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化，就業(yè)保持穩(wěn)定，微觀主體韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。金融系統(tǒng)認(rèn)真貫徹黨中央、國務(wù)院各項(xiàng)決策部署，積極貫徹執(zhí)行穩(wěn)健中性貨幣政策，并根據(jù)形勢(shì)的變化有針對(duì)性地適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，人民幣匯率保持合理穩(wěn)定，各類金融風(fēng)險(xiǎn)得到穩(wěn)妥有序防范化解，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和市場(chǎng)約束逐步增強(qiáng)。

圖為中美10年期國債利差與人民幣匯率走勢(shì)對(duì)比

央行12日和13日通過逆回購向市場(chǎng)凈投放1800億元，刺激了國債期貨兩日來從低位開始反彈。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近，對(duì)國內(nèi)資金利率的影響將使得國債期貨短期維持在相對(duì)低位。在中美貿(mào)易摩擦和去杠桿背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)疲弱，流動(dòng)性維持相對(duì)寬松的格局，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期國債期貨仍將是牛市行情。建議等待機(jī)會(huì)逢低做多。