近期資金成本上升，國債期貨連續(xù)走弱。但中長期看，流動性維持合理充裕，中長期期債仍將走牛，建議等待機會逢低布局。

自9月開始，國債期貨延續(xù)了8月弱勢下跌行情，10年期主力合約T1812在11日一度跌至93.915.創(chuàng)下近四個月來的新低。在國內(nèi)通脹上行、美國加息預期較大的背景下，預計國債期貨短期將繼續(xù)在低位振蕩，但中長期仍看漲。

圖為三組國債期貨走勢對比

資金增配企業(yè)債和地方債

近日國債期貨維持弱勢，主要有以下幾個方面的原因：首先，CPI出現(xiàn)明顯上行。由于非洲豬瘟疫情的蔓延，導致豬肉價格上行，山東壽光水災使得蔬菜價格漲價。豬肉、蔬菜漲價使得食品類CPI上行。另外，由于全國多個城市房租出現(xiàn)大幅上行，疊加暑假出行汽柴油漲價等因素，非食品類CPI也出現(xiàn)上行。

其次，從資金面上看，12日央行公開市場操作重啟逆回購，之前已經(jīng)連續(xù)15天暫停逆回購，而8月央行總共凈回籠2100億元。受其影響，銀行間質(zhì)押式逆回購等利率有所上行，資金成本上升。

再次，地方債和企業(yè)債分流了一部分市場資金助力國債期貨下跌。8月地方債發(fā)行提速，共發(fā)行194只地方債，總規(guī)模8829.7億元，凈融資7654.85億元，同比環(huán)比增速均明顯增加。央行8月金融數(shù)據(jù)顯示，社會融資規(guī)模1.52萬億元，企業(yè)債券凈融資增加3400億元，同比多增2200億元。資金配置企業(yè)債和地方債的增加使得國債價格弱勢，助力國債期貨下跌。

最后，從外圍市場看，美聯(lián)儲加息預期也刺激了國債期貨的下行。由于美國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，近期公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)又大幅好于預期，9月美聯(lián)儲加息是大概率事件，外圍市場利率上行對匯率的沖擊有刺激國內(nèi)市場利率上行的可能。

基本面支撐債市長期走牛

雖然短期來看，國債期貨將繼續(xù)保持弱勢，但從中長期來看，國債期貨仍將是牛市行情。

第一，從外部環(huán)境看，中美貿(mào)易摩擦短期難以結束，大概率是一場曠日持久的拉鋸戰(zhàn)。新興市場國家由于債務拖累和貨幣大幅貶值，經(jīng)濟增速有放緩可能，也會對我國進出口貿(mào)易產(chǎn)生不利影響，8月進出口同比增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

第二，國內(nèi)經(jīng)濟基本面方面，投資消費數(shù)據(jù)不容樂觀。近日公布的乘用車銷量數(shù)據(jù)顯示，8月乘用車銷量同比下跌7.4%，延續(xù)6月以來的頹勢，且跌幅有擴大趨勢。社會消費品零售增速5月創(chuàng)下新低后一直在低位徘徊，受高房價拖累，居民杠桿率處于高位，在減稅政策實施效果顯現(xiàn)之前，消費數(shù)據(jù)難有較大改觀。投資方面，固定資產(chǎn)投資和基建投資增速持續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資增速雖仍保持高速增長，但由于中央明確表示堅決抑制房價上漲，加上房地產(chǎn)融資受限，預計四季度房地產(chǎn)投資的增速將有所下滑。在中央政治局“補短板”政策指引下，基建投資有望有所回升，但由于投入高回報周期長，對消費等領域的擠出效應，依賴于基建會對經(jīng)濟長期的健康發(fā)展有一定的負面影響。

第三，9月7日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第三次會議，分析當前經(jīng)濟金融形勢，研究做好下一步重點工作。會議認為，當前宏觀經(jīng)濟形勢總體穩(wěn)定，經(jīng)濟金融保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢，供給側結構性改革持續(xù)深化，就業(yè)保持穩(wěn)定，微觀主體韌性進一步增強。金融系統(tǒng)認真貫徹黨中央、國務院各項決策部署，積極貫徹執(zhí)行穩(wěn)健中性貨幣政策，并根據(jù)形勢的變化有針對性地適時適度預調(diào)微調(diào)，保持市場流動性合理充裕，信貸市場、債券市場、股票市場平穩(wěn)運行，人民幣匯率保持合理穩(wěn)定，各類金融風險得到穩(wěn)妥有序防范化解，金融市場風險意識和市場約束逐步增強。

圖為中美10年期國債利差與人民幣匯率走勢對比

央行12日和13日通過逆回購向市場凈投放1800億元，刺激了國債期貨兩日來從低位開始反彈。由于美聯(lián)儲加息臨近，對國內(nèi)資金利率的影響將使得國債期貨短期維持在相對低位。在中美貿(mào)易摩擦和去杠桿背景下，國內(nèi)經(jīng)濟基本面相對疲弱，流動性維持相對寬松的格局，預計中長期國債期貨仍將是牛市行情。建議等待機會逢低做多。