近期國(guó)內(nèi)通脹抬升明顯，食品、房租、生活資料等重要物品價(jià)格紛紛上漲。

食品價(jià)格普漲，推動(dòng)CPI上行。9月10日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，8月CPI上行至2.3%，環(huán)比上漲0.7%，PPI回落至4.1%，環(huán)比上漲0.4%。CPI中，食品價(jià)格環(huán)比漲幅由0.1%擴(kuò)大至2.4%，肉蛋和蔬菜價(jià)格普漲。后續(xù)蛋菜等價(jià)格上漲或放緩，需關(guān)注非洲豬瘟疫情對(duì)豬肉價(jià)格的影響，但若繼續(xù)擴(kuò)散，或?qū)⒓铀俟┙o出清，推動(dòng)豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，推高CPI。

房租和房貸上漲的背后，反映滯脹壓力增大。

房租旺季快速上漲引起關(guān)注，CPI中租房分項(xiàng)7—8月累計(jì)上漲1%，漲超季節(jié)性，但同比仍維持2.5%的低位。從各城市房租上漲情況來(lái)看，分化較大。北京、深圳、廣州和杭州等一線城市的房租同比漲超20%，這些城市多年來(lái)人均可支配收入維持在10%左右，房租負(fù)擔(dān)持續(xù)加重。以深圳為例，2018年人均可支配收入月均大概5000元，房租為80元一平方米，若租25平方米的單間，每月房租需2000元，占收入的40%。隨著房租高速上漲，房租對(duì)消費(fèi)等的擠出也會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重。

租房居民的消費(fèi)受房租上漲擠壓，而買房居民的消費(fèi)因房?jī)r(jià)上漲透支。2015年來(lái)，居民可支配收入維持在10%的低位，今年回落至7.9%。本輪房?jī)r(jià)漲幅較歷輪更高，使居民的房貸高增，2016年增速在80%以上。收入增速低迷，而信貸高增，新增房貸占居民可支配收入的比重自2016年來(lái)維持在100%以上的歷史高位，透支著居民未來(lái)消費(fèi)。

居民收入增速低迷，房租和房?jī)r(jià)上漲已增加支出負(fù)擔(dān)，支出為量?jī)r(jià)博弈。今年農(nóng)產(chǎn)品受供給等影響價(jià)格上漲，而PPI生活資料漲幅擴(kuò)大，初現(xiàn)PPI傳導(dǎo)至終端的壓力，居民消費(fèi)承壓。今年以來(lái)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速下行至9.3%，已低于名義GDP增速9.98%。物價(jià)上漲，使消費(fèi)從經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，變?yōu)榻?jīng)濟(jì)的下拉因素。

7月以來(lái)，財(cái)政政策更加積極，以基建帶動(dòng)內(nèi)需，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。8月14日，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》，要求加快專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，補(bǔ)充基建資金，各地至9月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%。今年新增地方政府專項(xiàng)債券額度是13500億元，前7個(gè)月新增專項(xiàng)債僅為1500億元，8—9月有9300億元新增專項(xiàng)債。8月地方債發(fā)行8830億元，是2017年以來(lái)的峰值。

利率面臨經(jīng)濟(jì)和通脹的雙重壓力，回升動(dòng)力較強(qiáng)。后續(xù)關(guān)注基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果，若較明顯，將加速國(guó)債探底。長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，利率長(zhǎng)期是下行趨勢(shì)。建議投資者輕倉(cāng)持空，等待利空兌現(xiàn)后，布局期債長(zhǎng)期多單，時(shí)間可能在四季度。