高善文：以中證500為代表的小盤股估值已相當?shù)?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2018-09-14 08:44:34 來源：安信證券 作者：高善文

一、工業(yè)生產(chǎn)活動偏弱 8 月中采制造業(yè) PMI 錄得 51.3，較 7 月回升 0.1 個百分點，工業(yè)生產(chǎn)活動結(jié)束 6 月以來的走弱趨勢。其中生產(chǎn)、庫存訂單分項均輕微走高，新出口、新訂單以及進口訂單持續(xù)回落。觀察微觀數(shù)據(jù)，發(fā)電耗煤同比增速持續(xù)下滑，高爐開工率走低，水泥價格小幅下跌，可見生產(chǎn)活動還處在一個偏弱的水平。 價格方面，PPI 環(huán)比上行，PMI 主要原材料購進價格大幅回升，南華工業(yè)品指數(shù)較上月顯著改善，螺紋鋼、焦炭等與環(huán)保限產(chǎn)相關(guān)的品種漲幅較大。 8 以來在河北、江蘇等多地開展的環(huán)保限產(chǎn)對工業(yè)生產(chǎn)的影響開始顯現(xiàn)，同時外需走弱出現(xiàn)端倪。隨著四季度環(huán)保限產(chǎn)的深入以及貿(mào)易戰(zhàn)影響的擴大，工業(yè)生產(chǎn)下行的壓力可能會逐步增加。 新近公布的進出口數(shù)據(jù)顯示，8 月美元計價出口同比 9.8%，較 7 月增速大幅回落 2.4 個百分點；美元計價進口同比 20%，較 7 月增速大幅下行 7.3 個百分點。 出口方面，8 月以人民幣計價的出口增速輕微回升，人民幣兌美元當月的大幅貶值解釋了出口在不同貨幣下方向性差異，整體來看 8 月出口穩(wěn)定。 中國對美國出口上升 2 個百分點，貿(mào)易戰(zhàn)對中國出口的負向沖擊還未完全顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟的持續(xù)走強以及中國企業(yè)出口搶單支撐中國對美出口維持高位。中國對歐盟的出口僅小幅回落，對日本出口大幅回落 8.5 個百分點，這與日歐經(jīng)濟持續(xù)走弱有相關(guān)。 進口方面，原油、大豆進口增速大幅回升，鐵礦石顯著回落。貿(mào)易戰(zhàn)對汽車的影響開始顯現(xiàn)，由于兩輪關(guān)稅清單對汽車均有涉及，汽車進口商對美國汽車的擔(dān)憂情緒升溫，汽車和底盤的增速大幅回落。 往后看，全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏的放緩，未來進出口下行的壓力可能會比較突出。 2018 年 7 月 20 日中辦、國辦印發(fā)了《國稅地稅征管體制改革方案》，將從2019 年 1 月 1 日起各項社保交由稅務(wù)部門統(tǒng)一征收。 之前稅務(wù)部門在社保征收的過程中僅僅扮演監(jiān)督作用，企業(yè)存在大量漏繳情況，由于稅務(wù)部門對企業(yè)有更為詳細的信息，稅務(wù)部門直接征收社保將意味著社保政策趨嚴，企業(yè)少繳的情況將極大減少。 企業(yè)社保負擔(dān)的加重意味著短期內(nèi)用工成本的上升，利潤也會隨之下降。 在行業(yè)層面，紡織服裝、食品飲料等勞動密集型的行業(yè)受到的影響相對更大。國企和外企社保繳納比例相對規(guī)范，民營企業(yè)，尤其是中小民營企業(yè)將受到明顯沖擊。總體上看，短期內(nèi)，社保繳納的規(guī)范化將對員工工資以及企業(yè)成本都會帶來負面影響，進而對企業(yè)、尤其是中小民營企業(yè)盈利產(chǎn)生拖累。 二、CPI 短期上行 8 月 PPI 走強，環(huán)比 0.4%，較上月小幅上行 0.3 個百分點；同比錄得 4.1%， 較上月回落 0.5 個百分點。 分類看，生產(chǎn)資料價格環(huán)比大幅回升，生活資料價格環(huán)比小幅回升。 PPI 分項中黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格環(huán)比漲幅較大。結(jié)合微觀層面的反饋，黑色和有色 PPI 環(huán)比的明顯改善和河北、江蘇等省份的環(huán)保限產(chǎn)密切相關(guān)。 今年環(huán)保限產(chǎn)的力度較去年更大，覆蓋范圍更廣，預(yù)計隨著 10 月份環(huán)保限產(chǎn)在全國范圍內(nèi)的開展，PPI 環(huán)比可能仍有上行的空間。 8 月 CPI 同比 2.3%，較上月上行 0.2 個百分點，其中食品項漲幅達 1.2 個百分點，非食品分項小幅上行 0.1 個百分點。CPI 環(huán)比 0.7%，較上月上行 0.4 個百分點。 食品分項中，受壽光水災(zāi)以及全國范圍內(nèi)高溫多雨天氣的影響，鮮菜價格漲幅居前，非洲豬瘟以及季節(jié)性因素對豬肉價格的推升作用明顯，漲幅遠高于一年來平均水平，蛋類價格也出現(xiàn)跳升，糧食價格環(huán)比小幅回升。非食品分項中，房租、醫(yī)療保健漲幅居前，受節(jié)假日影響，旅游從上月的高位大幅回落。 整體來看，CPI 的上行主要受到非洲豬瘟、壽光水災(zāi)等短期因素的影響，從工業(yè)品價格環(huán)比、經(jīng)濟走勢、勞動力工資、糧食市場等情況看，通脹趨勢性上漲的跡象看起來并不明顯。 三、美聯(lián)儲本月加息幾成定局 8 月以來，貨幣市場利率出現(xiàn)普遍抬升，R007、7 天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率分別上行 18bp、11bp。 貨幣市場收益率上行帶動債券市場收益率走高，長端收益率受財政發(fā)力與通脹預(yù)期影響，上行幅度更大，國債小幅陡峭。信用債收益率同步走高，但信用利差出現(xiàn)收窄。新近的托管數(shù)據(jù)顯示，銀行和非銀行同步增持利率債和信用債，對信用債久期拉長，信用債市場在緩慢改善。 9 月地方政府發(fā)債壓力仍然較大，疊加美聯(lián)儲本月可能啟動年內(nèi)第三次加息，債券市場收益率可能仍有上行的壓力。 美國在 9 月底有較大可能性加息。 觀察近三年美聯(lián)儲加息時中國央行的反應(yīng)，中國央行曾在 2017 年出現(xiàn)頻率較高的跟隨加息，在最近一次美聯(lián)儲加息時并未選擇跟隨加息。 本次美聯(lián)儲加息是基于其強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、穩(wěn)定恢復(fù)的通脹以及偏緊的勞動力市場。而中國目前經(jīng)濟在持續(xù)走弱，去杠桿以及貿(mào)易戰(zhàn)對經(jīng)濟的負面沖擊在逐步體現(xiàn)，企業(yè)融資成本高企，信用債市場的改善節(jié)奏緩慢，制造業(yè)投資已經(jīng)開始回落，因此跟隨加息可能對企業(yè)投融資活動，宏觀經(jīng)濟帶來一定拖累。 而且中國貨幣政策的獨立性在穩(wěn)步提高，國常會對寬松貨幣政策的傾向性較為明顯，從匯率層面講，人民幣兌美元的匯率從 9 月初以來保持穩(wěn)定，貶值預(yù)期并不明顯，8 月數(shù)據(jù)顯示剔除匯兌損益的外匯儲備維持穩(wěn)定，這些因素均支持國內(nèi)選擇不跟隨加息。 不過長期來看，考慮到中美經(jīng)濟基本面和貨幣政策的分化， 人民幣兌美元貶值的壓力仍舊較大，這對貨幣政策的持續(xù)寬松將產(chǎn)生一定牽制。 權(quán)益市場方面，上市公司中報披露后，市場的估值水平進一步下跌，大盤股的估值水平還處在 30%到 40%的區(qū)間，而以中證 500 為代表的小盤股估值水平已經(jīng)處于相當?shù)偷乃健?/p> 貨幣市場利率的抬升使得市場的寬松預(yù)期趨弱，而全面的盈利改善還尚未出現(xiàn)，權(quán)益市場仍維持弱勢震蕩。 四、海外經(jīng)濟 8 月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。非農(nóng)就業(yè)人口增加 20.1 萬，好于預(yù)期 19.1 萬人， 主要的增加來自商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健和社會救助業(yè)。失業(yè)率錄得 3.9%，與前值持平。私人部門時薪增速環(huán)比 0.4%，同比 2.9%，遠超預(yù)期。 結(jié)合 8 月份美國創(chuàng)歷史新高的 PMI 數(shù)據(jù)來看，美國 3 季度經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，減稅對企業(yè)盈利的正向促進作用顯著，勞動力市場持續(xù)偏緊，薪資增長的加速進一步推升通脹水平，9 月美聯(lián)儲加息的概率接近 100%。 非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和美債收益率雙雙上行，美股回落。往后看，美國經(jīng)濟尚未出現(xiàn)過熱的跡象，通脹穩(wěn)步回升將進一步提升加息的可能性，美元指數(shù)仍有上行的空間，這將對新興市場貨幣持續(xù)產(chǎn)生壓力。 歐元區(qū)通脹小幅回落，HICP 錄得 2.1%，核心通脹 1.0%，均較上月回落 0.1 個百分點，各分項數(shù)據(jù)均小幅下行。未來隨著油價基數(shù)效應(yīng)見頂，HICP 將進一步小幅回落，工資增速回升將推動核心通脹緩慢回升。歐美從 2018 年年初以來經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏上的分化在通脹上也有明顯體現(xiàn)，進而導(dǎo)致加息節(jié)奏的差異，美元兌歐元趨勢性走強未來可能還會持續(xù)。 全球權(quán)益市場方面，發(fā)達和新興市場均出現(xiàn)小幅回落，巴西、南非、阿根廷匯率和權(quán)益市場波動加大，美元加息周期下的新興市場動蕩值得密切關(guān)注。 責(zé)任編輯：李燁

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