知名作家錢鐘書先生寫過一本小說《圍城》，書里有一句經(jīng)典：“婚姻就像一座圍城，外面的人想進(jìn)去，里面的人想出來。”，目前A股就處于類似的處境，國內(nèi)投資者在不斷減倉，但是外資卻源源不斷進(jìn)來。

外資持續(xù)抄底A股 持股市值直逼險(xiǎn)資

今年以來，A股受到多重因素的影響，不斷創(chuàng)出新低，國內(nèi)投資者信心大跌，很多投資者選擇離場。2018年公募基金中報(bào)顯示，基金也在降低倉位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是以北上資金為代表的外資機(jī)構(gòu)卻不受任何影響，依然穩(wěn)健的增持，保持凈流入狀態(tài)。即使在在人民幣貶值之際，市場大呼外國資本出逃，外資流入勢頭也沒有任何的降低。

一方面外資持續(xù)流入A股，中證資本市場運(yùn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測中心的數(shù)據(jù)顯示，2018年1至7月份，經(jīng)過滬股通、深股通、合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度（QFII）及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度（RQFII）等4種渠道的涉外投資者，在除2月份之外的其他6個(gè)月間月均凈買入A股的金額均超過130億元，前7個(gè)月涉外投資者累計(jì)凈買入A股達(dá)1696.12億元，明顯高于去年同期。 

根據(jù)持股數(shù)據(jù)，外資持股市值已經(jīng)接近險(xiǎn)資，成為A股重要的機(jī)構(gòu)力量。海通證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月A股外資持股12016.33億元，占A股自由流通市值比例為5.39％，其中R/QFII持股占3.6％，陸股通北向資金持股占1.8％，公募基金和保險(xiǎn)在A股中投資總額約為1.9萬億、1.5萬億，占全部A股自由流通市值比重約8.4％、6.7％。 

另外一方面，與外資如此青睞A股不同，國內(nèi)公募基金積極減倉，2018年第二季度基金股票倉位整體下降。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，截止2018年7月20日，2018年第二季度普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金倉位分別為83.3%、79.9%、59.8%，較18第一季度分別下降2.5、下降3.1、上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，倉位整體下降。

從持倉和資金流向的變動(dòng)，外資的態(tài)度更為積極，對(duì)股市的信心更高，今年以來，雖然A股大跌，但是北向資金卻是堅(jiān)定看多。

內(nèi)冷外熱因素探析

我們股市之所以出現(xiàn)內(nèi)熱外冷，首先在于投資態(tài)度迥異，巴菲特說過一句名言，別人恐懼我貪婪，這一投資理念可能很得人心，外資機(jī)構(gòu)更愿意逢低潛伏等待，國內(nèi)機(jī)構(gòu)因?yàn)榭己藱C(jī)制的原因，從個(gè)人的發(fā)展角度出發(fā)，更加看重短期的超額受益，畢竟一旦成為基金明星，身價(jià)暴增，名利雙收，因此面對(duì)不確定的環(huán)境和低迷的市場，為了基金凈值排名，更愿意市場低迷之際減倉應(yīng)對(duì)，等待趨勢逆轉(zhuǎn)追高買入，而國外機(jī)構(gòu)更加著眼于長遠(yuǎn)的收益，在市場低迷之際，更愿意撿便宜籌碼，長時(shí)間持股暢享公司發(fā)展帶來 的長期收益，像巴菲特就說過持有十年以下的股票不考慮，取得長期穩(wěn)健收益，不太在乎短期的擾動(dòng)，認(rèn)為投資標(biāo)的具有投資價(jià)值，就會(huì)不斷的買進(jìn)并堅(jiān)定的持有，巴菲特增持蘋果就是在市場擔(dān)憂蘋果業(yè)績下滑股價(jià)下跌之際，撿到一個(gè)大便宜，并不斷增持成為第一大股東的過程，其收益也異常豐厚，2014年我們股市也是處于極度悲觀之際，貴州茅臺(tái)股價(jià)位于相對(duì)低位，奧本海默的QFFI投資額度僅為2億美元(根據(jù)當(dāng)時(shí)匯率約為12.4億元人民幣)，但在2014年里奧本海默共計(jì)買入了663萬股貴州茅臺(tái)的股票，根據(jù)當(dāng)年股價(jià)的中間價(jià)來估算，奧本海默的買進(jìn)成本為8.49億元人民幣，持股成本128元左右，奧本海默首次進(jìn)入貴州茅臺(tái)前10大股東名單，此后奧本海默一直穩(wěn)定持股沒有變動(dòng)，直到去年三季度才減持了才減持了約125.65萬股，減持均價(jià)可能會(huì)在500元左右，考慮到填權(quán)基本收回了初始投資。去年三季度末持有543.35萬股，四季度減持82萬股到461.35.，減持均價(jià)在700元左右，套現(xiàn)11億元左右，今年一季度繼續(xù)減持到417.35.萬股，大概持股市值27億元，獲利達(dá)到38億元，在茅臺(tái)上獲得接近3倍利潤，成為最大贏家之一。

目前我們股市與14年有點(diǎn)類似，受到內(nèi)外因素的夾擊，人心渙散，成交低迷，走勢不振，泥沙俱下，不管是績優(yōu)股還是成長股股價(jià)均出現(xiàn)大幅下挫，滬深300指數(shù)、上證綜指和中國MSCI指數(shù)標(biāo)的股估值處于歷史低位，滬深300指數(shù)市盈率10.19倍，上證綜指市盈率10.88倍，很多高科技成長股經(jīng)過兩三年的泡沫擠壓投資價(jià)值也已經(jīng)具備，陸股通賣買概念指數(shù)位于底部位置，投資價(jià)值也已經(jīng)顯現(xiàn)，因此國外資金不斷的逢低增持相關(guān)個(gè)股。

貝萊德認(rèn)為中國股市的估值在全球主要市場中長期還是偏低的 ，而且這些年中國推行很多的結(jié)構(gòu)性改革，能夠逐步改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而帶動(dòng)股市估值的提升，如果把展望的目光看得更遠(yuǎn)一些，我們對(duì)中國市場中長期的走勢也保持樂觀。貝萊德中國A股機(jī)遇私募基金一周多就完成了募集，在完成募資后幾天就完成了建倉而且是滿倉買入，分別在7月31日（資金規(guī)模2.5億元，參考凈值0.9999）和 8月2日（資金規(guī)模4500萬元，參考凈值1.0019）完成建倉，目前基金為滿倉運(yùn)作，投資持有約200只股票，涉及不同行業(yè)中具有良好基本面和情緒面的優(yōu)秀標(biāo)的。

數(shù)據(jù)顯示，7月以來，陸股通增持了687只個(gè)股，新進(jìn)了30只個(gè)股，另有686只個(gè)股被減持。(增減持是指持股變動(dòng)0.01%以上)，其中的28只個(gè)股更是被增持超1%。拉長時(shí)間看，二季度1440只陸股通標(biāo)的中，有905只二季度以來陸股通持股比例出現(xiàn)提升，占比接近2/3，從比例看，大族激光、歐普照明、首旅酒店、重慶百貨和海螺水泥獲陸股通增持力度居前，持股比例均提升超過5個(gè)百分點(diǎn)。從絕對(duì)增持股份數(shù)看，其中陸股通資金對(duì)工行、民生、農(nóng)行加倉超過一億股，對(duì)照中國石化加倉6億股，對(duì)中國建筑、大秦鐵路和分眾傳媒等加倉一億股。

國內(nèi)機(jī)構(gòu)可能還是拘泥于政策和消息面的擾動(dòng)不敢下手，而國際投資機(jī)構(gòu)想問題沒有國內(nèi)機(jī)構(gòu)那么復(fù)雜，成熟市場沒有政策市的影子，基本面決定股市走勢，像美國股市決定漲跌因素較少，一個(gè)是宏觀經(jīng)濟(jì)增長，另一個(gè)是央行貨幣政策變動(dòng)，三是公司業(yè)績成長，所以國外機(jī)構(gòu)對(duì)國內(nèi)股市的判斷也主要依據(jù)原有的邏輯，主要考察一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)走勢、貨幣政策變動(dòng)和公司基本面。

就宏觀經(jīng)濟(jì)而言，雖然受到貿(mào)易摩擦的拖累，可能有點(diǎn)過度擔(dān)憂，一方面貿(mào)易摩擦是損人八百自損一千的生意，最終需要通過談判解決，未必就會(huì)走向失控，另一方面貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累影響有限，美國知名投資銀行“摩根斯坦利”目前美國對(duì)中國價(jià)值340億美元的產(chǎn)品施加的25%的制裁關(guān)稅，會(huì)導(dǎo)致中國的GDP下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。但如果美國總統(tǒng)特朗普繼續(xù)對(duì)價(jià)值2000億美元的中國產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅，那么這對(duì)中國GDP的“直接影響”就會(huì)增加到0.3個(gè)百分點(diǎn)。 何況在央行貨幣政策微調(diào)到中性寬裕和積極財(cái)政政策更加積極組合拳下，基建投資增速將在下半年恢復(fù)增長，經(jīng)濟(jì)韌性依然保持，未來年經(jīng)濟(jì)增速依然可以穩(wěn)定在6.5%左右。

貨幣政策的微調(diào)到中性寬裕，央行動(dòng)作不斷，兩次降準(zhǔn)、多輪MLF操作，市場流動(dòng)性更加的充沛，市場資金利率已經(jīng)大幅下行，Shibor市場，3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期利率分別報(bào)2.8870%、3.2070%、3.4130%、3.5020%，一年期Shibor已經(jīng)于與央行的一年期MLF資金利率3.5%基本一致，非常有利于股指走好。

國際資金看重公司成長性

上文說道外資機(jī)構(gòu)看重公司基本面，確實(shí)優(yōu)質(zhì)公司具有業(yè)績支撐，可以穿越牛熊時(shí)空，成為未來贏家，因此外資選股并不看重概念，而是從業(yè)績著手。

從加倉標(biāo)的看，外資主要從公司基本面入手，一個(gè)是行業(yè)龍頭，像海螺水泥是水泥絕對(duì)龍頭、歐普照明是照明龍頭、大族激光是激光器龍頭等，中國建筑是地產(chǎn)和建筑施工業(yè)龍頭，中國石化是中國煉油行業(yè)龍頭，另一個(gè)是業(yè)績?cè)鲩L，行業(yè)龍頭與業(yè)績?cè)鲩L有著千絲萬縷的關(guān)系，正因?yàn)槭切袠I(yè)龍頭，可以收獲一些壟斷利潤，海螺水泥今年1月份-6月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入457.42億元，同比增長43.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤129.42億元，同比增長92.68%，基本每股收益達(dá)到2.44元，歐普照明2018H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元，同比+17.2%，歸母凈利潤3.6億元，同比+38.4%，扣非后歸母凈利潤2.5億元，同比+16.5%，上半年EPS為0.62元；中國石化發(fā)布半年報(bào)顯示，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.3萬億元，同比增長11.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤416億元，同比增長53.6%，平均日賺2.31億元。實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤397.91億元，同比增長52.5%。每股收益0.34元，同比增長53.6%。公司擬每股派息0.16元。但大族激光出現(xiàn)營收下滑和扣非凈利潤的小幅下滑，可市場依然看好其激光切割機(jī)在柔性顯示屏的發(fā)展。三是金融業(yè)等低估值板塊，像銀行保險(xiǎn)，銀行是一個(gè)最有爭議的板塊，估值很低股息率很高，中報(bào)業(yè)績恢復(fù)增長態(tài)勢，資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，可股價(jià)跌不休，但這不妨礙外資繼續(xù)加碼。

內(nèi)資看空做空，外資不斷逢低進(jìn)場，說明我們的股市不至于那么差，一熊到底，我們是不是也可以考慮逐漸的逢低做多。機(jī)會(huì)是跌出來，或許我們用的上巴菲特的一句名言，別人恐懼的時(shí)候我貪婪。