2018年只過(guò)去了一大半，但豆粕市場(chǎng)跌巖起伏、變幻莫測(cè)，讓人捉摸不定，對(duì)豆粕人來(lái)說(shuō)仿佛已經(jīng)經(jīng)歷了人生的幾個(gè)輪回，堅(jiān)定、喜悅、困惑、猶豫、消沉，別人一生的心路歷程讓豆粕人在這短短的大半年全部體會(huì)到了，當(dāng)然這里還不是終點(diǎn)，無(wú)論喜悅或是沮喪，豆粕人都要堅(jiān)強(qiáng)樂(lè)觀的繼續(xù)走下去，為下次機(jī)會(huì)來(lái)臨做好準(zhǔn)備，那么下次機(jī)會(huì)在哪里呢?讓我們一起來(lái)分析一下。

美國(guó)大豆和中國(guó)豆粕的關(guān)系

分析國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)就必須搞清楚美國(guó)大豆市場(chǎng)與中國(guó)豆粕市場(chǎng)的關(guān)系，近些年國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量都在1500萬(wàn)噸以下，且主要用途是國(guó)內(nèi)的豆制品消費(fèi)，用來(lái)生產(chǎn)油粕的比例非常小，與國(guó)內(nèi)的油粕消費(fèi)量相比可以忽略不計(jì)，所以國(guó)內(nèi)豆粕主要來(lái)自進(jìn)口大豆加工而得。進(jìn)口大豆基本全部用來(lái)生產(chǎn)油和粕，進(jìn)口大豆出油率在20%左右，出粕率在78.5%左右，從產(chǎn)出率的角度看，大豆的主要產(chǎn)物是豆粕；從油粕的價(jià)值上來(lái)看，油粕比一般在1.5-3：1之間，結(jié)合油粕的產(chǎn)出率，可推斷出大豆的價(jià)值主要轉(zhuǎn)化為豆粕，大豆價(jià)格決定豆粕的成本，而國(guó)際大豆貿(mào)易的定價(jià)權(quán)在美豆，所以國(guó)內(nèi)豆粕的成本端主要受到美豆價(jià)格的影響。

國(guó)際大豆貿(mào)易情況表：

從國(guó)際大豆貿(mào)易情況表中可以看到，近些年中國(guó)進(jìn)口量占國(guó)際貿(mào)易總量的62%以上，2016/17年占比更是達(dá)到了68%以上，同時(shí)國(guó)際大豆貿(mào)易增量基本上全部來(lái)自中國(guó)進(jìn)口增量，由此可知中國(guó)豆粕消費(fèi)變化對(duì)國(guó)際大豆市場(chǎng)起著決定性的作用，豆粕價(jià)格與美豆是相互影響，二者是強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，二者趨勢(shì)一致（有研究機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)相關(guān)性分析得出如下結(jié)論：從價(jià)格相關(guān)性上連豆粕與美豆相關(guān)性達(dá)到0.92），所以研究中國(guó)豆粕市場(chǎng)就必須充分了解美豆市場(chǎng)。

進(jìn)口大豆價(jià)格底部在哪里？

為了分析方便，我們假設(shè)在中美貿(mào)易戰(zhàn)之前美豆價(jià)格就是中國(guó)進(jìn)口大豆價(jià)格，同時(shí)以美豆指數(shù)作為研究對(duì)象；在中美貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)巴西大豆價(jià)格就是中國(guó)進(jìn)口大豆價(jià)格。我們假設(shè)我國(guó)進(jìn)口大豆的底部?jī)r(jià)格就是2017年6月份形成的最低價(jià)906.2美分/蒲式耳，為何以該價(jià)格作為底部假設(shè)呢?理由如下：1、該價(jià)格是在2017年南美大豆播種面積、單產(chǎn)及產(chǎn)量都創(chuàng)記錄的基礎(chǔ)上，同年美國(guó)大豆的播種面積及產(chǎn)量也創(chuàng)紀(jì)錄高位的基礎(chǔ)上形成的，即該價(jià)格是在南美北美大豆全部豐產(chǎn)的巨大壓力下形成的。2、2016年在南美歉收后美豆豐產(chǎn)，同時(shí)產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄高位形成了當(dāng)年的最低價(jià)939.4美分/蒲式耳，到了2017年雖然南北美洲大豆全部豐產(chǎn)并且產(chǎn)量都創(chuàng)出了記錄高位，在巨大的豐產(chǎn)壓力下美豆最低價(jià)跌至906.2美分/蒲式耳，此價(jià)格只比2016年的最低價(jià)939.4美分/蒲式耳低了33.2美分，由此可知，即使豐產(chǎn)年份產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄高位，對(duì)價(jià)格打壓作用已經(jīng)非常有限，以后即使大豆繼續(xù)豐產(chǎn)也難以跌破906.2美分/蒲式耳，或者下跌空間非常有限?，F(xiàn)在美豆價(jià)格主要受到三個(gè)因素的影響，一是中美貿(mào)易戰(zhàn)是否繼續(xù)；二是大豆種植面積變化；三是大豆生長(zhǎng)情況，下面來(lái)分析這三個(gè)因素在我們假設(shè)的最低價(jià)906.2美分/蒲式耳的情況下會(huì)得出什么結(jié)論：

1、2018年南美大豆種植面積會(huì)大幅增加，因?yàn)楝F(xiàn)在巴西大豆價(jià)格較美豆價(jià)格升水200美分/蒲式耳以上，即現(xiàn)在巴西大豆價(jià)格都在1050美分/蒲式耳上下，大豆與玉米的比價(jià)和大豆與白糖的比價(jià)都比去年高出很多，大豆種植效益大幅增加，阿根廷也是如此，所以南美洲有擴(kuò)大大豆播種面積的意愿?，F(xiàn)在南美已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備播種大豆的生產(chǎn)資料，中美貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果對(duì)南美大豆播種意愿的影響在持續(xù)減弱。中美兩國(guó)今年11月份可能還會(huì)有一次貿(mào)易談判，但此時(shí)南美已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備播種大豆，此時(shí)中美貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)果對(duì)南美大豆播種意愿的影響已經(jīng)微乎其微，2018年南美大幅增加大豆播種面積已經(jīng)在所難免。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部2018年7月份發(fā)布的全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量報(bào)告顯示，2018/19年度巴西大豆收獲面積預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3750萬(wàn)公頃，比上年增加7%，大豆播種面積將創(chuàng)下五年來(lái)最大增幅，南美播種面積大幅增加給巴西大豆價(jià)格及美豆價(jià)格帶來(lái)沉重壓力，那么大豆價(jià)格會(huì)跌到哪里？

2、2019年美國(guó)大豆播種面積及2020年以后整個(gè)美洲播種面積變化：無(wú)論中美貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)果如何，如果巴西大豆價(jià)格跌至906.2美分/蒲式耳，南北美洲都會(huì)大幅減少大豆播種面積，下面我們分兩種情況來(lái)分別討論。第一種情況：假設(shè)中美貿(mào)易戰(zhàn)以談和收?qǐng)?。一旦中美貿(mào)易戰(zhàn)談和收?qǐng)?，那么巴西和美?guó)大豆升貼水會(huì)恢復(fù)到正常水平，如果美豆價(jià)格在906.2美分/蒲式耳，由于該價(jià)格與玉米比價(jià)小于2018年，2019年美國(guó)會(huì)繼續(xù)減少大豆播種面積。由于中美談和，巴西、阿根廷大豆恢復(fù)與美豆的正常價(jià)差，大豆種植效益優(yōu)勢(shì)不在，巴西、阿根廷會(huì)大幅減少大豆播種面積，因此如果中美談和，而大豆價(jià)格在906.2美分/蒲式耳，那么整個(gè)美洲會(huì)大幅減少大豆播種面積，這會(huì)給大豆價(jià)格提供強(qiáng)支撐。第二種情況：假設(shè)中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)。假設(shè)中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，如果此時(shí)巴西大豆價(jià)格在906.2美分/蒲式耳，由于巴西大豆對(duì)美豆高升水，可以推算美國(guó)大豆價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)低于906.2美分/蒲式耳，該價(jià)格遠(yuǎn)低于美國(guó)大豆種植成本，同時(shí)美玉米比價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，美國(guó)會(huì)大幅減少大豆播種面積，如果巴西大豆價(jià)格在906.2美分/蒲式耳，南美大豆種植效益大幅下降，與玉米比價(jià)無(wú)任何優(yōu)勢(shì)，南美也會(huì)大幅減少大豆播種面積，此舉會(huì)對(duì)大豆價(jià)格帶來(lái)強(qiáng)支撐。

3、大豆生長(zhǎng)情況方面：根據(jù)美國(guó)NASA和NOAA的6月份報(bào)告顯示，熱帶太平洋出現(xiàn)的厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)概率為高達(dá)65%，它很可能在北半球秋季出現(xiàn)，并持續(xù)到2019年冬季。2019年南北美洲的天氣降雨增多對(duì)大豆生長(zhǎng)的影響具有不確定性，根據(jù)2016年最強(qiáng)厄爾尼諾年，阿根廷大豆減產(chǎn)不到8%的情況來(lái)看，厄爾尼諾對(duì)大豆生長(zhǎng)的不利影響有限，但適當(dāng)?shù)慕邓畷?huì)使大豆豐產(chǎn)，所以在不確定洪澇災(zāi)害發(fā)生前，我們持天氣有利2019年南美大豆生長(zhǎng)的看法。下面我們用兩種情況來(lái)分析2019年南美大豆生長(zhǎng)季，在大豆豐產(chǎn)的壓力下中國(guó)進(jìn)口大豆價(jià)格有沒(méi)有可能跌到906.2美分/蒲式耳。

（1）中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)。如果中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，由于關(guān)稅等問(wèn)題，中國(guó)不會(huì)進(jìn)口美國(guó)大豆，因中國(guó)需求強(qiáng)勁，巴西政府9月11日將該國(guó)2017/18年度大豆出口量預(yù)估至7,600萬(wàn)噸，以此可以推算2019年巴西出口量也在7600萬(wàn)噸上下。根據(jù)歷年阿根廷出口量估算2019年阿根廷出口量在1000萬(wàn)噸以下，巴西和阿根廷兩國(guó)大豆出口總量在8600萬(wàn)噸上下，但是出口到中國(guó)的大豆數(shù)量會(huì)低于這個(gè)數(shù)字，而其他國(guó)家出口大豆到中國(guó)的數(shù)量非常有限，可以忽略不計(jì)。根據(jù)往年中國(guó)進(jìn)口情況，中國(guó)大豆進(jìn)口需求量至少在9000萬(wàn)噸以上，所以對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)2019年大豆市場(chǎng)是緊平衡市場(chǎng)。而2017年由于各大豆生產(chǎn)國(guó)豐產(chǎn)，當(dāng)時(shí)的大豆市場(chǎng)是非常寬松的市場(chǎng)，906.2美分/蒲式耳的價(jià)格就是在這樣寬松的市場(chǎng)下形成的。所以2019年的緊平衡市場(chǎng)大豆價(jià)格不可能跌到906.2美分/蒲式耳。同時(shí)美國(guó)由于美豆價(jià)格太低而縮減種植面積，這也會(huì)間接支撐巴西大豆價(jià)格。所以中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)的情況下，巴西大豆價(jià)格會(huì)高于906.2美分/蒲式耳。

（2）中美貿(mào)易戰(zhàn)談和。如果中美談和，那么南美大豆和美國(guó)大豆又重新回歸到統(tǒng)一的市場(chǎng)中形成一個(gè)整體，這個(gè)整體受到2018年美豆豐產(chǎn)的壓力及2019年南美大豆豐產(chǎn)的壓力，價(jià)格有整體向下調(diào)整的意愿。2019年會(huì)跌破2017年南美及美國(guó)大豆豐產(chǎn)壓力下創(chuàng)造的最低價(jià)906.2美分/蒲式耳嗎？我認(rèn)為可能性不大，原因如下：一是2017年南北美洲大豆豐產(chǎn)創(chuàng)造的最低價(jià)906.2美分/蒲式耳比2016年美國(guó)大豆豐產(chǎn)創(chuàng)造的最低價(jià)939.4美分/蒲式耳只低了33.2美分，即使2019年南美大豆豐產(chǎn)，跌破906.2美分/蒲式耳，下跌的空間有多少呢?考慮到種植成本壓縮空間越來(lái)越小的原理，價(jià)格跌破906.2美分/蒲式耳下面的空間會(huì)小于33.2美分，下跌空間非常小，所以可以得出這樣的結(jié)論：在中美談和的情況下，同時(shí)2019年南美大豆豐產(chǎn)的條件下，美豆最低價(jià)在906.2美分/蒲式耳上下，最低下限是873美分/蒲式耳（906.2-33.2）。綜上所述，把分析結(jié)果進(jìn)行整理可得出如下結(jié)論：（1）2019年南美大豆生長(zhǎng)季大豆面臨擴(kuò)大種植面積及天氣良好所帶來(lái)的豐產(chǎn)壓力，大豆價(jià)格此期間形成最低價(jià)，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，則巴西大豆最低價(jià)在906.2美分/蒲式耳之上，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)談和，則巴西大豆最低價(jià)在906.2美分/蒲式耳上下，最低下限是873美分/蒲式耳。（2）2019年美豆生長(zhǎng)季及以后年份大豆價(jià)格形成底部后開(kāi)始反彈，并形成上漲趨勢(shì)。

大豆價(jià)格上漲的動(dòng)力是什么？

我認(rèn)為這個(gè)動(dòng)力來(lái)自中國(guó)的玉米市場(chǎng)，2019年對(duì)中國(guó)玉米市場(chǎng)而言是轉(zhuǎn)折之年，這一年中國(guó)國(guó)儲(chǔ)玉米將徹底被消化，根據(jù)統(tǒng)計(jì)截止今年9月1日，國(guó)儲(chǔ)玉米累計(jì)成交已經(jīng)超過(guò)7000萬(wàn)噸，按照現(xiàn)在的玉米拍賣(mài)成交率，預(yù)計(jì)今年國(guó)儲(chǔ)玉米成交量在8000萬(wàn)噸以上，剩余國(guó)儲(chǔ)玉米不到一億噸。由于今年玉米減產(chǎn)嚴(yán)重，同時(shí)2019年玉米深加工產(chǎn)能持續(xù)增加并不斷釋放，預(yù)計(jì)2019年國(guó)儲(chǔ)玉米會(huì)被全部消化。2020年國(guó)儲(chǔ)玉米退出市場(chǎng)，這個(gè)巨大缺口國(guó)內(nèi)市場(chǎng)根本無(wú)法彌補(bǔ)，只能通過(guò)進(jìn)口玉米及替代品滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，這么大的進(jìn)口量必然會(huì)引起國(guó)際市場(chǎng)大幅上漲，從而帶動(dòng)大豆價(jià)格跟隨上漲。2019年隨著國(guó)儲(chǔ)玉米拍賣(mài)的持續(xù)進(jìn)行，玉米供應(yīng)會(huì)越來(lái)越緊張，相比1月和5月份，9月份玉米供應(yīng)更緊張，進(jìn)口量也會(huì)更大，所以對(duì)明年9月份大豆價(jià)格的推升作用更明顯。

國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)分析及操作建議

美豆與國(guó)內(nèi)豆粕具有強(qiáng)相關(guān)性，二者趨勢(shì)相同，因此兩者價(jià)格具有一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，以中美貿(mào)易戰(zhàn)之前的2017年作為參考，2017年6月美豆最低價(jià)906.2美分/蒲式耳對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格是2612元/噸。根據(jù)上面的分析得出如下結(jié)論：（1）2019年南美大豆生長(zhǎng)季大豆面臨擴(kuò)大種植面積及天氣良好所帶來(lái)的豐產(chǎn)壓力，大豆價(jià)格此期間形成最低價(jià)，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，則豆粕最低價(jià)在2612元/噸之上，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)談和，則豆粕最低價(jià)在2612元/噸上下，最低下限是2516(采用簡(jiǎn)略的計(jì)算方法:2616-2612*33.2/906.2=2516)。（2）2019年美豆生長(zhǎng)季及以后年份國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格形成底部后開(kāi)始反彈，并形成上漲趨勢(shì)。

具體操作建議：（1）合約選擇：重點(diǎn)關(guān)注M1909合約，相比M1909合約5月和7月合約缺乏上漲的動(dòng)力，所以筆者建議等待豆粕9月份合約上市后做多9月份合約。（2）開(kāi)倉(cāng)價(jià)格：M1907與M1909兩個(gè)合約具有趨勢(shì)相同，同漲同跌的特點(diǎn)，當(dāng)確定M1907在底部區(qū)間，那么也可以確定M1909也在底部區(qū)間，現(xiàn)在M1907合約價(jià)格在2750元/噸左右徘徊，已經(jīng)接近2612元/噸，如果期間中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，則該價(jià)格已經(jīng)是底部區(qū)間，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)談和，則該價(jià)格偏高，距離最低下限有200多點(diǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)有限，建議M1907在2612-2750元/噸之間時(shí)可以少量做多M1909合約，最好等待上漲趨勢(shì)明朗后再適量做多。