近幾個月以來，大宗商品PTA價格出現(xiàn)了持續(xù)上漲，PTA期貨1809合約價格從6月20日的5562元/噸上漲至目前超過9200元/噸。以PTA為龍頭的部分大宗工業(yè)原材料價格的一騎絕塵，無疑會重塑以PX、PTA、滌綸為核心的大煉化產(chǎn)業(yè)鏈的利潤格局，從而催生新的產(chǎn)業(yè)投資機會。

需求增長推動價格上漲

此前多年的持續(xù)擴張和下游的需求回落，使得PTA出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的格局，尤其是2015年之后更是明顯，PTA期貨主力合約價格曾一度下探至4000元/噸水平，迫使近1500萬噸/年產(chǎn)能陸續(xù)退出市場。2017年時，PTA企業(yè)有效產(chǎn)能僅有3900萬噸/年、產(chǎn)量3574萬噸。

今年上半年，隨著下游需求的逐步復(fù)蘇，長期供過于求狀況發(fā)生了新的變化。資料顯示，上半年全國聚酯總產(chǎn)量達到2208萬噸，折合PTA消耗量1887萬噸，同比增加154萬噸，增長8.89%，再加上其他領(lǐng)域和消耗(約60萬噸)和出口(約37萬噸)，PTA總需求達到了1984萬噸，全年有望達到近4000萬噸。盡管供需缺口并不大，但在市場上卻起到了由量變到質(zhì)變的效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)拐點浮現(xiàn)。

更何況，經(jīng)過了較為殘酷的產(chǎn)業(yè)競爭之后，PTA產(chǎn)業(yè)的集中度也在迅速提升中，恒力股份、恒逸石化、榮盛石化為代表的龍頭公司產(chǎn)量已占到行業(yè)的50%以上。產(chǎn)業(yè)的集中再加上民營機制靈活高效，下游一旦有新增需求，就有望迅速推動產(chǎn)品價格上移，進而增厚相關(guān)企業(yè)利潤。

原料價格有望回落，中下游盈利能力大幅提升

就大煉化全產(chǎn)業(yè)鏈而言，業(yè)內(nèi)人士認為產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)的相關(guān)領(lǐng)域在未來數(shù)年內(nèi)，很可能會面臨著不同的產(chǎn)業(yè)投資機會。

具體來說，PTA上游的PX端的未來預(yù)期并不樂觀，原因在于供給力度的加大。過去幾年里，PX盈利高位的主要原因就是國內(nèi)供給不足，嚴(yán)重依賴進口，進口依存度長期高于50%。8月份以來的PX價格雖然上漲，但主要是海外幾大產(chǎn)業(yè)巨頭趕在2018年，我國民營企業(yè)大煉化投產(chǎn)前的最后一波提價。而且，從當(dāng)前數(shù)據(jù)來推測，國內(nèi)有2000萬噸，國外則有700萬噸的PX產(chǎn)能投放，而下游PTA新增產(chǎn)能較少。所以，2018年四季度以后的PX價格將面臨著較大壓力。

對于PTA來說，未來一至兩年內(nèi)的盈利高峰期仍然有望維持。誠如前述，目前PTA供需仍處于緊平衡，目前庫存僅73萬噸，已至歷史低位，而這也得到了下游領(lǐng)域相關(guān)生產(chǎn)廠商信息的佐證。桐昆集團相關(guān)負責(zé)人曾對媒體表示，PTA是生產(chǎn)滌綸長絲的最主要原料，通常情況下公司會存放15天的原料庫存，但隨著滌綸長絲熱銷，目前公司倉庫里的PTA庫存已處于歷史同期的最低水平，僅能維持5天的生產(chǎn)，采購落實PTA原料成為當(dāng)務(wù)之急，如此就推動著PTA價格的進一步高位運行。展望未來，雖然PTA規(guī)劃新增產(chǎn)能很多，但在2019年底之前真正能落地的新增供給非常有限，而滌綸還在持續(xù)擴產(chǎn)，增速又高于PTA，因此供需會更為緊張，目前價格即使回調(diào)，幅度恐怕也很有限。所以，PTA領(lǐng)域的龍頭上市公司仍有望繼續(xù)暢享產(chǎn)品價格上漲所帶來的紅利。

對于滌綸產(chǎn)業(yè)來說，未來的投資機會可能更為突出一些。一方面是因為行業(yè)內(nèi)部技術(shù)革新，落后、小生產(chǎn)線持續(xù)淘汰，產(chǎn)業(yè)集中度的更趨于集中，為龍頭企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造了更為樂觀的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。另一方面則是因為下游需求出現(xiàn)了積極變化，產(chǎn)品集中于細旦、高端、高品質(zhì)領(lǐng)域，這對滌綸長絲領(lǐng)域的龍頭帶來新的產(chǎn)業(yè)投資機會。而且，就產(chǎn)能擴張來說，目前主要是龍頭上市公司有新增產(chǎn)能，是目前大煉化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中供需信息更為樂觀的細分領(lǐng)域。因此，桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化等個股的表現(xiàn)可期待。

值得指出的是，大煉化產(chǎn)業(yè)鏈的利潤格局的變革所帶來的相應(yīng)投資機會的邏輯也應(yīng)用在整個化工領(lǐng)域。目前整個化工領(lǐng)域的中下游產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)上市公司的盈利均處在復(fù)蘇周期，原因就在于2016年以來的供給側(cè)改革，上游暴利引發(fā)了擴產(chǎn)潮，上游產(chǎn)品價格開始回落，而中下游上市公司在2016年至2018年上半年，由于上游產(chǎn)品價格的高位導(dǎo)致了大量中小企業(yè)退出，中上游領(lǐng)域的供給端迅速收縮。進入到2018年下半年后，上游產(chǎn)品價格進一步回落，再迭加中下游產(chǎn)能的萎縮因素，中下游上市公司的業(yè)績有望進一步復(fù)蘇，國風(fēng)塑業(yè)、皖維高新等個股值得進一步跟蹤。