進(jìn)入9月，國(guó)債期貨整體回落。9月11日期債大幅收跌，T1812創(chuàng)近4個(gè)月新低?，F(xiàn)券收益率小幅上行，截至9月10日，10年期國(guó)債到期收益率較上月上漲8.00bp，10年期國(guó)開(kāi)債到期收益率較上月上漲5.27bp。

市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善。從近期公布的主要數(shù)據(jù)看，8月我國(guó)進(jìn)出口增速均放緩，進(jìn)口同比增速為20%，出口為9.8%，其中出口增速下降主要受新興市場(chǎng)國(guó)家需求放緩的影響，而對(duì)美國(guó)的出口，中美貿(mào)易摩擦影響暫未得到明顯體現(xiàn)，不過(guò)不排除后期隨著貿(mào)易摩擦的加劇，將影響我國(guó)對(duì)美出口的增速。統(tǒng)計(jì)局公布的8月CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示，CPI同比上漲2.3%，維持“2時(shí)代”，此前CPI的持續(xù)低迷主要受食品價(jià)格制約，而8月受強(qiáng)降雨影響，蔬菜價(jià)格上漲；受疫情影響，豬肉價(jià)格上漲；受高溫天氣、開(kāi)學(xué)及節(jié)日臨近等影響，雞蛋需求增加，因此食品價(jià)格整體向好，對(duì)CPI繼續(xù)回暖起到促進(jìn)作用。PPI同比漲幅縮小了0.5個(gè)百分點(diǎn)，相關(guān)人士表示，國(guó)際大宗商品和原油價(jià)格缺乏持續(xù)上漲動(dòng)力，不會(huì)帶來(lái)明顯的輸入性通脹抬升PPI。預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣兌美元匯率將保持平穩(wěn)，因匯率貶值而帶來(lái)輸入性通脹的可能性較小。

資金面雖整體平穩(wěn)，不過(guò)央行連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作打壓市場(chǎng)情緒。目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，央行連續(xù)15日暫停逆回購(gòu)操作，僅在上周五等量續(xù)作到期的1765億元MLF，體現(xiàn)央行貨幣政策維持穩(wěn)健中性的態(tài)度。雖然市場(chǎng)資金面整體平穩(wěn)，不過(guò)在連續(xù)暫停逆回購(gòu)的情況下，受政府債券發(fā)行繳款以及法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳等因素影響，會(huì)引起資金面邊際收斂，截至9月10日，R001較上月末上漲28.39bp，R007上漲9.62bp。受繳稅、臨近節(jié)日、季末MPA考核等因素影響，央行大概率會(huì)重啟公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作維穩(wěn)資金面。

外匯方面，8月受全球貿(mào)易摩擦、地緣政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)等不確定因素繼續(xù)發(fā)酵、美元指數(shù)波動(dòng)上升等因素影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模略有下降。不過(guò)在央行上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，重啟“逆周期因子”后，削減了人民幣匯率繼續(xù)走弱的預(yù)期，有助于緩解資本外流壓力。

政策方面，7月下旬印發(fā)的《國(guó)稅地稅征管體制改革方案》，規(guī)定2019年起各項(xiàng)社保費(fèi)用由稅務(wù)部門(mén)統(tǒng)一征收。市場(chǎng)擔(dān)心在統(tǒng)一征收后，征收力度將顯著提升，特別是對(duì)過(guò)去規(guī)范性較弱的中小企業(yè)，大幅提高企業(yè)社保費(fèi)用的支出和降低這些企業(yè)的盈利能力?；诖耍瑖?guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，在社保征收機(jī)構(gòu)改革調(diào)整到位前，各地將一律保持現(xiàn)有征收政策不變，同時(shí)要加緊研究社保費(fèi)率調(diào)整方案，做到總體上不增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)等舉措，一定程度上緩解市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。個(gè)人所得稅調(diào)整邁出了減稅的第一步，或?qū)⒅鸩嚼瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

外圍方面，中國(guó)外交部回應(yīng)“美方威脅稱(chēng)將對(duì)幾乎全部中國(guó)輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅”，表示如果美方一意孤行，對(duì)華采取任何新的加征關(guān)稅措施，中方必然會(huì)采取反制措施，堅(jiān)決維護(hù)我們的合法權(quán)益。此外，美聯(lián)儲(chǔ)今年9月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為98.4%，不排除我國(guó)此次跟隨上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率的可能性。

整體上，雖然近期資金面延續(xù)平穩(wěn)、市場(chǎng)需求較強(qiáng)、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)推進(jìn)對(duì)期債形成支撐，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的改善、美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率加息、地方債的放量供給等仍對(duì)期債帶來(lái)壓力，受多空因素的影響，短期期債缺乏趨勢(shì)性指引。