A股整體估值水平已與前幾次歷史底部相似，雖然短線(xiàn)尚未有明確見(jiàn)底信號(hào)，但長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，建議逢低布局。

近日A股反復(fù)振蕩尋底。9月11日，上證綜指盤(pán)中再次觸及前低2650附近，滬市成交金額不足千億元，市場(chǎng)觀(guān)望情緒濃厚。筆者認(rèn)為，股市短期尚未有明確的見(jiàn)底信號(hào)，但是長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值已顯現(xiàn)，建議逢低布局多單。

潛在利空制約短期市場(chǎng)表現(xiàn)。中美貿(mào)易摩擦是造成本輪A股深幅調(diào)整的原因之一，目前兩國(guó)貿(mào)易爭(zhēng)端還沒(méi)有緩和跡象。9月6日，美國(guó)對(duì)2000億美元中國(guó)商品加征最高25%關(guān)稅一事征求意見(jiàn)結(jié)束，美國(guó)政府至今尚未宣布明確的征稅決定，近日特朗普又表示可能對(duì)另外2670億美元的中國(guó)商品征稅。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息幾成定局。CME觀(guān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率高達(dá)98.4%。強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致新興市場(chǎng)資金出逃，部分新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)大幅貶值，人民幣雖然表現(xiàn)堅(jiān)挺，但仍面臨貶值壓力，加上國(guó)內(nèi)通脹有所抬頭，部分市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)中國(guó)央行可能跟隨加息應(yīng)對(duì)，國(guó)債期貨受此影響已連跌數(shù)日。

指數(shù)估值處于歷史底部，長(zhǎng)期看漲邏輯不變。我們分析所有可得歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前上證綜指整體以及大小盤(pán)風(fēng)格指數(shù)估值水平均處于歷史底部。

具體來(lái)看，滬深300指數(shù)（2005年以來(lái)）和上證50指數(shù)（2004年以來(lái)）的相對(duì)估值略高，周度PE和PB均處于歷史30%分位點(diǎn)左右的水平。使用上證綜指1995年至今的周度估值數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指周度PE處于歷史8%分位點(diǎn)以?xún)?nèi)，上證綜指周度PB處于歷史9%分位點(diǎn)以?xún)?nèi)。使用中證500指數(shù)2007年有記錄以來(lái)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可得，其周度PE和PB均處于歷史的5%分位點(diǎn)以?xún)?nèi)。

歷史上看，估值底出現(xiàn)后并不意味著指數(shù)馬上反彈，例如，中證500指數(shù)在2008年金融危機(jī)估值見(jiàn)底后走了V形反轉(zhuǎn)，但是2012年估值底出現(xiàn)后，指數(shù)估值在底部橫盤(pán)長(zhǎng)達(dá)兩年多，價(jià)格表現(xiàn)為緩慢抬升?，F(xiàn)階段A股整體估值水平已經(jīng)與前幾次歷史市場(chǎng)底部相似，尤其是中證500指數(shù)的估值已經(jīng)位于歷史估值的絕對(duì)底部。

長(zhǎng)線(xiàn)持有股指多單可顯著跑贏(yíng)指數(shù)。利用股指期貨復(fù)制股票現(xiàn)貨多頭可以獲取兩項(xiàng)增強(qiáng)收益。2015年下半年以來(lái)股指期貨合約長(zhǎng)期貼水，多頭展倉(cāng)可以獲取基差收益。以IF為例，貼水大的時(shí)候月貼水在3%左右，2017年年底至2018年年初，隨著市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖，期貨貼水有所收窄，但隨著后期行情轉(zhuǎn)弱，期貨貼水再次回升至月0.6%附近，換算成年化收益超過(guò)7%。

從股指基差變化規(guī)律來(lái)看，貼水幅度與行情顯著負(fù)相關(guān)，行情越差貼水越大，也就是說(shuō)在行情低迷期，持有股指相較現(xiàn)貨可以明顯減虧，但溫和上漲行情與現(xiàn)貨收益比較接近。另一項(xiàng)增強(qiáng)收益來(lái)自資金利息，由于期貨的保證金交易特征，與股票現(xiàn)貨相比，無(wú)需全額持有頭寸，剩余資金可以通過(guò)投資貨幣基金產(chǎn)品獲取利息。

綜上，A股短期仍受利空壓制，底部波動(dòng)隨機(jī)性大，不宜短線(xiàn)操作?；贏(yíng)股現(xiàn)有估值水平被明顯低估的事實(shí)，我們堅(jiān)持長(zhǎng)線(xiàn)看漲的觀(guān)點(diǎn)不變。建議長(zhǎng)線(xiàn)資金逢低布局股指期貨多單，或切換部分現(xiàn)貨頭寸至股指期貨持有。