如何進(jìn)行原油裂解價(jià)差套利？

裂解價(jià)差指的是成品油與原油之間的價(jià)差。

裂解價(jià)差的影響變化：與其他制造商一樣，一個(gè)石油煉廠也是處于原材料與產(chǎn)成品兩個(gè)市場(chǎng)之間，原油的價(jià)格以及各種成品油價(jià)格經(jīng)常受到各自產(chǎn)品的供需、生產(chǎn)條件以及天氣等因素的影響。這樣，石油煉廠在一個(gè)非整體波動(dòng)的市場(chǎng)中就會(huì)遇到很大的風(fēng)險(xiǎn)，如一定時(shí)期內(nèi)原油價(jià)格上升而成品油價(jià)格保持不變甚至出現(xiàn)下降。這種情形就會(huì)縮小裂解價(jià)差——煉油廠通過(guò)購(gòu)買原油加工的同時(shí)在市場(chǎng)上銷售成品油實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。因?yàn)闊捰蛷S同時(shí)置身于石油市場(chǎng)的兩個(gè)方面，它們?cè)谠撌袌?chǎng)上所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)甚至超過(guò)那種單獨(dú)出售原油或者單獨(dú)購(gòu)買成品油的零售商。

（一）裂解價(jià)差交易

市場(chǎng)參與者已經(jīng)在紐約商品交易所利用原油、取暖油和汽油期貨來(lái)交易這種裂解價(jià)差（也稱為油品升水）。近年來(lái)，由于天氣和政治所引起的石油價(jià)格急劇變動(dòng)，裂解價(jià)差的交易變得日益廣泛。1998~1999年的原油價(jià)格低迷使得煉廠產(chǎn)生了很豐厚的裂解收益，但很多時(shí)候原油價(jià)格的變動(dòng)也大大地壓縮了煉廠的裂解收益。

（二）新加坡燃料油市場(chǎng)裂解價(jià)差

除了在紐約商品交易所進(jìn)行裂解差價(jià)交易之外，目前新加坡燃料油市場(chǎng)也開(kāi)始計(jì)算和使用裂解價(jià)差。其中，多數(shù)使用的是新加坡燃料油/迪拜原油價(jià)差作為基準(zhǔn)，當(dāng)燃料油/迪拜原油價(jià)差拉寬時(shí)，表明進(jìn)口商、煉油商銷售或者生產(chǎn)燃料油將獲得更大的利潤(rùn)，或者意味著原油后市有較大上漲空間。相反，若縮窄，則意味著燃料油滯漲或原油超漲，燃料油利潤(rùn)將縮窄，原油后期上漲空間減少。新加坡燃料油市場(chǎng)一般是采用新加坡燃料油紙貨及迪拜原油期貨比價(jià)方式。與此同時(shí)，新加坡公開(kāi)市場(chǎng)上還有紙貨月間價(jià)差、季度價(jià)差、黏度價(jià)差等一系列價(jià)差，幫助交易者操作。

（三）紐約商品交易所裂解交易指令

紐約商品交易所提供一種裂解價(jià)差交易指令：一種原油和成品油合約的同時(shí)買賣指令。該指令允許煉油商同時(shí)按一定比例買賣原油和成品油合約來(lái)鎖定煉油利潤(rùn)或套利。紐約商品交易所同時(shí)交易原油和各種主要的成品油期貨合約，所以交易商可以通過(guò)設(shè)計(jì)原油和成品油的持有頭寸來(lái)規(guī)避裂解價(jià)差變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，汽油的產(chǎn)出量接近餾分油產(chǎn)出的兩倍。餾分油經(jīng)常用來(lái)生產(chǎn)取暖油和柴油，兩者的化學(xué)成分基本一致。這種產(chǎn)出結(jié)構(gòu)就促使許多交易商采用3∶2∶1的配置方式來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)——三張?jiān)秃霞s對(duì)兩張汽油合約和一張取暖油合約。而一個(gè)汽油產(chǎn)出量稍低的煉廠可能會(huì)采用5∶3∶2的組合來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

（四）裂解價(jià)差計(jì)量單位

裂解價(jià)差（理論上的煉油收益）也采用美元/桶的計(jì)量單位。為了計(jì)算該變量，首先要計(jì)算出汽油和柴油的聯(lián)合價(jià)值，然后與原油價(jià)格相比較。因?yàn)樵蛢r(jià)格是用美元/桶表示，而成品油是用美分/加侖來(lái)表示 ，所以先應(yīng)該按照42加侖/桶的比例將取暖油和汽油的價(jià)格轉(zhuǎn)換成美元/桶。如果其聯(lián)合價(jià)格高于原油價(jià)格，整體的煉油收益將為正；相反，如果共同價(jià)格低于原油價(jià)格，則裂解收益為負(fù)。

案例

利用裂解價(jià)差來(lái)對(duì)沖煉油收益

如果一個(gè)煉油廠認(rèn)為在未來(lái)某段時(shí)間原油價(jià)格將保持穩(wěn)定，或者稍微有所上升，而成品油價(jià)格則可能下跌，則該煉油商可以在期貨市場(chǎng)上賣出裂解價(jià)差，也就是買入原油合約同時(shí)賣出汽油和取暖油合約。

一旦煉油商持有這種裂解價(jià)差的空頭頭寸，該煉油商不用擔(dān)心各個(gè)合約的絕對(duì)價(jià)格變動(dòng)，他所要關(guān)注的應(yīng)該是成品油的聯(lián)合價(jià)格相對(duì)原油價(jià)格的變動(dòng)關(guān)系。下面這個(gè)例子顯示了煉油商如何鎖定原油和取暖油的裂解價(jià)差。

利用3∶2∶1裂解價(jià)差鎖定煉油利潤(rùn)：1月份，一個(gè)煉油商考慮當(dāng)年春季他的原油煉制戰(zhàn)略以及成品油利潤(rùn)。他計(jì)劃出一套兩個(gè)月的原油——餾分油的裂解價(jià)差對(duì)沖來(lái)鎖定他的煉油收益。當(dāng)時(shí)他認(rèn)為4月原油（18美元/桶）與5月取暖油（49.25美分/加侖或20.69美元/桶）以及5月份汽油（53.21美分/加侖或22.35美元/桶）的裂解價(jià)差2.69美元/桶為一個(gè)理想的利潤(rùn)，所以，他以3∶2∶1的比例賣出4月/5月的原油—汽油—取暖油的裂解價(jià)差，鎖定了3.80美元/桶的收益，買進(jìn)4月份原油合約賣出5月份汽油和取暖油合約。

3月份，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以19美元/桶的價(jià)格買進(jìn)原油去加工成品油，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出他已有的汽油和取暖油庫(kù)存，汽油價(jià)格為54.29美分/加侖（22.80美元/桶），取暖油價(jià)格為49.5美分/加侖（20.79美元/桶），他的凈收益為3.13美元/桶。

由于期貨市場(chǎng)價(jià)格反映現(xiàn)貨價(jià)格，原油期貨價(jià)格也為19美元/桶，這比他購(gòu)買時(shí)的價(jià)格上漲了1美元/桶。汽油價(jià)格上漲到54.29美分/加侖，取暖油價(jià)格也上漲到49.50美分/加侖。

該煉油商在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行了平倉(cāng)。以54.29美分/加侖以及49.50美分/加侖的價(jià)格分別買進(jìn)汽油和取暖油，以19美元/桶的價(jià)格賣出原油，整個(gè)賣出裂解價(jià)差頭寸的收益為67美分/加侖。如果該煉油商沒(méi)有套期保值，他的收益僅限于3.13美元/桶，實(shí)際上，他的收益為3.13+0.67=3.80美元/桶，這與他當(dāng)初的設(shè)想完全一致。操作見(jiàn)表8-5。

套利交易存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

成功的投資源自對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和把握。和其他投資一樣，期貨套利投資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，分析評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有助于正確決策和投資。具體來(lái)說(shuō)，套利投資中可能存在如下風(fēng)險(xiǎn)：

第一，價(jià)差往不利方向運(yùn)行。除了期現(xiàn)套利之外，其余套利方式均是通過(guò)價(jià)差的變動(dòng)獲利，因此價(jià)差的運(yùn)行方向直接決定了該項(xiàng)套利盈虧與否。在做套利投資計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該充分考慮到價(jià)差往不利方向運(yùn)行的可能性，如果一次套利機(jī)會(huì)價(jià)差不利運(yùn)行可能造成的虧損為200點(diǎn)，而價(jià)差有利運(yùn)行可能導(dǎo)致的盈利為400點(diǎn)，那么這樣的套利機(jī)會(huì)就應(yīng)該把握。同時(shí)，也應(yīng)對(duì)可能的價(jià)差的不利運(yùn)行設(shè)定止損，并嚴(yán)格執(zhí)行。鑒于價(jià)差的風(fēng)險(xiǎn)如此重要，在實(shí)際操作中一般給予其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為80%。

第二，交割風(fēng)險(xiǎn)。主要是指期現(xiàn)套利時(shí)能否生成倉(cāng)單的風(fēng)險(xiǎn)以及在做跨期套利時(shí)倉(cāng)單有可能被注銷重新檢驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于在做一份套利計(jì)劃時(shí)已經(jīng)詳細(xì)考慮到了上面的情況，并做了周密的計(jì)算，我們給予該風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為10%。

第三，極端行情的風(fēng)險(xiǎn)。主要是指出現(xiàn)極端行情時(shí)交易所可能會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著期貨市場(chǎng)的日趨規(guī)范，這類風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越小，而且該風(fēng)險(xiǎn)還可以通過(guò)申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ档确椒▉?lái)回避。因此，同樣給予其權(quán)重為10%。

按市場(chǎng)中的套利形式分，可以分為跨期套利、期現(xiàn)套利、跨品種套利和跨市場(chǎng)套利四種套利形式，不同的套利形式蘊(yùn)含不同的風(fēng)險(xiǎn)，下面一一揭示相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）跨期套利

跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是指利用同一商品不同交割月份之間價(jià)差的異常變化，進(jìn)行對(duì)沖交易而獲利。按照套利者對(duì)不同合約月份中價(jià)格較高的一邊的買賣方向不同，跨期套利可分為買入套利和賣出套利。根據(jù)套利者對(duì)不同合約月份中的近月合約與遠(yuǎn)月合約買賣方向的不同，跨期套利可分為牛市套利（買近賣遠(yuǎn)）、熊市套利（賣近買遠(yuǎn)）和蝶式套利（買近買遠(yuǎn)賣居中月份或賣近賣遠(yuǎn)買居中月份）。跨期套利的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面：

1.單邊行情造成的交易風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出的套利機(jī)會(huì)在絕大多數(shù)的情況下是能夠盈利的，但是，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)單邊行情的時(shí)候，先前的歷史數(shù)據(jù)就會(huì)失去參考價(jià)值，此時(shí)的套利也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。例如，參照2010年10月19日之前的有效歷史交易數(shù)據(jù)，白糖SR1105合約和SR1109合約的價(jià)差均值為153.2點(diǎn)，最大值為364點(diǎn)，最小值為51點(diǎn)。2010年10月19日，白糖SR1109合約與SR1105合約的收盤價(jià)價(jià)差縮小到50點(diǎn)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)價(jià)差已經(jīng)是歷史最小值，這是一個(gè)很好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。然而，此后白糖的期價(jià)連續(xù)創(chuàng)造新高，價(jià)差非但沒(méi)有按照預(yù)想的那樣擴(kuò)大，反而繼續(xù)縮小，到同年10月27日18點(diǎn)左右，一路創(chuàng)出新低。雖然此后價(jià)差重新向均值回歸達(dá)到150點(diǎn)左右，但是對(duì)于套利交易這種追求穩(wěn)健收益同時(shí)倉(cāng)位較重的投資者來(lái)說(shuō)，恐怕早已經(jīng)超出了其承受范圍止損出場(chǎng)了。在這里投資者要承擔(dān)高價(jià)買入近期合約的風(fēng)險(xiǎn)。因此，市場(chǎng)單邊行情是跨期套利的主要風(fēng)險(xiǎn)。

2.當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)買入套利機(jī)會(huì)，投資者進(jìn)場(chǎng)后，如果價(jià)差縮小，可以實(shí)現(xiàn)雙向?qū)_而平倉(cāng)出局

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)買入套利機(jī)會(huì)，投資者進(jìn)場(chǎng)后，如果價(jià)差縮小，可以實(shí)現(xiàn)雙向?qū)_而獲利出局。但如果兩者價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，不得不通過(guò)交割完成套利操作時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者完成近月交割拿到現(xiàn)貨后，再通過(guò)交割現(xiàn)貨的方式賣出遠(yuǎn)月合約，當(dāng)中要涉及交易保證金占用資金利息、交割貨款利息、交易手續(xù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)及損耗、交割費(fèi)用、增值稅等，其中增值稅是最大的不確定因素。期間如果遠(yuǎn)月繼續(xù)大幅上漲，則增值稅的支出將可能持續(xù)增加，吞噬原本就不多的預(yù)期利潤(rùn)，甚至可能導(dǎo)致套利出現(xiàn)虧損。

3.賣出套利中注意周期一致性風(fēng)險(xiǎn)

套利的合約之間是否處于同一個(gè)生產(chǎn)和消費(fèi)周期，對(duì)于套利能否取得預(yù)期的收益影響很大，這在農(nóng)產(chǎn)品跨期套利中尤為明顯。因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品有一定的生長(zhǎng)和消費(fèi)周期，在同一個(gè)生長(zhǎng)和消費(fèi)周期，受到天氣、氣候等因素變化的差異較小，相互之間的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，但是對(duì)于不同生長(zhǎng)和消費(fèi)周期的品種進(jìn)行賣出套利，比如賣豆一A1009買豆一A1101，看似時(shí)間相差不遠(yuǎn)，但其實(shí)這兩個(gè)合約涉及不同的生長(zhǎng)年度。豆一A1009是2009/2010年度的陳作大豆，而豆一A1101是2010/2011年度的新作大豆，一旦涉及實(shí)物交割就會(huì)擴(kuò)大賣出套利的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利，是指利用同一商品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差異常變化，進(jìn)行對(duì)沖交易而獲利。從廣泛意義上說(shuō)，期現(xiàn)套利是跨期套利的一種延伸，區(qū)別在于要用現(xiàn)貨來(lái)交割。與跨期套利相同，期現(xiàn)套利也可以分為買入套利和賣出套利。期現(xiàn)套利的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面：

1.單邊行情造成的交易風(fēng)險(xiǎn)

與跨期套利交易中的情形一致，根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出來(lái)的期現(xiàn)價(jià)差也會(huì)受到市場(chǎng)單邊行情的影響而出現(xiàn)虧損，這里不再贅述。

2.現(xiàn)貨交割風(fēng)險(xiǎn)

期貨中規(guī)定的交割商品是要符合一定的交割標(biāo)準(zhǔn)的，投資者進(jìn)行賣現(xiàn)貨買期貨的賣出套利時(shí)，賣出的現(xiàn)貨需要滿足交易所的交割標(biāo)準(zhǔn)才能注冊(cè)成為倉(cāng)單，否則就不能進(jìn)入交易所指定的倉(cāng)庫(kù)成為交割商品進(jìn)行交割，因此投資者賣出套利存在相應(yīng)的交割風(fēng)險(xiǎn)。

3.現(xiàn)貨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以股指期貨的期現(xiàn)套利為例。在我國(guó)，由于期貨市場(chǎng)和股票（或者基金）市場(chǎng)存在差異，期貨市場(chǎng)允許賣空，實(shí)行保證金交易，具有杠桿效應(yīng)，同時(shí)實(shí)行T+0制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度等；然而股票（或者基金）市場(chǎng)不能賣空，投資者只能采取買股票（或者基金）、現(xiàn)貨賣股指期貨合約的策略。股票（或者基金）市場(chǎng)不是保證金交易，不用追加保證金，而期貨市場(chǎng)是保證金交易，需要追加保證金。股指期貨市場(chǎng)是T+0的交易方式，而股票市場(chǎng)是T+1的交易方式，買入當(dāng)日不能夠賣出股票（或者基金），使得兩者不能同步開(kāi)平倉(cāng)。此外，構(gòu)建期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)買賣股票（或者基金）時(shí)，將會(huì)給現(xiàn)貨市場(chǎng)造成很大的沖擊成本。正是上述差異，使得期現(xiàn)套利有別于跨期套利那樣具有較好的流動(dòng)性，使投資者面臨現(xiàn)貨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）跨品種套利

跨品種套利是指在相同的交割月份下，利用兩種相關(guān)聯(lián)的不同商品之間的價(jià)差/比值異常變化，進(jìn)行對(duì)沖交易而獲利。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源品種之間等都可以進(jìn)行套利交易?？缙贩N套利的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面：

1.單邊行情造成的交易風(fēng)險(xiǎn)

這與跨期套利中的情形一致，根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行跨品種套利也會(huì)受市場(chǎng)單邊行情的影響而出現(xiàn)虧損。例如，參照2010年9月17日之前的有效歷史交易數(shù)據(jù)，棉花CF1005合約和PTA1005合約的比值均值為1.92，最大值為2.48，最小值為1.43。2010年9月17日，棉花CF1105和PTA1105的收盤價(jià)比值達(dá)到2.52，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)價(jià)差已經(jīng)是歷史最大值，這是一個(gè)很好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。然而，此后隨著棉花牛市的啟動(dòng)，比值一路攀升至不可思議的3.22，即使是大型機(jī)構(gòu)投資者，也很難承擔(dān)這樣大的單邊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.品種差異風(fēng)險(xiǎn)

不同的交易所，不同商品之間的漲跌停板幅度不同，保證金比例也會(huì)有所不同。例如，鄭商所的菜籽油和大商所的豆油進(jìn)行跨品種套利，在2010年底漲跌停板調(diào)整前，前者的漲跌停板為5%，而后者的漲跌停板為4%，在極端行情下，漲跌停板的不同會(huì)給跨品種套利帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。另外，以國(guó)內(nèi)豆一和豆粕的跨品種套利為例，豆一是國(guó)產(chǎn)大豆（非轉(zhuǎn)基因），而實(shí)際壓榨環(huán)節(jié)所用的大豆大部分是進(jìn)口大豆（轉(zhuǎn)基因），生成的豆粕絕大多數(shù)也是轉(zhuǎn)基因豆粕，這就決定了豆類跨品種套利關(guān)系并不是嚴(yán)格意義上的壓榨關(guān)系，這也會(huì)給跨品種套利帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）跨市場(chǎng)套利

跨市場(chǎng)套利，是指利用在兩個(gè)或更多交易所交易的同一期貨商品合約間存在的不合理價(jià)差或比值，進(jìn)行對(duì)沖交易而獲利。例如倫敦金屬交易所與上海期貨交易所都進(jìn)行陰極銅的期貨交易，每年兩個(gè)市場(chǎng)間會(huì)出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市場(chǎng)套利提供了機(jī)會(huì)?？缡袌?chǎng)套利的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面：

1.標(biāo)準(zhǔn)合約差異風(fēng)險(xiǎn)

這最主要體現(xiàn)在漲跌停板不一致和交易所品種交割規(guī)則的不一致上。漲跌停板方面，以銅為例。國(guó)內(nèi)滬銅的漲跌停板為6%，而倫銅的漲跌停板沒(méi)有限制，在倫銅出現(xiàn)6%以上的漲跌幅情況下，滬銅以6%漲停板報(bào)收，兩者之間的套利就會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。交割規(guī)則方面，目前倫銅和滬銅的交割存在差異，上海交易所從去年5月份開(kāi)始，取消了在倫敦金屬交易所獲準(zhǔn)注冊(cè)的陰極銅、電解鋁品牌無(wú)須再向上期所申請(qǐng)品牌注冊(cè)即可作為替代品交割的規(guī)定，滬銅和倫銅的交割差異也增加了兩者之間期現(xiàn)套利的風(fēng)險(xiǎn)。

2.交易時(shí)間差異風(fēng)險(xiǎn)

不同市場(chǎng)存在的交易時(shí)差，顯然無(wú)法使套利建倉(cāng)和套利對(duì)沖做到完全同步，例如國(guó)內(nèi)金屬市場(chǎng)和倫敦金屬交易所之間就存在這樣的時(shí)間差異。在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況下，因某一市場(chǎng)休市無(wú)法建倉(cāng)或者來(lái)不及對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，足以讓套利操作功虧一簣。

3.追加保證金風(fēng)險(xiǎn)

套利在兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行，必然會(huì)出現(xiàn)一邊頭寸盈利，而另一邊頭寸虧損的情況，由于不在同一個(gè)市場(chǎng)，套利盈利的部分不能立即來(lái)沖抵虧損的部分，從而帶來(lái)賬面的不平衡。按照交易規(guī)則，虧損的一邊若不能及時(shí)追加保證金，就有強(qiáng)行平倉(cāng)或者減倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，極端情況下，虧損的一邊還會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，這種由套利被動(dòng)地演變成了單向投機(jī)的情況將會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

4.外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自匯率波動(dòng)是否對(duì)當(dāng)前的套利組合有利。匯率波動(dòng)有時(shí)會(huì)使虧損的一邊因匯率因素而虧損得更多，而盈利的一邊則因貨幣的貶值而縮水。例如，所做的套利交易在倫敦那邊是盈利的，而在國(guó)內(nèi)這邊是虧損的，在當(dāng)前美元貶值和人民幣升值的情況下，倫敦那邊以美元計(jì)價(jià)的盈利都會(huì)減少，以人民幣計(jì)價(jià)的虧損將會(huì)放大，最后造成整個(gè)套利的虧損。

5.物流成本變化風(fēng)險(xiǎn)

物流成本的變化也會(huì)影響國(guó)內(nèi)外金屬現(xiàn)貨貿(mào)易的價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，如果金屬貿(mào)易能夠盈利，那么相應(yīng)的跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)也存在，因此與金屬進(jìn)出口貿(mào)易密切相關(guān)的物流成本也是影響跨市場(chǎng)套利的一個(gè)重要因素。

以上我們深入分析了四種套利形式所蘊(yùn)含的各種主要風(fēng)險(xiǎn)，并總結(jié)歸納出以下幾點(diǎn)結(jié)論。

（1）套利同樣存在風(fēng)險(xiǎn)。套利不是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的，只是相對(duì)于單邊投機(jī)來(lái)說(shuō)其風(fēng)險(xiǎn)是有限的，因而在進(jìn)行套利交易時(shí)一定要設(shè)置相應(yīng)的止損。

（2）套利適合于震蕩行情。在出現(xiàn)極端行情或者單邊行情的情況下，套利的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，并且相應(yīng)的收益率較低。

（3）不同的套利形式，套利風(fēng)險(xiǎn)也不同。從上述四種套利形式的風(fēng)險(xiǎn)比較來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)由小到大依次為：跨期套利、期現(xiàn)套利、跨品種套利和跨市場(chǎng)套利。