9月6日，證監(jiān)會(huì)就完善上市公司股份回購制度提出修法建議(修改公司法第一百四十三條)，著名市場人士李大霄隨即表示，回購新規(guī)將筑牢市場底部。確實(shí)，當(dāng)日上證指數(shù)一度騰空而起上漲33個(gè)點(diǎn)，漲幅超過1.2%；可惜收盤跌12.75點(diǎn)，跌幅0.47%。

筆者與李大霄先生謀過數(shù)面，也算是朋友。與大宵看法一致，也非常認(rèn)同股份回購制度是證券市場的基礎(chǔ)性制度，如果真的落地，將對A股市場帶來實(shí)質(zhì)性的變化(詳見本人8月11日在《金融投資報(bào)》發(fā)表的《改變供求關(guān)系才能穩(wěn)預(yù)期》)。但是，回購修法即使真的通過，是不是能“筑牢市場底部”(不知是少年底還是兒童底)，筆者仍然持懷疑態(tài)度。

這次修法除了維持原法關(guān)于股份回購的四種情形之外，還增加了三種用途：一是用于員工持股計(jì)劃，特別是服務(wù)國有企業(yè)改革，與國企混改相結(jié)合；二是維護(hù)公司信用及股東權(quán)益，通俗地說，就是維護(hù)股價(jià)；三是建立庫存股制度。

讓我們逐項(xiàng)作簡要說明。首先，員工持股計(jì)劃，特別是國企混改。

2016年8月17日，經(jīng)國務(wù)院同意，國資委、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》(簡稱〔2016〕133號文)。明確“混合所有制企業(yè)規(guī)范開展員工持股工作，有利于建立健全激勵(lì)約束長效機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工積極性，激發(fā)企業(yè)活力?！辈⑶以诔止杀壤凸蓹?quán)結(jié)構(gòu)有非常明確的量化規(guī)定。即員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%，單一員工持股比例原則上不高于總股本的1%。應(yīng)保證國有股東控股地位，其持股比例不得低于總股本的34%。在持股方式上，員工可以個(gè)人直接持股，也可通過公司制企業(yè)、合伙制企業(yè)、資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺(tái)持有股權(quán)。通過資產(chǎn)管理計(jì)劃方式持股的，不得使用杠桿融資。

如今兩年多過去了，我們看到哪一家國企的員工持股達(dá)到30%，國企控股比例減至34%？就算混改典型的聯(lián)通也沒有達(dá)到！而且133號文還是從2013年起，國資委遵照黨中央、國務(wù)院關(guān)于深化國企改革的精神，按照中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組的部署，經(jīng)過廣泛深入調(diào)研后制定的。

二是維護(hù)公司信用及股東權(quán)益。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月5日，今年已有478家公司實(shí)施642筆回購，回購金額236億元，是去年同期回購金額的4.5倍、是去年全年的2.6倍。與此同時(shí)，據(jù)李大霄統(tǒng)計(jì)，今年有880家公司發(fā)布了回購公告，回購金額765億。兩相比較，說明拿出真金白銀實(shí)際回購只是公告喊話的30%。而誰都明白，今年以來股價(jià)跌跌不休，完全符合回購所提出的價(jià)格條件。

另據(jù)上證報(bào)統(tǒng)計(jì)，2014年以來，滬深兩市約有2169家次公司實(shí)施股份回購。其中主動(dòng)回購148家次，金額約529.36億元，被動(dòng)回購2021家次。被動(dòng)回購家次占比高達(dá)93%，主動(dòng)回購僅占7%。在2014到2017年間，境內(nèi)上市公司主動(dòng)回購股份總金額僅為同期現(xiàn)金紅利金額的1.5%。形成鮮明對比的是，近4年美國、英國上市公司回購股份分別達(dá)到4127、2086起，回購總金額與其同期現(xiàn)金紅利金額的比例分別為43.57%、49.50%。

特別是市場出現(xiàn)非理性下跌，股價(jià)普遍被低估時(shí)，回購更是減少恐慌情緒，維護(hù)市場的穩(wěn)定器。如1987年美國股災(zāi)發(fā)生后，約有650家公司回購本公司股票，加上此前已宣布回購的350家公司持續(xù)回購，提振了市場信心，對穩(wěn)定股市起到了重要作用。

甚至有權(quán)威機(jī)構(gòu)(如高盛)認(rèn)為，分紅和回購成為美股牛市的主要?jiǎng)恿碓?，?chuàng)紀(jì)錄回購，特別是大盤明星股如蘋果，更成為美股上漲的主要?jiǎng)恿?。我們這里呢？回購真的起到維護(hù)公司信用及股東權(quán)益的目的了嗎，還是裝裝樣子，甚至是忽悠式回購？

三是建立庫存股制度這是一個(gè)專業(yè)名詞。按筆者的理解，發(fā)股和庫存是硬幣的兩面，市場好時(shí)多發(fā)些股票，市場不好時(shí)把已發(fā)的股票庫存(庫藏)起來，就像自然界春天到來萬物復(fù)蘇，冬天來臨貓起來過冬、有的還要冬眠那樣。因?yàn)槟切┴埰饋淼牟怀圆缓?不享受分紅權(quán))，也不做聲(沒有投票權(quán))，如此共克時(shí)艱，一旦時(shí)機(jī)成熟，不是可以發(fā)展得更好、更強(qiáng)壯嗎？

中國股市的癥結(jié)在哪里？癥結(jié)就是太重視融資而太不重視投資，什么都是從融資者的利益和角度考慮。證監(jiān)會(huì)聽取意見不是券商就是上市公司，為什么不找找普通投資者？現(xiàn)在誰都承認(rèn)是熊市、是冬天，如果那些大盤明星股的控股股東比例真能減到35%上下(或庫存、或給員工、或轉(zhuǎn)讓給民企等外部股東)，A股市場的總股本和流通股能有相當(dāng)比例的壓縮，到那個(gè)時(shí)候，不要說市場底部，連頭部說不定都能跨過去！