世界上很多事情和軍事上的打仗有著相似和相通的地方，所以，在很多行業(yè)中，經(jīng)常用軍事術(shù)語來解讀其中的道理。在證券、期貨行業(yè)中，這種情況似乎更為普遍、更為常見，但是，能真正理解并運用好軍事思想的人其實并不多。

　　入市這么長時間，自己體會較深的還是關(guān)于策略的思考。有三個軍事上的概念——戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、戰(zhàn)斗。我們都知道，它們是三個不同邏輯層次的概念，戰(zhàn)略為首，戰(zhàn)術(shù)次之，然后才是戰(zhàn)斗，從屬關(guān)系明確，其相互間的地位也就不言而喻了。當(dāng)把他們運用于股票、期貨投資的實際操作中時，分清主次關(guān)系就更為重要了。當(dāng)戰(zhàn)略上正確的時候，某一次戰(zhàn)術(shù)或幾次戰(zhàn)斗的失誤，一般不會影響大局；而當(dāng)戰(zhàn)略上就錯誤的時候，幾次戰(zhàn)術(shù)和多次戰(zhàn)斗的勝利，也難以改變失敗的結(jié)局。

　　在股票、期貨投資者中，各路英豪無所不有，但是一旦進(jìn)入市場，卻都表現(xiàn)得非常相似。很多人入市之前，就不知道賺了該怎么辦，虧損了該怎么辦。賺了錢一般不知道取出來，虧損套牢了，往往會不斷追加資金。有的人今天聽電視的，明天聽親戚朋友的，后天聽網(wǎng)絡(luò)的，沒有一個固定的操作原則。盲目，成了很多投資者的一大通病。所有這些，我認(rèn)為都是策略上的問題?；蛘呷狈Σ呗运枷?，或者沒有明確的策略。沒有明確或正確的戰(zhàn)略，就直接投入戰(zhàn)斗，其結(jié)果自然可想而知。

　　所以說，投資者在股票、期貨投資戰(zhàn)場上要想活下來、取得一定的勝利，一定要先樹立明確的戰(zhàn)略思想，尋找到適合自己的正確的戰(zhàn)略，然后才能踏入戰(zhàn)場。進(jìn)場前，要能正確地評價自己，是適合做短線，還是合適做中線或是長線；在資金的投入上，要在自己可承受的風(fēng)險范圍之內(nèi)，決定投入資金的多少；要想好自己是希望通過單邊的多機(jī)會、高風(fēng)險來博取收益，還是想通過套利的相對低風(fēng)險、穩(wěn)定的收益獲利等等，這些問題都是一個投資者進(jìn)場之前應(yīng)該明確的戰(zhàn)略考慮。否則，如果只是和大多數(shù)人一樣，聽幾次課，學(xué)會了下單軟件的使用，就想先上場試試再說，結(jié)果恐怕只能有一個——勝利不可能屬于你，就算不死，輕傷或者重傷是不可避免的。除了證券、期貨，生活中的其他事情，也莫不皆是如此。

　　多頭套利 獲取14%無風(fēng)險收益

　　案例研究之二：多頭套利：獲取14%無風(fēng)險收益

　　股指期貨的一大功能就是利用期貨和現(xiàn)貨市場間的差價，同時在期貨和現(xiàn)貨市場中下單，在其中價格較低的一個市場中買入(做多)，在其中價格較高的一個市場中賣出(做空)，進(jìn)行所謂的期現(xiàn)套利(cash and carry arbitrage)。

　　期現(xiàn)套利的整個過程一般要經(jīng)過這樣幾步程序：一是建立一個和標(biāo)的指數(shù)具有高度相關(guān)性和相同收益率的股票組合;二是通過考察基差(basis)、對比期現(xiàn)價間的升貼水率和期貨持有成本間的水平，檢驗是不是存在著套利的可能性;三是在期貨和現(xiàn)貨市場上同時下單(但有時考慮到現(xiàn)貨市場上集中下單會帶來較高的市場沖擊成本,在現(xiàn)貨市場上可延遲下單);四是下單后,進(jìn)一步追蹤基差的變化,并尋求最佳的平倉和對沖時機(jī)。

　　在以上的四步程序中，檢驗是不是存在著套利的可能性最為關(guān)鍵。在不考慮手續(xù)費等因素的情況下，只有當(dāng)期貨的價格(F)和期貨的持有成本(the cost of carry)與現(xiàn)貨價(S)之和不相等的情況下，才有可能發(fā)生套利。而在股指期貨市場中，股指期貨的持有成本?由時間成本，即利率?和股票組合中的股票股息率(d)組成。即股指期貨的持有成本為利率和股息率之差與現(xiàn)貨價的乘積，即C=S*(r-d)。

　　期現(xiàn)套利的另一個重要條件是基差具有收斂的趨勢，即在不考慮交易成本的情況下，隨著期貨合約的到期，期貨價將趨同于合約到期時的現(xiàn)貨價，即期貨價格是未來現(xiàn)貨價格的無偏預(yù)測器(unbissed predictor)

　　期現(xiàn)套利又分為多頭套利(long arbitrage)和空頭套利(short arbitrage)，當(dāng)期貨價高于現(xiàn)貨價時，而且，高出利率和股息率之差時，就會發(fā)生多頭套利，即在期貨市場上做空，而在現(xiàn)貨市場上買入;而當(dāng)期貨價低于現(xiàn)貨價時，而且，低出利率和股息率之差時，就會發(fā)生空頭套利，即在期貨市場上做多，而在現(xiàn)貨市場上賣出。

　　下面的案例就是一個多頭套利的真實例子。

　　1986年2月26日,Jeffrey Miller通過紐約經(jīng)紀(jì)商 Miller Tabak Hirsch & Co. 買入了組成MMI指數(shù)的20個股票各2000股。他因此支付了$2,749,000, 其中,一半用現(xiàn)金支付,余下的按8.5的利率借入。股票明細(xì)如表一所示。

　　與此同時,他在MMI市場上按313.55的點位開了35個到期日為3月21日的空頭合約,而此時的MMI現(xiàn)貨點位為311.74點,這樣,期貨和現(xiàn)貨間有1.81基差, Jeffrey Miller判斷基差套利有利可圖,由于該指數(shù)期貨的乘數(shù)為$250,這樣,Miller帳上每一合約被借記為78,387.59(313.55乘以$ 250),35個合約總的借記為$ 2743,563。盡管Miller并不能判明市場未來的走向,但是他明白他不可能有損失。這是因為在3月21日的下午4時，MMI的期貨價格和實際指數(shù)是同一指數(shù)。Miller并不在意股票的下跌，因為如果期貨價格定價高于現(xiàn)貨，那么期貨價格將跌的更深。這樣，其在股票上受到的損失會大大地被期貨上的空頭平倉所取得的利潤而抵消。

　　如果出現(xiàn)相反的情況，股票大幅上漲，期貨也上漲，但由于到期日基差會消失，故期貨的上漲幅度低于現(xiàn)貨。在這種情況下，他從股票現(xiàn)貨市場上取得的利潤會超過其在期貨市場上對空頭平倉的損失。

　　在2月26日到3月21日之間，其股票組合中，20個股票有4家公司分發(fā)股息，其因此共獲股息$6,820(參見表一)

　　當(dāng)3月21日市場收盤時，Miler賣掉了他的股票，并讓他的期貨合約到期交割，下面便是他的損益表：

　　收入

　　在股票上的投資獲利

　　3月21日收入 $2,893,000

　　2月26日支出 $2,749,000 $144,000

　　股息 $6,820

　　成本

　　借入$1,374,500的利息 -$8,438

　　在期貨上的損失

　　2月26日賣空價值 $2,743,563

　　交割支付 $2,870,613 -$127,050

　　Miller的交易費用 -$1,100

　　凈利潤 $14,232

　　最初投資 $1,374,500

　　年投資收益率 14.34%

　　國債利率 6.60%

　　高出國債利率 7.74%

　　經(jīng)過這番套利活動，在20多天的時間里，他用$1,374,500的資金，就獲取了$14,232的凈利潤，年化的投資收益達(dá)到14.34%，高于國債利率7.74%。

　　這是一個真實的案例，也是一個較為理想的操作案例，但是，事實上，在大多數(shù)情況下，事情要復(fù)雜和困難得多。如我們對上市公司的分紅派息水平和具體的分紅派息時間就很難預(yù)先把握;在利率非市場化的條件下，資金成本也很難準(zhǔn)確把握;我們的股票市場還缺乏做空機(jī)制，這會給多頭套利活動帶來困難;要買全、復(fù)制、組建一個和標(biāo)的指數(shù)具有相同收益率和高度相關(guān)性的股票組合也是相當(dāng)困難的一項工作，盡管目前市場中有不少追綜股票指數(shù)的LOF基金，如大成滬深300指數(shù)基金和嘉實300指數(shù)基金;在現(xiàn)貨市場缺乏流動性的情況下，也會大大地增加市場的沖擊成本;在市場以中小投資者為主要結(jié)構(gòu)的市場中，也會對大規(guī)模的套利活動帶來困難;更困難的是，由于期貨交易采取無負(fù)債結(jié)算機(jī)制，在一個大幅震蕩、基差不趨于收斂的期貨市場中，會給成功套利帶來很大的困難。