6月雖有質(zhì)押強(qiáng)平、個(gè)股限售解禁、CDR提速等負(fù)面因素影響，但投資者對(duì)于政策提振頗有期待，因而在市場(chǎng)估值進(jìn)入底部區(qū)間后，仍不乏有低吸之聲。8月以來(lái)，長(zhǎng)陽(yáng)之后始終難以放量，資金近期轉(zhuǎn)回到績(jī)差股、題材概念股中博弈。

究其原因，我們認(rèn)為與宏觀預(yù)期有關(guān)。首先，此次個(gè)稅改革實(shí)施之后，由于社保繳納一概并入稅務(wù)局，部分民企面臨用工成本抬升的挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)營(yíng)困難的預(yù)期無(wú)法順利消解。其次，基建措施以及環(huán)保限產(chǎn)一定程度推升了通脹上行的預(yù)期。從上市公司財(cái)報(bào)情況來(lái)看，中報(bào)利潤(rùn)進(jìn)一步向建材、采掘、鋼鐵、化工等原料板塊傾斜，偏下游的產(chǎn)業(yè)鏈面臨原料成本上升帶來(lái)的壓制。再次，隨著三線、四線城市房地產(chǎn)庫(kù)銷(xiāo)比下移，后續(xù)政策是否會(huì)影響地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈成為繞不開(kāi)的話題，一個(gè)可見(jiàn)的現(xiàn)象是，二季度廚電、家具龍頭業(yè)績(jī)明顯走弱。

在市場(chǎng)主線不明朗的情況下，股指陷入進(jìn)退兩難的格局，短線來(lái)看，磨底行情仍將繼續(xù)。

前文提及，通脹上行已成為一個(gè)潛在的影響因素，驅(qū)動(dòng)項(xiàng)除了壽光水災(zāi)、非洲豬瘟、美伊沖突等事件外，地方債發(fā)行提速也是重要原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月、8月地方債發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到7570億、8830億元，已超過(guò)上半年發(fā)行總量。與此同時(shí)，1月至8月新增地方債額度已達(dá)到12000億元，距離年初提出的13500億元限額目標(biāo)并不遙遠(yuǎn)。這組數(shù)據(jù)表明，9月之后地方債發(fā)行提速空間并不大。

此前受益于環(huán)保限產(chǎn)、基建提速的大宗商品9月之后是否仍有上行空間值得懷疑，部分有色品種已有破位向下的征兆，債市利率是否下行值得關(guān)注，這些可能會(huì)成為推升A股估值的導(dǎo)火索。

此外，本周美國(guó)擬對(duì)中國(guó)2000億美元商品是否加征關(guān)稅將塵埃落定。這意味著此次方案一旦落地，市場(chǎng)存在利空出盡的可能，這是市場(chǎng)變盤(pán)的另一個(gè)潛在變量。

綜上，市場(chǎng)主線不明朗使得趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的可能性不大，但我們認(rèn)為后續(xù)只要具備兩個(gè)條件，市場(chǎng)仍有階段反彈的可能性。條件一，大宗商品價(jià)格回調(diào)，利率下行后進(jìn)而推升A股估值；條件二，貿(mào)易摩擦落地后無(wú)超預(yù)期事件。一旦上述兩個(gè)條件滿足，成長(zhǎng)股帶動(dòng)大盤(pán)階段修復(fù)的行情值得期待。