6月雖有質(zhì)押強平、個股限售解禁、CDR提速等負面因素影響，但投資者對于政策提振頗有期待，因而在市場估值進入底部區(qū)間后，仍不乏有低吸之聲。8月以來，長陽之后始終難以放量，資金近期轉(zhuǎn)回到績差股、題材概念股中博弈。

究其原因，我們認為與宏觀預(yù)期有關(guān)。首先，此次個稅改革實施之后，由于社保繳納一概并入稅務(wù)局，部分民企面臨用工成本抬升的挑戰(zhàn)，實體經(jīng)營困難的預(yù)期無法順利消解。其次，基建措施以及環(huán)保限產(chǎn)一定程度推升了通脹上行的預(yù)期。從上市公司財報情況來看，中報利潤進一步向建材、采掘、鋼鐵、化工等原料板塊傾斜，偏下游的產(chǎn)業(yè)鏈面臨原料成本上升帶來的壓制。再次，隨著三線、四線城市房地產(chǎn)庫銷比下移，后續(xù)政策是否會影響地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈成為繞不開的話題，一個可見的現(xiàn)象是，二季度廚電、家具龍頭業(yè)績明顯走弱。

在市場主線不明朗的情況下，股指陷入進退兩難的格局，短線來看，磨底行情仍將繼續(xù)。

前文提及，通脹上行已成為一個潛在的影響因素，驅(qū)動項除了壽光水災(zāi)、非洲豬瘟、美伊沖突等事件外，地方債發(fā)行提速也是重要原因。據(jù)統(tǒng)計，7月、8月地方債發(fā)行規(guī)模分別達到7570億、8830億元，已超過上半年發(fā)行總量。與此同時，1月至8月新增地方債額度已達到12000億元，距離年初提出的13500億元限額目標并不遙遠。這組數(shù)據(jù)表明，9月之后地方債發(fā)行提速空間并不大。

此前受益于環(huán)保限產(chǎn)、基建提速的大宗商品9月之后是否仍有上行空間值得懷疑，部分有色品種已有破位向下的征兆，債市利率是否下行值得關(guān)注，這些可能會成為推升A股估值的導(dǎo)火索。

此外，本周美國擬對中國2000億美元商品是否加征關(guān)稅將塵埃落定。這意味著此次方案一旦落地，市場存在利空出盡的可能，這是市場變盤的另一個潛在變量。

綜上，市場主線不明朗使得趨勢反轉(zhuǎn)的可能性不大，但我們認為后續(xù)只要具備兩個條件，市場仍有階段反彈的可能性。條件一，大宗商品價格回調(diào)，利率下行后進而推升A股估值；條件二，貿(mào)易摩擦落地后無超預(yù)期事件。一旦上述兩個條件滿足，成長股帶動大盤階段修復(fù)的行情值得期待。