央行操作謹(jǐn)慎

國債期貨從7月下旬開始調(diào)整，已回落近2%，近期有所企穩(wěn)，但仍處于弱勢。寬信用政策加碼，地方債供給壓力增加，通脹擔(dān)憂抬升，疊加美聯(lián)儲加息在即，都將制約債券收益率的下行。從技術(shù)面看，MACD紅色動能柱微弱，并已枯竭至0左右，顯示此輪超跌反彈或已接近尾聲，均線呈現(xiàn)空頭排列，20日均線壓力明顯，KDJ指標(biāo)離超賣區(qū)域較遠(yuǎn)，期債仍有繼續(xù)下跌空間。

基本面方面，經(jīng)濟有所企穩(wěn)，而通脹預(yù)期抬升。從近期公布的PMI數(shù)據(jù)來看，企業(yè)景氣指數(shù)分化，官方PMI開始企穩(wěn)，而財新PMI卻持續(xù)下滑，兩者出現(xiàn)背離，主要是因為官方PMI側(cè)重于大中型企業(yè)，財新PMI側(cè)重于中小企業(yè)，數(shù)據(jù)說明近期“穩(wěn)增長”政策有一定成效，但仍不足覆蓋至中小企業(yè)，需要后續(xù)政策繼續(xù)配合。從具體分項來看，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均有所回落，內(nèi)外需求不容樂觀。從通脹來看，原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品近期較為強勢，引發(fā)市場對通脹回升擔(dān)憂，對期債有形成壓力。

寬信用政策仍在加碼，配套措施相繼出臺，對利率債有較大影響。銀保監(jiān)會近日下發(fā)《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷地方政府債券有關(guān)事項的通知》，通知指出，地方政府債券參照國債和政策性金融債，銀行承銷地方債意愿會增強，加上三季度地方債供給壓力增大，勢必擠壓國債的配置需求，制約國債收益率的下行。財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于金融機構(gòu)小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策的通知》，將自2018年9月1日至2020年12月31日，對金融機構(gòu)向小型企業(yè)、微型企業(yè)和個體工商戶發(fā)放的，利率水平不高于人民銀行同期貸款基準(zhǔn)利率150%（含本數(shù)）的單筆小額貸款取得的利息收入，免征增值稅，這將增加銀行向小微企業(yè)融資的意愿，降低小微企業(yè)融資成本，改善小微企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境。從寬信用的效果來看，信用市場已有緩慢回暖的跡象，信用利差收窄明顯，金融數(shù)據(jù)包括社會融資等也將大概率出現(xiàn)反彈。

流動性仍保持寬裕。央行操作趨于謹(jǐn)慎，有意對流動性進(jìn)行收緊，連續(xù)未開展公開市場操作，但由于財政支出力度加大，銀行間市場流動性供給依然保持充裕，上周（8月27日—8月31日）有1700億元7天期逆回購到期，8月27日開展了1000億元3個月期國庫現(xiàn)金定存，央行合計凈回籠流動性700億元。本周前四個交易日未有逆回購操作，已連續(xù)12個交易日停止逆回購操作，今日有1765億元1年期MLF到期，大概率將等額續(xù)作。

值得注意的是，在操作利率上，相比于上次國庫現(xiàn)金定存3.70%的操作利率，央行本次操作利率上調(diào)10個BP至3.80%，這可能是央行有意引導(dǎo)政策基準(zhǔn)利率上行的預(yù)期，關(guān)注近期央行MLF操作規(guī)模和利率。從具體銀行間回購利率可以看出，短端利率上行較快，目前R001加權(quán)平均利率為2.19%，R007加權(quán)平均利率為2.43%， R014加權(quán)平均利率為2.52%，R1M加權(quán)平均利率為2.90%。另外，9月美聯(lián)儲加息概率較大，央行可能跟隨上調(diào)公開市場操作利率，對期債價格有一定壓制。