“以龍為首”，構(gòu)建頭部公司財(cái)務(wù)分析框架

A股行業(yè)集中度從2016年開始明顯提升，市場(chǎng)表現(xiàn)也出現(xiàn)較大分化：“以龍為首”，龍頭公司跑贏全市場(chǎng)，市場(chǎng)的成交額持續(xù)向頭部公司集中。

構(gòu)建基于頭部公司的財(cái)務(wù)分析框架：(1)行業(yè)整體與頭部公司的盈利趨勢(shì)逐步背離；(2)市場(chǎng)交易向頭部公司集中，投資者更多關(guān)注頭部公司，而非行業(yè)整體。

我們分別基于以下標(biāo)準(zhǔn)篩選頭部公司，并構(gòu)建相應(yīng)的數(shù)據(jù)庫(kù)分析體系：(1)偏股型基金公司18年中報(bào)的重倉(cāng)股；(2)分析師重點(diǎn)覆蓋(個(gè)股覆蓋機(jī)構(gòu)超過(guò)5家)且評(píng)級(jí)為買入或增持的公司。

頭部公司中報(bào)概覽：盈利能力遠(yuǎn)超A股整體

頭部公司的收入增速小幅回升，受投資收益的影響，利潤(rùn)增速小幅回落。頭部公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超行業(yè)整體：扣除投資收益后，基金重倉(cāng)公司中報(bào)的利潤(rùn)增速為31.3%、重點(diǎn)覆蓋公司的中報(bào)利潤(rùn)增速為29.5%，顯著高于A股剔除金融整體的24.8%。

頭部公司的ROE持續(xù)改善?；鹬貍}(cāng)公司中報(bào)的的ROE(TTM)為12.3%，相對(duì)于一季報(bào)的11.5%改善0.8%，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度改善；重點(diǎn)覆蓋公司中報(bào)的的ROE(TTM)為13.4%，相對(duì)于一季報(bào)的12.6%改善0.9%，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度改善。

從杜邦拆解來(lái)看，頭部公司的銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率提升的幅度高于全部公司，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的幅度低于全部公司。

尋找整體盈利回落、但頭部公司盈利改善的細(xì)分行業(yè)

行業(yè)整理的收入和利潤(rùn)增速回落，但頭部公司的收入和利潤(rùn)增速均改善的細(xì)分行業(yè)有：電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、地面兵裝、家用輕工。

如果從純粹的收入增速的視角來(lái)看，行業(yè)整體的收入增速下行，但其中的頭部公司的收入增速卻向上加速的行業(yè)，主要分布在：周期品中的電氣設(shè)備、建材、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)等；消費(fèi)品中的輕工制造、商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物；以及TMT中的計(jì)算機(jī)。

如果從純粹的利潤(rùn)增速的視角來(lái)看，行業(yè)整體的利潤(rùn)增速下行，但其中的頭部公司的利潤(rùn)增速卻向上加速的行業(yè)，主要分布在：周期品中的電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、公用事業(yè)等；消費(fèi)品中的紡織制造、家用輕工、中藥、生物制品；以及TMT中的半導(dǎo)體、電子制造、計(jì)算機(jī)設(shè)備。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：

宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)。