資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻莫測(cè)，英雄輩出但潮起潮落，私募江湖更是紛繁復(fù)雜跌宕起伏，十?dāng)?shù)載，無(wú)數(shù)私募英雄崛起隕落，也有很多常青樹(shù)私募屹立不倒，經(jīng)歷市場(chǎng)不斷錘煉贏得信任，不斷做大做強(qiáng)，成為行業(yè)的佼佼者。

今天，帶大家走進(jìn)國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的私募公司林園投資，分享這家老牌私募公司的價(jià)值投資心得。

林園是一個(gè)風(fēng)格異常鮮明的私募大佬，也是一個(gè)充滿爭(zhēng)議的私募大佬，從傳說(shuō)8000元到20億的神話，到2008年產(chǎn)品凈值暴跌近60%備受質(zhì)疑，再到近幾年凈值持續(xù)亮眼特別是2017年的大幅飆升，林園再度受到市場(chǎng)的矚目。

從浮躁的熱鬧到沉寂后的平靜，林園的一生跌宕起伏，充滿著傳奇色彩。幾度牛熊，林園唯一不變的是，他依然平靜、淡定與自信，依然堅(jiān)持著自己的價(jià)值投資方法，堅(jiān)守在自己認(rèn)為對(duì)的投資方向。

充滿爭(zhēng)議的投資神話

網(wǎng)絡(luò)流傳著無(wú)數(shù)關(guān)于林園的神話，特別是從8000元到20億那個(gè)神乎其神的傳說(shuō)，一度被瘋傳。故事是這樣開(kāi)始的：

1984年林園畢業(yè)于陜西某衛(wèi)生技術(shù)學(xué)校臨床醫(yī)學(xué)專業(yè)，同年被分配深圳市紅十字會(huì)醫(yī)院做了一名醫(yī)生，1986年調(diào)入深圳博物館工作。 博物館工作期間，他曾在南京某知名學(xué)府進(jìn)修電子工程專業(yè)。

1989年下半年，他懷揣從老娘那里借來(lái)的8000元進(jìn)入股市，抓住市場(chǎng)信息不透明各地股票存在價(jià)差，深圳、上海反復(fù)波段式倒賣深發(fā)展，幾個(gè)月盈利12萬(wàn)元，在股市中賺到第一桶金。

對(duì)于自己的成功，林園也感到幸運(yùn)女神的眷顧。這位高調(diào)的“股神”在回答一位大學(xué)生的提問(wèn)時(shí)也承認(rèn)，“我從8000到12萬(wàn)元，那時(shí)候誰(shuí)知道股票是怎么回事。那時(shí)候股票是一個(gè)稀缺資源，你買了它就漲。當(dāng)時(shí)我二十幾歲，也是糊里糊涂的。”

1990~1992年，林園把目光投向了“獲利豐厚”的原始股。在接下來(lái)的兩三年，他奔走于海南等地收購(gòu)原野、錦興、瓊民源、深華新等原始股，這些股票上市后股價(jià)均翻了十幾倍甚至幾十倍。1992年，林園的股票市值已超過(guò)了1000萬(wàn)元。

1992年，林園巧合的轉(zhuǎn)戰(zhàn)西安房地產(chǎn)市場(chǎng)，躲過(guò)熊市。1994年，重新進(jìn)入股市，重倉(cāng)深發(fā)展和四川長(zhǎng)虹，95到98年翻了九倍，財(cái)富再度大漲。2000年，撤離A股市場(chǎng)，將資金投向周邊國(guó)家資本市場(chǎng)。

2001~2003年，林園在市場(chǎng)“消失”了三年。2003年的熊市尚未退去，林園又回來(lái)了，帶來(lái)了價(jià)值投資的理念。在這輪投資中，他的重倉(cāng)股主要是貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥、招商銀行、寶鋼、萬(wàn)科和中原高速等“準(zhǔn)龍頭”股，幾年之后，當(dāng)熊市走到盡頭，牛市就在眼前的時(shí)候，林園的身價(jià)已經(jīng)到了4個(gè)億。

2006年，大牛市到來(lái)，價(jià)值投資大獲全勝，貴州茅臺(tái)、五糧液、招商銀行、銅都銅業(yè)、伊利等暴漲，林園的財(cái)富順利的增長(zhǎng)到了20億元。從8000元到20億，一個(gè)核裂變式的財(cái)富神話，就這樣誕生在這個(gè)有著無(wú)數(shù)神話的A股市場(chǎng)。

然而，并不是所有的人都相信林園的神話，對(duì)林園的質(zhì)疑聲音也從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)，特別是林園那些宣傳“股神”的狂言更是被攻擊無(wú)數(shù)，“騙子”的稱呼也不絕于耳，一包20余份的資金市值明細(xì)表也存在疑點(diǎn)，難以完美的解釋神話的真實(shí)性。

關(guān)于林園神話的爭(zhēng)論沒(méi)有定論，也許會(huì)一直持續(xù)下去，無(wú)論真實(shí)性如何，引起證券界轟動(dòng)的林園，無(wú)疑已經(jīng)創(chuàng)造了一個(gè)神話。

2007年，深國(guó)投基于對(duì)林園的信任，和林園共同建立了以他的名字命名的信托產(chǎn)品。但是這一次，林園并沒(méi)有復(fù)制幾年前的輝煌，在2008年，他的產(chǎn)品凈值下跌了近60%，業(yè)績(jī)大幅回撤。市場(chǎng)對(duì)林園的質(zhì)疑更是洶涌而至。

然而，林園卻仍然保持著冷靜、自信，仍然在過(guò)得輕松自得的生活。林園自己明白，他所用的投資方法無(wú)法抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但如果市場(chǎng)走好，他能夠獲取更高的收益。他深信自己購(gòu)買的公司是有價(jià)值的，是值得長(zhǎng)期持有的，未來(lái)一定能夠穿越市場(chǎng)的周期，給以自己高的回報(bào)。

同時(shí)，由于產(chǎn)品的資金多為自有資金和親戚朋友的錢，對(duì)他的投資理念非常了解和認(rèn)可，因此并沒(méi)有造成大的壓力。

林園說(shuō)“如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，從2001年開(kāi)始，即使跌到2008年的最低點(diǎn)，我們的投資組合仍然有25倍的回報(bào)。我們買的股票都是2001年就買入的，2008年的大跌，對(duì)我而言，覺(jué)得無(wú)所謂，沒(méi)有造成多大的傷害?！?/p>

林園，依然堅(jiān)持在價(jià)值投資的道路上行走。

林園的反擊戰(zhàn)

走過(guò)慘不忍睹的2008年，林園的凈值開(kāi)始反彈之旅，2009年，在4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)A股開(kāi)始了大幅反彈之旅，走出了一個(gè)小牛市，眾多個(gè)股更是走出波瀾壯闊的牛市行情。那一年，林園的產(chǎn)品取得81%的年收益率，排名第34名。

2010年，A股震蕩起伏，個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明顯，行情相對(duì)難以把握，滬深300指數(shù)下跌12.51%。2010年，是亂世出英雄的年代，眾多草莽英雄揭竿而起，林園的產(chǎn)品年收益率為28.56%，排名第31名。

2011年，是陽(yáng)光私募出現(xiàn)以來(lái)最為艱難的一年，這一年滬深300指數(shù)大跌25.01%，陽(yáng)光私募普遍虧損慘重，清盤、并購(gòu)、募集困難等報(bào)道不斷見(jiàn)諸報(bào)端，林園的產(chǎn)品獲得2.54%的正收益。不知不覺(jué)間，林園已經(jīng)完成了大逆轉(zhuǎn)。

2012、13年，塑化劑和三公事件使得白酒危機(jī)出現(xiàn)，以貴州茅臺(tái)為代表白酒股大跌，林園產(chǎn)品承受回撤，分別下跌3.83%和6.94%。

2014年牛市啟動(dòng)和隨后股災(zāi)的發(fā)生，林園安全穿越，2014、15和16年，分別取得平均年化22.18%、26.65%和17.68%的收益。

2017年，價(jià)值投資大年的到來(lái)使得林園再度強(qiáng)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)視野，他長(zhǎng)期持有的貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利股份、片仔癀、云南白藥、海天味業(yè)等大漲，旗下產(chǎn)品獲得平均76.89%的收益，名列市場(chǎng)前茅，最高收益產(chǎn)品高達(dá)120.91%。

2018年，眾多去年收獲頗豐的價(jià)值投資私募凈值大幅回撤，而看好醫(yī)藥股的林園旗下產(chǎn)品卻一枝獨(dú)秀，平均收益率高達(dá)10.28%，最高收益產(chǎn)品更是高達(dá)35.22%。

從各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，無(wú)論是長(zhǎng)期，還是中短期，林園旗下的產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)的表現(xiàn)都是搶眼的。以成立最早的產(chǎn)品為代表，截至2018年7月底，近5年、3年、2年和1年收益率分別高達(dá)212.66%、110.44%、101.52%和49.92%，分別位列同策路的前4%、1%、1%和2%水平。近5年、3年、2年和1年夏普比率分別高達(dá)1.16、1.36、2.15和2.02，分別位列同策路的前4%、1%、1%和3%水平。其他各項(xiàng)指標(biāo)也都名列前茅，林園旗下產(chǎn)品整體表現(xiàn)優(yōu)秀可見(jiàn)一斑。

不做鬧心的投資，只買確定性強(qiáng)的壟斷性龍頭企業(yè)

林園神話的真實(shí)性雖然仍有爭(zhēng)議，但是林園對(duì)價(jià)值投資的堅(jiān)持卻受到眾多私募一致的贊許，無(wú)論在怎樣的市場(chǎng)環(huán)境下，無(wú)論受到怎樣的質(zhì)疑和攻擊，林園對(duì)價(jià)值投資始終如一，深信曾經(jīng)為自己創(chuàng)造了財(cái)富神話的投資方法，在未來(lái)仍然能夠?yàn)樽约捍蜷_(kāi)一片天。

“我投資的第一重要性就是投資確定性，賺錢的確定性。我覺(jué)得股市是不能總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的。我要求我自己百分之百的正確，沒(méi)準(zhǔn)你錯(cuò)一次就是毀滅性的，賠錢就讓你毀滅?！?/p>

林園的自信來(lái)自于他對(duì)自己投資方法的深信不疑，林園說(shuō)自己只買便宜的東西，自己的投資追求確定性，只投資壟斷性企業(yè)，能夠算得清楚賬的企業(yè)，能夠看得清未來(lái)3—5年盈利情況的企業(yè)。投資最壞的結(jié)果也是三年回本，一般來(lái)說(shuō)就是三年之內(nèi)不管什么風(fēng)險(xiǎn)，都要再見(jiàn)到高點(diǎn)，如果不是這樣的話，投資方法就會(huì)有問(wèn)題。

“要做到成為市場(chǎng)的常青樹(shù)，就要保證投資策略的100%正確，1%的失誤都有可能帶來(lái)巨大的損失，因此投資方向和買入時(shí)機(jī)是十分重要的，對(duì)于現(xiàn)在的投資標(biāo)的，我認(rèn)為是二三十年內(nèi)都不會(huì)衰退的行業(yè)，大多是老百姓衣食住行的生活必需品，哪怕是三五年的短期時(shí)間內(nèi)也絕對(duì)是不會(huì)虧本的、方向正確的行業(yè)。在行業(yè)的選擇上，我一向青睞壟斷性行業(yè)和龍頭企業(yè)，相比于其他數(shù)以千計(jì)的小企業(yè)，這些企業(yè)具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)太激烈，我們懼怕競(jìng)爭(zhēng)，我們投資人的錢不能虧本。”

另外，林園只投自己能搞得清楚的行業(yè)，搞不懂的行業(yè)堅(jiān)決不參與。多年來(lái)，林園的投資組合基本上集中在消費(fèi)股和金融股上，加上未來(lái)堅(jiān)定看好已經(jīng)大量買入的醫(yī)藥股，其他行業(yè)很少涉及。長(zhǎng)期持有并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利股份、片仔癀、招商銀行等股票就是經(jīng)典的案例。2016年后清掉了銀行股，轉(zhuǎn)而買入醫(yī)藥股，也是2018年業(yè)績(jī)持續(xù)亮眼的重要原因。

林園長(zhǎng)期堅(jiān)持價(jià)值投資，追求投資的確定性，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的復(fù)合增長(zhǎng)，而優(yōu)秀的選股能力是其業(yè)績(jī)長(zhǎng)期優(yōu)秀的核心要素。

在林園的投資體系中，具體操作過(guò)程的核心是熊市買入贏利確定的壟斷企業(yè)，滿倉(cāng)持有跟隨企業(yè)同步成長(zhǎng)，牛市進(jìn)行階段性操作。

首先，林園很重視構(gòu)建價(jià)值投資組合控制下行風(fēng)險(xiǎn)。投資標(biāo)的都是具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的壟斷性行業(yè)，選擇低估值、高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)性龍頭企業(yè)，逢低買入，組合投資，并且長(zhǎng)期持有。

其次，分批買入，多元化持股，控制投資組合下行風(fēng)險(xiǎn)。公司基金組合通常在20支以內(nèi)，一般先少量買入，進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤，根據(jù)個(gè)股形勢(shì)再進(jìn)行買賣操作，通過(guò)選股去泡沫，依靠企業(yè)本身的內(nèi)增長(zhǎng)抵消股市泡沫，個(gè)股最高倉(cāng)位控制在30%以內(nèi)。

林園堅(jiān)持長(zhǎng)期持股，如貴州茅臺(tái)自2003年買入后持有至今。然而在幾種情況下林園會(huì)賣出股票：投資標(biāo)的出現(xiàn)極端高估值的情況下對(duì)標(biāo)的堅(jiān)決賣出，選擇替代標(biāo)的買入；投資標(biāo)的基本面發(fā)生變化嚴(yán)重惡化，不符合公司的投資理念及持股標(biāo)準(zhǔn)時(shí)堅(jiān)決賣出；公司定期對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，若出現(xiàn)投資組合下行的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，及時(shí)啟動(dòng)應(yīng)對(duì)措施；積極利用衍生品對(duì)沖工具為投資組合鎖定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)出現(xiàn)極端市場(chǎng)狀況時(shí)及時(shí)減倉(cāng)或者清倉(cāng)，同時(shí)配置低風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)的。

林園的投資輕松自如，并不如其他投資人一樣壓力沉重，不鬧心的投資是林園推崇的投資之道。對(duì)此，林園說(shuō)“我一般沒(méi)有太費(fèi)心的去深入調(diào)研，在我看來(lái)，需要經(jīng)常的調(diào)研的企業(yè)太鬧心了，這樣的投資不是我追求的，而壟斷性的企業(yè)一定是讓你的投資輕輕松松的，這些不鬧心的投資才是我要做的。”

幾度牛熊后，林園的方法經(jīng)歷過(guò)時(shí)間的磨練，經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)，開(kāi)出鮮艷的玫瑰。

醫(yī)藥股是未來(lái)30年最確定的投資品種

從2006歸隱江湖，林園再度出山已是2016年。2016年4月，林園賣掉銀行、保險(xiǎn)股，買入醫(yī)藥股票。是因?yàn)榱謭@判斷醫(yī)藥板塊目前不是牛市的初期，就是熊市的末期，熊牛交替。林園稱，“經(jīng)對(duì)過(guò)去三年的觀察，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)由熊轉(zhuǎn)牛，并且過(guò)去三年，醫(yī)藥指數(shù)大幅度下跌，現(xiàn)在是在底部區(qū)域，目前可以購(gòu)買到確定性最高的標(biāo)的?！?/p>

林園認(rèn)為未來(lái)30年投資醫(yī)藥最壞的結(jié)果是一百倍，最好的結(jié)果是五百倍。他表示，“醫(yī)藥板塊在過(guò)去15年有不遇的機(jī)遇，也就是買入的機(jī)遇。現(xiàn)在的醫(yī)藥板塊不但是要買，而且要跑步進(jìn)場(chǎng)，堅(jiān)決買入，這個(gè)時(shí)候是非常關(guān)鍵的時(shí)候，在未來(lái)30年，醫(yī)藥板塊是唯一一個(gè)具備確定性的投資板塊。中國(guó)的銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、制造業(yè)是全球第一大市值，包括互聯(lián)網(wǎng)，可能都是在全球名列前茅的，唯獨(dú)醫(yī)藥板塊和國(guó)外的差距是一百倍。醫(yī)藥板塊現(xiàn)在是有爆發(fā)點(diǎn)的，有一些人離不開(kāi)某些成癮性的藥物。因?yàn)槔淆g化帶來(lái)的一些疾病是治不好的，但是有些藥物可以不讓人死亡又防止并發(fā)癥，我們現(xiàn)在就是要投資這些藥物，如高血壓、心血管、糖尿病”。

林園只投資確定性強(qiáng)的具有高粘性的壟斷性行業(yè)，因此他將未來(lái)的投資方向瞄準(zhǔn)在高血壓、心血管、糖尿病三個(gè)方向。

林園認(rèn)為高血壓、心臟病、糖尿病這些病只能保守治療，一旦罹患這些疾病，就意味著需要吃一輩子的藥，也就是成癮性，成癮性用互聯(lián)網(wǎng)的說(shuō)法也就是“客戶粘性”。同時(shí)，林園在調(diào)研一百家多家三甲醫(yī)院后發(fā)現(xiàn)，最近三年，內(nèi)科醫(yī)院門診病人增加了一倍，而治療高血壓、心臟病、糖尿病的藥占醫(yī)藥總銷售額的70%以上。

“現(xiàn)在具體的個(gè)股是沒(méi)辦法去比較選擇的，所以說(shuō)投資者在考慮投資時(shí)可以考慮投糖尿病、心臟病、高血壓這三種病。只要是它們牽涉的，我們都可以投，目前并沒(méi)有具體的個(gè)股成為寡頭，你看不出來(lái)誰(shuí)是領(lǐng)頭羊，所以只能說(shuō)都買一些。但是我們會(huì)根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)情況，通過(guò)公司報(bào)表等綜合性考量控制股票投資，然后隨著個(gè)股的發(fā)展慢慢把投資集中到龍頭上”。

除了醫(yī)藥股，認(rèn)為認(rèn)為下跌幅度較大的成長(zhǎng)股值得關(guān)注，另外可交債、可轉(zhuǎn)債在今年都是確定性很高的投資機(jī)會(huì)。

林園，A股市場(chǎng)的風(fēng)云人物，曾經(jīng)創(chuàng)造著投資的神話，也受到市場(chǎng)的質(zhì)疑，無(wú)論神話的真實(shí)性如何，時(shí)間總會(huì)給出最終的答案。但林園對(duì)價(jià)值投資的堅(jiān)持和踐行，卻是投資界不可多得的經(jīng)典案例。

我寧愿相信這個(gè)神話的真實(shí)性，因?yàn)锳股市場(chǎng)曾經(jīng)創(chuàng)造了無(wú)數(shù)的奇跡，財(cái)富的神話也確實(shí)在A股市場(chǎng)上大量存在著，未來(lái)，也會(huì)繼續(xù)涌現(xiàn)。

市場(chǎng)變幻莫測(cè)，風(fēng)格不斷輪換，私募江湖也是城頭變幻大王旗，但不變的是，林園依然故我，依然堅(jiān)持著價(jià)值投資的道路，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)卻在不知不覺(jué)中穿越牛熊，領(lǐng)跑市場(chǎng)。