A股8月慘淡收官，滬指累計(jì)跌超5%，創(chuàng)業(yè)板、深成指月線5連陰本月累計(jì)跌8%。滬市8月22日成交額僅為984.6億元，跌破千億元大關(guān)。成交量的持續(xù)罕見低迷到底意味著什么？是新的機(jī)遇還是離場(chǎng)的信號(hào)呢?A股目前能抄底了嗎？

我們姑且不談目前A股抄底的話題，先看一個(gè)先行指標(biāo)：恒生AH股溢價(jià)指數(shù)。春江水暖鴨先知，就是這個(gè)道理。判斷行情，可通過這個(gè)指數(shù)一探究竟。

1、恒生AH股溢價(jià)指數(shù)過去在120左右相對(duì)合理。

恒生AH股溢價(jià)指數(shù)是由香港恒生指數(shù)服務(wù)公司于2007年7月9日正式對(duì)外發(fā)布的數(shù)據(jù)，該指數(shù)追蹤在內(nèi)地和香港兩地同時(shí)上市的股票（內(nèi)地稱A股，香港稱H股）的價(jià)格差異。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)根據(jù)納入指數(shù)計(jì)算的成份股的A股及H股的流通市值，計(jì)算出A股相對(duì)H股的加權(quán)平均溢價(jià)（或折讓）。指數(shù)越高，代表A股相對(duì)H股越貴（溢價(jià)越高），反之，指數(shù)越低，代表A股相對(duì)H股越便宜。

恒生AH股溢價(jià)指數(shù)發(fā)布首日?qǐng)?bào)收的點(diǎn)位是133.24點(diǎn)，換句話講，A股對(duì)H股的溢價(jià)比例整體上是33.24%。但從2010年6月中旬開始，該溢價(jià)指數(shù)一度跌破100點(diǎn)，創(chuàng)下有此指數(shù)三年來的低點(diǎn)，意味著A股平均價(jià)格水平已經(jīng)與H股基本接軌。

過去，據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，若不考慮市場(chǎng)因素，AH股溢價(jià)指數(shù)在120左右較為合理。過去10年，AH股溢價(jià)指數(shù)平均值在110-120之間。國(guó)內(nèi)牛市的時(shí)候，往往溢價(jià)指數(shù)會(huì)達(dá)到140以上，因?yàn)锳股波動(dòng)更大一些，更容易短期暴漲；熊市的時(shí)候，溢價(jià)指數(shù)甚至?xí)陀?00。AH股溢價(jià)指數(shù)沒有變的特別大或特別小，始終還是保持在90-150之間，說明長(zhǎng)期看A股和H股股價(jià)并沒有特別大的偏離。

8月31日，這個(gè)指數(shù)收于117.91，7月下旬以來，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，上周盤中更是一度跌至115.53點(diǎn)的低位，逼近逾四年內(nèi)的最低點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)追蹤的成分股中，權(quán)重藍(lán)籌股比價(jià)出現(xiàn)下降，而小盤股的比價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)甚至出現(xiàn)上升。

2、恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)。

近幾年，我們從溢價(jià)指數(shù)的歷史上看出一些“異樣”：它越來越趨向于平緩了。十幾年前的牛市，AH股溢價(jià)指數(shù)達(dá)到了200多。前些年，往往溢價(jià)指數(shù)會(huì)達(dá)到140以上。但現(xiàn)在這個(gè)指數(shù)現(xiàn)在越來越低，目前來到了120以下，這是為什么呢？原因在于，隨著A股國(guó)際化、市場(chǎng)化、法治化的推進(jìn)，A股的相對(duì)封閉狀態(tài)被打破，A股港股化和港股A股化的爭(zhēng)論此起彼伏。

目前，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)的下行，主要是因?yàn)檎贾笖?shù)大比重的金融藍(lán)籌股比價(jià)出現(xiàn)持續(xù)的下行，而資金的投資風(fēng)格是造成這種下行的主要原因。萬得數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)追蹤的99只成分股中，有19只個(gè)股AH溢價(jià)低于指數(shù)均值。這19家公司均為大市值藍(lán)籌股，尤其是金融板塊，占到了溢價(jià)指數(shù)比重的七成左右，因此這些權(quán)重股的溢價(jià)走低，是拉動(dòng)指數(shù)下行的直接動(dòng)力。

目前，該指數(shù)追蹤的成分股中，有7只比價(jià)在3倍以上，分別是創(chuàng)業(yè)環(huán)保、莊園牧場(chǎng)、京城股份、山東墨龍、浙江世寶、綠色動(dòng)力和洛陽(yáng)玻璃，其中綠色動(dòng)力和洛陽(yáng)玻璃比價(jià)超過5倍。然而，值得注意的是，高比價(jià)的這7只個(gè)股中，僅綠色動(dòng)力和創(chuàng)業(yè)環(huán)保市值超過了一百億港元，溢價(jià)偏高的個(gè)股整體市值偏小。

3、AH溢價(jià)會(huì)長(zhǎng)期存在嗎？過去的是合理的嗎？

在今年5月份，國(guó)金證券發(fā)布了一份研報(bào)，指出AH溢價(jià)是合理的：“這其實(shí)是由港股市場(chǎng)的特點(diǎn)所決定，港股自身就是一個(gè)低估值的市場(chǎng)，相對(duì)于A股折價(jià)是非常正常的現(xiàn)象。盡管隨著滬深港通規(guī)模的擴(kuò)大，港股的資金流動(dòng)性有了一些改善，但是AH估值的接軌絕非一朝一夕可以完成，未來H股對(duì)A股的折價(jià)仍將繼續(xù)存在”。

國(guó)金證券還進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析，無論是從2006年開始進(jìn)行計(jì)算，還是從2014年11月滬港通開通開始進(jìn)行計(jì)算，AH溢價(jià)指數(shù)均是一個(gè)“穩(wěn)定”的時(shí)間序列，不存在顯著的向上和向下的趨勢(shì)。這就說明，H股在長(zhǎng)期內(nèi)并沒有表現(xiàn)出對(duì)A股的估值回歸現(xiàn)象。

不過，我并不認(rèn)同這種分析。它的分析模型都是建立在過去A股和港股歷史上得出的結(jié)論。但事情是不斷變化的，切不可刻舟求劍。

這幾年A股的變化是深刻的：一是嚴(yán)格監(jiān)管，這個(gè)對(duì)A股中小盤題材垃圾股、新股次新股的炒作具有致命的影響。嚴(yán)格監(jiān)管，導(dǎo)致A股生態(tài)重塑，過去那種公開半公開的坐莊模式面臨崩潰。這是個(gè)大趨勢(shì)，許多人包括資本大佬、資本大鱷看不懂這個(gè)大趨勢(shì)，結(jié)果網(wǎng)槍口上撞，逆監(jiān)管而任意妄為。但最終結(jié)果呢？趙薇被處罰了，徐翔進(jìn)去了，一大幫中小創(chuàng)董事長(zhǎng)股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)了，這就是不懂大勢(shì)的苦果。

A股這幾年的再一個(gè)變化，就是結(jié)構(gòu)性行情。這個(gè)與國(guó)際市場(chǎng)、港股越來越一致，這也是A股不斷對(duì)外開放的結(jié)果，像深港通、滬港通的開設(shè)，A股入摩，還有以后的A股入富、滬倫通如箭在弦，都倒逼A股估值、風(fēng)格越來越國(guó)際化、港股化?，F(xiàn)在，A股也開始有仙股了，中弘低于一元了，大量股票總市值在10億左右了，這在過去是不敢想象的。在過去，A股沒有低于30億總市值的股票，光一個(gè)殼就賣30億。但現(xiàn)在，殼越來越不值錢了。因此，從大趨勢(shì)來看，你即使想抄底，也千萬不能輕易買中小盤股、題材垃圾股。年初的時(shí)候，不少專家呼吁股民買入創(chuàng)業(yè)板，認(rèn)為2017年藍(lán)籌股大漲，2018年該輪到創(chuàng)業(yè)板了。結(jié)果如何？創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)大跌。因?yàn)闆]有看到大趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板以后也是總體下跌趨勢(shì)，只是間歇性反彈。