8月，受財(cái)政政策更加積極、地方債發(fā)行進(jìn)度加快、通脹預(yù)期升溫、進(jìn)出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期等因素影響，短端資金面有所收斂，國(guó)債期貨價(jià)格普遍回落。展望9月，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨仍將繼續(xù)調(diào)整為主。

   銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷(xiāo)地方政府債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，地方政府債券參照國(guó)債和政策性金融債，銀行承銷(xiāo)地方債意愿會(huì)增強(qiáng)，便利后續(xù)地方債的發(fā)行。此前財(cái)政部發(fā)文要求加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，8月地方債凈融資額超過(guò)7000億元，9月仍將維持高位。地方債尤其是地方專(zhuān)項(xiàng)債的加速發(fā)行，將對(duì)基建投資有提振作用，下半年基建投資或企穩(wěn)反彈。8月以來(lái)，銀行信貸投放明顯加快，信用債融資規(guī)模大幅增加，帶動(dòng)M2和社融存量同比增速觸底反彈。一系列支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策效果正在逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面存在邊際改善的可能。最新公布的官方制造業(yè)PMI為51.3%，比上月有所回升，好于預(yù)期，其他陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或也將超預(yù)期，對(duì)債市形成一定壓力。

 8月央行加大了MLF的投放力度，增加中長(zhǎng)期流動(dòng)性供應(yīng)，不過(guò)短端資金面有所收斂，資金利率快速上行。具體看，公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠500億元；MLF操作2次，第一次超量續(xù)作465億元，第二次意外操作凈投放1490億元，合計(jì)凈投放1955億元；3個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存凈投放1000億元。各政策工具合計(jì)凈投放2455億元。8月下旬以來(lái)，央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，市場(chǎng)資金面維持寬松，央行貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主逐步轉(zhuǎn)型，價(jià)格型指標(biāo)更趨重要，Shibor和回購(gòu)短端利率基本貼近了逆回購(gòu)操作利率，再度下行空間有限。

國(guó)際上看，美國(guó)7月消費(fèi)者支出穩(wěn)步上漲，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度開(kāi)局增速?gòu)?qiáng)勁，同時(shí)基本通脹指標(biāo)觸及美聯(lián)儲(chǔ)2％的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話，也進(jìn)一步確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)的漸進(jìn)加息路徑，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示9月和12月加息概率仍在90%和60%之上。受央行上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率和重啟逆周期因子影響，人民幣對(duì)美元匯率有所升值，不過(guò)當(dāng)前中美國(guó)債利差處于低位，為維持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率指數(shù)穩(wěn)定，央行仍將維持穩(wěn)健的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)加息落地之后，央行有可能跟隨上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，限制了利率進(jìn)一步下行空間。

總體上，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在邊際改善的可能，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或超預(yù)期，CPI面臨一定的上行壓力，貨幣政策利率限制了短端利率下行空間，美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息，加上債券供給處于高位，對(duì)債市形成一定的壓力，預(yù)計(jì)后市國(guó)債收益率或?qū)⒗^續(xù)面臨上行的可能，各國(guó)債期貨以弱勢(shì)調(diào)整為主。操作上，建議關(guān)注逢高沽空和賣(mài)出套期保值策略，另外，上市初期2年期國(guó)債期貨波動(dòng)可能較大，存在一定的期現(xiàn)套利和跨品種套利機(jī)會(huì)。

                                （作者單位：申銀萬(wàn)國(guó)期貨）