8月，受財政政策更加積極、地方債發(fā)行進度加快、通脹預(yù)期升溫、進出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期等因素影響，短端資金面有所收斂，國債期貨價格普遍回落。展望9月，預(yù)計國債期貨仍將繼續(xù)調(diào)整為主。

   銀保監(jiān)會下發(fā)《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷地方政府債券有關(guān)事項的通知》，地方政府債券參照國債和政策性金融債，銀行承銷地方債意愿會增強，便利后續(xù)地方債的發(fā)行。此前財政部發(fā)文要求加快專項債券發(fā)行進度，8月地方債凈融資額超過7000億元，9月仍將維持高位。地方債尤其是地方專項債的加速發(fā)行，將對基建投資有提振作用，下半年基建投資或企穩(wěn)反彈。8月以來，銀行信貸投放明顯加快，信用債融資規(guī)模大幅增加，帶動M2和社融存量同比增速觸底反彈。一系列支持實體經(jīng)濟發(fā)展的政策效果正在逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟基本面存在邊際改善的可能。最新公布的官方制造業(yè)PMI為51.3%，比上月有所回升，好于預(yù)期，其他陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或也將超預(yù)期，對債市形成一定壓力。

 8月央行加大了MLF的投放力度，增加中長期流動性供應(yīng)，不過短端資金面有所收斂，資金利率快速上行。具體看，公開市場操作凈回籠500億元；MLF操作2次，第一次超量續(xù)作465億元，第二次意外操作凈投放1490億元，合計凈投放1955億元；3個月國庫現(xiàn)金定存凈投放1000億元。各政策工具合計凈投放2455億元。8月下旬以來，央行連續(xù)暫停逆回購操作，市場資金面維持寬松，央行貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型為主向價格型為主逐步轉(zhuǎn)型，價格型指標(biāo)更趨重要，Shibor和回購短端利率基本貼近了逆回購操作利率，再度下行空間有限。

國際上看，美國7月消費者支出穩(wěn)步上漲，顯示美國經(jīng)濟三季度開局增速強勁，同時基本通脹指標(biāo)觸及美聯(lián)儲2％的目標(biāo)。美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話，也進一步確認(rèn)了美聯(lián)儲的漸進加息路徑，美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示9月和12月加息概率仍在90%和60%之上。受央行上調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率和重啟逆周期因子影響，人民幣對美元匯率有所升值，不過當(dāng)前中美國債利差處于低位，為維持人民幣對一籃子貨幣匯率指數(shù)穩(wěn)定，央行仍將維持穩(wěn)健的貨幣政策。美聯(lián)儲加息落地之后，央行有可能跟隨上調(diào)公開市場操作利率，限制了利率進一步下行空間。

總體上，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟存在邊際改善的可能，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)或超預(yù)期，CPI面臨一定的上行壓力，貨幣政策利率限制了短端利率下行空間，美聯(lián)儲大概率加息，加上債券供給處于高位，對債市形成一定的壓力，預(yù)計后市國債收益率或?qū)⒗^續(xù)面臨上行的可能，各國債期貨以弱勢調(diào)整為主。操作上，建議關(guān)注逢高沽空和賣出套期保值策略，另外，上市初期2年期國債期貨波動可能較大，存在一定的期現(xiàn)套利和跨品種套利機會。

                                （作者單位：申銀萬國期貨）