利空影響減弱

自中美貿(mào)易摩擦發(fā)生以來(lái)，滬指跌幅超過(guò)16.81%。其間，指數(shù)雖有數(shù)次反彈，但是往往無(wú)功而返。制約反彈的主要原因是場(chǎng)外資金遲遲不愿入場(chǎng)，而中長(zhǎng)線資金的入場(chǎng)對(duì)于行情的企穩(wěn)反彈，甚至反轉(zhuǎn)會(huì)起到至關(guān)重要的作用。不過(guò)，隨著加征關(guān)稅政策的陸續(xù)落地，未來(lái)中美貿(mào)易摩擦對(duì)A股的影響逐漸減弱，而其他利好因素將逐步兌現(xiàn)。綜合來(lái)看，未來(lái)三個(gè)月或成為A股筑底反彈的重要階段。筆者認(rèn)為以下四方面因素值得關(guān)注：

第一，貿(mào)易摩擦方面，特朗普提出要對(duì)2000億美元中國(guó)輸美產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，8月20日召開(kāi)的聽(tīng)證會(huì)進(jìn)展看，這一提議被實(shí)施的可能性并不大?？紤]到2000億美元商品涉及美國(guó)絕大多數(shù)終端消費(fèi)品，加征關(guān)稅將直接增加美國(guó)居民的消費(fèi)負(fù)擔(dān)，特朗普這一提議落地的可能性較小。9月中上旬，隨著貿(mào)易摩擦利空影響減弱，市場(chǎng)或迎來(lái)重要的轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)。

第二，宏觀數(shù)據(jù)或在四季度觸底反彈。2018年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈下滑趨勢(shì)。7月31日中央政治局會(huì)議定調(diào)下半年的經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)是六個(gè)“穩(wěn)”，特別強(qiáng)調(diào)了“更加積極的財(cái)政政策”對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要作用。因此，隨著基建在8—9月逐步開(kāi)工，三季度之后的固投數(shù)據(jù)逐步企穩(wěn)。另外，隨著個(gè)人所得稅起征點(diǎn)提升政策的推行，社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)或?qū)⒂|底反彈。隨著四季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)線資金入市的信心會(huì)得到大力提振。

第三，估值底部確立。截至8月24日，A股動(dòng)態(tài)市盈率平均為14.88倍，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2638最低點(diǎn)的市盈率水平。通過(guò)A股平均動(dòng)態(tài)市盈率和其一倍標(biāo)準(zhǔn)差之間的加減關(guān)系，目前兩市平均市盈率水平已經(jīng)跌破一倍標(biāo)準(zhǔn)差之下。從歷史情況看，往往跌破一倍標(biāo)準(zhǔn)差后，估值下行空間非常有限，這一指標(biāo)可當(dāng)做估值底部的參考標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合滬指K線看，該指標(biāo)見(jiàn)底之后，往往也距離市場(chǎng)底部不遠(yuǎn)。

第四，中長(zhǎng)線資金逐步入市，利好大盤藍(lán)籌。首先，隨著A股納入MSCI因子的提升，外資流入逐步增加。8月14日凌晨，明晟公司發(fā)布了2018年8月指數(shù)評(píng)估報(bào)告，將明晟MSCI中國(guó)指數(shù)納入因子從2.5%提升至5%，并于2018年9月1日起正式生效。外資流入規(guī)模雖并不會(huì)因此突然增加，但受益于其被動(dòng)配置的需要，預(yù)計(jì)未來(lái)外資流入規(guī)?；蛟?000億美元左右。8月6日，證監(jiān)會(huì)公布了首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金。8月28日，首只養(yǎng)老目標(biāo)基金開(kāi)始對(duì)外銷售并隨后開(kāi)啟募集期。盡管各家公募基金對(duì)產(chǎn)品規(guī)模并無(wú)規(guī)定，但可以肯定的是，未來(lái)隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品逐步增多，長(zhǎng)線資金介入市場(chǎng)的規(guī)模將越來(lái)越大。長(zhǎng)線資金對(duì)大盤藍(lán)籌，特別是績(jī)優(yōu)品種的關(guān)注度和配置比例將會(huì)更高，這將對(duì)下半年藍(lán)籌品種形成實(shí)質(zhì)性利好。

操作方面，建議在市場(chǎng)筑底過(guò)程中，避免單邊操作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。原因來(lái)自二點(diǎn)：一是筑底過(guò)程指數(shù)波動(dòng)率較大，單邊的抄底或追多易造成短線風(fēng)險(xiǎn)增大；二是中小盤仍存在業(yè)績(jī)雷區(qū)，不宜單邊做多。從基差角度看，推薦多IH空IC的跨品種對(duì)沖策略。

值得警惕的是：貿(mào)易摩擦相關(guān)的黑天鵝事件；通脹數(shù)據(jù)高企，利率抬升后對(duì)權(quán)益市場(chǎng)估值形成壓力。