利空影響減弱

自中美貿(mào)易摩擦發(fā)生以來，滬指跌幅超過16.81%。其間，指數(shù)雖有數(shù)次反彈，但是往往無功而返。制約反彈的主要原因是場外資金遲遲不愿入場，而中長線資金的入場對于行情的企穩(wěn)反彈，甚至反轉(zhuǎn)會起到至關(guān)重要的作用。不過，隨著加征關(guān)稅政策的陸續(xù)落地，未來中美貿(mào)易摩擦對A股的影響逐漸減弱，而其他利好因素將逐步兌現(xiàn)。綜合來看，未來三個月或成為A股筑底反彈的重要階段。筆者認為以下四方面因素值得關(guān)注：

第一，貿(mào)易摩擦方面，特朗普提出要對2000億美元中國輸美產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，8月20日召開的聽證會進展看，這一提議被實施的可能性并不大?？紤]到2000億美元商品涉及美國絕大多數(shù)終端消費品，加征關(guān)稅將直接增加美國居民的消費負擔(dān)，特朗普這一提議落地的可能性較小。9月中上旬，隨著貿(mào)易摩擦利空影響減弱，市場或迎來重要的轉(zhuǎn)折節(jié)點。

第二，宏觀數(shù)據(jù)或在四季度觸底反彈。2018年以來，經(jīng)濟指標(biāo)呈下滑趨勢。7月31日中央政治局會議定調(diào)下半年的經(jīng)濟重點是六個“穩(wěn)”，特別強調(diào)了“更加積極的財政政策”對穩(wěn)經(jīng)濟的重要作用。因此，隨著基建在8—9月逐步開工，三季度之后的固投數(shù)據(jù)逐步企穩(wěn)。另外，隨著個人所得稅起征點提升政策的推行，社會消費品零售總額數(shù)據(jù)或?qū)⒂|底反彈。隨著四季度各項數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，中長線資金入市的信心會得到大力提振。

第三，估值底部確立。截至8月24日，A股動態(tài)市盈率平均為14.88倍，已經(jīng)遠遠低于2638最低點的市盈率水平。通過A股平均動態(tài)市盈率和其一倍標(biāo)準差之間的加減關(guān)系，目前兩市平均市盈率水平已經(jīng)跌破一倍標(biāo)準差之下。從歷史情況看，往往跌破一倍標(biāo)準差后，估值下行空間非常有限，這一指標(biāo)可當(dāng)做估值底部的參考標(biāo)準。結(jié)合滬指K線看，該指標(biāo)見底之后，往往也距離市場底部不遠。

第四，中長線資金逐步入市，利好大盤藍籌。首先，隨著A股納入MSCI因子的提升，外資流入逐步增加。8月14日凌晨，明晟公司發(fā)布了2018年8月指數(shù)評估報告，將明晟MSCI中國指數(shù)納入因子從2.5%提升至5%，并于2018年9月1日起正式生效。外資流入規(guī)模雖并不會因此突然增加，但受益于其被動配置的需要，預(yù)計未來外資流入規(guī)?；蛟?000億美元左右。8月6日，證監(jiān)會公布了首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金。8月28日，首只養(yǎng)老目標(biāo)基金開始對外銷售并隨后開啟募集期。盡管各家公募基金對產(chǎn)品規(guī)模并無規(guī)定，但可以肯定的是，未來隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品逐步增多，長線資金介入市場的規(guī)模將越來越大。長線資金對大盤藍籌，特別是績優(yōu)品種的關(guān)注度和配置比例將會更高，這將對下半年藍籌品種形成實質(zhì)性利好。

操作方面，建議在市場筑底過程中，避免單邊操作帶來的風(fēng)險。原因來自二點：一是筑底過程指數(shù)波動率較大，單邊的抄底或追多易造成短線風(fēng)險增大；二是中小盤仍存在業(yè)績雷區(qū)，不宜單邊做多。從基差角度看，推薦多IH空IC的跨品種對沖策略。

值得警惕的是：貿(mào)易摩擦相關(guān)的黑天鵝事件；通脹數(shù)據(jù)高企，利率抬升后對權(quán)益市場估值形成壓力。