報告摘要

在化工、黑色期貨品種集體上漲，瀝青表現(xiàn)中規(guī)中矩的大背景下，我們來到了風(fēng)景宜人、熱情好客的山東，主要走訪了濱州一家煉廠，濟(jì)南兩家貿(mào)易商，就目前他們的真實(shí)經(jīng)營狀況進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，以下觀點(diǎn)僅供參考。

一、濱州某煉廠

該煉廠位于人杰地靈的濱州博興縣城，煉廠對外公布的原油一次加工能力即常減壓裝置加工能力為350萬噸/年（行業(yè)里面默認(rèn)是700萬噸/年），公司二次加工能力（包括延遲焦化、催化裂化）為445萬噸/年，三次加工能力（包括柴油、汽油及蠟油加氫）為1022萬噸/年，25萬噸/年混合烷烴脫氫裝置、45萬噸/年氣體分離裝置、2萬噸/年聚丙烯裝置、6萬噸/年異丁烯裝置、4萬噸/年干氣制乙苯裝置、5萬噸/年鹵化丁基橡膠裝置，200萬噸加氫裂化制芳烴及配套項(xiàng)目，280萬噸芳烴項(xiàng)目。

從該煉廠生產(chǎn)工藝來看，主要由電脫鹽裝置、閃蒸塔、常壓塔、減壓塔等部分組成。原油進(jìn)裝置經(jīng)過一次換熱進(jìn)入電脫進(jìn)行脫鹽脫水再進(jìn)行二次換熱進(jìn)閃蒸塔進(jìn)行閃蒸再進(jìn)行三次換熱進(jìn)入常壓塔利用塔盤的分離作用，將各餾分油提取出來，以得到所需要的產(chǎn)品。在常壓塔內(nèi)分離得到常壓汽油、常壓柴油、常壓渣油。常壓渣油進(jìn)一步通過加熱爐加溫后進(jìn)入減壓塔，分離成蠟油和瀝青，煉廠根據(jù)產(chǎn)品出率來看，如果馬瑞原料則出率分別為8%的化工輕油，20%的常壓柴油，12%的蠟油以及60%的瀝青。上游產(chǎn)業(yè)對瀝青的影響主要體現(xiàn)在原油價格波動、原油加工能力變化帶來石油瀝青產(chǎn)量及產(chǎn)品價格的波動，從下游需求來看，瀝青產(chǎn)品主要用于公路建設(shè)、建筑防水、市政工程以及機(jī)場等場所鋪設(shè)，其中公路修筑對瀝青的消耗量占比接近80%，在產(chǎn)能一定的情況下，下游需求的增加會進(jìn)一步推動瀝青價格上漲，反之，則會帶來價格下行。從十一五規(guī)劃到十二五規(guī)劃，大規(guī)模的公路建設(shè)直接引發(fā)了瀝青需求量的大漲和瀝青產(chǎn)能的不斷擴(kuò)充，十三五期間新建的公路項(xiàng)目依然支撐瀝青需求量。隨著高等級公路建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，以及國家對公路瀝青路面要求標(biāo)準(zhǔn)的提高，重交瀝青和改性瀝青等高等級瀝青需求占比不斷增加。十三五規(guī)劃綱要列出了高鐵、高速公路、四沿道路、民用機(jī)場、城市群交通、城鄉(xiāng)交通、農(nóng)村交通、交通樞紐、智能交通等十大方面交通重點(diǎn)工程，帶動瀝青需求結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多樣化發(fā)展。

該煉廠相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，委內(nèi)瑞拉原油主要出口至美國、加勒比海地區(qū)、中國、印度、東南亞以及部分西歐國家，其中美國占比34%，中國+印度占比45%，2016年以來，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量一直在下降，同時該國家原油出口流向的比重也在逐漸發(fā)生變化，出口至歐美的原油比重在下降，出口值中國、印度的原油比重在增加。

國內(nèi)瀝青產(chǎn)區(qū)主要分布在華北山東、華東、華南與東北地區(qū)，其中華北山東地區(qū)占比33%，華東地區(qū)占比27%，華南與東北地區(qū)各占15%左右；國內(nèi)瀝青產(chǎn)量格局主要是“三桶油”及地?zé)?。其中地?zé)捳急?3%，中石化占比30%，中石油占比28%，中海油占比9%；瀝青進(jìn)口主要來自韓國、新加坡、馬來西亞、泰國以及東南亞部分其他國家。其中國內(nèi)大部分進(jìn)口瀝青來自韓國，韓國瀝青占比70%以上。

2017年，瀝青利潤較好，煉廠積極生產(chǎn)瀝青，國內(nèi)瀝青產(chǎn)量達(dá)到2700萬噸，2018年國際原油上漲帶動瀝青成本走高，煉廠瀝青生產(chǎn)利潤持續(xù)萎縮，在利潤低于去年甚至虧損的情況下，該負(fù)責(zé)人判斷2018年瀝青產(chǎn)量可能不會有明顯增加，預(yù)計與去年基本持平。除非煉廠有更好的利潤來刺激生產(chǎn)，8月份以來，煉廠綜合加工利潤有所恢復(fù)，煉廠后期開工大概率提升。

需求端目前許多貿(mào)易商墊資，下游工程回款慢，因此貿(mào)易商資金短缺，采購積極性不高。下游銷售以長約為主，可以比市價便宜50元/噸銷售給類似于山東大型貿(mào)易商。由于信用良好該公司在瀝青價格高位的時候可以注冊信用倉單，也可借助倉單質(zhì)押融資實(shí)現(xiàn)短期資金回籠。

就目前市場關(guān)注較多的替代原料加拿大冷湖原油咨詢了煉廠相關(guān)負(fù)責(zé)人，該油位于西海岸，租用管道一個月可以實(shí)現(xiàn)4-5萬噸的進(jìn)口，路線是從溫哥華出來,從太平洋直線回國,航行只有十幾天。加工原料仍為摻煉的方式，目前煉廠11月之前的馬瑞原料都沒有問題，除此之外，煉廠會積極尋找馬瑞原油的替代原料，偶爾會選擇杰諾、盧拉進(jìn)催化裝置生產(chǎn)汽柴油。該煉廠期貨團(tuán)隊(duì)人員較為齊備，通過與新加坡公司密切合作，目前集原油點(diǎn)價、鎖定加工利潤、下游期現(xiàn)與一身，未來的目標(biāo)也是力爭實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。煉廠目前利用衍生品保值手段豐富，首先煉廠自身可以實(shí)現(xiàn)原油點(diǎn)價降低原油采購成本，經(jīng)過測算，通過點(diǎn)價實(shí)現(xiàn)全年采購成本比月均價低1-2美元/桶。針對鎖定加工利潤后的保值，比如原油端點(diǎn)價后防止油價上漲，企業(yè)多會選擇賣出WTI看跌期權(quán)加以保護(hù)；同樣鎖定加工利潤后，防止原油價格下跌同樣也會選擇賣出看漲期權(quán)對原油加以保護(hù)，若買方行權(quán)，則相當(dāng)于轉(zhuǎn)化為期貨的空頭同樣可對加工利潤中的原油多頭加以保護(hù)。

相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，地?zé)挳a(chǎn)能處于過剩狀態(tài)，在原料問題解決情況下，行業(yè)應(yīng)該大多數(shù)情況下，處于低利潤狀態(tài)；煉廠要時刻準(zhǔn)備鎖住好利潤。

瀝青庫容主要為煉廠自用賣出交割，貿(mào)易商大多做買入交割，目前由于市場機(jī)會不多，很少做期現(xiàn)（囤貨），以鎖定加工利潤為主（100/噸以上時）。合作模式來看，在煉廠庫存較高時或有備貨需求時，利用山東某貿(mào)易商庫容實(shí)現(xiàn)異地庫存管理，只需付給對方一定的倉儲費(fèi)即可，比較靈活。為滿足期現(xiàn)客戶期現(xiàn)套利現(xiàn)貨存儲需求，客戶與公司簽訂租罐合同，合同規(guī)定全款價格、合同周期、合同數(shù)量、倉儲費(fèi)、雙方權(quán)益、違約責(zé)任等條款，合同有效期內(nèi)，客戶可提出回購申請，公司進(jìn)行回購操作，通過此種操作可以降低客戶出入庫及運(yùn)費(fèi)成本。

就現(xiàn)階段的熱點(diǎn)問題，我們也咨詢了相關(guān)負(fù)責(zé)人，首先是消費(fèi)稅升級的影響。2018.1.2國家稅務(wù)總局關(guān)于成品油消費(fèi)稅征收管理有關(guān)問題的公告，為加強(qiáng)汽油、柴油、航空煤油、石腦油、溶劑油、潤滑油、燃料油等成品油的征收管理，所有成品油發(fā)票均須通過增值稅發(fā)票管理新系統(tǒng)中成品油發(fā)票開具模塊開具。相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，消費(fèi)稅升級對煉廠的影響將是一個循序漸進(jìn)的過程，上半年影響有限，預(yù)計下半年影響或?qū)⒅饾u凸顯。對不同地?zé)挼挠绊懗潭纫膊煌?，具體表現(xiàn)為有進(jìn)口配額的單一型煉油廠受影響＞有進(jìn)口配額的煉化綜合型煉廠＞無進(jìn)口配額的煉化綜合型煉廠。

目前該煉廠操作模式多樣，可以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期預(yù)售，公司根據(jù)遠(yuǎn)期成本核算向客戶報出遠(yuǎn)期價格，合同簽訂，合同規(guī)定提貨價格提貨周期提貨數(shù)量貨款比例違約責(zé)任等條款，客戶提貨，客戶可安自身需求分配各月提貨量，當(dāng)月未執(zhí)行提貨量計入次月累計執(zhí)行；也可以實(shí)現(xiàn)盤面定價，定價方式為期貨價格+協(xié)議基差，合同規(guī)定協(xié)議極差、履約保證金、提貨數(shù)量、點(diǎn)價合約、點(diǎn)價周期、提貨周期、違約責(zé)任等條款，合同期內(nèi)，客戶客戶可以按照期貨盤中的即時價格一次性點(diǎn)價，也可以分批點(diǎn)價；如果客戶在合同期限內(nèi)沒有點(diǎn)價，公司有權(quán)利將合同到期日當(dāng)日下午收盤前一小時內(nèi)的期貨價格進(jìn)行強(qiáng)制點(diǎn)價；該煉廠還有類似于期權(quán)的操作模式，達(dá)到遇漲不漲，遇落則落的最終效果，客戶支付一定保險費(fèi)用的情況下，合同有效期內(nèi)若市場價格上漲，客戶提貨價格執(zhí)行合同簽訂時現(xiàn)貨價格；若市場價格下跌，則提貨價格跟隨市場同跌，提貨周期內(nèi)，客戶必須將合同提完。另一種是客戶支付一定權(quán)利金，獲得在一定周期內(nèi)按照固定價格提貨的權(quán)力，若客戶選擇在合同周期內(nèi)行權(quán)，則公司生產(chǎn)對應(yīng)數(shù)量的現(xiàn)貨；若價格下跌，客戶不行權(quán)，則失去提貨權(quán)，公司不生產(chǎn)現(xiàn)貨，但權(quán)利金不給予退回。

二、濟(jì)南某瀝青貿(mào)易商1

該貿(mào)易商瀝青總庫容8萬噸，交易所核定庫容3.25萬方，由于該貿(mào)易商對接瀝青下游公路公司較為密切，我們就目前需求問題咨詢了相關(guān)負(fù)責(zé)人，該負(fù)責(zé)人指出，前期瀝青需求受到臺風(fēng)的影響有所抑制，近期華東需求稍有起色，山東地區(qū)由于煉廠集中，一直成為全國瀝青價格洼地。瀝青的采購以長約合同為主跟一些煉廠還會有異地庫存管理合作，只收取倉儲費(fèi)（不收取入庫費(fèi)），由于近期期現(xiàn)機(jī)會不多，公司期現(xiàn)操作做的并不多。最近由于整體資金偏緊，下游回款較慢，跟煉廠的采購大多以全款一口價方式，無論瀝青價格高或低，該公司每月的需求量都在2000噸/天，比較考驗(yàn)對行情的判斷，從這些年的經(jīng)營來看，對行情判斷有自己的方法，隨著回款陸續(xù)增多，該貿(mào)易商會繼續(xù)對明年的采購量簽訂合同。

一些高速公路目前歸公司自營，回報渠道主要是設(shè)收費(fèi)站或城市車輛收費(fèi)，按照現(xiàn)行條例，政府還貸公路最長收費(fèi)期限不得超過15年(國家確定的中西部省市為20年)；經(jīng)營性公路最長收費(fèi)期限不得超過25年(國家確定的中西部省市為30年)，而“收費(fèi)公路的收費(fèi)期限屆滿，必須終止收費(fèi)”。近期某些高速公路達(dá)到20年年限，因此對瀝青的需求利好。相關(guān)負(fù)責(zé)人表示很多高速公路10年左右可以收回成本，因此高速公路特別是濟(jì)青高速這種高流量公路，盈利不成問題，目前山東境內(nèi)所有高速公路，統(tǒng)一執(zhí)行1998年確定的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。以小型客車為例，收費(fèi)為0.4元/車公里，比全國平均水平低11.1%，比東部平均水平低13%，比收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)最高的省份低33.3%。山東省境內(nèi)所有收費(fèi)公路，包括政府還貸性收費(fèi)公路和經(jīng)營性收費(fèi)公路，車輛通行費(fèi)實(shí)行按車型收費(fèi)和計重收費(fèi)兩種計征方式。已安裝計重設(shè)備的收費(fèi)公路，對載重貨車按噸公里計征車輛通行費(fèi)，對客運(yùn)車輛按車型計征車輛通行費(fèi)；尚未安裝計重設(shè)備的收費(fèi)公路，對所有過往車輛按車型計征車輛通行費(fèi)。以10噸貨車（三類車）為例，按車型收取車輛通行費(fèi)為2.5*1=2.5元/公里；按計重通行收費(fèi)為0.08*10=0.8元/公里。

臨行前我們路過了正在擴(kuò)建濟(jì)青高速公路，目前該路段由齊魯交通發(fā)展集團(tuán)承擔(dān)建設(shè)任務(wù)，該貿(mào)易商為瀝青主供應(yīng)商，濟(jì)南到濰坊，目前公路交通主要依靠濟(jì)青北線。濟(jì)青北線早已滿負(fù)荷運(yùn)行，尤其是濟(jì)南到濰坊這段高速公里，路窄車多，事故頻發(fā)，一到節(jié)假日堵車就成為常態(tài)。雖然濟(jì)青之間還有南線，但是南線穿山越嶺，大車油耗多不愿走，而且南線距離濰坊、淄博市區(qū)較遠(yuǎn)。據(jù)了解，在濟(jì)青北線擴(kuò)容工程開工前，就曾考慮過在濟(jì)青南北線之間再開一條中線的方案，不過最終這一想法并未付諸實(shí)施。目前濟(jì)青北線擴(kuò)容預(yù)計2019年6月底完工。

三、濟(jì)南某瀝青貿(mào)易商2

該公司是中外合資企業(yè)，公司擁有集瀝青等道路材料生產(chǎn)、加工與存儲為一體的現(xiàn)代化生產(chǎn)及運(yùn)營基地。日生產(chǎn)瀝青等道路材料產(chǎn)品5000余噸，可一次性存儲瀝青6萬余噸，年瀝青周轉(zhuǎn)能力60萬余噸。公司擁有獨(dú)立的進(jìn)出口權(quán)，可以自主開展瀝青貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前，公司主要經(jīng)營中石化東海牌、韓國GS-加德士、雙龍、SK等知名品牌重交瀝青。

重交瀝青運(yùn)營需要大量的流動資金，該公司具有良好的信貸信用，流動資金信貸額度至少２億元，采用適于瀝青改性的廢舊輪胎膠粉和優(yōu)質(zhì)的基質(zhì)瀝青，擁有高摻量的橡膠瀝青和儲存穩(wěn)定的工廠化膠粉改性瀝青兩個品種。所生產(chǎn)的橡膠瀝青具有優(yōu)異的高溫穩(wěn)定性、低溫柔韌性、抗老化性、耐疲勞性等性能，是較為理想的環(huán)保型路面材料。

四、總結(jié)

大家對瀝青后市比較樂觀，欠瀝青一個漲停也并非空穴來風(fēng)，瀝青對原油的反應(yīng)往往都是滯后的，此外消費(fèi)稅對煉廠的影響是長期持久的，目前產(chǎn)能過剩，原油一旦上漲，利潤壓縮，對地?zé)捳w開工有抑制作用，這一點(diǎn)7月份表現(xiàn)較為明顯；目前山東柴油庫存不高，7月產(chǎn)量較低，柴油利潤不錯，從瀝青對焦化的價差來看，目前該價差下，煉廠有足夠的意愿轉(zhuǎn)產(chǎn)焦化。進(jìn)口量來看，韓國瀝青產(chǎn)量正常水平，出口量由于價格倒掛處于季節(jié)性低位，從而導(dǎo)致韓國國內(nèi)瀝青庫存有較大程度積累。以上三點(diǎn)說明供應(yīng)端還是偏緊。

需求來看，7月份交通道路投資、壓路機(jī)、鋪路機(jī)銷量等宏觀數(shù)據(jù)下滑導(dǎo)致整個市場比較悲觀，另一方面頻繁的臺風(fēng)確實(shí)抑制了瀝青需求，未來高速公路養(yǎng)護(hù)以及新修高速公路計劃能夠支撐瀝青需求。

另外目前市場主流瀝青生產(chǎn)原料仍為馬瑞原油，未來一旦有風(fēng)吹草動，目前大家預(yù)期都是馬瑞原料供應(yīng)沒有問題，8月預(yù)計委內(nèi)瑞拉到港量為154.7萬噸，9月為112萬噸，且出現(xiàn)問題的可能只能是供應(yīng)中斷，從該層面看，也是推漲瀝青有效的因素之一。