自上周一的反彈后，受外部利空因素影響，期指出現(xiàn)連續(xù)陰跌走勢(shì)，相對(duì)低位振蕩反復(fù)的態(tài)勢(shì)明顯。目前市場(chǎng)情緒較為疲軟，階段性底部似乎近在咫尺，但始終未能走出底部區(qū)間。脆弱新興市場(chǎng)國家匯率波動(dòng)以及中美貿(mào)易摩擦，成為持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素。不過，外部利空也存在邊際釋緩的可能。期指能否成功筑底，一方面要看市場(chǎng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的消化程度，另一方面要關(guān)注國內(nèi)政策面是否能帶來進(jìn)一步利多。

海外風(fēng)險(xiǎn)因素重新擾動(dòng)

上周開始，外圍市場(chǎng)對(duì)期指的擾動(dòng)再次出現(xiàn)。新興市場(chǎng)匯率出現(xiàn)第二輪貶值，阿根廷“接棒”土耳其成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，上周該國貨幣創(chuàng)下歷史新低。8月30日，阿根廷央行將指標(biāo)利率上調(diào)至60%，中國一年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%。從大格局來看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力下，部分脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本外流，外債違約的風(fēng)險(xiǎn)。今年一季度阿根廷外債總額增至2537.41億美元，近七成是美元計(jì)價(jià)，7月CPI同比達(dá)到31.2%，經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字均超過上一輪金融危機(jī)水平?；久娴馁鯇?dǎo)致市場(chǎng)對(duì)該國信心不足。本周美國將公布非農(nóng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)也預(yù)期9月27日美聯(lián)儲(chǔ)將再加息一次，我們認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后期鷹派程度進(jìn)一步明朗之際，對(duì)新興脆弱經(jīng)濟(jì)體的擔(dān)憂或因不確定性降低而出現(xiàn)緩釋。

在中美貿(mào)易摩擦方面，近期市場(chǎng)關(guān)注美方對(duì)我國2000億美元商品加征關(guān)稅的進(jìn)程。從預(yù)期角度，目前市場(chǎng)已經(jīng)普遍認(rèn)為2000億美元的落地是大概率事件，因此股價(jià)已對(duì)此有反應(yīng)。我們認(rèn)為與此前相比，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的敏感度已經(jīng)下降，關(guān)注焦點(diǎn)主要在于國內(nèi)如何應(yīng)對(duì)。

國內(nèi)等待更明確的利多信號(hào)

國內(nèi)方面，周一公布的8月財(cái)新制造業(yè)PMI為50.6，低于預(yù)期的50.7和前值50.8，微降至14個(gè)月低點(diǎn)。相比而言，8月官方制造業(yè)PMI扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個(gè)月的下滑趨勢(shì)，并高于市場(chǎng)預(yù)期。由于官方PMI數(shù)據(jù)側(cè)重于反映大中型企業(yè)經(jīng)營狀況，財(cái)新PMI側(cè)重于中小企業(yè)，可見當(dāng)下中小企業(yè)的經(jīng)營狀況更弱。在此次財(cái)新PMI的分項(xiàng)當(dāng)中，新訂單指數(shù)顯著下滑，表明需求并不樂觀，但產(chǎn)出指數(shù)高位上揚(yáng)，“供給熱、需求冷”較為明顯。這與上周五公布的官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)一致：官方制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回升，但新訂單指數(shù)環(huán)比回落，產(chǎn)成品庫存指數(shù)連續(xù)三個(gè)月回升。供強(qiáng)需弱下，企業(yè)被動(dòng)累庫的壓力增加，市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期并不十分樂觀。

在剛過去的8月，上市公司半年報(bào)全部披露完畢。從數(shù)據(jù)上看，企業(yè)數(shù)據(jù)延續(xù)了良好表現(xiàn)，全部A股、全部A股扣除金融行業(yè)上半年盈利分別增長(zhǎng)14.5%和22.9%。預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵、經(jīng)濟(jì)回落壓力增大的擔(dān)憂仍占主流。近期由于生豬疫情，極端天氣影響，市場(chǎng)對(duì)后期通脹抬頭的預(yù)期回升。由于通脹在央行的貨幣政策考慮中占較大權(quán)重，故市場(chǎng)擔(dān)憂寬松政策的空間將減小。

整體上，短期因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、滯漲憂慮抬頭影響，市場(chǎng)做多情緒仍低迷。我們認(rèn)為，政策面進(jìn)一步的托底以及相關(guān)利多消息的釋放，將有利于市場(chǎng)情緒改善，否則指數(shù)的振蕩磨底行情將持續(xù)。