“存量與邊際”系列，旨在建立并默認(rèn)市場(chǎng)存量基礎(chǔ)上，跟蹤可能的邊際變化，并判斷這些邊際變化的背后是趨勢(shì)性的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)or階段性機(jī)會(huì)。我們從估值、基本面、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好和利率五個(gè)維度追蹤市場(chǎng)變化，分別從“總量”和“結(jié)構(gòu)”兩方面分析，關(guān)注超預(yù)期變化指標(biāo)，多角度展開(kāi)追根溯源，分析可能的未來(lái)走勢(shì)。本期要點(diǎn)為：1)總量上，股市整體下跌，消費(fèi)板塊跌幅縮減；結(jié)構(gòu)上，估值驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)明顯，部分行業(yè)低估情況尚未改善。2)舊動(dòng)能方面，投資工業(yè)增加值低位運(yùn)行，消費(fèi)增速緩慢下滑，進(jìn)口增速反彈，CPI增速重回“2時(shí)代”。新動(dòng)能方面，5G等數(shù)據(jù)持續(xù)走強(qiáng)。3)流動(dòng)性方面，陸股通流入明顯，資金流出弱化，流動(dòng)性情況良好。4)風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率較上上周有所上升， 8月份市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯，結(jié)構(gòu)上產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差回落，但近期略有反彈。5)利率方面，寬松流動(dòng)性預(yù)期逐步修正，債市受“滯脹”預(yù)期困擾，但近期收益率有回落趨勢(shì)。

今時(shí)往日：1987年日本“雙擴(kuò)張”下的階段性資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)。結(jié)合經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、外部壓力等多種因素來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)基本面環(huán)境與廣場(chǎng)協(xié)議后的日本頗為類(lèi)似。1987年，為了面對(duì)“日元升值蕭條”，日本不再單純依靠貨幣政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)，而是運(yùn)用財(cái)政政策加以配合。出發(fā)點(diǎn)合理，但因?yàn)椴缓侠淼恼吡Χ扰c監(jiān)管的缺位而造成了“平成景氣”的泡沫。以日本為鑒，我國(guó)雖像1987年的日本面對(duì)較大的外貿(mào)壓力，但寬松有度，財(cái)政有望緩解增長(zhǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，關(guān)注短期五維數(shù)據(jù)企穩(wěn)下的資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)可能。

行情與估值：股市下跌維持低位，估值驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi)保持下跌，多股處于歷史估值低位；海外指數(shù)出現(xiàn)分化，消費(fèi)下挫幅度縮減，結(jié)構(gòu)上，估值驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)明顯，部分行業(yè)低估情況仍然存在。

基本面：投資消費(fèi)持續(xù)低迷，高頻數(shù)據(jù)展現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象。三駕馬車(chē)中，基本面工業(yè)增加值累計(jì)同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)社零總額增速繼續(xù)下滑，進(jìn)口同比增速反彈13.2%，CPI同比增速2.1%，重回“2時(shí)代”；汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量短期內(nèi)難以回暖。經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能上：寬帶接入用戶持續(xù)增多，國(guó)內(nèi)外發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)量增加，制造TMT產(chǎn)量普遍下滑。

流動(dòng)性：供給方相對(duì)平穩(wěn)，流動(dòng)性情況良好。資金供給方相對(duì)穩(wěn)定，外資流入增加，預(yù)計(jì)9月A股納入MSCI比例將提高至5%是重要助力因素；資金需求方整體走弱，解禁規(guī)?？傮w仍然處于低位，最新一期企業(yè)集資金額總計(jì)減少47.07%，IPO規(guī)模減少69.02%，流動(dòng)性情況良好。

風(fēng)險(xiǎn)偏好：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率微升，信用利差回落，整體穩(wěn)。近期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率微升，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加?。恍庞美钜琅f較大，但近期有所反彈。

利率：寬松預(yù)期逐步修正，利率近期小幅上行，債市受“滯脹”困擾，近期出現(xiàn)收益率回落趨勢(shì)。