“存量與邊際”系列，旨在建立并默認(rèn)市場存量基礎(chǔ)上，跟蹤可能的邊際變化，并判斷這些邊際變化的背后是趨勢性的拐點機會or階段性機會。我們從估值、基本面、流動性、風(fēng)險偏好和利率五個維度追蹤市場變化，分別從“總量”和“結(jié)構(gòu)”兩方面分析，關(guān)注超預(yù)期變化指標(biāo)，多角度展開追根溯源，分析可能的未來走勢。本期要點為：1)總量上，股市整體下跌，消費板塊跌幅縮減；結(jié)構(gòu)上，估值驅(qū)動趨勢明顯，部分行業(yè)低估情況尚未改善。2)舊動能方面，投資工業(yè)增加值低位運行，消費增速緩慢下滑，進口增速反彈，CPI增速重回“2時代”。新動能方面，5G等數(shù)據(jù)持續(xù)走強。3)流動性方面，陸股通流入明顯，資金流出弱化，流動性情況良好。4)風(fēng)險偏好方面，風(fēng)險溢價率較上上周有所上升， 8月份市場避險情緒明顯，結(jié)構(gòu)上產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差回落，但近期略有反彈。5)利率方面，寬松流動性預(yù)期逐步修正，債市受“滯脹”預(yù)期困擾，但近期收益率有回落趨勢。

今時往日：1987年日本“雙擴張”下的階段性資產(chǎn)價格修復(fù)。結(jié)合經(jīng)濟走勢、外部壓力等多種因素來看，當(dāng)前我國基本面環(huán)境與廣場協(xié)議后的日本頗為類似。1987年，為了面對“日元升值蕭條”，日本不再單純依靠貨幣政策調(diào)整經(jīng)濟，而是運用財政政策加以配合。出發(fā)點合理，但因為不合理的政策力度與監(jiān)管的缺位而造成了“平成景氣”的泡沫。以日本為鑒，我國雖像1987年的日本面對較大的外貿(mào)壓力，但寬松有度，財政有望緩解增長和信用風(fēng)險問題，關(guān)注短期五維數(shù)據(jù)企穩(wěn)下的資產(chǎn)價格修復(fù)可能。

行情與估值：股市下跌維持低位，估值驅(qū)動趨勢明顯。國內(nèi)保持下跌，多股處于歷史估值低位；海外指數(shù)出現(xiàn)分化，消費下挫幅度縮減，結(jié)構(gòu)上，估值驅(qū)動趨勢明顯，部分行業(yè)低估情況仍然存在。

基本面：投資消費持續(xù)低迷，高頻數(shù)據(jù)展現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象。三駕馬車中，基本面工業(yè)增加值累計同比下降0.1個百分點，消費社零總額增速繼續(xù)下滑，進口同比增速反彈13.2%，CPI同比增速2.1%，重回“2時代”；汽車產(chǎn)銷量短期內(nèi)難以回暖。經(jīng)濟新動能上：寬帶接入用戶持續(xù)增多，國內(nèi)外發(fā)明專利授權(quán)量增加，制造TMT產(chǎn)量普遍下滑。

流動性：供給方相對平穩(wěn)，流動性情況良好。資金供給方相對穩(wěn)定，外資流入增加，預(yù)計9月A股納入MSCI比例將提高至5%是重要助力因素；資金需求方整體走弱，解禁規(guī)?？傮w仍然處于低位，最新一期企業(yè)集資金額總計減少47.07%，IPO規(guī)模減少69.02%，流動性情況良好。

風(fēng)險偏好：風(fēng)險溢價率微升，信用利差回落，整體穩(wěn)。近期風(fēng)險溢價率微升，市場避險情緒加??；信用利差依舊較大，但近期有所反彈。

利率：寬松預(yù)期逐步修正，利率近期小幅上行，債市受“滯脹”困擾，近期出現(xiàn)收益率回落趨勢。