國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不大，估值底和政策底已是市場(chǎng)共識(shí)。從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的安全邊際非常高，但匯率波動(dòng)應(yīng)當(dāng)引起重視。

近期股指跌幅有所放緩，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒緩解。但貿(mào)易摩擦引發(fā)的新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力遠(yuǎn)未結(jié)束，應(yīng)當(dāng)引起重視，從長(zhǎng)端債券收益率的走勢(shì)來(lái)看，近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒并不高。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體下行壓力不大，當(dāng)前已經(jīng)是估值和政策的相對(duì)底部成為市場(chǎng)共識(shí)，近期重點(diǎn)關(guān)注匯率波動(dòng)。

1—7月國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.1%，與前值17.2%基本持平，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速基本保持穩(wěn)定主要依靠PPI的支撐，PPI增速在國(guó)內(nèi)環(huán)保督查等供給端政策的影響下，將繼續(xù)維持環(huán)比正增長(zhǎng)，從而托底工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的下行。分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，1—7月采礦業(yè)等上游行業(yè)是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速上行的主要板塊，制造業(yè)等中游行業(yè)利潤(rùn)增速基本同比持平。

7月末工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率56.6%，同比降低0.5%，其中，國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為59.4%，同比降低1.3%，是2016年以來(lái)的最低水平，私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.6%，同比上行4%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是工業(yè)企業(yè)杠桿率從國(guó)有部門轉(zhuǎn)移至私營(yíng)部門的主要原因，同時(shí)伴隨著規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的持續(xù)改善。

當(dāng)前全部A股PB為1.62倍，PE為14.84倍，分別是2000年以來(lái)的第二低和第三低，PB比2013年6月高，PE比2013年6月和2008年10月高。

根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，A股全行業(yè)估值回調(diào)，金融、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)類行業(yè)市盈率、市凈率均低于歷史中位數(shù)。其中，金融行業(yè)市盈率7.97倍，相比2011年以來(lái)的中位數(shù)低0.6倍的標(biāo)準(zhǔn)差，市凈率1.05倍，相比2011年以來(lái)的中位數(shù)低1.3倍標(biāo)準(zhǔn)差，而中位數(shù)最低估的板塊是消費(fèi)和成長(zhǎng)行業(yè)。全體A股整體市盈率的倒數(shù)約為6.8%，減去10年期國(guó)債收益率，當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3.25%。

2月以來(lái)，隨著市場(chǎng)不斷下跌，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩嘏烷L(zhǎng)端收益率下行的雙驅(qū)動(dòng)下觸及上證指數(shù)2100點(diǎn)左右的高點(diǎn)，回顧2006年至今的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，超過(guò)1倍標(biāo)準(zhǔn)差顯示出市場(chǎng)具有極高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的時(shí)間點(diǎn)分別是2008年底、2012年中以及2018年三季度。從估值和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的安全邊際非常高。