近期市場(chǎng)有兩個(gè)熱點(diǎn)，一是匯率，二是通脹，債市承壓明顯。

資金面依舊維持寬松，但邊際開(kāi)始收緊。一方面，央行近期顯著降低逆回購(gòu)操作頻率，通過(guò)進(jìn)行MLF操作拉長(zhǎng)期限，提高資金成本，同時(shí)上調(diào)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)利率，引導(dǎo)資金利率上行。另一方面，“寬信用”引導(dǎo)下，補(bǔ)短板政策正在加快推進(jìn)。8月14日財(cái)政部通知，“各地至9月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月發(fā)行”。隨著8月底財(cái)政支出對(duì)政府債券發(fā)行繳款對(duì)沖作用的消退，9月地方債供給壓力不容忽視，與此同時(shí)，隨著積極財(cái)政政策持續(xù)落地以及流動(dòng)性向?qū)嶓w傳導(dǎo)渠道的疏通，銀行資產(chǎn)配置行為或?qū)l(fā)生變化，從而導(dǎo)致資金面相對(duì)收緊，帶動(dòng)短端利率中樞回升。

股債比價(jià)來(lái)看，短期人民幣貶值預(yù)期有所下降，市場(chǎng)情緒有望改善，同時(shí)股市估值處于歷史低位，股市陷入振蕩筑底格局，繼續(xù)大跌的可能性不大，對(duì)債市利好有限；若股市反彈延續(xù)，則需要關(guān)注股債蹺蹺板效應(yīng)對(duì)債市產(chǎn)生的沖擊。另外，由于寬信用政策的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，短期經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，長(zhǎng)端利率或?qū)⒗^續(xù)下行，收益率曲線趨平，多T空TS跨品種套利策略目前依然有效。

即將進(jìn)入9月，中美貿(mào)易摩擦仍在發(fā)酵，2000億美元關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)情緒的潛在影響或?qū)⒙涞?。美?lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期提升，外部影響再度強(qiáng)化。同時(shí)，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期通脹壓力不減，制約貨幣政策操作空間。另外，地方債集中供給也會(huì)對(duì)利率債造成影響，政策的實(shí)際效果有待觀察。多空交織背景下，債市料維持偏弱振蕩格局。

目前由于缺乏增量信息，市場(chǎng)難以形成向上或向下突破的動(dòng)力，雖然對(duì)利空已有所反映，但難言完全消化，目前期債處于年內(nèi)相對(duì)高位，且從近期調(diào)整低點(diǎn)反彈已有兩周時(shí)間，繼續(xù)突破需要利多因素推動(dòng)。五債、十債加權(quán)價(jià)格在98、95.2元的位置面臨較強(qiáng)阻力，如果不能有效突破，可擇機(jī)做空。