近期市場有兩個熱點，一是匯率，二是通脹，債市承壓明顯。

資金面依舊維持寬松，但邊際開始收緊。一方面，央行近期顯著降低逆回購操作頻率，通過進行MLF操作拉長期限，提高資金成本，同時上調國庫現金定存招標利率，引導資金利率上行。另一方面，“寬信用”引導下，補短板政策正在加快推進。8月14日財政部通知，“各地至9月底累計完成新增專項債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應當主要放在10月發(fā)行”。隨著8月底財政支出對政府債券發(fā)行繳款對沖作用的消退，9月地方債供給壓力不容忽視，與此同時，隨著積極財政政策持續(xù)落地以及流動性向實體傳導渠道的疏通，銀行資產配置行為或將發(fā)生變化，從而導致資金面相對收緊，帶動短端利率中樞回升。

股債比價來看，短期人民幣貶值預期有所下降，市場情緒有望改善，同時股市估值處于歷史低位，股市陷入振蕩筑底格局，繼續(xù)大跌的可能性不大，對債市利好有限；若股市反彈延續(xù)，則需要關注股債蹺蹺板效應對債市產生的沖擊。另外，由于寬信用政策的傳導存在時滯，短期經濟下行壓力依然存在，長端利率或將繼續(xù)下行，收益率曲線趨平，多T空TS跨品種套利策略目前依然有效。

即將進入9月，中美貿易摩擦仍在發(fā)酵，2000億美元關稅對市場情緒的潛在影響或將落地。美聯儲9月加息預期提升，外部影響再度強化。同時，國內中長期通脹壓力不減，制約貨幣政策操作空間。另外，地方債集中供給也會對利率債造成影響，政策的實際效果有待觀察。多空交織背景下，債市料維持偏弱振蕩格局。

目前由于缺乏增量信息，市場難以形成向上或向下突破的動力，雖然對利空已有所反映，但難言完全消化，目前期債處于年內相對高位，且從近期調整低點反彈已有兩周時間，繼續(xù)突破需要利多因素推動。五債、十債加權價格在98、95.2元的位置面臨較強阻力，如果不能有效突破，可擇機做空。