目前滯漲擔(dān)憂升溫，本輪股指反彈的持續(xù)性存疑。前期支撐有所弱化，市場(chǎng)缺乏明確的上行主線，繼續(xù)上漲需要新的觸發(fā)因子。

8月20—27日，股指開(kāi)啟修復(fù)模式，但隨后出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)。回顧本輪反彈，上證綜指收復(fù)20日均線的同時(shí)逼近2800點(diǎn)關(guān)口，多因素共振促成了盤面反彈。具體來(lái)看：1.隨著8月上市公司中報(bào)披露季進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)擔(dān)憂逐步緩解，資金加倉(cāng)動(dòng)能有所加強(qiáng)；2.養(yǎng)老目標(biāo)基金入市在即，疊加險(xiǎn)資、社?；鸾谝灿械臀唤▊}(cāng)的動(dòng)作，盤面出現(xiàn)穩(wěn)定的增量資金；3.央行上周重啟逆周期因子，人民幣升值概念股表現(xiàn)亮眼，這有助于緩解陸股通資金凈流出的憂慮。在利好提振之下，盤面出現(xiàn)久違的修復(fù)行情。

但我們對(duì)于本輪反彈的持續(xù)性持懷疑態(tài)度，近期持續(xù)上行的通脹預(yù)期是否會(huì)演繹為滯脹值得關(guān)注。從驅(qū)動(dòng)因素看，美伊局勢(shì)以及全球貿(mào)易摩擦升級(jí)均可能誘發(fā)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)方面，農(nóng)產(chǎn)品以及工業(yè)品有天然上行的動(dòng)力。疊加突發(fā)事件影響，諸如非洲豬瘟、壽光水災(zāi)等，滯脹預(yù)期漸起，近期債市已先行反映了這一預(yù)期。

2000年之后曾出現(xiàn)過(guò)兩輪滯脹行情，分別發(fā)生在2007年6月至2008年3月、2010年3月至2011年9月。回顧兩輪滯脹期間權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，行業(yè)指數(shù)漲少跌多，尤其是第二輪滯脹行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)了全面回撤，有11個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)跌幅在20%以上。相對(duì)而言，采掘、農(nóng)林牧漁等周期行業(yè)相對(duì)抗跌。

從利率端的表現(xiàn)可以找到權(quán)益市場(chǎng)回撤的原因，上述兩輪滯脹行情期間，利率端呈現(xiàn)如下特征：1.滯脹初期利率中樞快速上行；2.期限價(jià)差整體縮窄，滯脹環(huán)境下貨幣政策收緊使得短端利率更為敏感；3.信用利差整體走闊，融資成本抬高后對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。我們可以初步得到結(jié)論，由于流動(dòng)性環(huán)境收緊，融資成本抬升，企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)入負(fù)反饋，疊加大宗商品的“吸睛”效應(yīng)，權(quán)益市場(chǎng)面臨較大的回調(diào)壓力。

為應(yīng)對(duì)潛在的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為，后續(xù)政策思路可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。首先，流動(dòng)性寬松格局并不會(huì)持續(xù)太久，后續(xù)投放將張弛有度，避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)或是閑置，進(jìn)而引發(fā)新的資產(chǎn)泡沫問(wèn)題；其次，擴(kuò)大內(nèi)需的主力并不會(huì)依賴于基建以及地產(chǎn)，以避免工業(yè)品價(jià)格快速上漲，而環(huán)保限產(chǎn)的力度后續(xù)可能松動(dòng)；再次，政策將引導(dǎo)利潤(rùn)向中下游企業(yè)轉(zhuǎn)移，目前來(lái)看，減稅、信貸定向投放是潛在方向，關(guān)注是否有其他配套政策出臺(tái)。

整體來(lái)看，滯脹擔(dān)憂抬升之后，前期政策底提供的支撐有所弱化，市場(chǎng)缺少明確的上行主線，權(quán)益市場(chǎng)中期上行需要新的觸發(fā)因子，現(xiàn)階段來(lái)看，行情或以持續(xù)的反復(fù)振蕩為主，盡量波段操作，減少趨勢(shì)性配置。