7月以來，資金利率先下后上，貨幣利率中樞相比上半年明顯的下移，其中R001一度處于2%以下的低位，R007與央行7天逆回購利率(2.55%)也出現倒掛。

央行為了保證實體經濟的融資需求，通過降準、加大公開市場投放等方式，增加資金供給，加上信用擴張受阻，資金大量滯留在銀行間市場，導致資金面出現寬松，新一輪貨幣寬松開啟了。

海通證券首席經濟學家姜超表示，本輪寬松不同于2008-2009年、2011-2012年和2014-2016年三輪寬松。

“盡管短期地方債發(fā)行放量帶來政府融資回升，但四季度之后或將重新回落。并且政府投資會對居民消費和企業(yè)投資有擠出效應，對經濟的刺激作用也可能會有更長的時滯?！苯f。

他進一步解釋，差異主要有三方面：第一，此前三輪貨幣寬松均是“降息+降準”。但本次只有降準，沒有降息，寬松程度不如前幾輪；第二，前三輪寬松的共同點是投資拉動經濟，除基建外，地產投資發(fā)揮了更大的作用。而目前地產的調控依然沒有放松，僅靠基建對投資和經濟的拉動作用較弱；第三，前三輪寬松，信貸和M2增速均在2-3個月內回升，信用擴張比較順暢，但今年信貸、M2增速均維持低位，資管新規(guī)約束了影子銀行和非標，社融增速仍將下滑。

姜超指出，資金利率低位，債牛短期受阻，調整就是機會。

在寬信用傳導緩慢、衰退型寬松延續(xù)、央行貨幣維穩(wěn)的背景下，“未來貨幣利率將比最寬松時期有所收緊，但仍維持在相對充裕狀態(tài)，貨幣利率有望維持相對低位?！苯f。

姜超認為短期“債?！笔茏?，源于財政積極加碼、政府發(fā)債沖擊流動性、食品價格上漲抬升短期通脹預期；但從長期來看，靠基建投資換不來長期經濟增長，而上半年融資回落的效果將體現為后續(xù)的經濟下行，通脹長期回落的趨勢不變，而在影子銀行監(jiān)管之下債務違約風險難消，未來以利率債和高等級企業(yè)債為標志的債券牛市仍未結束，三季度的短期調整將提供投資機會。