7月以來，資金利率先下后上，貨幣利率中樞相比上半年明顯的下移，其中R001一度處于2%以下的低位，R007與央行7天逆回購利率(2.55%)也出現(xiàn)倒掛。

央行為了保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，通過降準(zhǔn)、加大公開市場投放等方式，增加資金供給，加上信用擴(kuò)張受阻，資金大量滯留在銀行間市場，導(dǎo)致資金面出現(xiàn)寬松，新一輪貨幣寬松開啟了。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，本輪寬松不同于2008-2009年、2011-2012年和2014-2016年三輪寬松。

“盡管短期地方債發(fā)行放量帶來政府融資回升，但四季度之后或?qū)⒅匦禄芈?。并且政府投資會(huì)對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資有擠出效應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用也可能會(huì)有更長的時(shí)滯。”姜超說。

他進(jìn)一步解釋，差異主要有三方面：第一，此前三輪貨幣寬松均是“降息+降準(zhǔn)”。但本次只有降準(zhǔn)，沒有降息，寬松程度不如前幾輪；第二，前三輪寬松的共同點(diǎn)是投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，除基建外，地產(chǎn)投資發(fā)揮了更大的作用。而目前地產(chǎn)的調(diào)控依然沒有放松，僅靠基建對(duì)投資和經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用較弱；第三，前三輪寬松，信貸和M2增速均在2-3個(gè)月內(nèi)回升，信用擴(kuò)張比較順暢，但今年信貸、M2增速均維持低位，資管新規(guī)約束了影子銀行和非標(biāo)，社融增速仍將下滑。

姜超指出，資金利率低位，債牛短期受阻，調(diào)整就是機(jī)會(huì)。

在寬信用傳導(dǎo)緩慢、衰退型寬松延續(xù)、央行貨幣維穩(wěn)的背景下，“未來貨幣利率將比最寬松時(shí)期有所收緊，但仍維持在相對(duì)充裕狀態(tài)，貨幣利率有望維持相對(duì)低位?！苯f。

姜超認(rèn)為短期“債?！笔茏?，源于財(cái)政積極加碼、政府發(fā)債沖擊流動(dòng)性、食品價(jià)格上漲抬升短期通脹預(yù)期；但從長期來看，靠基建投資換不來長期經(jīng)濟(jì)增長，而上半年融資回落的效果將體現(xiàn)為后續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行，通脹長期回落的趨勢不變，而在影子銀行監(jiān)管之下債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)難消，未來以利率債和高等級(jí)企業(yè)債為標(biāo)志的債券牛市仍未結(jié)束，三季度的短期調(diào)整將提供投資機(jī)會(huì)。