問47、您似乎對牛市和熊市都有較好的嗅覺，曾多次在市場轉(zhuǎn)勢之前“先知先覺”。您覺得這樣的能力是天生的，還是后天通過某些努力獲得的？

劉明達(dá)：這是因?yàn)殚L期的職業(yè)訓(xùn)練，對合理的定價和泡沫定價有客觀的認(rèn)識。所謂的牛市，人們理解是漲的多，在我理解，牛市就是人們趨之若鶩，形成泡沫定價。這種時候我們就要去賣股票，盡管很難在最高點(diǎn)賣出。

問48、就您的體會和總結(jié)來看，一波牛市到來之前，市場一般有何特征？一波熊市到來之前，市場又會有哪些表現(xiàn)？

劉明達(dá)：過去由于貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長等因素，特征會比較明顯。而未來，經(jīng)濟(jì)增長從快速增長進(jìn)入中速甚至偏低的增速，特征就不會那么明顯。可能要通過一些優(yōu)質(zhì)股的長時間上漲之后，才能看到市場整體指數(shù)出現(xiàn)明顯上漲，而那個時候估值就沒那么便宜了，所以我們不會對牛市本身做覺察判斷。

熊市我覺得應(yīng)該快結(jié)束了，從2015年去杠桿到現(xiàn)在差不多3年了，未來12到18個月可能會冒出一個結(jié)構(gòu)性牛市。

問49、以往的中國股市，是牛短熊長的循環(huán)，未來的中國股市，會延續(xù)這個循環(huán)，還是會變成牛長熊短的新格局？為什么？

劉明達(dá)：我覺得未來6到12個月后，去杠桿態(tài)勢不發(fā)生逆轉(zhuǎn)的話，也就是堅(jiān)持去杠桿從量變到質(zhì)變的話，各個行業(yè)庫存去的比較徹底，是具備中長期的慢?；A(chǔ)的。

問50、您非常擅長對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的研究，說到國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，有一個焦點(diǎn)，就是加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資。這條消息宣布的時候，股市的反映不明顯，還是延續(xù)下跌的態(tài)勢。對于這一點(diǎn)您怎么看？

劉明達(dá)：對于中國整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的看法要從長周期來看，三年以前經(jīng)濟(jì)的增長靠三駕馬車，但是過去三年以來消費(fèi)的增長對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過了60%，內(nèi)需的強(qiáng)勁動力在未來很長時間是不會改變的。在去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，人們對經(jīng)濟(jì)的增長有了很多的憂慮，的確，去杠桿對企業(yè)的投資產(chǎn)生了不確定性的影響。在這一背景下面，政府增加基礎(chǔ)設(shè)施投資來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的不確定性。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長的韌性，并不是靠基建，基建只是提供了一個經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的支撐，核心還是靠消費(fèi)。我相信未來在促進(jìn)消費(fèi)方面會有更多的舉措。

問51、您在行業(yè)布局的時候也是關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域嗎？

劉明達(dá)：過去兩到三年消費(fèi)類公司看上去漲幅偏大，這些龍頭公司市值偏大，市場對它們是用濾色鏡來看的。我認(rèn)為大公司其實(shí)估值比小公司便宜，因?yàn)榇蠊灸塬@得持續(xù)穩(wěn)定的市場份額，利潤逐漸向頭部集中。還有一點(diǎn)，我們這代人積累了比較多的財(cái)富，過去我們生活節(jié)奏、工作節(jié)奏太強(qiáng)，人們還沒有時間去考慮更好更充分的進(jìn)行消費(fèi)，所以消費(fèi)升級只是一個在長周期里面漸進(jìn)式的過程。消費(fèi)領(lǐng)域是我們的投資重點(diǎn)，三到五年都不會改變。

問52、您覺得對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的研究對股票投資有幫助嗎？

劉明達(dá)：要更多去關(guān)注宏觀對產(chǎn)業(yè)的影響，而不是由宏觀決定具體的投資。如果每天都關(guān)心宏觀變化的話，要想長期投資就會無所適從，更多的時間還是要集中在行業(yè)研究和個股研究上，尤其是對消費(fèi)服務(wù)類的公司研究。當(dāng)行業(yè)龍頭公司已經(jīng)獲得比較穩(wěn)定的市場地位的時候，股價的變化只是人心在動，其實(shí)它的價值還在那里。作為價值投資者，要做好充分的市場情緒和心理評估，向下大波動的時候，就是我們比較好的投資機(jī)會。

關(guān)于時代和事業(yè)

問53、目前，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式和十年前有何不同？中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式和十年前有何不同？

劉明達(dá)：成熟的制造業(yè)已經(jīng)向人口集中的以中國為代表的亞洲國家聚集，全球分工合作更充分。由于互聯(lián)網(wǎng)提供信息和交流的便捷性，全球化的趨勢是不可逆的。

中國從原始的初級工業(yè)階段已經(jīng)發(fā)展到制造升級階段，在效率上有了明顯提升，中國從制造大國變成制造強(qiáng)國是一個必然的結(jié)果。

問54、在當(dāng)下國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征和各國競爭博弈特征的環(huán)境下，哪些類型的企業(yè)會成為時代的受益者？哪些類型的投資者會成為時代的受益者？

劉明達(dá)：如果企業(yè)的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的生命力和廣泛性的話，那么它必然會受益于制造業(yè)的升級和全球化。

我認(rèn)為大部分投資者都不會成為受益者，因?yàn)樗麄兛床坏介L期性。想要成為時代的受益者，第一，要長期投資，第二，要類指數(shù)化投資。主動投資大部分都會輸給指數(shù)，盡管大部分投資者都很自信，他們可能在過去三四十年積累了大量的財(cái)富，但他們的經(jīng)驗(yàn)就是失敗的根本原因。

問55、巴菲特的持續(xù)成功，和美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。以中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，未來十年、二十年或三十年內(nèi)，中國有沒有可能出現(xiàn)像巴菲特這樣偉大的投資家？為什么？

劉明達(dá)：巴菲特我不敢去談，但我覺得未來十年對于股票組合資產(chǎn)長期投資，可能是歷史上最好的十年，也就是說具有很好的長期投資的環(huán)境。

問56、你怎么看待現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)不斷挑戰(zhàn)和取代其它各個行業(yè)？

劉明達(dá)：我覺得基于流量持續(xù)增長的需求，未來幾年他們可能會變得審慎一些。互聯(lián)網(wǎng)本身應(yīng)該是一個工具，不能靠這個工具對絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深度滲透，互聯(lián)網(wǎng)不是萬能的。

問57、您做投資時，善于把西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論與中國國情結(jié)合起來。請問，西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的哪些層面用在中國市場是有效的，哪些層面是無效的？和西方發(fā)達(dá)國家相比，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和股市運(yùn)行模式，有何獨(dú)特之處？

劉明達(dá)：對于總供給和總需求的判斷，東西方是沒有差別的。西方自由經(jīng)濟(jì)理論強(qiáng)調(diào)的是被動接受，盡管如此，凱恩斯的經(jīng)濟(jì)思想也在很多時候發(fā)揮了作用。我認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)更成熟的背景下，基于總供給和總需求的客觀分析，人為的調(diào)控變得更有價值，這跟市場經(jīng)濟(jì)的成熟度有關(guān)系。中國市場經(jīng)濟(jì)成熟度不夠，更需要人為進(jìn)行調(diào)控。

中國的股市，由于國有企業(yè)占有更多的金融資源，要素效率不高。一方面，需要更多金融資源的產(chǎn)業(yè)得不到充分競爭；另一方面，對于充分競爭的行業(yè)，它的產(chǎn)業(yè)更健康，因?yàn)樗窃谌狈Y源和資本支持的背景下實(shí)現(xiàn)充分競爭的。

問58、有人認(rèn)為中國股市是典型的政策市。您是否認(rèn)同？您如何看待國家相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策對股市的影響？

劉明達(dá)：過去是這樣的，但未來我覺得應(yīng)該會改變。從2015年以來，與其說是去杠桿，不如說是集中的排除問題，給市場化提供更好的市場環(huán)境。

問59、貴公司“明達(dá)資產(chǎn)”是用您的名字命名的，這更多體現(xiàn)的是一份自信，還是一份責(zé)任？

劉明達(dá)：其實(shí)創(chuàng)立公司的時候，使用這個名字是被動選擇，因?yàn)楫?dāng)時別人根本不知道這個公司是干什么的，更多是表達(dá)一種信用。而在今天，由于公司的名字和我聯(lián)結(jié)在一起，我自然會承擔(dān)更多的責(zé)任。

問60、業(yè)界把明達(dá)資產(chǎn)譽(yù)為私募界的“常青樹”。就您看來，明達(dá)資產(chǎn)這些年主要做對了什么，從而實(shí)現(xiàn)了在市場中的“永不倒下”和“持續(xù)發(fā)展”？

劉明達(dá)：專注于自己的能力圈，不要做超越邊界的事情，投資標(biāo)的盡可能簡單。事實(shí)上我們大部分投資標(biāo)的都是非常簡單的。

問61、某些私募機(jī)構(gòu)突顯個人投資能力，另一些私募機(jī)構(gòu)則突顯團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。就您看來，突顯個人投資能力的私募機(jī)構(gòu)，需要解決哪些問題，才能發(fā)展壯大？而突顯團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力的私募機(jī)構(gòu)，又應(yīng)該克服哪些問題，才能持續(xù)盈利？

劉明達(dá)：一個大規(guī)模的管理人絕對離不開團(tuán)隊(duì)的支持，但關(guān)鍵的決策其實(shí)是一兩個人來做的。東方資管在2015年股災(zāi)中表現(xiàn)的非常好，我后來問他們，他們就一個人說了算，那時候還能做股指期貨，他們就是進(jìn)場賣空，因?yàn)橐粋€大規(guī)模的資產(chǎn)管理公司，股票在短期內(nèi)是賣不掉的。

問62、有人認(rèn)為基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)專心管好客戶的資產(chǎn)，自己的錢最好不參與股票投資，以免盈虧影響自己的狀態(tài)；也有人認(rèn)為基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)把自己的錢也買在產(chǎn)品中，和客戶共同進(jìn)退。您怎么看？

劉明達(dá)：毫無疑問，要把自己的錢放在基金里，不過確信的一點(diǎn)是不能使用杠桿。如果你自己投錢進(jìn)去還加杠桿，這種時候是不可能保持平衡心態(tài)的。

問63、就您看來，對一位基金經(jīng)理而言，“大格局觀”更重要，還是“細(xì)節(jié)處理能力”更重要？

劉明達(dá)：一般來講，大局觀是很重要的，但是往往有時候重要的地方在于細(xì)節(jié)，不能簡單的非此即彼。

問64、如果要給明達(dá)資產(chǎn)貼上幾個標(biāo)簽，以此體現(xiàn)品牌特性。您會給出哪幾個標(biāo)簽？

劉明達(dá)：做簡單的自己，追求長期穩(wěn)定的回報(bào)，追求職業(yè)成功而不是財(cái)富的膨脹。

問65、十年后，您希望明達(dá)資產(chǎn)發(fā)展成為一家怎樣的公司？

劉明達(dá)：十年之后明達(dá)資產(chǎn)還在就好。

問66、請您談?wù)劙賰|級私募的行業(yè)責(zé)任、社會責(zé)任。

劉明達(dá)：在中國當(dāng)前的市場面前，守法是第一位的。私募是管理有錢人的錢，談不上太多的社會責(zé)任。我跟我的太太達(dá)成了共識，過多的財(cái)富對個人沒有太多意義，我已參與慈善事業(yè)多年。

關(guān)于人生和財(cái)富

問67、有個媒體對您的評價是“明心見性”，您覺得這個詞用在您身上是否合適？為什么？

劉明達(dá)：這個詞挺好的，看起來很透明，跟我的名字也有映射關(guān)系，感謝我的父母給我起了一個好的名字，這也是公司用這個名字的原因。

問68、2007年6月，您去西藏住了20多天，據(jù)說當(dāng)時的理由是“需要冷靜思考”。請問，您當(dāng)時在西藏主要思考了哪些投資問題或人生問題、哲學(xué)問題？現(xiàn)在回頭來看，當(dāng)時面臨的那些問題是否已經(jīng)想通，是否真正得到了解決？

劉明達(dá)：我去西藏待那么久是因?yàn)椴欢疄槭裁垂善蹦敲促F，那一年我賺得很少。當(dāng)時的疑問沒有根本性解決。不過我慶幸在2007年我上了長江商學(xué)院，2008年由于在金融危機(jī)面前遭受了重挫，在全球發(fā)達(dá)國家的游學(xué)讓我實(shí)現(xiàn)了全球化視野的思考。

問69、您如何評估或定義自己的性格？您覺得自己的性格在投資中有哪些優(yōu)勢，有哪些劣勢？

劉明達(dá)：我的優(yōu)點(diǎn)是樂觀，缺點(diǎn)是太樂觀。年輕時樂觀是對的，但到我了這個年齡似乎應(yīng)該不那么樂觀才更好。樂觀也會有一些劣勢，因?yàn)槲視容^早就把錢都買進(jìn)股票。

問70、您覺得自己是一個偏理性的人，還是一個偏感性的人？或者說，您覺得自己在哪些方面、什么時候偏理性？在哪些方面、什么時候偏感性？

劉明達(dá)：更多的時候是感性的，但是做重大決策的時候我是很理性的，因?yàn)槲視Ｏ聛硭伎肌２皇潜旧砀硇曰蚋行?，而是要停下來充分的思考，這是最重要的。

問71、您覺得自己算不算是工作狂？為什么？

劉明達(dá)：談不上是工作狂，應(yīng)該算是熱愛。

問72、您本人經(jīng)歷的最失敗的一次投資是哪一次？您覺得自己在成功中進(jìn)步更快，還是在失敗中進(jìn)步更快？

劉明達(dá)：我沒有認(rèn)真的用數(shù)量統(tǒng)計(jì)過，只能按照對我的影響來說。最失敗的是早年對香港鳳凰衛(wèi)視的投資，核心不是虧了多少賺了多少，而是對于邊界的判斷錯誤，就是完全搞錯了。過去十幾年了，鳳凰衛(wèi)視的市場邊界都沒有改變，可是那時候我認(rèn)為是會必然改變的，錯誤就在這里。

成功和失敗都有進(jìn)步，失敗讓你更謹(jǐn)慎，成功讓你更有信心。

問73、明達(dá)資產(chǎn)是阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會最早的一批成員之一，您雖然工作繁忙，但對于阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會的會議基本從不缺席。請問，貴公司參與阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會的“發(fā)心”是什么？您在“給予”的過程中，自己“獲得”了什么？

劉明達(dá)：阿拉善的規(guī)則是十年后成為終身會員，而我們可能會成為投資行業(yè)的第一個終身會員。我在這個領(lǐng)域其實(shí)沒有做太多貢獻(xiàn)，我們是致力于從中學(xué)習(xí)并做一些力所能及的事情。

在付出的過程學(xué)到了很多，包括對中國的了解，因?yàn)檫@是一個最大最廣泛的企業(yè)家組織。

問74、您如何看待您擁有的財(cái)富和您管理的財(cái)富？

劉明達(dá)：財(cái)富本身只是職業(yè)的附屬，在我們滿足生活的需求之后，其他都是多余的。我跟我的太太達(dá)成共識，未來我們留給孩子的財(cái)富會很少，大部分會捐掉，這不是有多偉大，是為了減少負(fù)擔(dān)，因?yàn)?strong>財(cái)富有時候會成為一種負(fù)擔(dān)。我從來就沒有真正的渴望過擁有很多財(cái)富。

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2018年8月11日

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