問(wèn)47、您似乎對(duì)牛市和熊市都有較好的嗅覺(jué)，曾多次在市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)之前“先知先覺(jué)”。您覺(jué)得這樣的能力是天生的，還是后天通過(guò)某些努力獲得的？

劉明達(dá)：這是因?yàn)殚L(zhǎng)期的職業(yè)訓(xùn)練，對(duì)合理的定價(jià)和泡沫定價(jià)有客觀的認(rèn)識(shí)。所謂的牛市，人們理解是漲的多，在我理解，牛市就是人們趨之若鶩，形成泡沫定價(jià)。這種時(shí)候我們就要去賣(mài)股票，盡管很難在最高點(diǎn)賣(mài)出。

問(wèn)48、就您的體會(huì)和總結(jié)來(lái)看，一波牛市到來(lái)之前，市場(chǎng)一般有何特征？一波熊市到來(lái)之前，市場(chǎng)又會(huì)有哪些表現(xiàn)？

劉明達(dá)：過(guò)去由于貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素，特征會(huì)比較明顯。而未來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從快速增長(zhǎng)進(jìn)入中速甚至偏低的增速，特征就不會(huì)那么明顯?？赡芤ㄟ^(guò)一些優(yōu)質(zhì)股的長(zhǎng)時(shí)間上漲之后，才能看到市場(chǎng)整體指數(shù)出現(xiàn)明顯上漲，而那個(gè)時(shí)候估值就沒(méi)那么便宜了，所以我們不會(huì)對(duì)牛市本身做覺(jué)察判斷。

熊市我覺(jué)得應(yīng)該快結(jié)束了，從2015年去杠桿到現(xiàn)在差不多3年了，未來(lái)12到18個(gè)月可能會(huì)冒出一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市。

問(wèn)49、以往的中國(guó)股市，是牛短熊長(zhǎng)的循環(huán)，未來(lái)的中國(guó)股市，會(huì)延續(xù)這個(gè)循環(huán)，還是會(huì)變成牛長(zhǎng)熊短的新格局？為什么？

劉明達(dá)：我覺(jué)得未來(lái)6到12個(gè)月后，去杠桿態(tài)勢(shì)不發(fā)生逆轉(zhuǎn)的話，也就是堅(jiān)持去杠桿從量變到質(zhì)變的話，各個(gè)行業(yè)庫(kù)存去的比較徹底，是具備中長(zhǎng)期的慢?；A(chǔ)的。

問(wèn)50、您非常擅長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究，說(shuō)到國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，有一個(gè)焦點(diǎn)，就是加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資。這條消息宣布的時(shí)候，股市的反映不明顯，還是延續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。對(duì)于這一點(diǎn)您怎么看？

劉明達(dá)：對(duì)于中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的看法要從長(zhǎng)周期來(lái)看，三年以前經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)靠三駕馬車(chē)，但是過(guò)去三年以來(lái)消費(fèi)的增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò)了60%，內(nèi)需的強(qiáng)勁動(dòng)力在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間是不會(huì)改變的。在去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有了很多的憂慮，的確，去杠桿對(duì)企業(yè)的投資產(chǎn)生了不確定性的影響。在這一背景下面，政府增加基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性，并不是靠基建，基建只是提供了一個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的支撐，核心還是靠消費(fèi)。我相信未來(lái)在促進(jìn)消費(fèi)方面會(huì)有更多的舉措。

問(wèn)51、您在行業(yè)布局的時(shí)候也是關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域嗎？

劉明達(dá)：過(guò)去兩到三年消費(fèi)類(lèi)公司看上去漲幅偏大，這些龍頭公司市值偏大，市場(chǎng)對(duì)它們是用濾色鏡來(lái)看的。我認(rèn)為大公司其實(shí)估值比小公司便宜，因?yàn)榇蠊灸塬@得持續(xù)穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，利潤(rùn)逐漸向頭部集中。還有一點(diǎn)，我們這代人積累了比較多的財(cái)富，過(guò)去我們生活節(jié)奏、工作節(jié)奏太強(qiáng)，人們還沒(méi)有時(shí)間去考慮更好更充分的進(jìn)行消費(fèi)，所以消費(fèi)升級(jí)只是一個(gè)在長(zhǎng)周期里面漸進(jìn)式的過(guò)程。消費(fèi)領(lǐng)域是我們的投資重點(diǎn)，三到五年都不會(huì)改變。

問(wèn)52、您覺(jué)得對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究對(duì)股票投資有幫助嗎？

劉明達(dá)：要更多去關(guān)注宏觀對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，而不是由宏觀決定具體的投資。如果每天都關(guān)心宏觀變化的話，要想長(zhǎng)期投資就會(huì)無(wú)所適從，更多的時(shí)間還是要集中在行業(yè)研究和個(gè)股研究上，尤其是對(duì)消費(fèi)服務(wù)類(lèi)的公司研究。當(dāng)行業(yè)龍頭公司已經(jīng)獲得比較穩(wěn)定的市場(chǎng)地位的時(shí)候，股價(jià)的變化只是人心在動(dòng)，其實(shí)它的價(jià)值還在那里。作為價(jià)值投資者，要做好充分的市場(chǎng)情緒和心理評(píng)估，向下大波動(dòng)的時(shí)候，就是我們比較好的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)于時(shí)代和事業(yè)

問(wèn)53、目前，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式和十年前有何不同？中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式和十年前有何不同？

劉明達(dá)：成熟的制造業(yè)已經(jīng)向人口集中的以中國(guó)為代表的亞洲國(guó)家聚集，全球分工合作更充分。由于互聯(lián)網(wǎng)提供信息和交流的便捷性，全球化的趨勢(shì)是不可逆的。

中國(guó)從原始的初級(jí)工業(yè)階段已經(jīng)發(fā)展到制造升級(jí)階段，在效率上有了明顯提升，中國(guó)從制造大國(guó)變成制造強(qiáng)國(guó)是一個(gè)必然的結(jié)果。

問(wèn)54、在當(dāng)下國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征和各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)博弈特征的環(huán)境下，哪些類(lèi)型的企業(yè)會(huì)成為時(shí)代的受益者？哪些類(lèi)型的投資者會(huì)成為時(shí)代的受益者？

劉明達(dá)：如果企業(yè)的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的生命力和廣泛性的話，那么它必然會(huì)受益于制造業(yè)的升級(jí)和全球化。

我認(rèn)為大部分投資者都不會(huì)成為受益者，因?yàn)樗麄兛床坏介L(zhǎng)期性。想要成為時(shí)代的受益者，第一，要長(zhǎng)期投資，第二，要類(lèi)指數(shù)化投資。主動(dòng)投資大部分都會(huì)輸給指數(shù)，盡管大部分投資者都很自信，他們可能在過(guò)去三四十年積累了大量的財(cái)富，但他們的經(jīng)驗(yàn)就是失敗的根本原因。

問(wèn)55、巴菲特的持續(xù)成功，和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。以中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，未來(lái)十年、二十年或三十年內(nèi)，中國(guó)有沒(méi)有可能出現(xiàn)像巴菲特這樣偉大的投資家？為什么？

劉明達(dá)：巴菲特我不敢去談，但我覺(jué)得未來(lái)十年對(duì)于股票組合資產(chǎn)長(zhǎng)期投資，可能是歷史上最好的十年，也就是說(shuō)具有很好的長(zhǎng)期投資的環(huán)境。

問(wèn)56、你怎么看待現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)不斷挑戰(zhàn)和取代其它各個(gè)行業(yè)？

劉明達(dá)：我覺(jué)得基于流量持續(xù)增長(zhǎng)的需求，未來(lái)幾年他們可能會(huì)變得審慎一些。互聯(lián)網(wǎng)本身應(yīng)該是一個(gè)工具，不能靠這個(gè)工具對(duì)絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深度滲透，互聯(lián)網(wǎng)不是萬(wàn)能的。

問(wèn)57、您做投資時(shí)，善于把西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論與中國(guó)國(guó)情結(jié)合起來(lái)。請(qǐng)問(wèn)，西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的哪些層面用在中國(guó)市場(chǎng)是有效的，哪些層面是無(wú)效的？和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和股市運(yùn)行模式，有何獨(dú)特之處？

劉明達(dá)：對(duì)于總供給和總需求的判斷，東西方是沒(méi)有差別的。西方自由經(jīng)濟(jì)理論強(qiáng)調(diào)的是被動(dòng)接受，盡管如此，凱恩斯的經(jīng)濟(jì)思想也在很多時(shí)候發(fā)揮了作用。我認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)更成熟的背景下，基于總供給和總需求的客觀分析，人為的調(diào)控變得更有價(jià)值，這跟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟度有關(guān)系。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟度不夠，更需要人為進(jìn)行調(diào)控。

中國(guó)的股市，由于國(guó)有企業(yè)占有更多的金融資源，要素效率不高。一方面，需要更多金融資源的產(chǎn)業(yè)得不到充分競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，對(duì)于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，它的產(chǎn)業(yè)更健康，因?yàn)樗窃谌狈Y源和資本支持的背景下實(shí)現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)的。

問(wèn)58、有人認(rèn)為中國(guó)股市是典型的政策市。您是否認(rèn)同？您如何看待國(guó)家相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股市的影響？

劉明達(dá)：過(guò)去是這樣的，但未來(lái)我覺(jué)得應(yīng)該會(huì)改變。從2015年以來(lái)，與其說(shuō)是去杠桿，不如說(shuō)是集中的排除問(wèn)題，給市場(chǎng)化提供更好的市場(chǎng)環(huán)境。

問(wèn)59、貴公司“明達(dá)資產(chǎn)”是用您的名字命名的，這更多體現(xiàn)的是一份自信，還是一份責(zé)任？

劉明達(dá)：其實(shí)創(chuàng)立公司的時(shí)候，使用這個(gè)名字是被動(dòng)選擇，因?yàn)楫?dāng)時(shí)別人根本不知道這個(gè)公司是干什么的，更多是表達(dá)一種信用。而在今天，由于公司的名字和我聯(lián)結(jié)在一起，我自然會(huì)承擔(dān)更多的責(zé)任。

問(wèn)60、業(yè)界把明達(dá)資產(chǎn)譽(yù)為私募界的“常青樹(shù)”。就您看來(lái)，明達(dá)資產(chǎn)這些年主要做對(duì)了什么，從而實(shí)現(xiàn)了在市場(chǎng)中的“永不倒下”和“持續(xù)發(fā)展”？

劉明達(dá)：專(zhuān)注于自己的能力圈，不要做超越邊界的事情，投資標(biāo)的盡可能簡(jiǎn)單。事實(shí)上我們大部分投資標(biāo)的都是非常簡(jiǎn)單的。

問(wèn)61、某些私募機(jī)構(gòu)突顯個(gè)人投資能力，另一些私募機(jī)構(gòu)則突顯團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。就您看來(lái)，突顯個(gè)人投資能力的私募機(jī)構(gòu)，需要解決哪些問(wèn)題，才能發(fā)展壯大？而突顯團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力的私募機(jī)構(gòu)，又應(yīng)該克服哪些問(wèn)題，才能持續(xù)盈利？

劉明達(dá)：一個(gè)大規(guī)模的管理人絕對(duì)離不開(kāi)團(tuán)隊(duì)的支持，但關(guān)鍵的決策其實(shí)是一兩個(gè)人來(lái)做的。東方資管在2015年股災(zāi)中表現(xiàn)的非常好，我后來(lái)問(wèn)他們，他們就一個(gè)人說(shuō)了算，那時(shí)候還能做股指期貨，他們就是進(jìn)場(chǎng)賣(mài)空，因?yàn)橐粋€(gè)大規(guī)模的資產(chǎn)管理公司，股票在短期內(nèi)是賣(mài)不掉的。

問(wèn)62、有人認(rèn)為基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)專(zhuān)心管好客戶(hù)的資產(chǎn)，自己的錢(qián)最好不參與股票投資，以免盈虧影響自己的狀態(tài)；也有人認(rèn)為基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)把自己的錢(qián)也買(mǎi)在產(chǎn)品中，和客戶(hù)共同進(jìn)退。您怎么看？

劉明達(dá)：毫無(wú)疑問(wèn)，要把自己的錢(qián)放在基金里，不過(guò)確信的一點(diǎn)是不能使用杠桿。如果你自己投錢(qián)進(jìn)去還加杠桿，這種時(shí)候是不可能保持平衡心態(tài)的。

問(wèn)63、就您看來(lái)，對(duì)一位基金經(jīng)理而言，“大格局觀”更重要，還是“細(xì)節(jié)處理能力”更重要？

劉明達(dá)：一般來(lái)講，大局觀是很重要的，但是往往有時(shí)候重要的地方在于細(xì)節(jié)，不能簡(jiǎn)單的非此即彼。

問(wèn)64、如果要給明達(dá)資產(chǎn)貼上幾個(gè)標(biāo)簽，以此體現(xiàn)品牌特性。您會(huì)給出哪幾個(gè)標(biāo)簽？

劉明達(dá)：做簡(jiǎn)單的自己，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，追求職業(yè)成功而不是財(cái)富的膨脹。

問(wèn)65、十年后，您希望明達(dá)資產(chǎn)發(fā)展成為一家怎樣的公司？

劉明達(dá)：十年之后明達(dá)資產(chǎn)還在就好。

問(wèn)66、請(qǐng)您談?wù)劙賰|級(jí)私募的行業(yè)責(zé)任、社會(huì)責(zé)任。

劉明達(dá)：在中國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)面前，守法是第一位的。私募是管理有錢(qián)人的錢(qián)，談不上太多的社會(huì)責(zé)任。我跟我的太太達(dá)成了共識(shí)，過(guò)多的財(cái)富對(duì)個(gè)人沒(méi)有太多意義，我已參與慈善事業(yè)多年。

關(guān)于人生和財(cái)富

問(wèn)67、有個(gè)媒體對(duì)您的評(píng)價(jià)是“明心見(jiàn)性”，您覺(jué)得這個(gè)詞用在您身上是否合適？為什么？

劉明達(dá)：這個(gè)詞挺好的，看起來(lái)很透明，跟我的名字也有映射關(guān)系，感謝我的父母給我起了一個(gè)好的名字，這也是公司用這個(gè)名字的原因。

問(wèn)68、2007年6月，您去西藏住了20多天，據(jù)說(shuō)當(dāng)時(shí)的理由是“需要冷靜思考”。請(qǐng)問(wèn)，您當(dāng)時(shí)在西藏主要思考了哪些投資問(wèn)題或人生問(wèn)題、哲學(xué)問(wèn)題？現(xiàn)在回頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)面臨的那些問(wèn)題是否已經(jīng)想通，是否真正得到了解決？

劉明達(dá)：我去西藏待那么久是因?yàn)椴欢疄槭裁垂善蹦敲促F，那一年我賺得很少。當(dāng)時(shí)的疑問(wèn)沒(méi)有根本性解決。不過(guò)我慶幸在2007年我上了長(zhǎng)江商學(xué)院，2008年由于在金融危機(jī)面前遭受了重挫，在全球發(fā)達(dá)國(guó)家的游學(xué)讓我實(shí)現(xiàn)了全球化視野的思考。

問(wèn)69、您如何評(píng)估或定義自己的性格？您覺(jué)得自己的性格在投資中有哪些優(yōu)勢(shì)，有哪些劣勢(shì)？

劉明達(dá)：我的優(yōu)點(diǎn)是樂(lè)觀，缺點(diǎn)是太樂(lè)觀。年輕時(shí)樂(lè)觀是對(duì)的，但到我了這個(gè)年齡似乎應(yīng)該不那么樂(lè)觀才更好。樂(lè)觀也會(huì)有一些劣勢(shì)，因?yàn)槲視?huì)比較早就把錢(qián)都買(mǎi)進(jìn)股票。

問(wèn)70、您覺(jué)得自己是一個(gè)偏理性的人，還是一個(gè)偏感性的人？或者說(shuō)，您覺(jué)得自己在哪些方面、什么時(shí)候偏理性？在哪些方面、什么時(shí)候偏感性？

劉明達(dá)：更多的時(shí)候是感性的，但是做重大決策的時(shí)候我是很理性的，因?yàn)槲視?huì)停下來(lái)思考。不是本身更理性或更感性，而是要停下來(lái)充分的思考，這是最重要的。

問(wèn)71、您覺(jué)得自己算不算是工作狂？為什么？

劉明達(dá)：談不上是工作狂，應(yīng)該算是熱愛(ài)。

問(wèn)72、您本人經(jīng)歷的最失敗的一次投資是哪一次？您覺(jué)得自己在成功中進(jìn)步更快，還是在失敗中進(jìn)步更快？

劉明達(dá)：我沒(méi)有認(rèn)真的用數(shù)量統(tǒng)計(jì)過(guò)，只能按照對(duì)我的影響來(lái)說(shuō)。最失敗的是早年對(duì)香港鳳凰衛(wèi)視的投資，核心不是虧了多少賺了多少，而是對(duì)于邊界的判斷錯(cuò)誤，就是完全搞錯(cuò)了。過(guò)去十幾年了，鳳凰衛(wèi)視的市場(chǎng)邊界都沒(méi)有改變，可是那時(shí)候我認(rèn)為是會(huì)必然改變的，錯(cuò)誤就在這里。

成功和失敗都有進(jìn)步，失敗讓你更謹(jǐn)慎，成功讓你更有信心。

問(wèn)73、明達(dá)資產(chǎn)是阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會(huì)最早的一批成員之一，您雖然工作繁忙，但對(duì)于阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會(huì)的會(huì)議基本從不缺席。請(qǐng)問(wèn)，貴公司參與阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會(huì)的“發(fā)心”是什么？您在“給予”的過(guò)程中，自己“獲得”了什么？

劉明達(dá)：阿拉善的規(guī)則是十年后成為終身會(huì)員，而我們可能會(huì)成為投資行業(yè)的第一個(gè)終身會(huì)員。我在這個(gè)領(lǐng)域其實(shí)沒(méi)有做太多貢獻(xiàn)，我們是致力于從中學(xué)習(xí)并做一些力所能及的事情。

在付出的過(guò)程學(xué)到了很多，包括對(duì)中國(guó)的了解，因?yàn)檫@是一個(gè)最大最廣泛的企業(yè)家組織。

問(wèn)74、您如何看待您擁有的財(cái)富和您管理的財(cái)富？

劉明達(dá)：財(cái)富本身只是職業(yè)的附屬，在我們滿(mǎn)足生活的需求之后，其他都是多余的。我跟我的太太達(dá)成共識(shí)，未來(lái)我們留給孩子的財(cái)富會(huì)很少，大部分會(huì)捐掉，這不是有多偉大，是為了減少負(fù)擔(dān)，因?yàn)?strong>財(cái)富有時(shí)候會(huì)成為一種負(fù)擔(dān)。我從來(lái)就沒(méi)有真正的渴望過(guò)擁有很多財(cái)富。

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2018年8月11日

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