一、日本期貨CTA基金發(fā)展、法律法規(guī)及架構(gòu)

由于期貨投資基金在1987年美國(guó)股市大跌期間所表現(xiàn)的高收益特征，期貨投資基金日益受到金融界的重視和大眾投資者的歡迎。日本正是在這一背景下引入了期貨投資基金，此后期貨投資基金在日本獲得了迅速發(fā)展。日本期貨CTA基金始建于1987年，當(dāng)時(shí)日本還沒(méi)有《商品基金法》，最初是由一些投資者將私募的資金轉(zhuǎn)移至美國(guó)，在巴拿馬等一些避稅天堂國(guó)家設(shè)立投資公司，并將資金委托給美國(guó)的投資顧問(wèn)公司（CTA）在世界各地的期貨市場(chǎng)進(jìn)行專(zhuān)家理財(cái)，這是日本期貨CTA基金的雛形。1989年，日本第一只期貨基金正式成立，經(jīng)過(guò)兩年的發(fā)展，日本政府為了規(guī)范期貨基金，于1991年頒布了商品基金法，逐步規(guī)范商品基金市場(chǎng)的秩序，經(jīng)隨后多年補(bǔ)充修正案的不斷查漏補(bǔ)缺，最終于2000年12月由JCFA（Japan Commodities Fund Association）正式將多年來(lái)不斷完善的日本商品基金法編印成冊(cè)，成為指導(dǎo)和規(guī)范商品基金市場(chǎng)的行為準(zhǔn)則，以使商品期貨基金市場(chǎng)向著有序競(jìng)爭(zhēng)的方向健康地發(fā)展。

1.概況

日本期貨法規(guī)因標(biāo)的不同而有不同的法律依據(jù)。規(guī)范商品期貨交易的法律主要是“商品投資事業(yè)法”(又稱(chēng)商品基金法)、“商品交易所法”；規(guī)范金融期貨交易的法律主要是“證券交易法”和“金融期貨交易法”。日本期貨的主管機(jī)構(gòu)因期貨商品的性質(zhì)不同而分屬不同的主管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，商品期貨的主管機(jī)關(guān)是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省和農(nóng)林水產(chǎn)省；金融期貨的主管機(jī)關(guān)是金融廳。

2.定義

CPO，是指經(jīng)主管機(jī)關(guān)許可并向“商品投資基金業(yè)協(xié)會(huì)”注冊(cè)后，募集期貨CTA基金并依商品投資契約運(yùn)作基金及執(zhí)行相關(guān)業(yè)務(wù)。其經(jīng)主管機(jī)關(guān)許可資格條件相當(dāng)嚴(yán)格，除最低實(shí)收資本額不得低于十億日元外，還應(yīng)符合具有從事多種商品期貨基金業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等條件。

3.期貨CTA基金的分類(lèi)

日本期貨CTA基金的分類(lèi)，依參考標(biāo)準(zhǔn)的不同而有多種方式：

（1）依投資標(biāo)的區(qū)分：能源型、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)型、貴金屬型等。

（2）依投資策略區(qū)分：保本型、積極運(yùn)用型等。

（3）依投資幣別區(qū)分：美元計(jì)價(jià)型、日元計(jì)價(jià)型。

4.基金最低募集單位的規(guī)模

日本期貨CTA基金最低募集單位的規(guī)模不等，主要以5千萬(wàn)和1億日元為主。最初，日本期貨基金的最低募集單位比較大，多為1億日元以上。從1996年開(kāi)始，在日本橋本政府開(kāi)始實(shí)施放松金融管制、進(jìn)行金融制度改革計(jì)劃的大背景下，為了促進(jìn)期貨CTA基金的發(fā)展，日本政府從1996年開(kāi)始逐步放松對(duì)期貨投資基金的管制。首先，從1996年到1997年，日本政府先后4次放寬了對(duì)期貨投資基金最低銷(xiāo)售單位的限制，基金的最低銷(xiāo)售單位從1996年以前的1億日元先后降低到1996年的5000萬(wàn)日元和2000萬(wàn)日元，到1997年再進(jìn)一步降到1000萬(wàn)日元和500萬(wàn)日元。從1998年6月開(kāi)始，便完全取消了對(duì)基金最低銷(xiāo)售單位的限制，基金募集者可以根據(jù)投資者的需要自由設(shè)計(jì)最低基金銷(xiāo)售單位。目前，日本的商品期貨基金多數(shù)以百萬(wàn)日元為發(fā)售單位，最低為10萬(wàn)日元。

5.法律法規(guī)

參照日本“商品投資事業(yè)法”第27條、第28條的規(guī)定，期貨CTA基金的運(yùn)作如違反“商品投資事業(yè)法”、“商品交易所法”第2條及商品投資相關(guān)法律所規(guī)定的投資比例限制，主管機(jī)關(guān)可直接命令其整改或廢止?fàn)I業(yè)許可。

6.日本期貨CTA基金的信息揭露

參照日本“商品投資事業(yè)法”第16條、第17條及第18條的規(guī)定，CPO/CTA等在客戶(hù)開(kāi)戶(hù)前、開(kāi)戶(hù)時(shí)及開(kāi)戶(hù)后應(yīng)給投資者相關(guān)書(shū)面文件，并落實(shí)信息揭露原則。

開(kāi)戶(hù)前，應(yīng)向顧客提供“商品投資合同”（含投資策略、投資標(biāo)的、法律規(guī)定之投資比的比例限制、運(yùn)作方式、分配方式、投資風(fēng)險(xiǎn)等）及主管機(jī)關(guān)規(guī)定的相關(guān)書(shū)面資料。

開(kāi)戶(hù)時(shí)，應(yīng)向顧客提供“商品投資合同”及主管機(jī)關(guān)規(guī)定的書(shū)面資料。該商品投資合同應(yīng)包含如下事項(xiàng)：

（1）商品投資內(nèi)容相關(guān)事項(xiàng)。

（2）投資收益分配等或信托收益分配等相關(guān)事項(xiàng)。

（3）合同解除相關(guān)事項(xiàng)。

（4）預(yù)定損害賠償額（含違約金）相關(guān)事項(xiàng)。

（5）商品投資受益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)事項(xiàng)。

（6）其它經(jīng)主管機(jī)關(guān)規(guī)定應(yīng)記載事項(xiàng)。

開(kāi)戶(hù)后，應(yīng)向客戶(hù)提供下列報(bào)告或說(shuō)明書(shū)：

（1）年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

（2）每季度基金報(bào)告。

（3）每月基金凈值相關(guān)報(bào)告。

日本期貨CTA基金占所有期貨市場(chǎng)投資資金的比例不高，并由政府調(diào)控它的權(quán)重，而且基金不能向金融機(jī)構(gòu)融資，只能使用募集來(lái)的資金，因此與歐美的期貨CTA基金動(dòng)輒上億乃至上百億美元的規(guī)模比起來(lái)相對(duì)較小，即使是較大的期貨CTA基金規(guī)模也不足1億美元。據(jù)了解，日本商品期貨市場(chǎng)上期貨投資者以個(gè)體投資者為主，約占90％左右的交易份額，基金占7％至8％，剩余2％至3％為海外訂單。

二、新加坡期貨CTA基金法律法規(guī)及其架構(gòu)概況

1.概述

（1）相關(guān)規(guī)范

在新加坡，期貨基金是以集合投資的形式表現(xiàn)的，相關(guān)規(guī)范主要來(lái)自于證券期貨法（Securities and Futures Act）、商品交易法（Commodity Trading Act）、集合投資計(jì)劃法規(guī)（Code on Collective Investment Scheme）及集合投資計(jì)劃細(xì)則規(guī)范【Securities and Futures (Offers of Investments) （ Collective Investment Scheme）Regulations 2005】。

（2）監(jiān)管機(jī)構(gòu)

規(guī)范期貨交易的機(jī)構(gòu)主要有兩個(gè)：一是金融管理局（Monetary Authority of Singapore），負(fù)責(zé)制定證券期貨法、集合投資計(jì)劃法規(guī)及集合投資計(jì)劃細(xì)則規(guī)范等；另一個(gè)為國(guó)際企業(yè)局（International Enterprise Singapore Board），負(fù)責(zé)制定商品交易法。如果出現(xiàn)需要兩個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同監(jiān)管的問(wèn)題時(shí)，由金融管理局和國(guó)際企業(yè)局共同討論的方式來(lái)解決。

2.期貨基金經(jīng)理

在新加坡設(shè)立的集合投資計(jì)劃，其經(jīng)理人必須領(lǐng)有基金管理服務(wù)執(zhí)照或依證券期貨法第99條就基金管理豁免取得執(zhí)照，并經(jīng)金融管理局鑒定通過(guò)。

3.投資標(biāo)的

按集合投資計(jì)劃法規(guī)規(guī)定，期貨基金為主要投資標(biāo)的為金融及（或）商品衍生性契約的集合投資計(jì)劃。

4.期貨CTA基金的募集和資金保管

（1）募集可分為下列方式

①公開(kāi)募集：應(yīng)取得金融管理局準(zhǔn)許并附有公開(kāi)說(shuō)明書(shū)。

②私募：無(wú)須取得金融管理局的準(zhǔn)許，也不需要公開(kāi)說(shuō)明書(shū)，但必須在一年時(shí)間內(nèi)對(duì)少于或等于50人募集，且不得采用廣告方式公開(kāi)募集，該要約除支付行政管理及專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)外，不得支付任何銷(xiāo)售推廣費(fèi)用。

③對(duì)機(jī)構(gòu)投資人募集：是指向銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)、信托、政府、退休基金等機(jī)構(gòu)投資人募集的集合投資計(jì)劃，無(wú)須取得金融管理局的認(rèn)可，也不需要編制公開(kāi)說(shuō)明書(shū)。

④限制型集合投資計(jì)劃：指向富裕階層進(jìn)行募集，且最小金額不低于20萬(wàn)新加坡元，不得采用廣告，并就該要約除支付行政管理及專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)外，不支付任何銷(xiāo)售推廣費(fèi)用，并必須以信息備忘錄聲明不對(duì)投資大眾募集。證券期貨法對(duì)富裕階層人士的定義為凈資產(chǎn)超過(guò)200萬(wàn)元及前一年收入不少于30萬(wàn)元的自然人和最近經(jīng)會(huì)計(jì)師查核簽證的資產(chǎn)負(fù)債表顯示價(jià)值超過(guò)1000萬(wàn)元的公司、受托機(jī)構(gòu)及其它主管機(jī)關(guān)規(guī)定者。此類(lèi)集合投資計(jì)劃仍需經(jīng)金融管理局的批準(zhǔn)。

⑤小型募集：指在一年時(shí)間內(nèi)募集金額不超過(guò)500萬(wàn)元，不采用廣告，并聲明該募集系依證券期貨法302（B）的規(guī)定，未經(jīng)金融管理局核準(zhǔn)或認(rèn)可及無(wú)公開(kāi)說(shuō)明書(shū)。

（2）保管

證券期貨法對(duì)經(jīng)認(rèn)可集合投資計(jì)劃，沒(méi)有規(guī)定必須設(shè)有保管人，當(dāng)時(shí)對(duì)經(jīng)批準(zhǔn)成立的集合投資計(jì)劃，則規(guī)定必須有保管人，以與經(jīng)理人資產(chǎn)分離。

5.投資標(biāo)的及規(guī)范

以交易期貨為主的期貨CTA基金可投資的品種包括：場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)期貨及選擇權(quán)；與合法交易對(duì)手簽訂的OTC選擇權(quán)、遠(yuǎn)期合約及交換合約；本地或外國(guó)公司發(fā)行的有價(jià)證券；貨幣市場(chǎng)商品或債券；黃金及現(xiàn)金。

集合投資計(jì)劃法規(guī)規(guī)定基金投資前述第1項(xiàng)及第2項(xiàng)標(biāo)的所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不得超過(guò)期貨基金資產(chǎn)凈值的20％，而相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算需考慮合約每日價(jià)格、期貨市場(chǎng)的變動(dòng)、結(jié)清部位所需時(shí)間、標(biāo)的資產(chǎn)的目前價(jià)值、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素，并且至少每日計(jì)算1次，且不得低于99％的置信區(qū)間，每一部位的持有期間假設(shè)不得低于1個(gè)月，以交易期貨為主的集合投資計(jì)劃投資選擇權(quán)的比例不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％。此外，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法應(yīng)該在公開(kāi)說(shuō)明書(shū)中披露，并由期貨CTA基金中的風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家或獨(dú)立專(zhuān)家評(píng)估。

此外，集合投資計(jì)劃法規(guī)規(guī)定基金應(yīng)有資產(chǎn)凈值的20％作為最低流動(dòng)準(zhǔn)備金，除為基金贖回及短期借款需要目的外不得借款，即使借款其總額也不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值10％。

倘若有違反集合投資計(jì)劃法規(guī)，金融管理局可考慮撤銷(xiāo)、暫停集合投資計(jì)劃，同時(shí)將駁回集合投資計(jì)劃經(jīng)理人（若為公司型，則為公司）申請(qǐng)新的基金。

逾越借款及投資上限（非可控制因素）時(shí)，經(jīng)理人自得知日起3日內(nèi)通知主管機(jī)關(guān)。

6.投資計(jì)劃應(yīng)向大眾揭露的信息

除公開(kāi)募集應(yīng)編制公開(kāi)說(shuō)明書(shū)外，集合投資計(jì)劃還需要定時(shí)公開(kāi)年報(bào)及半年報(bào)，以揭露已結(jié)清部位的獲利或收益的變動(dòng)情況、未平倉(cāng)部位的未實(shí)現(xiàn)凈利或收益變動(dòng)情況、基金從事其它交易的損益總額及所有交易成本等事項(xiàng)。

三、我國(guó)臺(tái)灣期貨CTA基金發(fā)展、法律法規(guī)及其運(yùn)作流程

我國(guó)臺(tái)灣自1986年6月1日開(kāi)始實(shí)行期貨交易法后，市場(chǎng)體系建設(shè)已經(jīng)日趨完善。目前，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)保證金將近300億元人民幣。期貨市場(chǎng)建制之初，除開(kāi)放期貨經(jīng)紀(jì)商與期貨自營(yíng)商外，為了便利證券投資人參與期貨市場(chǎng)，監(jiān)管部門(mén)參考美國(guó)期貨中介商(Introducing Broker)制度，開(kāi)放由證券經(jīng)紀(jì)商經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)，以轉(zhuǎn)介交易功能，增加交易管道以便順暢交易。此后，臺(tái)灣期貨交易所于1987年7月21日推出“臺(tái)灣證券交易所股指期貨”后，陸續(xù)推出金融保險(xiǎn)類(lèi)及臺(tái)指小型期貨合約，并于1990年12月24日推出臺(tái)指選擇權(quán)合約。由于期貨交易具有高度的專(zhuān)業(yè)性，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，自1989年底起，為積極引導(dǎo)期貨交易人從事理性的期貨交易、提高各種機(jī)構(gòu)資金及法人參與期貨交易的意愿，改善期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，臺(tái)灣開(kāi)始開(kāi)放期貨經(jīng)理事業(yè)，即期貨CTA。臺(tái)灣于1991年11月8日依據(jù)期貨交易法規(guī)定發(fā)布“期貨經(jīng)理事業(yè)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)”及“期貨經(jīng)理事業(yè)管理規(guī)則”，其后陸續(xù)發(fā)布期貨經(jīng)理事業(yè)接受委托交易資金的最低限額及委托交易資金總金額的最高倍數(shù)等規(guī)定，且于1992年7月10日核定“期貨經(jīng)理事業(yè)經(jīng)營(yíng)全權(quán)委托期貨交易業(yè)務(wù)操作辦法”。至此，期貨經(jīng)理事業(yè)經(jīng)營(yíng)全權(quán)委托期貨交易業(yè)務(wù)的運(yùn)作流程與規(guī)范大致完成。臺(tái)灣第一個(gè)期貨信托基金（即CPO）于2009年正式批準(zhǔn)運(yùn)行。

1.臺(tái)灣期貨服務(wù)業(yè)的分類(lèi)

臺(tái)灣對(duì)期貨服務(wù)業(yè)采取一種特殊的劃分方式予以區(qū)分，并采取限制專(zhuān)營(yíng)方式?，F(xiàn)在依據(jù)臺(tái)灣《期貨交易法》可分為期貨信托事業(yè)、期貨經(jīng)理事業(yè)、期貨顧問(wèn)事業(yè)及期貨交易輔助人四大類(lèi)：

（1）期貨信托事業(yè)（CPO）

募集期貨信托基金發(fā)行受益憑證，并運(yùn)用期貨信托基金從事期貨交易。

（2）期貨經(jīng)理事業(yè)（CTA）

從事全權(quán)委托期貨交易，也可從事向非特定人募集資金從事期貨交易。其與期貨信托的區(qū)別在于：期貨信托以發(fā)行受益憑證方式募集資金從事期貨交易，而期貨經(jīng)理則不發(fā)行受益憑證，其采取類(lèi)似信托業(yè)將信托基金以集合管理運(yùn)用的觀(guān)念和方式進(jìn)行期貨交易。

（3）期貨顧問(wèn)事業(yè)

為接受委托，對(duì)期貨交易有關(guān)事務(wù)提供研究分析意見(jiàn)或建議、發(fā)行有關(guān)交易的出版物、舉辦有關(guān)期貨交易的講座。

（4）期貨交易輔助人（IB）

接受期貨經(jīng)紀(jì)商的委托，從事招攬、代理期貨商接受交易人開(kāi)戶(hù)、接受交易人的委托單并交付期貨商執(zhí)行。

2.我國(guó)臺(tái)灣期貨CTA的法律法規(guī)監(jiān)管體系

我國(guó)臺(tái)灣的期貨交易法第82條、第87條、第88條及其中第82條第三項(xiàng)明確規(guī)定：期貨服務(wù)事業(yè)的設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)及管理規(guī)則，由主管機(jī)關(guān)制定。臺(tái)灣證期會(huì)制定發(fā)布“期貨經(jīng)理事業(yè)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)”及“期貨經(jīng)理事業(yè)管理規(guī)則”，并參考證券投資顧問(wèn)和投資信托等管理辦法，擬訂“期貨經(jīng)理事業(yè)經(jīng)營(yíng)全權(quán)委托期貨交易業(yè)務(wù)操作辦法”等自律規(guī)章，提升自律機(jī)能。

3.期貨CTA的運(yùn)作流程

依據(jù)期貨經(jīng)理事業(yè)管理規(guī)則規(guī)定，全權(quán)委托期貨交易的主要當(dāng)事人除期貨交易人（委任人）及期貨經(jīng)理事業(yè)外，還包括保管機(jī)構(gòu)。臺(tái)灣證期會(huì)考慮若由期貨經(jīng)理事業(yè)同時(shí)負(fù)責(zé)全權(quán)委托交易資金的運(yùn)用與保管比較容易發(fā)生舞弊行為，且不設(shè)置保管機(jī)構(gòu)，而將所有委托資金全數(shù)存入期貨公司的客戶(hù)保證金專(zhuān)戶(hù)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，因此就有關(guān)委任人的委托交易資金另設(shè)保管機(jī)構(gòu)，于期貨經(jīng)理事業(yè)管理規(guī)則第25條第二項(xiàng)規(guī)定，由保管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)辦理委任人期貨交易賬戶(hù)的開(kāi)戶(hù)、保證金與權(quán)利金的繳納、結(jié)算交割、帳務(wù)處理及其它有關(guān)事項(xiàng)。至于擔(dān)任保管機(jī)構(gòu)的資格條件，則于第26條第一項(xiàng)規(guī)定為經(jīng)核準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)保管業(yè)務(wù)，并符合證期會(huì)核準(zhǔn)或認(rèn)可之信用評(píng)級(jí)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的銀行等。