一、歐美期貨CTA基金現(xiàn)狀

盡管期貨交易早在17世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)，但首只期貨CTA基金直到1949年才公開發(fā)行。期貨CTA基金起源于美國(guó)，經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，尤其是近30年來(lái)，全球期貨CTA基金發(fā)展迅猛，這其中又以美國(guó)、歐洲為代表。

自2007年下半年由次級(jí)債引發(fā)的全球金融風(fēng)暴爆發(fā)以來(lái)，全球股市大幅下挫，整體對(duì)沖基金規(guī)?？s減超過1萬(wàn)億美元，但同期全球五大期貨CTA基金旗下的資產(chǎn)卻依然取得了正回報(bào)，整體期貨管理基金也跑贏了全球股指逾40個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)在全球最大的期貨CTA基金都在歐美，其中又以美國(guó)和英國(guó)為主，像美國(guó)的Bridgewater Associates管理的期貨基金其規(guī)模就達(dá)到400億美元，英國(guó)曼氏集團(tuán)旗下的期貨基金Man AHL規(guī)模也超過200億美元。

二、期貨CTA基金的發(fā)起和設(shè)立

在美國(guó)，期貨CTA基金主要由CFTC和SEC共同監(jiān)管，因而其發(fā)起和設(shè)立需要接受上述兩個(gè)機(jī)構(gòu)的雙重監(jiān)管。期貨CTA基金的發(fā)起條件主要體現(xiàn)在對(duì)基金發(fā)起人和相關(guān)當(dāng)事人的資格限制和規(guī)定，這主要包括CPO和CTA。例如，CFTC規(guī)定除它所規(guī)定的某些特例外，其他所有的CPO都必須在CFTC注冊(cè)，并提供符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求的財(cái)務(wù)報(bào)告。CPO還被要求將所管理的客戶資金與其自有資金嚴(yán)格分開，所有來(lái)自客戶的資金必須以期貨投資基金的名義進(jìn)行接受，而不能以CPO的名義接受。要求CPO建立完備的程序以保證基金資產(chǎn)與基金管理人的資產(chǎn)完全分離。CPO管理的不同基金也應(yīng)當(dāng)分賬戶管理。期貨CTA也必須在商品買賣委員會(huì)注冊(cè)，要定期對(duì)其一般信息、商業(yè)背景、業(yè)績(jī)記錄（過去三年的投資業(yè)績(jī)）、自營(yíng)賬戶信息、法律事項(xiàng)、風(fēng)險(xiǎn)因素和必要的財(cái)務(wù)信息等進(jìn)行對(duì)外公布。

在期貨CTA基金的設(shè)立上，要求投資公司至少擁有10萬(wàn)美元的凈資產(chǎn)，也就是說(shuō)，基金進(jìn)行基金份額募集的最小額度是10萬(wàn)美元，超過募集期限，未達(dá)到10萬(wàn)美元的則視為基金募集失敗，不予注冊(cè)。此外，即使達(dá)到此資產(chǎn)規(guī)模底限，還要求此規(guī)模在成立后持續(xù)保持90天。其次，美國(guó)還對(duì)投資人的數(shù)量進(jìn)行了硬性規(guī)定，它要求期貨CTA基金的投資人或股東不得少于25個(gè)。此外，期貨CTA基金在SEC注冊(cè)時(shí)還需向SEC提供并披露一些必要的文件和信息，這包括基金的形式、投資范圍、投資組合的狀況、投資風(fēng)格和相關(guān)從業(yè)人員的資料等等。

三、期貨CTA基金的運(yùn)作

期貨CTA基金的運(yùn)作包括以下幾個(gè)部分：

1.確定投資目標(biāo)

投資目標(biāo)的核心就是基金的資本增值。因此，CTA基金首先要說(shuō)明其主要的投資市場(chǎng)和投資品種，大多數(shù)基金常常是在投資目標(biāo)后面附加強(qiáng)調(diào)，以避免陷入糾紛，因?yàn)槭袌?chǎng)是多變的，從而使得基金投資虧損成為可能。期貨CTA基金的主要目標(biāo)就是利用全球期貨及衍生品市場(chǎng)中各種投資工具，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。

2.制定合適的投資策略

按照不同的交易特點(diǎn)，期貨CTA基金的投資策略也非常豐富，既包括技術(shù)分析投資策略和基本分析投資策略，也包括短期、中期和長(zhǎng)期等投資策略。在美國(guó)和英國(guó)，上述幾種策略都被成功使用，而且使用最多的投資方式是程序化投資。通過計(jì)算機(jī)輔助投資決策系統(tǒng)，基金可以盡可能的避免由于管理者主觀偏見所造成的決策失誤。所以，擁有先進(jìn)的投資決策模型和系統(tǒng)已經(jīng)成為CTA的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。

3.投資組合的選擇

期貨CTA基金為了最大限度的實(shí)現(xiàn)分散化投資，通常會(huì)選擇全球各種期貨市場(chǎng)及其衍生品市場(chǎng)的大部分作為其投資組合的選擇范圍，然后通過同時(shí)監(jiān)控全球數(shù)十個(gè)期貨市場(chǎng)中的幾百種期貨合約以及衍生工具的市場(chǎng)行情變動(dòng)和交易狀況，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析圈定自己的投資組合范圍。我們通過研究歐美業(yè)績(jī)排名前50的CTA投資組合發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)CTA選擇的組合范圍包括以下幾類：利率、股票指數(shù)、貨幣、金屬能源、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、匯率等期貨期權(quán)產(chǎn)品。

4.實(shí)際交易過程

CTA在確定投資范圍后，根據(jù)其投資理念，應(yīng)用一定的投資技術(shù)和手段進(jìn)行投資工具的具體搭配和調(diào)整，然后實(shí)施其已確定了的投資組合。在實(shí)施的過程中，還需要完成一些必要的步驟，比如完成所有當(dāng)事人的法律協(xié)議；調(diào)查并確定經(jīng)紀(jì)公司等交易代理；開立交易賬戶，完成剩余資金管理安排；討論并確定管理費(fèi)率；風(fēng)險(xiǎn)管理等。

5.報(bào)告制度

CTA將投資策略實(shí)施以后，將定期向監(jiān)管部門提供基金運(yùn)作的報(bào)告，其中需要包括的內(nèi)容有：市場(chǎng)行情回顧；交易行為總覽；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的監(jiān)督和審查；已交割和未交割的頭寸；交易集中度；對(duì)組合的評(píng)估等。

四、期貨CTA基金的收入來(lái)源

期貨投資基金的收入來(lái)源主要分為兩部分：固定的管理費(fèi)和基金超額收益的分紅（也稱為業(yè)績(jī)激勵(lì)費(fèi)）。

我們選取了近兩年來(lái)表現(xiàn)較好的兩家國(guó)外知名CTA，并對(duì)其收入來(lái)源來(lái)進(jìn)行分析。

1.Oxeye Capital Management Limited

Oxeye Capital Management Limited在近期美國(guó)《Futures》雜志選取的管理資金超過1000萬(wàn)美元的期貨CTA中收益率排名第一，公司注冊(cè)地在開曼群島。

Oxeye Capital Management Limited收入主要來(lái)源以及具體的比例：

（1）每年2％的固定管理費(fèi)。

（2）超額收益的分成收費(fèi)，只有盈利了才會(huì)收取這部分費(fèi)用，期貨CTA收取每季度20％的盈利分成。由于是每季分成，因而會(huì)出現(xiàn)這樣一種情況，即當(dāng)季度盈利，但上一季度出現(xiàn)虧損。出現(xiàn)這種情況時(shí)，CTA必須將上次的虧損補(bǔ)上，只有當(dāng)抹平上季度虧損后還有盈余，才會(huì)收取多余下盈利的20％作為盈利分成。

2.The Clarke Capital Management

The Clarke Capital Management簡(jiǎn)稱CCM，是1993年在美國(guó)伊利諾伊州成立的期貨CTA，成立以來(lái)發(fā)展迅速，是美國(guó)大型期貨CTA基金，其收益一直非常優(yōu)秀，尤其是近幾年的表現(xiàn)十分搶眼。

The Clarke Capital Management的主要收入來(lái)源以及具體的比例：

（1）每月收取名義賬戶上總額0.15％的管理費(fèi)。名義賬戶上總額包含本金、賺取的利潤(rùn)（或減去虧損，未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)或虧損，即浮動(dòng)盈虧也算在內(nèi)），并加上當(dāng)中發(fā)生的任何贖回。管理費(fèi)一旦確定下來(lái)，其收取比例不隨賬戶盈利或虧損而變。舉例來(lái)說(shuō)，一個(gè)10萬(wàn)美元的初始賬戶，現(xiàn)在的名義賬戶總額是25萬(wàn)美元，則收取的管理費(fèi)為1.8％×250000=4500（美元），因而，相對(duì)于初始資金，其收取的管理費(fèi)率將達(dá)到每年4.5％。管理費(fèi)是每月計(jì)算，然后每一季度扣除一次。

（2）收益分成。只有盈利了才會(huì)收取這部分費(fèi)用，CCM每季度收取25％的盈利分成，這里的盈利分成是指當(dāng)季度的凈賺減去之前遺留下來(lái)的損失（也可能之前沒有損失），然后CCM收取剩余部分利潤(rùn)的25％作為收益分成。收益分成是每季度計(jì)算一次并且每一季度扣除一次。

五、期貨CTA基金的申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換、終止和清算

在美國(guó)，期貨CTA基金的申購(gòu)是投資者向基金承銷商購(gòu)買基金的過程。美國(guó)法律規(guī)定，投資者須提供其職業(yè)經(jīng)歷、教育程度的證明以證明其具備理解基金相關(guān)消息的能力。

基金的申購(gòu)價(jià)和贖回價(jià)是以基金的單位凈值為基礎(chǔ)計(jì)算的。一般由基金的托管人來(lái)計(jì)算基金的凈值，計(jì)算方法是用基金持有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值減去其負(fù)債?；饐挝粌糁凳菍⒒饍糁党园l(fā)行的基金單位總數(shù)（包括基金內(nèi)部持有以及基金外部持有的所有份額）。

贖回是指基金投資者能夠?qū)⒒饐挝辉诿總€(gè)基金凈值計(jì)算日以適用的單位凈值進(jìn)行贖回。贖回涉及到贖回價(jià)格和贖回程序兩部分內(nèi)容，這些在美國(guó)相關(guān)法律法規(guī)中均有章可循。

除了我們通常了解的申購(gòu)和贖回外，轉(zhuǎn)換也是比較常見的一種行為。由于一個(gè)期貨CTA基金往往管理著多只基金，所以往往會(huì)在一定條件下，允許投資者將所購(gòu)買的某只基金的基金單位轉(zhuǎn)換成其他基金的基金單位。承銷商可能會(huì)對(duì)基金轉(zhuǎn)換按轉(zhuǎn)換基金凈值的一定比率來(lái)收取傭金。在基金份額轉(zhuǎn)移到其他基金中時(shí)，投資者將會(huì)得到關(guān)于新基金的招募書。

終止和清算是指根據(jù)基金和托管人之間信托協(xié)議的規(guī)定。在基金投資人同意的情況下，管理人可以終止和清算該基金，但必須在終止日期之前至少90天內(nèi)向所有投資人和托管人提供書面通知。在下列情況下，基金將自動(dòng)終止：基金資產(chǎn)凈值低于某一定值或是低于當(dāng)前年度開始時(shí)基金資產(chǎn)凈值的一定百分比；原托管人辭職或者免職之后，沒有根據(jù)信托協(xié)議進(jìn)行任命繼任的托管人；基金經(jīng)理離職；達(dá)到了基金在發(fā)起時(shí)規(guī)定的年限。

六、監(jiān)管模式

歐美期貨CTA實(shí)行政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)及交易所等市場(chǎng)主體的三級(jí)監(jiān)管模式，但在不同國(guó)家，這三級(jí)監(jiān)管主體的作用有所不同。如美國(guó)是基于法律約束下的基金自律監(jiān)管模式，英國(guó)是基于基金行業(yè)自律監(jiān)管的模式。其中英國(guó)模式有利于保護(hù)投資基金的長(zhǎng)期穩(wěn)定和規(guī)范，但這種模式需要該國(guó)基金管理者和投資者有很高的職業(yè)道德素質(zhì)。在法律約束下進(jìn)行基金自律監(jiān)管的美國(guó)模式正成為基金業(yè)監(jiān)管的典范，許多國(guó)家紛紛效仿。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境下，期貨CTA基金的吸引人之處在于，與對(duì)沖基金等其他另類投資基金相比，它不僅投資作風(fēng)相對(duì)穩(wěn)健，期貨CTA基金還受到法律約束必須接受政府指定部門的監(jiān)管。這使得美國(guó)投資者在經(jīng)歷了麥道夫事件后，更愿意將資金投向受到法律監(jiān)管和約束的期貨CTA基金。

美國(guó)所有的衍生品交易必須受到商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的管理，其中也包括期貨投資基金，而且對(duì)于不同形式的期貨CTA基金，其監(jiān)管亦有所不同。美國(guó)對(duì)公募期貨基金的監(jiān)管更側(cè)重于政府和法律方面的約束，而對(duì)私募期貨基金的監(jiān)管則更多的是依靠行業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）等市場(chǎng)手段。對(duì)公募期貨基金而言，由于持有的人數(shù)眾多，涉及到廣大投資者的利益，因而其發(fā)起設(shè)立及運(yùn)作都較為規(guī)范，披露的信息量最大，所受到的監(jiān)管也較私募更多，運(yùn)作透明度較高。對(duì)于私募期貨基金，其對(duì)象往往是一些高收入的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者，并且在投資者資格與最低出資額上受到嚴(yán)格的限制，因此，其所受監(jiān)管較少，運(yùn)作的透明度相對(duì)偏低。