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六、“金磚四國(guó)”、石油峰值和次貸危機(jī)（2000-2008年）

2000-2008年，是國(guó)際油價(jià)跌宕起伏的十年，2000年的原油價(jià)格還在20美元/桶左右，在石油需求的有力帶動(dòng)下，國(guó)際油價(jià)一路飆升至100美元/桶，2008年油價(jià)在短時(shí)間內(nèi)甚至上升到近150美元/桶，漲幅巨大。隨后迅速跌至40美元/桶，呈現(xiàn)出“過(guò)山車”的態(tài)勢(shì)。

自2000年以來(lái)的國(guó)際油價(jià)變化情況，可分為三個(gè)階段：

第一階段（穩(wěn)定期）：2000—2003年油價(jià)基本維持在22～28美元/桶，相對(duì)比較平穩(wěn)。自上個(gè)世紀(jì)OPEC三次深度減產(chǎn)拉升油價(jià)后，其對(duì)國(guó)際油價(jià)的控制能力顯著增強(qiáng)。2000年3月28日，OPEC采用“價(jià)格帶”政策，即OPEC七種原油一攬子平均價(jià)格連續(xù)20天低于或超出22 ～28美元/桶的范圍，該組織將自動(dòng)減少或增加產(chǎn)量50萬(wàn)桶/日，調(diào)節(jié)原油市場(chǎng)供給情況，使油價(jià)穩(wěn)定在價(jià)格帶內(nèi)。得益于OPEC的有效管理，世界石油市場(chǎng)進(jìn)入了為期四年左右的相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期。

第二階段（上升期）：2004年至2008年上半年，國(guó)際油價(jià)處于持續(xù)攀升階段。油價(jià)由30美元/桶左右逐步上升到近150美元/桶。漲幅之大、速度之快超過(guò)了以往任何一個(gè)階段。世界經(jīng)濟(jì)自2003年開始進(jìn)入擴(kuò)張期，2004年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到5%，為近30年來(lái)新高。石油需求隨之猛增300萬(wàn)桶/日，致使OPEC喪失了調(diào)節(jié)產(chǎn)量能力，油價(jià)從而掙脫“價(jià)格帶”，一路走高。2003年，WTI原油年均價(jià)格為31.06美元/桶，2004—2007年分別上升至41.41、56.44、66.00、72.26美元/桶。2008年第一個(gè)交易日，WTI油價(jià)突破100美元/桶大關(guān)，隨后接連突破110、120、130、140美元/桶關(guān)口，直至7月11日飆升至147.27美元/桶，達(dá)到歷史最高位。

第三階段（巨幅下跌）：2008年后半年，油價(jià)急轉(zhuǎn)直下，重新跌回30美元/桶左右。2008年7月中旬開始，美元匯率的上升以及由美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)憂慮對(duì)石油需求的負(fù)面影響增強(qiáng)，尤其是美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家石油需求的大幅下降，以及游資撤出原油期貨市場(chǎng)，使國(guó)際油價(jià)一改之前單邊上漲走勢(shì)，大幅震蕩下跌并于12月19日跌至33.87美元/桶的谷底。

回顧這段時(shí)期國(guó)際油價(jià)的發(fā)展歷程，油價(jià)產(chǎn)生大幅波動(dòng)的主要原因有以下幾個(gè)：

（1）新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致全球原油需求量驟增。2000-2008年上漲的基礎(chǔ)是新興的發(fā)展中國(guó)家，尤其是中國(guó)對(duì)石油的需求激增，而世界已知的幾大油田產(chǎn)能開始下降，同時(shí)非OPEC國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力，全球剩余產(chǎn)能收縮，石油進(jìn)入供不應(yīng)求階段。供需關(guān)系是推動(dòng)油價(jià)上漲的關(guān)鍵因素。

（2）隨著石油期貨市場(chǎng)的日漸成熟以及大量金融衍生品的廣泛利用，石油的金融屬性被放大。大量投機(jī)者與非商業(yè)資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)交易，游資對(duì)原油期貨市場(chǎng)的炒作持續(xù)助力油價(jià)走高，同時(shí)也使得油價(jià)的波動(dòng)更為劇烈。特別是在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，大批資金撤離石油期貨市場(chǎng)，造成石油價(jià)格下挫至不到40美元/桶。

（3）地緣政治事件、颶風(fēng)等嚴(yán)重影響供應(yīng)。從2003年開始，尼日利亞的三角洲地區(qū)就持續(xù)發(fā)生暴力沖突，襲擊多個(gè)石油生產(chǎn)基地，形勢(shì)嚴(yán)峻的時(shí)候甚至影響高達(dá)100萬(wàn)桶/日的供應(yīng)。委內(nèi)瑞拉的政治局勢(shì)也經(jīng)常動(dòng)蕩不安，從而影響石油產(chǎn)量。伊拉克薩達(dá)姆政權(quán)倒臺(tái)之后，內(nèi)部也是動(dòng)蕩不安，產(chǎn)量顯著低于被占領(lǐng)前的水平?？ㄌ乩锬蕊Z風(fēng)、麗塔颶風(fēng)引發(fā)了美國(guó)歷史上最大的一次石油供應(yīng)中斷，最大損失達(dá)到150萬(wàn)桶 /日。伊朗堅(jiān)持發(fā)展核計(jì)劃在一定程度上也引起市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。

1. 新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，全球原油需求旺盛

相對(duì)于上一輪原油價(jià)格周期,本輪油價(jià)大漲的最大特點(diǎn)在于需求，不是供應(yīng)中斷引起的短期油價(jià)暴漲，而是需求拉動(dòng)型的油價(jià)持續(xù)上漲。從需求角度看，2000年全球經(jīng)濟(jì)的增速已經(jīng)達(dá)到4.79%，新的一輪周期開始啟動(dòng)，2002年以后加速，2002—2007年，全球經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)4 .5%，其中2004、2006和2007年這三年均保持了5%以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，反映在全球石油市場(chǎng)就是表現(xiàn)為需求比較旺盛，其中2003、2004年全球新增的原油需求達(dá)到了1.9百萬(wàn)桶/日、3百萬(wàn)桶/日。

這一輪需求增長(zhǎng)的顯著特點(diǎn)之一就是發(fā)展中國(guó)家需求增長(zhǎng)旺盛。中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西“金磚四國(guó)”等新興經(jīng)濟(jì)體約30億人口正進(jìn)入工業(yè)化階段，這些國(guó)家解決發(fā)展問(wèn)題客觀上需要一定的石油資源作支撐，如以中國(guó)為例，2003年加入WTO之后，經(jīng)歷了一輪快速的工業(yè)化，2004-2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均增速是11.6%，當(dāng)時(shí)突出的一個(gè)問(wèn)題就是能源的供應(yīng)問(wèn)題。以2004年為例，由于煤炭沒(méi)法滿足中國(guó)日益增長(zhǎng)的能源需求，石油成為唯一一種即時(shí)可用的替代能源，各大企業(yè)都存儲(chǔ)了額外的原油儲(chǔ)備，直接導(dǎo)致了2004年中國(guó)的原油需求增長(zhǎng)了16.5%。

2000-2007年，發(fā)展中國(guó)家的石油需求量由2860萬(wàn)桶/日增長(zhǎng)到3750萬(wàn)桶/日，增長(zhǎng)了31%。發(fā)展中國(guó)家需求增長(zhǎng)較突出的國(guó)家有兩類：一類是“金磚四國(guó)” ；一類是產(chǎn)油國(guó)。根據(jù)BP統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2007年“金磚四國(guó)”中，中國(guó)、俄羅斯、印度和巴西的石油需求量分別為781、280、294和231萬(wàn)桶/日，相對(duì)于2000年分別增長(zhǎng)66.2%、10%、30%和14%。在產(chǎn)油國(guó)中，石油需求增長(zhǎng)也非常明顯，其中沙特阿拉伯和伊朗已分別成為世界第6和第13大石油消費(fèi)國(guó)，這兩國(guó)2007年的石油需求量分別突破240萬(wàn)桶/日和188萬(wàn)桶/日，比2000年分別增長(zhǎng)48%和29%。其他產(chǎn)油國(guó)，如中東的阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾，非洲的阿爾及利亞和中亞的哈薩克斯坦等國(guó)，雖然當(dāng)時(shí)消費(fèi)量不大，但2000-2007年8年間的增長(zhǎng)量都很驚人。產(chǎn)油國(guó)石油需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、人口的年輕化以及終端油品的低價(jià)格。

同時(shí)另一個(gè)特點(diǎn)是需求重心明顯東移，亞太地區(qū)成為世界第一大石油消費(fèi)區(qū)。由于中國(guó)、印度等國(guó)石油消費(fèi)量顯著增加，亞太地區(qū)石油消費(fèi)總量在2000-2007年8年間長(zhǎng)了近490萬(wàn)桶/日，并于2007年超過(guò)北美成為世界第一大石油消費(fèi)區(qū)。

2. 石油峰值理論盛行，供給擔(dān)憂加劇

進(jìn)入21世紀(jì)以后，中國(guó)和其他新興市場(chǎng)石油消費(fèi)的快速增長(zhǎng)，以及潛在的巨大需求加劇了人們對(duì)于未來(lái)能源供應(yīng)是否充足的擔(dān)憂。當(dāng)時(shí)主要的幾個(gè)大油田的產(chǎn)量都開始面臨下滑的壓力。科威特的布爾干油田是世界第二大油田,其儲(chǔ)量占科威特總儲(chǔ)量的60%,該油田產(chǎn)量在2005年11月達(dá)到頂峰。沙特阿拉伯的加瓦爾油田是世界上最大的油田,日產(chǎn)500萬(wàn)桶,產(chǎn)量占沙特石油總產(chǎn)量的60%，2006年4月達(dá)到頂峰。當(dāng)時(shí)關(guān)于原油最流行的一本書《沙漠黃昏-即將到來(lái)的沙特石油危機(jī)與世界經(jīng)濟(jì)》就是認(rèn)為沙特石油供應(yīng)的高峰已經(jīng)到來(lái)。

“石油峰值”源于上世紀(jì)50年代美國(guó)著名石油地質(zhì)學(xué)家哈伯特(Hubbert)發(fā)現(xiàn)的礦物資源“鐘形曲線”規(guī)律。哈伯特認(rèn)為，石油作為不可再生資源，任何地區(qū)的石油產(chǎn)量都會(huì)達(dá)到最高點(diǎn)；達(dá)到峰值后該地區(qū)的石油產(chǎn)量將不可避免地開始下降。這是石油峰值理論的核心。1953年，哈伯特根據(jù)峰值理論預(yù)測(cè)美國(guó)本土48州的石油產(chǎn)量在1970年前后達(dá)到峰值。后來(lái)，美國(guó)本土石油產(chǎn)量果然在1970年左右到達(dá)峰值。從此以后，石油峰值問(wèn)題逐漸受到關(guān)注。

愛(ài)爾蘭地質(zhì)學(xué)家坎貝爾(Campbell)發(fā)展了石油峰值研究?？藏悹栐贐P、殼牌、菲納財(cái)團(tuán)、?？松脱┓瘕埖却笫凸緭?dān)任首席地質(zhì)學(xué)家和副總裁。他繼承了哈伯特的理論，繼續(xù)研究石油峰值，并成立了石油峰值研究會(huì)(ASPO)。1998年，他發(fā)表了《廉價(jià)石油時(shí)代的終結(jié)》，在油價(jià)還十分低迷的時(shí)候得出廉價(jià)石油時(shí)代必將終結(jié)的結(jié)論。坎貝爾認(rèn)為，石油峰值將在2007年到來(lái)，我們現(xiàn)在已經(jīng)站在石油峰值年份上。自2002年以來(lái)，ASPO 連續(xù)召開了6次年會(huì)，2007年年會(huì)的主題是“適時(shí)應(yīng)對(duì)”（TimeTo React）。

當(dāng)時(shí)很多人的想法是世界石油產(chǎn)量已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)期，世界石油峰值的來(lái)臨帶來(lái)的不僅是當(dāng)前的高油價(jià)，而是高油價(jià)時(shí)代。世界石油峰值的來(lái)臨并不會(huì)有任何特殊征兆，正如我們只是在事后才從資料中證實(shí)1970年是美國(guó)石油峰值到來(lái)的時(shí)間一樣，我們也只能在世界石油峰值過(guò)去之后才能證實(shí)它的存在。

3. 非OPEC國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力，供給短缺

90年代的低油價(jià)打擊了非OPEC國(guó)家新增石油投資的努力,尤其是98年亞洲金融危機(jī)，加劇了市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的悲觀預(yù)期。悲觀的價(jià)格預(yù)期使得新增投資處于很低的水平，從而導(dǎo)致非OPEC國(guó)家在2000-2008年這段時(shí)間產(chǎn)量增長(zhǎng)非常有限。

2000-2008這9年當(dāng)中，非OPEC國(guó)家產(chǎn)量累計(jì)僅僅增加了5.7百萬(wàn)桶/日。平均每年不到60萬(wàn)桶/日。而且從時(shí)間上來(lái)看，主要集中在2000-2004年這5年，2005-2007年這三年非OPEC國(guó)家的產(chǎn)量增長(zhǎng)累計(jì)是-0.35百萬(wàn)桶/日，也就是說(shuō)這三年全球非OPEC國(guó)家產(chǎn)量不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而有所下降。

非OPEC國(guó)家的產(chǎn)量增長(zhǎng)主要依靠蘇聯(lián)和部分發(fā)展中國(guó)家。俄羅斯在這9年中產(chǎn)量增長(zhǎng)了3.4百萬(wàn)桶/日。2000-2008這9年中，俄羅斯擺脫了上世紀(jì)90年代因蘇聯(lián)解體而出現(xiàn)的產(chǎn)量下降。依靠老油田挖潛產(chǎn)量大增。此外由于里海油田的開發(fā)，哈薩克斯坦和阿塞拜疆的產(chǎn)量增長(zhǎng)了125%和256%，達(dá)到了1.7百萬(wàn)桶/日和1.2百萬(wàn)桶/日。拉美的巴西依賴坎波斯深水油田的開發(fā)獲得60%的產(chǎn)量增長(zhǎng)，石油產(chǎn)量突破了200萬(wàn)桶/日大關(guān)；非洲的安哥拉、蘇丹和赤道幾內(nèi)亞的產(chǎn)量也十分引人注目，9年分別增長(zhǎng)140%、180%和240%。

非歐佩克產(chǎn)量出現(xiàn)下降的產(chǎn)油國(guó)主要集中在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。除了加拿大之外，主要西方產(chǎn)油國(guó)的石油產(chǎn)量均出現(xiàn)了不同程度的下降，總體上下降15%，從22百萬(wàn)桶/日下降到18.8百萬(wàn)桶/日。9年前挪威和英國(guó)曾分別是世界第六和第十大產(chǎn)油國(guó)，但過(guò)去9年來(lái)產(chǎn)量分別下降了30%和45%， 2008年只能維持在2.35百萬(wàn)桶/日和1.45百萬(wàn)桶/日的水平；美國(guó)的石油產(chǎn)量由上世紀(jì)90年代末的8百萬(wàn)桶/日一度降至7百萬(wàn)桶/日以下；墨西哥由2005年的3.8百萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量高峰降至3百萬(wàn)桶/日。

4. OPEC增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，全球剩余產(chǎn)能嚴(yán)重不足

2002-2008年間，在全球原油需求旺盛的背景下，OPEC的增產(chǎn)動(dòng)力仍然不足，主要有兩個(gè)原因：“雅加達(dá)綜合癥”的影響和剩余產(chǎn)能不足。

1）“雅加達(dá)綜合癥”導(dǎo)致OPEC決策失誤，未能有效進(jìn)行增產(chǎn)

在2002-2008年這段時(shí)間，雖然全球需求旺盛，供給壓力很大，但是OPEC方面卻沒(méi)有很強(qiáng)的增產(chǎn)意愿，這主要是由于“雅加達(dá)綜合癥”的陰影，導(dǎo)致了OPEC管理層的決策失誤。

提到“雅加達(dá)綜合癥”，要從1997年說(shuō)起。1997年11月，OPEC國(guó)家的石油部長(zhǎng)在印度尼西亞雅加達(dá)召開例行會(huì)議時(shí)，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的樂(lè)觀估計(jì)，OPEC成員國(guó)代表簽署《雅加達(dá)協(xié)議》，同意將原油生產(chǎn)配額提高至200萬(wàn)桶/日。此前兩年間，亞洲經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)刺激世界石油消費(fèi)量每天增加200萬(wàn)桶，因此市場(chǎng)認(rèn)為會(huì)議決定提高生產(chǎn)配額是合理的。

OPEC在簽訂協(xié)議后一直在提高產(chǎn)量，而隨后的亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致原油的需求量沒(méi)有按照預(yù)期增加，從而出現(xiàn)供給嚴(yán)重過(guò)剩，曾經(jīng)一度使油價(jià)跌到了10美元/桶的低點(diǎn)，有些等級(jí)的原油甚至跌至6美元/桶。后來(lái)，這種在需求不明朗的情況下增產(chǎn)會(huì)帶來(lái)危險(xiǎn)的現(xiàn)象被稱為“雅加達(dá)綜合癥”。

因此，在2002-2008年間，即使是在全球原油需求旺盛的背景下，OPEC實(shí)施增產(chǎn)的意愿依然不高，“雅加達(dá)綜合癥”是其主要原因之一。

2）OPEC國(guó)家有效剩余產(chǎn)能不足，限制增產(chǎn)能力

除了“雅加達(dá)綜合癥”的影響，原油剩余產(chǎn)能不足也限制了產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行增產(chǎn)。從2002年開始，全球有效剩余產(chǎn)能從最高時(shí)的700萬(wàn)桶/日一路下降至2005年最低的100萬(wàn)桶/日的最低點(diǎn)。雖然在2007年緩和漲至300萬(wàn)桶/日左右，但是仍然不能改變?nèi)蚴Ｓ喈a(chǎn)能在2004-2007年均處于300萬(wàn)桶/日以下的現(xiàn)實(shí)。

據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）估計(jì)，OPEC在2007年剩余產(chǎn)能僅為180萬(wàn)桶/日，并且這些剩余產(chǎn)能幾乎由沙特獨(dú)占。這表明世界原油市場(chǎng)（主要是出口石油的OPEC國(guó)家）剩余產(chǎn)能在當(dāng)時(shí)需求強(qiáng)勁的背景下嚴(yán)重不足。這也限制了其增產(chǎn)的動(dòng)力。

綜上，2002-2008年間，雖然全球原油需求旺盛，但是由于“雅加達(dá)綜合癥”的影響和全球剩余產(chǎn)能不足的影響，限制了OPEC增產(chǎn)的動(dòng)力，最終進(jìn)一步加劇了供需結(jié)構(gòu)緊張的局面，加之這一階段全球原油庫(kù)存也保持在低位，供需矛盾更加凸顯，原油價(jià)格受此影響一路上行。

5. 地緣政治事件嚴(yán)重影響供應(yīng)

2000-2008年間，不僅供需矛盾推動(dòng)油價(jià)持續(xù)上行，地緣政治及氣候因素也對(duì)原油供應(yīng)產(chǎn)生重大影響，從而給原油市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)較大影響。

地緣政治事件、颶風(fēng)等嚴(yán)重影響供應(yīng)。一方面尼日利亞、委內(nèi)瑞拉、伊拉克政治局勢(shì)動(dòng)蕩不安，另一方面卡特里娜颶風(fēng)、麗塔颶風(fēng)引發(fā)了美國(guó)歷史上最大的一次供應(yīng)中斷，最大損失達(dá)到150萬(wàn)桶 /日。伊朗堅(jiān)持發(fā)展核計(jì)劃在一定程度上也引起市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。

這一時(shí)間內(nèi)地緣政治事件頻發(fā)，導(dǎo)致原油供應(yīng)嚴(yán)重受影響：

1）伊拉克的產(chǎn)量在戰(zhàn)爭(zhēng)前后有較長(zhǎng)時(shí)間的下滑

伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，是以英美軍隊(duì)為主的聯(lián)合部隊(duì)在2003年3月20日對(duì)伊拉克發(fā)動(dòng)的軍事行動(dòng)，美國(guó)以伊拉克藏有大規(guī)模殺傷性武器并暗中支持恐怖分子為由，繞開聯(lián)合國(guó)安理會(huì)，單方面對(duì)伊拉克實(shí)施軍事打擊。

戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，隨著伊拉克局勢(shì)趨緊，2002年底油價(jià)開始發(fā)動(dòng)，紐約商品交易所原油期貨和Brent原油期貨、OPEC原油現(xiàn)貨價(jià)格全面上揚(yáng)。此后，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的不確定性增強(qiáng)，2月28日，紐商所原油期貨價(jià)格更是達(dá)到了39.99美元/桶，相比2002年底的25美元/桶狂漲60%。 

3月20日，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)，在速勝論的樂(lè)觀情緒感染下，油價(jià)暴跌30%。此后雖然由于美英聯(lián)軍進(jìn)攻不利，油價(jià)出現(xiàn)了報(bào)復(fù)性反彈，但在美軍攻占巴格達(dá)后，國(guó)際油價(jià)便走低了。 

隨后市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)遠(yuǎn)非短期能夠結(jié)束的，所以原油價(jià)格后來(lái)又出現(xiàn)了大幅回升的行情。2004年9月，國(guó)際原油價(jià)格再次突破40美元/桶，之后繼續(xù)上漲，并首次突破50美元/桶。

戰(zhàn)后受多重因素的影響，伊拉克石油出口銳減或者發(fā)生暫時(shí)性中斷，伊拉克石油產(chǎn)量最多只達(dá)到其全部產(chǎn)能的2/3。直至2009年伊拉克的年石油產(chǎn)量才達(dá)到2001年的戰(zhàn)前水平，但仍然遠(yuǎn)低于其潛在產(chǎn)量。

第一個(gè)因素是老舊的油田設(shè)備。油田基礎(chǔ)設(shè)施雖然在戰(zhàn)爭(zhēng)中沒(méi)有受到大規(guī)模的破壞，但石油工業(yè)的整體情況依然非常糟糕，地下油藏由于多年的管理不善而遭到破壞，油田的設(shè)備銹跡斑斑、故障重重；第二個(gè)因素是安全問(wèn)題。戰(zhàn)后聯(lián)盟駐伊拉克臨時(shí)管理當(dāng)局解散了阿拉伯復(fù)興社會(huì)黨，解散了政府機(jī)構(gòu)和軍隊(duì)，使得整個(gè)伊拉克處于無(wú)政府狀態(tài)。

2）尼日利亞三角洲暴力沖突影響供應(yīng)高達(dá)100萬(wàn)桶/日以上

尼日利亞產(chǎn)油區(qū)尼日爾三角洲的騷亂局面自2003年以來(lái)幾乎沒(méi)有停止過(guò)，整個(gè)石油的收入只有13%歸當(dāng)?shù)卣小Ｈ侵薜貐^(qū)破舊的基礎(chǔ)設(shè)施和普遍性的貧困，再加上高密度人口，激發(fā)了當(dāng)?shù)厝藢?duì)石油工業(yè)的怨恨。并且當(dāng)?shù)鼐劬又?0個(gè)民族，沖突不時(shí)發(fā)生，經(jīng)常有高達(dá)100萬(wàn)桶/日的生產(chǎn)能力臨時(shí)被關(guān)閉。尤其是2008年以來(lái)，在產(chǎn)油區(qū)針對(duì)外國(guó)石油公司發(fā)生的爆炸攻擊和綁架事件更加頻繁，石油工人罷工也時(shí)有發(fā)生。上述原因?qū)е?008年4-6月的產(chǎn)量急劇下滑，4月底5月初曾造成尼日利亞250萬(wàn)桶/日產(chǎn)量的一半處于癱瘓狀態(tài)。

3）伊朗堅(jiān)持發(fā)展核計(jì)劃加劇了與西方的沖突

2002年9月，美國(guó)政府公開了伊朗兩處疑似秘密核設(shè)施的衛(wèi)星圖片，指責(zé)伊朗脫離國(guó)際原子能組織監(jiān)管，違反《不擴(kuò)散核武器條約》，從事秘密核武器研制，引起國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。2003年2月伊朗時(shí)任總統(tǒng)哈塔米表示，伊朗已經(jīng)發(fā)現(xiàn)并開始提取鈾，并堅(jiān)持為了民用目的而擁有和平利用核能的權(quán)利。后來(lái)，伊朗在2003年12月18日正式簽署了《不擴(kuò)散核武器條約》附加議定書。但是2004年6月伊朗又宣布恢復(fù)濃縮鈾離心機(jī)的組裝，并于9月21日開始鈾轉(zhuǎn)化試驗(yàn)。伊核問(wèn)題繼續(xù)發(fā)酵升溫。

2005年6月，保守勢(shì)力代表內(nèi)賈德上臺(tái)，伊朗改變前任采取的以暫停濃縮鈾減少國(guó)際壓力的做法，轉(zhuǎn)而采取激進(jìn)強(qiáng)硬的政策，獲得了核外交的主動(dòng)權(quán)。2006年4月11日，伊朗宣布已成功生產(chǎn)出純度3.5%的濃縮鈾。美國(guó)面對(duì)伊朗不斷推進(jìn)的核計(jì)劃如坐針氈，力促聯(lián)合國(guó)通過(guò)制裁伊朗的決議。在以美國(guó)為首的西方推動(dòng)下，聯(lián)合國(guó)安理會(huì)發(fā)表聲明，表達(dá)了對(duì)伊朗核計(jì)劃的關(guān)切，希望伊朗配合國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)的工作，遵守和平利用核能的規(guī)定。由于伊朗拒絕執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，作為懲罰，從2006年開始，安理會(huì)又陸續(xù)通過(guò)了“第1696號(hào)決議”、“第1737號(hào)決議”、“第1747號(hào)決議”、“第1803號(hào)決議”和“第1929號(hào)決議”，但是并未真正限制伊朗核計(jì)劃的進(jìn)程。

同時(shí)，伊朗與以色列的口水戰(zhàn)不斷升級(jí)，伊朗聲言如遭以色列攻擊，將阻塞霍爾木茲海峽，并襲擊在波斯灣的美國(guó)船只以及美國(guó)在世界各地的機(jī)構(gòu)。2008年6月初，在以色列運(yùn)輸部長(zhǎng)稱對(duì)伊朗核設(shè)施地點(diǎn)的攻擊“不可避免”的當(dāng)天，油價(jià)創(chuàng)下每桶上漲10.75美元的單日漲幅最高紀(jì)錄。2008年9月，國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)的報(bào)告稱，伊朗增加了離心機(jī)的運(yùn)作數(shù)量，繼續(xù)進(jìn)行濃縮鈾活動(dòng)。伊朗鈾濃縮的能力進(jìn)一步提升，引起美國(guó)等西方國(guó)家的高度緊張，美國(guó)與中東盟友在伊朗周邊進(jìn)行了數(shù)次軍事演習(xí)，意圖通過(guò)軍事威脅迫使伊朗放棄核研究，而伊朗也通過(guò)軍事演習(xí)進(jìn)行回?fù)簦梁藛?wèn)題再陷危機(jī)。

4）極端天氣頻發(fā)

卡特里娜和麗塔颶風(fēng)引發(fā)了美國(guó)歷史上最大的一次石油供給中斷。

颶風(fēng)卡特里娜于2005年8月中在巴哈馬群島附近生成，在8月24日增強(qiáng)為颶風(fēng)后，于佛羅里達(dá)州登陸。隨后數(shù)小時(shí)，該風(fēng)暴進(jìn)入了墨西哥灣?？ㄌ乩锬蕊Z風(fēng)是美國(guó)歷史上造成損失最慘重和最致命的颶風(fēng)。颶風(fēng)麗塔是2005年大西洋颶風(fēng)季第17個(gè)熱帶風(fēng)暴，9月24日凌晨3時(shí)30分，颶風(fēng)“麗塔”挾強(qiáng)勁風(fēng)力在得州薩賓帕斯與路易斯安那州卡梅倫之間的海岸地區(qū)登陸，對(duì)德克薩斯州和路易斯安那州形成威脅。登陸時(shí)風(fēng)速為190千米/時(shí)，并伴隨3米高的風(fēng)暴潮。

颶風(fēng)過(guò)后，墨西哥灣附近三分之一以上油田被迫關(guān)閉。七座煉油廠和一座美國(guó)重要原油出口設(shè)施也不得不暫時(shí)停工。連續(xù)兩場(chǎng)颶風(fēng)造成墨西哥灣沿海幾乎全部原油產(chǎn)量關(guān)閉，并且有250萬(wàn)桶/日煉油能力停產(chǎn)。紐約商品交易所原油價(jià)格8月29日開盤時(shí)飆升4.67美元，達(dá)70.8美元/桶，原油價(jià)格首次突破70美元/桶大關(guān)。

2005年8月31日，小布什政府同意動(dòng)用戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，幫助嚴(yán)重破壞的原油加工廠恢復(fù)生產(chǎn)。國(guó)際能源機(jī)構(gòu)2005年9月2日宣布，所有26個(gè)成員國(guó)一致同意每天將戰(zhàn)略儲(chǔ)備的200萬(wàn)桶原油投放市場(chǎng)，為期30天，以幫助解決因“卡特里娜”颶風(fēng)造成的市場(chǎng)緊張局面。

6. 國(guó)際游資流入原油市場(chǎng)，金融市場(chǎng)推波助瀾

2000-2008年，美國(guó)采取新自由主義的經(jīng)濟(jì)政策，特別是《2000年美國(guó)商品現(xiàn)代化法案》的頒布，是美國(guó)期貨監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變的一個(gè)重要分水嶺。該法案頒布后，“以原則為導(dǎo)向”的監(jiān)管思路成為期貨監(jiān)管工作的主要指導(dǎo)思想，期貨市場(chǎng)放松管制的監(jiān)管法規(guī)框架基本確立。一方面是低利率政策的實(shí)行，使得美元流動(dòng)性泛濫，另一方面對(duì)金融衍生品交易放任自流。由于美元貶值和原油市場(chǎng)供需格局趨緊，石油和其他商品的投資吸引力顯著增加，石油期貨市場(chǎng)大幅度擴(kuò)張，市場(chǎng)交易活動(dòng)更加多元化，市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)和交易工具都發(fā)生顯著變化。石油已經(jīng)發(fā)展成為一種新的重要的金融資產(chǎn)，石油市場(chǎng)金融化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。隨著投資石油期貨的資金增加，交易量急劇上升，石油價(jià)格波動(dòng)受到投機(jī)活動(dòng)的影響越來(lái)越大。

此前，紙貨石油市場(chǎng)的主導(dǎo)力量是原油生產(chǎn)者、煉廠和航空公司等商業(yè)交易商，他們使用期貨和場(chǎng)外交易對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2008年以來(lái)越來(lái)越多的投資銀行和基金等非商業(yè)交易商開始參與石油期貨市場(chǎng)，并導(dǎo)致更加多樣化的石油紙貨以及新投資工具的開發(fā)，包括高盛—標(biāo)準(zhǔn)普爾商業(yè)指數(shù)等指數(shù)產(chǎn)品和美國(guó)石油基金等交易基金(ETFs)。交易基金的出現(xiàn)使得更多的個(gè)人投資者獲得參與期貨的機(jī)會(huì)。這些投機(jī)者主要是為了在油價(jià)上升或下降時(shí)獲得高額回報(bào)或?qū)で蠖鄻踊耐顿Y組合。這樣，投資者獲得回報(bào)不再只是依靠購(gòu)買石油公司股票等傳統(tǒng)手段，而是有更多的石油期貨和衍生品等多樣化工具可以利用，加上傳統(tǒng)的期貨、期權(quán)和掉期，使石油期貨市場(chǎng)從單純的對(duì)沖市場(chǎng)向?qū)_和投資一體轉(zhuǎn)化。因而，投資場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外石油期貨的資金量急劇增加。

在紐約商業(yè)交易所(NYMEX)交易的WTI輕質(zhì)低硫原油期貨期權(quán)數(shù)量大幅度上升。未平倉(cāng)合同量從2000年平均60萬(wàn)份/日增長(zhǎng)至2004年的平均100萬(wàn)份/日，2008年中期更進(jìn)一步激增至超過(guò)300萬(wàn)份/日。未平倉(cāng)量的增長(zhǎng)主要受到非商業(yè)交易者的影響。短期投機(jī)者的參與急劇增加，使得WTI的價(jià)格和短期投機(jī)者的石油凈多頭數(shù)量相互影響。自從石油成為一種資產(chǎn)類別，相比供需基本面，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)成為影響價(jià)格的更加重要的因素。

7. 次貸危機(jī)引發(fā)全球危機(jī)，原油價(jià)格重挫

1）始于美國(guó)，波及全球金融市場(chǎng)

美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。2007年8月開始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中估算，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)造成高達(dá)9450億美元的損失，成為影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要變量。該危機(jī)起源追溯到2001年，當(dāng)時(shí)世界各國(guó)進(jìn)入降息周期，寬松的貨幣政策迅速刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期疊加較低的利率水平導(dǎo)致了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的大幅上漲。

在美國(guó)，貸款是非常普遍的現(xiàn)象。當(dāng)?shù)厝撕苌偃钯I房，通常都是長(zhǎng)期貸款。可是在這里失業(yè)和再就業(yè)也是很常見(jiàn)的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒(méi)有收入的人，買房因?yàn)樾庞玫燃?jí)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，就被定義為次級(jí)信用貸款者，簡(jiǎn)稱次級(jí)貸款者。次級(jí)抵押貸款指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差且收入不高的借款人提供的貸款，次級(jí)貸款的對(duì)貸款者的信用要求低，而貸款利率相應(yīng)的比一般抵押貸款高很多，這些收入不穩(wěn)定的次級(jí)貸款者會(huì)申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款購(gòu)買住房。在2006年之前的5年里，由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，加上前幾年美國(guó)利率水平較低，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度的松懈，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。隨著短期利率的提高導(dǎo)致的美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫，次貸還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次貸的借款人不能按期償還貸款，并引起連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致次貸危機(jī)。

2）次貸危機(jī)影響全球原油需求

本輪美國(guó)次貸危機(jī)的來(lái)臨，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成沉重打擊，進(jìn)而影響全球原油的需求，最終導(dǎo)致油價(jià)在2008年出現(xiàn)大幅下跌。

雖然新興發(fā)展中國(guó)家對(duì)原油的需求依然強(qiáng)勁，但北美地區(qū)石油需求的大幅滑落使得全球原油需求大幅減少。2008年1~9月份美國(guó)石油日需求量同比減少102萬(wàn)桶，下降4.9%，這是26年來(lái)的最大降幅，其中9月份日原油消費(fèi)量同比降幅高達(dá)9.4%。而1~9月份，歐洲、日本石油日需求量也分別同比下降0.6%和0.5%。

受此影響，全球?qū)υ偷男枨蟠蠓陆?。根?jù)IEA數(shù)據(jù)，2008年一季度全球的原油需求是87.4百萬(wàn)桶/日，同比2007年增長(zhǎng)1.1%，到當(dāng)年四季度下降為85.3百萬(wàn)桶/日，同比下滑2.8%。到2009年需求繼續(xù)下滑，直到09年三季度需求才止跌回升。

從全年數(shù)據(jù)看，需求下滑更加明顯，2008年全年的需求86.2百萬(wàn)桶/日，同比下降0.3%；2009全年需求84.9百萬(wàn)桶/日，同比下滑1.6%。這也是進(jìn)入2000年之后，僅有的全球原油需求負(fù)增長(zhǎng)的2年。

3）需求下滑，油價(jià)跌幅超過(guò)100美元/桶

在需求的大幅下滑以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)的背景下，原油價(jià)格經(jīng)歷了巨幅波動(dòng)，最高在2018年7月達(dá)到147美元/桶的高位，最低曾在2009年1月跌破40美元/桶。

七、量化寬松、頁(yè)巖革命與份額戰(zhàn)（2009-2015年）

2008年的次貸危機(jī)打破了世界石油需求增長(zhǎng)的節(jié)奏，世界石油市場(chǎng)進(jìn)入難得的調(diào)整時(shí)期。Brent原油價(jià)格從2008年7月3日的最高146美元/桶回調(diào)到2008年12月24日的36美元/桶，但原油價(jià)格的漲勢(shì)并沒(méi)有結(jié)束，如果看年度均價(jià)的話，始于2000年這一輪油價(jià)上漲真正的高點(diǎn)應(yīng)該在2011-2012年。

這一輪油價(jià)上漲沒(méi)有結(jié)束的原因是供給端并沒(méi)有受原油價(jià)格的刺激出現(xiàn)大幅的增長(zhǎng)。上一輪原油價(jià)格大漲促使北海、墨西哥灣和阿拉斯加等三大油田提升將近800萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，而這一輪大漲并沒(méi)有帶來(lái)供給端的爆發(fā)。

原油需求端隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇又進(jìn)入新的擴(kuò)張期。次貸危機(jī)后，世界各主要國(guó)家政府斥巨資幫助銀行解困，并采取了寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，以刺激經(jīng)濟(jì)擺脫蕭條。2009年中國(guó)和印度等亞太國(guó)家經(jīng)濟(jì)最先擺脫蕭條，成為全球經(jīng)濟(jì)的一大亮點(diǎn)。10月中旬中國(guó)公布三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)8.9%，再次燃起市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。從2009年開始，伴隨著歐債危機(jī)、QE退出等，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了較長(zhǎng)周期的復(fù)蘇。

2009年之后OPEC減產(chǎn)、貨幣政策致使美元貶值、包括阿拉伯之春和伊朗石油禁運(yùn)在內(nèi)的諸多地緣政治問(wèn)題等都成為油價(jià)波動(dòng)的重要影響因素。隨著地緣政治的不斷加劇，伊朗和利比亞在2012-2014年期間總共喪失了200-220萬(wàn)桶/日的供應(yīng)能力。

2014年6月-2015年，油價(jià)開始呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，此次大幅度下跌是由于利比亞的原油回歸市場(chǎng)，以及美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的持續(xù)增加。受頁(yè)巖油革命沖擊，OPEC的市場(chǎng)份額出現(xiàn)了明顯的下降。為了保證市場(chǎng)份額，OPEC不再采取減產(chǎn)保價(jià)策略，試圖通過(guò)低價(jià)來(lái)逼退頁(yè)巖油生產(chǎn)商，導(dǎo)致供過(guò)于求；與此同時(shí)，伊朗地緣政治問(wèn)題在此階段開始出現(xiàn)緩和，伊朗最終在2016年初實(shí)現(xiàn)出口正常化，上述因素導(dǎo)致油價(jià)暴跌。

1. OPEC大幅減產(chǎn)穩(wěn)定油價(jià)

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，油價(jià)暴跌，英國(guó)布倫特原油價(jià)格由2008年7月的144.22美元/桶暴跌至2008年12月的33.66美元/桶，跌幅達(dá)到76.66%。面對(duì)油價(jià)的快速下跌，OPEC多次召開會(huì)議，2008年9月宣布減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日、11月宣布減產(chǎn)150萬(wàn)桶/日，12月將原油產(chǎn)量進(jìn)一步減少220萬(wàn)桶/日，累計(jì)減產(chǎn)420萬(wàn)桶/日，由2008年9月的實(shí)際產(chǎn)量3210.4萬(wàn)桶/日降至12月的2964.5萬(wàn)桶/日，以恢復(fù)國(guó)際原油市場(chǎng)上的供需平衡，抑制油價(jià)持續(xù)下跌的狀況。

這一重大減產(chǎn)決定挽救了石油市場(chǎng)，避免了油價(jià)更深幅度的下跌。2009年歐佩克平均產(chǎn)量為2854萬(wàn)桶/日，其中有產(chǎn)量配額的11國(guó)產(chǎn)量為2613萬(wàn)桶/日，高于產(chǎn)量配額128萬(wàn)桶/日，但仍較2008年9月的基數(shù)大幅減少了314萬(wàn)桶/日。歐佩克減產(chǎn)履約率在2009年3月達(dá)到 84%的最高點(diǎn)。從歐佩克內(nèi)部看，各成員國(guó)減產(chǎn)履約率各不相同，但與以往大致相同的是中東成員國(guó)對(duì)履約減產(chǎn)的貢獻(xiàn)最大，履約率達(dá)90%以上，其中沙特削減了135萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，科威特和阿聯(lián)酋合計(jì)減產(chǎn)70萬(wàn)桶/日。其他成員國(guó)的減產(chǎn)情況較差，委內(nèi)瑞拉和伊朗分別減產(chǎn)不足20萬(wàn)桶/日，履約率只有25%～40% ，非成員國(guó)安哥拉產(chǎn)量并沒(méi)有減少，而尼日利亞也一直在超配額生產(chǎn)，特別是2008年10月在政府與尼日爾三角洲解放運(yùn)動(dòng)達(dá)成?；饏f(xié)議以后。

2. OECD國(guó)家需求衰退，發(fā)展中國(guó)家全面超越

全球原油需求在2008、2009年受高油價(jià)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的雙重打擊下，經(jīng)歷了小幅的衰退。但隨著美國(guó)、歐盟和日本采取歷史罕見(jiàn)的極度寬松貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)，甚至央行直接購(gòu)入資產(chǎn)以便快速修復(fù)企業(yè)、家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，以及中國(guó)4萬(wàn)億投資的積極影響，全球經(jīng)濟(jì)走出了金融危機(jī)的陰影，開始了復(fù)蘇之路。全球原油需求增長(zhǎng)也回到了一個(gè)正常的水平，2010年全球原油需求增長(zhǎng)達(dá)到了270萬(wàn)桶/日。但隨后幾年持續(xù)受高油價(jià)的影響，增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，尤其是2014年需求增速僅為80萬(wàn)桶/日。

在全球原油需求上行的背景下，出現(xiàn)了一個(gè)結(jié)構(gòu)性變化，那就是OECD國(guó)家的需求在持續(xù)的高油價(jià)下出現(xiàn)了萎縮。根據(jù)BP能源的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年OECD整體的需求相對(duì)于2007年的最高點(diǎn)下降了485萬(wàn)桶/日，主要是集中在美國(guó)、西歐和日本。而發(fā)展中國(guó)家依然保持較高的增速，尤其是中國(guó)2014年的需求相對(duì)于2007年繼續(xù)增長(zhǎng)了340萬(wàn)桶/日。2013年是一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，非OECD國(guó)家在原油需求的結(jié)構(gòu)當(dāng)中首次超越了OECD。這引發(fā)了一個(gè)問(wèn)題，那就是OECD的庫(kù)存數(shù)據(jù)很難再準(zhǔn)確地反映全球庫(kù)存數(shù)據(jù)的變動(dòng)。

3. 地緣政治問(wèn)題頻發(fā)，引發(fā)供給收縮

地緣政治一直是影響油價(jià)的重要因素，在2009-2015年間，地緣政治并不平靜，伊朗被禁運(yùn)，“阿拉伯之春”革命浪潮，均對(duì)原油供給產(chǎn)生了重大影響。

1）受西方制裁影響，伊朗原油產(chǎn)量出口量持續(xù)下降

2010年前，伊朗由于研制和開發(fā)核武器，引起了國(guó)際社會(huì)的不滿，聯(lián)合國(guó)安理會(huì)對(duì)伊朗采取制裁以迫使其放棄核武器的研制，但是未果，伊朗的核研究變得不可遏制。在這樣的背景下，美國(guó)開始對(duì)伊朗實(shí)行制裁。2010年7月，美國(guó)出臺(tái)單邊制裁的《伊朗綜合問(wèn)責(zé)、撤資、制裁法》，通過(guò)對(duì)伊朗進(jìn)口及進(jìn)口渠道的制裁，迫使伊朗在核問(wèn)題上妥協(xié)，然而實(shí)施近18個(gè)月后，仍未能達(dá)到預(yù)期效果。因此，美國(guó)開始對(duì)伊朗實(shí)行新一輪制裁。2011年12月31日，時(shí)任總統(tǒng)奧巴馬簽署了針對(duì)伊朗的金融制裁法案。

2012年-2015年，受西方金融制裁的影響，伊朗貿(mào)易禁運(yùn)，原油出口受限，石油貿(mào)易嚴(yán)重受阻，經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，2012年后，伊朗原油出口能力連年下降，由2012年的210萬(wàn)桶/日降至2015年的108萬(wàn)桶/日，三年降幅累計(jì)達(dá)48.5%；原油產(chǎn)量持續(xù)下滑，由2012年的374萬(wàn)桶/日降至2015年的315萬(wàn)桶/日，三年降幅累計(jì)達(dá)15.7%。

而對(duì)比伊朗在沒(méi)有受到金融制裁的期間，即2009年-2011年，原油產(chǎn)量處于平穩(wěn)波動(dòng)狀態(tài)，波動(dòng)范圍保持在360萬(wàn)桶/日~380萬(wàn)桶/日之間。2011年11月后開始有下滑，進(jìn)入2012年后，產(chǎn)量急劇下滑，短短9個(gè)月的時(shí)間，降至最低點(diǎn)，接近260萬(wàn)桶/日，跌幅近30%。

伊朗原油出口受限對(duì)國(guó)際原油價(jià)格產(chǎn)生重大影響。隨著伊朗原油出口量的大幅下降，造成國(guó)際原油市場(chǎng)供給收緊，油價(jià)持續(xù)攀升，一直到2014年下半年都維持在100美元/桶以上。

2）“阿拉伯之春”浪潮來(lái)臨，原油供給再受重挫

“阿拉伯之春”是阿拉伯世界的一次革命浪潮。2010年12月17日，26歲的突尼斯人穆罕默德·布瓦吉吉因經(jīng)濟(jì)不景氣而無(wú)法找到工作，在家庭經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)的重壓下，做起小販，期間遭受城管的粗暴對(duì)待，抗議自焚，不治身亡。這個(gè)事件激起了突尼斯普通大眾的同情，也激起了突尼斯人長(zhǎng)期以來(lái)的對(duì)失業(yè)率高漲、物價(jià)上漲以及政府腐敗的潛藏的怒火，致使當(dāng)?shù)鼐用衽c突尼斯國(guó)民衛(wèi)隊(duì)發(fā)生沖突，隨后沖突蔓延到全國(guó)多處，形成全國(guó)范圍內(nèi)的大規(guī)模社會(huì)騷亂，并造成多人傷亡。

這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)以北非國(guó)家突尼斯的本·阿里政權(quán)被民眾抗議推翻為肇始，形成一場(chǎng)規(guī)?？涨暗拿癖姺凑\(yùn)動(dòng)，如潮水般席卷整個(gè)阿拉伯世界，穩(wěn)坐江山數(shù)十年之久的政治強(qiáng)人和獨(dú)裁者如多米諾骨牌般接二連三地倒下。革命運(yùn)動(dòng)浪潮隨后波及埃及、利比亞、也門、敘利亞等國(guó)，其他阿拉伯國(guó)家乃至非阿拉伯國(guó)家也都受到不同程度的影響。

3）敘利亞國(guó)內(nèi)動(dòng)亂爆發(fā)，“阿拉伯之春”浪潮的一部分

2011－2012年敘利亞動(dòng)亂，是從2011年1月26日開始、后于3月15日全面爆發(fā)在敘利亞的示威抗議，最后演變成旨在推翻巴沙爾·阿薩德政府的武力斗爭(zhēng)。憲法權(quán)利的缺失和政治腐敗是發(fā)生的主因。示威者提出了結(jié)束國(guó)家緊急狀態(tài)法、呼吁政治改革、爭(zhēng)取自由權(quán)和懲治腐敗等多項(xiàng)政治要求。

在美國(guó)、歐盟與阿拉伯國(guó)家聯(lián)盟(下稱“阿盟”)聯(lián)手制裁敘利亞的背景下，眾多跡象均顯示出該國(guó)經(jīng)濟(jì)正瀕臨全面崩潰。其中，敘國(guó)內(nèi)失業(yè)率激增，國(guó)庫(kù)空空如也，農(nóng)業(yè)、貿(mào)易以及制造業(yè)運(yùn)作水平低于戰(zhàn)前的三分之一。對(duì)敘利亞經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的石油出口行業(yè)早已在美國(guó)、歐盟以及阿盟的聯(lián)合制裁下遭受重創(chuàng)，其石油出口已從2009年的38萬(wàn)桶/日猛跌至2萬(wàn)桶/日。在內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)前，敘國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量中約95%出口至歐盟，但隨著制裁逐漸加大，從敘進(jìn)口石油的國(guó)家已經(jīng)越來(lái)越少。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，石油制裁使敘利亞遭受了至少130億美元的損失。

除敘利亞之外很多產(chǎn)油國(guó)包括利比亞、沙特阿拉伯等國(guó)家也都處于此次事件的影響波及范圍內(nèi)，在一定程度上影響了原油的出口和產(chǎn)量，對(duì)原油市場(chǎng)造成一定程度的沖擊。

4）利比亞內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)、工人頻繁罷工，原油產(chǎn)量急劇下滑

利比亞內(nèi)戰(zhàn)是指發(fā)生在2011年持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)八個(gè)月的戰(zhàn)亂。這是一場(chǎng)以內(nèi)戰(zhàn)為導(dǎo)火索，國(guó)外勢(shì)力干預(yù)并支持反政府組織，最終推翻政權(quán)的一場(chǎng)北非戰(zhàn)爭(zhēng)。利比亞動(dòng)亂源于總統(tǒng)卡扎菲的專制統(tǒng)治，利比亞國(guó)內(nèi)貧富差距過(guò)大以及席卷中東地區(qū)的抗議浪潮，平民的示威游行演變?yōu)閲?guó)內(nèi)不同政見(jiàn)、不同部落、不同派別之間爭(zhēng)斗而引發(fā)的國(guó)內(nèi)戰(zhàn)爭(zhēng)。從利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)主要參與人員的性質(zhì)和傷亡人數(shù)的角度來(lái)看，利比亞動(dòng)亂與其說(shuō)是革命，不如說(shuō)是一場(chǎng)國(guó)家內(nèi)部戰(zhàn)爭(zhēng)。

利比亞內(nèi)戰(zhàn)是由多方原因共同造成的，民生問(wèn)題是內(nèi)戰(zhàn)的直接導(dǎo)火索。發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)本應(yīng)帶來(lái)完備的基礎(chǔ)設(shè)施以及國(guó)民的安居樂(lè)業(yè)，但曾經(jīng)是非洲最發(fā)達(dá)國(guó)家之一的利比亞并非如此。利比亞的富足經(jīng)濟(jì)得益于自然資源石油，這樣的特殊經(jīng)濟(jì)體下隱藏著種種社會(huì)危機(jī)，從而導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)。

一方面，石油本身作為高收益的自然資源可以起到巨大的激勵(lì)作用，對(duì)國(guó)內(nèi)反政府組織和國(guó)外干預(yù)勢(shì)力都存在高額的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng);另一方面，以石油為基礎(chǔ)的石油經(jīng)濟(jì)催生了一系列社會(huì)問(wèn)題，如失業(yè)、不平等，從而導(dǎo)致了內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)。

內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)后，對(duì)利比亞的經(jīng)濟(jì)造成巨大影響，原油產(chǎn)量急劇下滑，由2011年2月的1360千桶/日，直接降至2011年3月的375千桶/日，降幅達(dá)72.42%，最低甚至到7千桶/日。直至2011年10月，內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束，利比亞才恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，原油產(chǎn)量恢復(fù)至2012年1月的1036千桶/日的水平。由于利比亞是世界重要產(chǎn)油國(guó)之一，內(nèi)戰(zhàn)的爆發(fā)無(wú)疑促使原油供給端縮緊。

而且，利比亞內(nèi)戰(zhàn)也使低硫原油供應(yīng)受到限制，雖然沙特生產(chǎn)的低硫原油在產(chǎn)量上有所彌補(bǔ)，但是在質(zhì)量上卻難以與利比亞生產(chǎn)的低硫原油匹敵，因而導(dǎo)致高硫原油與低硫原油的價(jià)差擴(kuò)大。

2013年，利比亞各大港口工人罷工導(dǎo)致其石油行業(yè)嚴(yán)重受損。受罷工浪潮影響，利比亞原油出口受阻，石油工業(yè)因此陷入困境，石油產(chǎn)量也隨之一落千丈，由2013年7月的1024千桶/日降至2013年8月的553千桶/日，最低降至213千桶/日。油田的關(guān)閉使利比亞出口陷入癱瘓。該國(guó)政府加大力度以平息利比亞各大港口工人罷工活動(dòng)所帶來(lái)的沖擊，罷工事件得到妥善解決，利比亞原油產(chǎn)量已經(jīng)逐步恢復(fù)到了約700千桶/日的水平，但仍不及正常生產(chǎn)時(shí)的水平，又一次引發(fā)原油市場(chǎng)供給緊縮。

4. 美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松，美元貶值刺激油價(jià)

1）量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

為了避免次貸危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)大規(guī)模衰退，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年9月開始實(shí)行了4次大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，即采用了量化寬松的貨幣政策(QuantitativeEasing，QE)。五年中通過(guò)四輪量化寬松政策為市場(chǎng)注入了4萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，同時(shí)降低利率，以刺激投資和消費(fèi)，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

實(shí)行貨幣寬松政策在一定程度上緩解了世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，美國(guó)的失業(yè)率得到明顯的控制，同時(shí)進(jìn)出口以及股市都逐步復(fù)蘇。但美國(guó)向國(guó)際市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性，將影響到本國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易中的購(gòu)買力水平，最終導(dǎo)致了美元貶值，和以美元計(jì)價(jià)的石油價(jià)格上漲。

其中，第一輪政策（QE1）的實(shí)施是為了解決由信貸緊縮導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格破滅引起的危機(jī)，所以當(dāng)大量資金注入市場(chǎng)時(shí)，有效地緩解了資本市場(chǎng)資金緊張的狀態(tài)，增加了經(jīng)濟(jì)的活力，抑制了油價(jià)暴跌的趨勢(shì)，油價(jià)在短暫的下跌后持續(xù)震蕩上揚(yáng)，從2009年2月的33.98美元/桶漲至86.19美元/桶；第二輪政策（QE2）的實(shí)施主要是為了解決經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不強(qiáng)勁的問(wèn)題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇，但是GDP環(huán)比增速下降，個(gè)人消費(fèi)需求依舊疲軟，政策實(shí)施后，油價(jià)一度漲至120美元/桶的高點(diǎn)；第三輪政策（QE3）的實(shí)施是為了進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策實(shí)施后，油價(jià)呈現(xiàn)小幅下跌趨勢(shì)，但后續(xù)保持在90美元/桶的水平；第四輪政策的實(shí)施是為了緩解財(cái)政懸崖帶來(lái)的沖擊，雖然實(shí)施后的效果減弱，但依然促進(jìn)原油價(jià)格的上漲。

2）美元貶值放大油價(jià)漲幅

通過(guò)實(shí)施一系列的量化寬松政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)日漸復(fù)蘇，需求提振使得原油價(jià)格止跌上揚(yáng)。但量化寬松政策實(shí)施后，大量美元涌入市場(chǎng)導(dǎo)致美元貶值。在此期間，美元指數(shù)震蕩走低，于80點(diǎn)附近的低位徘徊，一度達(dá)到73點(diǎn)的低位，而石油價(jià)格一路飆升到109美元/桶。

由于國(guó)際原油交易主要以美元標(biāo)價(jià)，因此美元匯率成為影響原油價(jià)格漲跌的重要因素之一。一般情況下，石油與美元呈現(xiàn)反向走勢(shì)，美元走低，原油價(jià)格上漲，反之亦然。由于石油交易以美元計(jì)價(jià)，若美元貶值，說(shuō)明美元實(shí)際購(gòu)買力下降，購(gòu)買同等價(jià)值的石油需要支付更多美元，油價(jià)隨之上漲。同理，若美元升值，則油價(jià)會(huì)有所下調(diào)。

美國(guó)實(shí)施量化寬松政策期間，美元的持續(xù)貶值一定程度上助漲由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主導(dǎo)形成的油價(jià)上漲趨勢(shì)。雖然主導(dǎo)因素是供需關(guān)系的改善，但美元的大量流入對(duì)油價(jià)漲幅起了較強(qiáng)的放大作用。國(guó)際油價(jià)從2008年11月的56.09美元/桶漲至2013年5月的102.06美元/桶。根據(jù)我國(guó)學(xué)者趙玉等人在2014年的研究《美國(guó)量化寬松政策沖擊下國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)及傳導(dǎo)研究》，美國(guó)量化寬松政策通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)和貨幣貶值使得油價(jià)在該期間上漲13.86美元/桶，通過(guò)貿(mào)易和匯率途徑導(dǎo)致這一時(shí)期國(guó)際原油價(jià)格上漲14.37美元/桶。

下圖中可以明顯看到美元指數(shù)與原油價(jià)格的反向趨勢(shì)，在2008年底至2014年底，原油價(jià)格在需求提振、以及美元貶值等的共同影響下，上行至100-110美元/桶附近。

5. 頁(yè)巖油氣革命的興起

1）美國(guó)頁(yè)巖油氣興起，增長(zhǎng)潛力巨大

頁(yè)巖油是指以頁(yè)巖為主的頁(yè)巖層系中所含的石油資源。其中包括泥頁(yè)巖孔隙和裂縫中的石油，也包括泥頁(yè)巖層系中的致密碳酸巖或碎屑巖鄰層和夾層中的石油資源。一般也稱之為“緊密油（tight oil）”或“輕質(zhì)緊密油（light tight oil）”，它是頁(yè)巖或緊密砂巖的石油生產(chǎn)地層中含有的輕質(zhì)原油。與學(xué)術(shù)界所稱的“頁(yè)巖油”不同，學(xué)界的頁(yè)巖油通常是指通過(guò)油頁(yè)巖生產(chǎn)的油。在頁(yè)巖的裂隙中蘊(yùn)藏有石油在20世紀(jì)初期就已經(jīng)被人們所知曉，然而頁(yè)巖太過(guò)堅(jiān)硬細(xì)密，油難以獲取，開發(fā)成本過(guò)高。頁(yè)巖氣是指賦存于富有機(jī)質(zhì)泥頁(yè)巖及其夾層中，主要以吸附和游離狀態(tài)存在的非常規(guī)天然氣，是一種清潔高效的能源資源。

自上世紀(jì)80年代起，美國(guó)便開始了頁(yè)巖油氣革命，經(jīng)過(guò)三十多年的努力，開發(fā)出100多項(xiàng)的配套鉆完井、壓裂、開發(fā)技術(shù)。上世紀(jì)80年代至90年代間，經(jīng)過(guò)Mitchell能源公司在FortWorth盆地堅(jiān)持不懈地試驗(yàn)與研究，采用水力壓裂技術(shù)與相應(yīng)的水平井技術(shù)，成功在Barnett盆地開采出含量驚人的頁(yè)巖氣。隨后，頁(yè)巖氣年產(chǎn)量由1999年的22億方增加到2009年560億方，可以說(shuō)，Barnett頁(yè)巖氣開發(fā)成功具有里程碑意義，成為這場(chǎng)頁(yè)巖油氣革命成功的標(biāo)志。

頁(yè)巖油的生產(chǎn)需要相同的水力壓裂技術(shù)與相應(yīng)的水平井技術(shù)。2011年以后，隨著水力壓裂技術(shù)與水平井技術(shù)在頁(yè)巖油生產(chǎn)上的推廣，頁(yè)巖油產(chǎn)量出現(xiàn)了顯著的上升。

根據(jù)美國(guó)能源信息管理局在2013年關(guān)于頁(yè)巖地層相關(guān)的技術(shù)可采緊密石油量的估算，全球儲(chǔ)量大約在3350至3450億桶，美國(guó)、俄羅斯兩國(guó)儲(chǔ)量遙遙領(lǐng)先，分別在782億桶與750億桶，中國(guó)儲(chǔ)量約為320億桶，屈居第三。其他十大頁(yè)巖油技術(shù)可采儲(chǔ)量國(guó)分別為：阿根廷、利比亞、委內(nèi)瑞拉、墨西哥、巴基斯坦、加拿大與印度尼西亞。

2）頁(yè)巖油氣開發(fā)關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)步，開采成本降低

從頁(yè)巖油氣的發(fā)展歷史來(lái)看，頁(yè)巖氣革命在時(shí)間上先于頁(yè)巖油革命，水平井和水力壓裂技術(shù)也先應(yīng)用于頁(yè)巖氣革命，技術(shù)逐漸成熟后被應(yīng)用于開發(fā)頁(yè)巖油。水平井和水力壓裂技術(shù)經(jīng)過(guò)數(shù)代進(jìn)化，在長(zhǎng)度、鉆井效率上有了飛速的進(jìn)步，這也是2014 年后頁(yè)巖油企業(yè)快速降低成本的法寶。

水平井技術(shù)

水平井是最大井斜角達(dá)到或接近90°（一般不小于86°），并在目標(biāo)層中維持一定長(zhǎng)度的水平井段的特殊井。其具有擴(kuò)大井筒與地層的接觸面積, 增加儲(chǔ)層泄流面積、提高產(chǎn)量的作用。相較于在直徑水力壓裂技術(shù)中，井筒與儲(chǔ)層的接觸面積擴(kuò)大數(shù)百倍，而在水平井中, 井筒與儲(chǔ)層的接觸面積會(huì)呈指數(shù)增長(zhǎng)。目前在美國(guó)頁(yè)巖氣的開發(fā)中, 水平井成本是直井的2~3倍, 產(chǎn)量可以達(dá)到直井的15~20倍。水平井的關(guān)鍵問(wèn)題是井身結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、鉆井工藝、固井與完井, 由于頁(yè)巖地層裂縫發(fā)育、機(jī)械承受能力低, 需要采用快速、高效、穩(wěn)定、目標(biāo)區(qū)域可準(zhǔn)確控制的鉆井工藝, 最大化泄流面積和產(chǎn)量, 同時(shí)保證生產(chǎn)的安全穩(wěn)定。

水力壓裂技術(shù)

水力壓裂是利用水力作用在油氣層中形成人工裂縫，提高油氣層中流體流動(dòng)能力的一種儲(chǔ)層改造技術(shù)。原理是利用地面高壓泵組, 將超過(guò)地層吸液能力的大量壓裂液泵入井內(nèi), 在井底或封隔器封堵的井間產(chǎn)生高壓, 當(dāng)壓力超過(guò)井壁附近巖石的破裂壓力時(shí), 就會(huì)產(chǎn)生裂縫。隨著壓裂液注入裂縫會(huì)逐漸延伸, 進(jìn)一步注入帶有支撐劑的混砂液, 在裂縫中填充支撐劑。停泵后, 由于支撐劑對(duì)裂縫壁面有支撐作用, 在地層中就形成了有一定長(zhǎng)度、寬度的填砂裂縫。

3）頁(yè)巖油氣開發(fā)成功，頁(yè)巖油三大產(chǎn)區(qū)儲(chǔ)量驚人

伴隨著Barnett頁(yè)巖氣開發(fā)成功，水平井鉆井技術(shù)與水力壓裂技術(shù)真正走上了歷史舞臺(tái)——頁(yè)巖油氣的生產(chǎn)也開始如火如荼地展開。

北美技術(shù)可采頁(yè)巖油儲(chǔ)量約在750億桶的水平，三大核心頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)分別是Permian、EagleFord和Bakken產(chǎn)區(qū)，其中Permian的頁(yè)巖油儲(chǔ)量、產(chǎn)量上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于EagleFord和Bakken，產(chǎn)量上，Permian對(duì)整體頁(yè)巖油產(chǎn)量的貢獻(xiàn)超過(guò)一半。目前，北美近一半的水平井鉆機(jī)也都活躍在Permian。因此，Permian盆地又被成為美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)的“超級(jí)油田之王”。

Permian位于德克薩斯西部和新墨西哥州東南部的大型沉積盆地，寬約250英里，長(zhǎng)約300英里。上世紀(jì)70年代，曾是北美大型傳統(tǒng)油田，后產(chǎn)量逐漸衰落。2005年后，頁(yè)巖油氣革命和水平壓裂技術(shù)的出現(xiàn)使得Permian盆地重獲新生。

Permian盆地由Delaware、Midland兩個(gè)次盆地和中央臺(tái)地構(gòu)成，其中，Delaware、Midland兩個(gè)次盆地是二疊紀(jì)的主要產(chǎn)區(qū)：從地質(zhì)構(gòu)造上看，這兩個(gè)次盆地的頁(yè)巖油可采儲(chǔ)量豐富、油層厚、有大量剩余可采井位。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，Permian產(chǎn)區(qū)的總的技術(shù)可采數(shù)量高達(dá)1500億桶，而現(xiàn)在Permian產(chǎn)區(qū)已探明的技術(shù)可采儲(chǔ)量約為350億桶。Permian產(chǎn)區(qū)主力產(chǎn)油層多、厚，且含油量高。從厚度上來(lái)看，Permian的產(chǎn)油層厚度達(dá)到1300-1800英尺，其他兩個(gè)產(chǎn)油區(qū)Bakken約10-120英尺，EagleFord約150-300英尺。

4）頁(yè)巖油產(chǎn)量大增，美國(guó)產(chǎn)量一度超越沙特

隨著頁(yè)巖油氣革命的逐漸升溫，2014年，美國(guó)超過(guò)沙特，成為原油產(chǎn)量第一大國(guó)。沙特、俄羅斯、美國(guó)三大產(chǎn)油大國(guó)中，沙特與俄羅斯的產(chǎn)量在2000年以來(lái)均是穩(wěn)中有升，緩慢增長(zhǎng)，而美國(guó)原油年產(chǎn)量則持續(xù)下跌，直至2009年，美國(guó)產(chǎn)量開始回升并出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，至2016年，原油日平均產(chǎn)量達(dá)到1235萬(wàn)桶/日（含NGL），8年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了7.78%；值得一提的是，2014年，美國(guó)原油日平均產(chǎn)量達(dá)到了1177.85萬(wàn)桶/日，超過(guò)了沙特阿拉伯成為了全球原油產(chǎn)量第一大國(guó)，這是1991年以來(lái)的首次超越。

6. 原油市場(chǎng)份額戰(zhàn)

1）OPEC的兩大擔(dān)憂

頁(yè)巖油革命以來(lái)，美國(guó)石油產(chǎn)量大增。受益于美國(guó)頁(yè)巖油三大核心產(chǎn)區(qū)，尤其是Permian盆地的豐富儲(chǔ)量、大量的剩余可采井位，美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量一度達(dá)到了500萬(wàn)桶/日，這一數(shù)值幾乎達(dá)到了全球原油日生產(chǎn)量的5%。同時(shí)，加拿大和巴西等非歐佩克(OPEC)國(guó)家原油供應(yīng)也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年非歐佩克國(guó)家原油供應(yīng)同比大增140萬(wàn)桶/日左右（不含美國(guó)），是近年來(lái)的最高水平。這也導(dǎo)致OPEC石油產(chǎn)出占全球的石油產(chǎn)出份額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)：2012年，OPEC石油產(chǎn)出占全球產(chǎn)出份額的44.5%，到2014年跌至41.8%。

同時(shí)令沙特為首的OPEC組織擔(dān)心的是：自2011年以后國(guó)際原油價(jià)格一直維持在100美元/桶以上，持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間的高油價(jià)對(duì)需求端產(chǎn)生了非常負(fù)面的影響，尤其是2014年國(guó)際能源署對(duì)當(dāng)年的需求增長(zhǎng)一度下調(diào)至60萬(wàn)桶/日以下。同時(shí)，全球新增需求的主要貢獻(xiàn)大國(guó)，為了降低對(duì)進(jìn)口原油需求的依賴程度，開始大規(guī)模發(fā)展電動(dòng)汽車。2012年4月，新能源汽車被列入中國(guó)七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一。2012年10月國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于印發(fā)節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012―2020年）的通知》，確定了我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展將以純電驅(qū)動(dòng)為新能源汽車發(fā)展和汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向，當(dāng)前重點(diǎn)推進(jìn)純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)業(yè)化。

2）利比亞恢復(fù)出口促使油價(jià)大跌，OPEC拒絕減產(chǎn)

2014年上半年，利比亞國(guó)內(nèi)戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致石油產(chǎn)量降至20萬(wàn)桶/日左右，7月利比亞產(chǎn)量開始回升，9月就增至90萬(wàn)桶/日，全球輕油市場(chǎng)迅速轉(zhuǎn)為大量過(guò)剩，成為油價(jià)下降的導(dǎo)火索。與此同時(shí)，7月開始，OPEC原油產(chǎn)量超過(guò)3000萬(wàn)桶/日的配額，9月和10月甚至達(dá)到3050萬(wàn)桶/日。全球原油市場(chǎng)供過(guò)于求，2014年下半年，原油價(jià)格大幅跳水，跌幅超過(guò)50%。

2014年11月28日，OPEC決定保持石油生產(chǎn)目標(biāo)在3000萬(wàn)桶/日不變，這一決定加劇了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)過(guò)剩局面的擔(dān)憂，WTI原油跌8%，跌破68美元/桶，布倫特原油跌近8%，逼近71美元/桶。

此外，伊朗核協(xié)議會(huì)談的進(jìn)展，使得市場(chǎng)加劇了來(lái)自伊朗出口量供給大增的預(yù)期，加重了全球原油供過(guò)于求的局勢(shì)。21世紀(jì)以來(lái)，極端恐怖組織ISIS逐漸興起，隊(duì)伍逐漸壯大，該組織擴(kuò)張迅速，行為殘暴，使中東地區(qū)動(dòng)蕩不安。美國(guó)在中東最大的盟友沙特與ISIS同屬遜尼派，因此對(duì)ISIS態(tài)度曖昧。什葉派和遜尼派是伊斯蘭教的不同派別，一般來(lái)說(shuō)遜尼派自稱為“正統(tǒng)派”，其人口占了伊斯蘭世界的百分之八九十；而什葉派則在大部分國(guó)家都屬于少數(shù)派，唯有伊朗和伊拉克是兩個(gè)例外。伊拉克的情況比伊朗更復(fù)雜一些，教派沖突尤其復(fù)雜。在美國(guó)慫恿之下由沙特和土耳其訓(xùn)練出來(lái)的圣戰(zhàn)分子，不僅幫助敘利亞反叛阿薩德政權(quán)，還在伊拉克與美國(guó)作對(duì)。而伊拉克贏得了提克里特戰(zhàn)役，從ISIS手里收復(fù)了這一北部重鎮(zhèn)。

但是，美國(guó)的重要盟友沙特和以色列卻對(duì)美國(guó)結(jié)盟伊朗意見(jiàn)很大。沙特方面，擔(dān)心伊朗在伊拉克和整個(gè)海灣地區(qū)的廣大什葉派教徒中建立起的強(qiáng)大影響力，沙特更不愿意落到什葉派和伊朗人手里，對(duì)提克里特戰(zhàn)役強(qiáng)烈反對(duì)。以色列方面，對(duì)伊朗暗中支持黎巴嫩真主黨及開展核計(jì)劃持反對(duì)態(tài)度。

基于上述復(fù)雜原因，美國(guó)最終做出巨大讓步，與中國(guó)、俄羅斯、法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和伊朗形成六方會(huì)談機(jī)制以解決伊核問(wèn)題。

由此可見(jiàn)，六方會(huì)談機(jī)制是以伊核問(wèn)題為基本議題的多邊主義機(jī)制，屬于非正式國(guó)際機(jī)制。自2006年以來(lái)，為了尋求解決伊朗核問(wèn)題的最有效方法，彰顯大國(guó)在國(guó)際社會(huì)中的作用，六國(guó)進(jìn)行多次磋商，試圖解決該問(wèn)題。

幾輪談判后，雖然還存在分歧，但是各國(guó)對(duì)于通過(guò)外交協(xié)商途徑解決問(wèn)題的立場(chǎng)基本一致。六方會(huì)談機(jī)制在謀求伊朗無(wú)核化的談判進(jìn)程中扮演極其重要的角色。最終，伊核問(wèn)題終于在2015年7月14日達(dá)成歷史性的全面協(xié)議，并于2016年1月1日正式解除制裁，這場(chǎng)持續(xù)13年之久的國(guó)際爭(zhēng)端最終得到了圓滿的解決。

伊核協(xié)議簽訂后，于2016年1月1日開始執(zhí)行，美國(guó)大部分制裁解除，伊朗經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，總出口和總產(chǎn)量方面在2016年有所好轉(zhuǎn)。六方會(huì)談后各國(guó)開始同伊朗進(jìn)行多方面的貿(mào)易，逐漸適應(yīng)形勢(shì)的改變，緊張的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)有所緩解。

3）低水平油價(jià)下，頁(yè)巖油生產(chǎn)受到壓制

油價(jià)暴跌導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油三大產(chǎn)區(qū)活躍鉆井?dāng)?shù)不斷下滑，頁(yè)巖油與2014年11月峰值時(shí)1931臺(tái)相比，2016年5月，三大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)活躍鉆機(jī)總臺(tái)數(shù)僅為404臺(tái)，同比下降了80%。

隨著頁(yè)巖油活躍鉆機(jī)數(shù)的大幅下降，美國(guó)2016年的產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，2016年美國(guó)原油日平均產(chǎn)量為1235.38萬(wàn)桶/日，比2015年下降了3.16%。

八、新一輪減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，油價(jià)重啟再平衡之路（2016-2017年）

2016年12月減產(chǎn)協(xié)議后，總體而言，相關(guān)國(guó)家的執(zhí)行率較高，隨著2017年兩次OPEC維也納會(huì)議對(duì)減產(chǎn)協(xié)議的不斷延期，加上OPEC一些成員國(guó)因?yàn)橐馔庖蛩貙?dǎo)致石油產(chǎn)量下滑，實(shí)際減產(chǎn)效果超過(guò)預(yù)期，國(guó)際油價(jià)水平也隨之不斷攀升。

與此同時(shí)，產(chǎn)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁的美國(guó)頁(yè)巖油，對(duì)OPEC減產(chǎn)的實(shí)際效果產(chǎn)生了一定沖擊。美國(guó)頁(yè)巖油成本很低，在具有成本優(yōu)勢(shì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力下，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量彈性大，原油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈不容忽視。隨著其技術(shù)的逐步改進(jìn)和投資的重新擴(kuò)大，頁(yè)巖油依然是國(guó)際原油市場(chǎng)格局的重要力量，也是OPEC的重要抗衡力量。

1. 低油價(jià)拖累OPEC財(cái)政預(yù)算

1）供需失衡后，OPEC與頁(yè)巖油生產(chǎn)商紛紛采取措施，維護(hù)自身利益

相比于2012年，2014年原油價(jià)格跌幅達(dá)80%。油價(jià)的暴跌對(duì)頁(yè)巖油生產(chǎn)商以及OPEC各產(chǎn)油國(guó)都是致命的。

OPEC試圖通過(guò)不減產(chǎn)以至低油價(jià)來(lái)壓垮頁(yè)巖油生產(chǎn)商，但由于各產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)多依賴石油，低迷的油價(jià)造成財(cái)政收入大幅縮水，負(fù)債增多，外匯儲(chǔ)備明顯降低。

油價(jià)暴跌導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油三大產(chǎn)區(qū)活躍鉆井?dāng)?shù)不斷下滑，2016年5月，活躍鉆機(jī)總臺(tái)數(shù)僅為404臺(tái)，與2014年相比降低了80%。

但是隨著資本的抱團(tuán)取暖、技術(shù)上的成熟與進(jìn)步，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商逐漸降低原先較高的生產(chǎn)成本，三大產(chǎn)區(qū)的活躍鉆機(jī)數(shù)逐漸增加、頁(yè)巖油的產(chǎn)量開始回升。

為此，OPEC放棄了扼殺頁(yè)巖油的計(jì)劃并重啟減產(chǎn)計(jì)劃。

2）低水平油價(jià)拖累OPEC產(chǎn)油國(guó)財(cái)政預(yù)算，收支狀況日益惡化

受頁(yè)巖油革命沖擊影響，2014年下半年開始，油價(jià)暴跌幅度超過(guò)40%，僅維持在70美元/桶的水平。與歷史減產(chǎn)保護(hù)（穩(wěn)定）油價(jià)的策略不同，這一次，為了捍衛(wèi)市場(chǎng)份額，OPEC堅(jiān)持不減產(chǎn)，意圖通過(guò)低油價(jià)策略拖垮頁(yè)巖油廠商。這種策略的提出也恰恰表現(xiàn)出頁(yè)巖油產(chǎn)量大增對(duì)于全球原油供應(yīng)格局造成的重要影響，事實(shí)上，伴隨著頁(yè)巖油革命的興起，2014年美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量達(dá)到了1177.85萬(wàn)桶/日（含NGL），對(duì)OPEC在原油市場(chǎng)的地位形成了前所未有的挑戰(zhàn)。

在原油市場(chǎng)供過(guò)于求的背景下，OPEC不減產(chǎn)的決定無(wú)疑使油價(jià)雪上加霜。2014年-2016年，油價(jià)始終維持在60美元/桶以下，頁(yè)巖油廠商大受打擊，活躍鉆井平臺(tái)數(shù)急劇減少，然而，低水平的油價(jià)也使得OPEC國(guó)家財(cái)政吃緊。

一個(gè)衡量油價(jià)相對(duì)水平的指標(biāo)是OPEC國(guó)家維持財(cái)政收支平衡所需要的油價(jià)。事實(shí)上，所有OPEC國(guó)家的財(cái)政收支平衡價(jià)格都在50美元/桶以上。

在所有OPEC國(guó)家中，沙特的原油產(chǎn)量最大，占OPEC總產(chǎn)量的33%左右，伊拉克、伊朗、阿聯(lián)酋和科威特分別次之，這五個(gè)國(guó)家產(chǎn)量約占據(jù)了總產(chǎn)量的四分之三（73%）。而這五個(gè)國(guó)家的財(cái)政收支平衡價(jià)格卻不盡相同。

因此，在長(zhǎng)時(shí)間低水平油價(jià)的影響下，OPEC國(guó)家的財(cái)政收入銳減，直接影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。沙特作為最主要OPEC國(guó)家，2015年沙特的財(cái)政赤字達(dá)到了歷史最大。

2. 新一輪減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，供需逐步接近平衡

在低水平油價(jià)對(duì)OPEC國(guó)家的財(cái)政收支持續(xù)拖累的復(fù)雜情況下，2016年11月30日，OPEC達(dá)成8年來(lái)首次減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)幅度接近120萬(wàn)桶/日。

新的產(chǎn)量目標(biāo)為3250萬(wàn)桶/日（此時(shí)OPEC的產(chǎn)量為3360萬(wàn)桶/日）。OPEC于2017年1月開始實(shí)施為期6個(gè)月的減產(chǎn)協(xié)議。受此提振，油價(jià)當(dāng)日漲逾10%，WTI與布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)分別漲至49.44美元/桶和50.47美元/桶。

新的減產(chǎn)協(xié)議分配方案（至2017年1月日產(chǎn)量）如下表所示：

值得一提的是，此次減產(chǎn)也得到了非OPEC國(guó)家的支持，其中主要的非OPEC國(guó)家減產(chǎn)共計(jì)60萬(wàn)桶/日，俄羅斯減產(chǎn)30萬(wàn)桶/日，這是俄羅斯15年來(lái)首次減產(chǎn)。另外，在協(xié)議框架下，OPEC還將建立專門委員會(huì)監(jiān)督減產(chǎn)，對(duì)利比亞和尼日利亞實(shí)行減產(chǎn)豁免權(quán)，將此次減產(chǎn)協(xié)議的期限限定為6個(gè)月，OPEC會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況在6個(gè)月后進(jìn)行調(diào)整。如果各個(gè)產(chǎn)油國(guó)能夠遵守承諾，必定會(huì)緩解原油市場(chǎng)供給過(guò)剩的局面，使原油市場(chǎng)重新恢復(fù)正常。

2017年上半年，自減產(chǎn)協(xié)議正式生效開始，產(chǎn)油國(guó)的執(zhí)行率一直保持在90%以上，特別是4月高達(dá)102%，第一季度油價(jià)在預(yù)期中走高，但隨著第二季度尼日利亞、利比亞兩個(gè)減產(chǎn)豁免國(guó)大幅增產(chǎn)，減產(chǎn)效果大打折扣，加之美國(guó)頁(yè)巖油不斷增產(chǎn)，導(dǎo)致全球油價(jià)一度下跌15%，未能有效緩解局勢(shì)。

2017年5月25日，OPEC召開第172屆維也納會(huì)議，將石油減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)9個(gè)月至2018年3月，維持減產(chǎn)約180萬(wàn)桶/日不變。這次減產(chǎn)延期未能出現(xiàn)延長(zhǎng)期限或擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模的結(jié)果，令市場(chǎng)大失所望，油價(jià)也開始一路下跌。消息公布，WTI油價(jià)深跌超過(guò)5%，布倫特原油也下跌4.7%，均創(chuàng)出一周低位。雖然第一次延長(zhǎng)減產(chǎn)后油價(jià)下跌，但2017年下半年全球原油價(jià)格上漲20%，一舉突破60美元/桶，減產(chǎn)協(xié)議還是功不可沒(méi)的。

2017年12月1日，OPEC產(chǎn)油國(guó)維也納年度會(huì)議，與會(huì)產(chǎn)油國(guó)同意將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)9個(gè)月，至2018年年底。同時(shí)，兩個(gè)減產(chǎn)豁免國(guó)——尼日利亞與利比亞加入減產(chǎn)陣營(yíng)，承諾2018年起產(chǎn)油量不會(huì)超過(guò)2017年。尼日利亞與利比亞的減產(chǎn)承諾落實(shí)，相當(dāng)于減產(chǎn)協(xié)議“額外”延長(zhǎng)了3-4個(gè)月。

除此之外，委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)政治因素加速了石油產(chǎn)量的下滑。作為OPEC主要產(chǎn)油國(guó)，由于對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的過(guò)分依賴，委內(nèi)瑞拉自國(guó)際油價(jià)暴跌之后便引發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2017年4月之后國(guó)內(nèi)又爆發(fā)了對(duì)于總統(tǒng)馬杜羅的持續(xù)抗議活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)衰退和政治動(dòng)蕩直接打擊了其石油基礎(chǔ)設(shè)施，雙重打擊下，國(guó)家原油產(chǎn)量加速下滑，實(shí)際減產(chǎn)量比維也納減產(chǎn)協(xié)議規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)多出55萬(wàn)桶/日,僅是超額減產(chǎn)的部分也已高出了沙特的總減產(chǎn)承諾。

據(jù)國(guó)際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)顯示，到2017年底，OECD國(guó)家的原油整體庫(kù)存已從2016年7月的31億桶紀(jì)錄高位降至28.51億桶，全年減少2.16億桶，僅較五年均值高出5,200萬(wàn)桶，減產(chǎn)效果顯著。

另外，地緣政治因素對(duì)原油供給也產(chǎn)生較大影響。2017年9月26日，伊拉克北部的庫(kù)爾德人不顧本國(guó)中央政府、土耳其、伊朗乃至眾多西方國(guó)家一致反對(duì)，依然舉行獨(dú)立公投。土耳其總統(tǒng)埃爾多安對(duì)這種“分離主義”行徑發(fā)表了譴責(zé)，并稱土耳其隨時(shí)可能切斷從伊拉克北部運(yùn)往國(guó)際市場(chǎng)的石油管道。埃爾多安發(fā)出上述警告后，國(guó)際原油價(jià)格聞?dòng)嵣蠞q。最終WTI11月原油期貨收漲1.56美元/桶，漲幅3.08%，報(bào)52.22美元/桶，創(chuàng)2017年4月18日以來(lái)收盤新高。布倫特11月原油期貨收漲2.16美元/桶，漲幅3.80%，報(bào)59.02美元/桶，創(chuàng)2015年7月以來(lái)收盤新高。

2017年12月26日，利比亞一條通往EsSider港口的輸油管受到恐怖襲擊發(fā)生爆炸，導(dǎo)致原油產(chǎn)出減少多達(dá)10萬(wàn)桶/日。加上當(dāng)月月初英國(guó)北海Forties管道因被監(jiān)測(cè)出現(xiàn)泄漏而被關(guān)閉，原油供給受到?jīng)_擊，油價(jià)震蕩上漲，布倫特和WIT原油價(jià)格處于高位，分別達(dá)到66.72美元/桶和59.84美元/桶，站上三周新高。

3. 頁(yè)巖油成本降低得力，重新恢復(fù)增長(zhǎng)

1）頁(yè)巖油成本降低得力

2016年，隨著資源向大公司集中（解決了資金問(wèn)題），以及開采技術(shù)的進(jìn)步（水平井鉆井技術(shù)效率的提高與單井產(chǎn)油量的增加），頁(yè)巖油生產(chǎn)成本得到進(jìn)一步控制，活躍鉆機(jī)數(shù)開始得到回升，美國(guó)的頁(yè)巖油生產(chǎn)商開始逐步走出寒冬。

Permian盆地成本的降低主要依靠單井產(chǎn)量提升和打井成本降低。開發(fā)商一方面通過(guò)增加水力壓裂強(qiáng)度，增加壓裂沙，打更長(zhǎng)的水平井來(lái)提升單井產(chǎn)量；另一方面通過(guò)提高打井效率，降低服務(wù)費(fèi)用等手段來(lái)降低打井成本。例如先鋒資源在二疊紀(jì)盆地的單井產(chǎn)量在兩年時(shí)間里增長(zhǎng)了40%，而打井完井的成本下降了35%；加拿大能源在二疊紀(jì)打一口16000英尺的水平井，打井時(shí)間從2014年的20多天縮短到現(xiàn)在的不到10天。

由WoodMackenzie公布的美國(guó)三大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)各區(qū)域的完全平衡成本上來(lái)看，三大產(chǎn)區(qū)各區(qū)域完全平衡成本不一：Permian產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)油成本最低，在45美元/桶以下：其產(chǎn)區(qū)內(nèi)的MidContinent和BoneSpring核心區(qū)域的盈虧平衡油價(jià)甚至在40美元/桶以下；EagleFord產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)油成本次之，完全平衡成本在50美元/桶左右；三大產(chǎn)區(qū)中，Bakken產(chǎn)區(qū)完全平衡成本最高，在50美元/桶左右。也正因如此，Bakken產(chǎn)區(qū)在低油價(jià)的壓制下?lián)p失最為慘重：該地區(qū)的活躍鉆機(jī)數(shù)減少了接近90%。

從不同油價(jià)水平下，BakerHughes公布的北美地區(qū)活躍鉆機(jī)臺(tái)數(shù)變化上，也能分析出頁(yè)巖油的低成本，北美地區(qū)活躍鉆機(jī)臺(tái)數(shù)的峰值為2014年9月的1931臺(tái)，谷值為2016年5月的404臺(tái)，然后逐漸回升到2017年7月底的958臺(tái)，上升的啟動(dòng)油價(jià)為WTI油價(jià)49美元。Permian的峰值為2014年11月的568臺(tái)，谷值為2015年5月的134臺(tái)，從45美元油價(jià)開始回升，2017年到了379臺(tái)；EagleFord的峰值為2014年10月的218臺(tái)，谷值為2015年6月的29臺(tái)，從49美元油價(jià)開始回升到86臺(tái)，2017年下降到76臺(tái)；Bakken的峰值為2014年9月的198臺(tái)，谷值為2015年6月的22臺(tái)，從49美元油價(jià)開始回升，到2017年的54臺(tái)。

據(jù)此推算，Permian產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)油成本應(yīng)該在45美元/桶以下，而EagleFord與Bakken兩大產(chǎn)區(qū)的成本應(yīng)當(dāng)在50-60美元/桶之間。

2）頁(yè)巖油產(chǎn)量重新恢復(fù)增長(zhǎng)

雖然OPEC減產(chǎn)協(xié)議的實(shí)施效果較好，且動(dòng)蕩的中東地區(qū)政治問(wèn)題對(duì)原油供給產(chǎn)生威脅，推動(dòng)了油價(jià)的不斷走高，但在技術(shù)逐漸成熟、頁(yè)巖油開采成本逐漸控制的情況下，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量重新恢復(fù)增長(zhǎng)，并且已經(jīng)創(chuàng)出了新高。

技術(shù)上，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商在鉆井、壓裂、開發(fā)優(yōu)化和油藏檢測(cè)等技術(shù)領(lǐng)域均進(jìn)展迅速；投資上，隨著國(guó)際油價(jià)在2017年下半年企穩(wěn)回升，美國(guó)頁(yè)巖油投資也開始出現(xiàn)“觸底反彈”；管理上，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商從供應(yīng)鏈管理和開發(fā)過(guò)程管理等方面持續(xù)提升管理水平，頁(yè)巖油“降本增效”的效果不斷顯現(xiàn)。從總體上看，美國(guó)頁(yè)巖油發(fā)展已進(jìn)入“技術(shù)穩(wěn)步完善、投資重新擴(kuò)大、管理不斷優(yōu)化”的新階段，未來(lái)依然是左右國(guó)際原油市場(chǎng)格局的重要力量。

九、新的輪回：中高油價(jià)時(shí)代的開始

進(jìn)入2018年以來(lái)，原油市場(chǎng)供需格局逐漸向好，地緣政治事件頻發(fā)。其中較為重要的是美國(guó)退出伊朗核協(xié)議以及委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)下滑，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，布倫特原油價(jià)格前期曾觸及80美元/桶大關(guān)。

美國(guó)對(duì)伊朗原油出口的制裁有180天的緩沖期，但從目前來(lái)看其對(duì)伊朗實(shí)施制裁的態(tài)度堅(jiān)決，可以預(yù)期到2018年11月4日之后，伊朗原油的出口量將出現(xiàn)150-200萬(wàn)桶/日的下降。而委內(nèi)瑞拉自國(guó)際油價(jià)暴跌后遭受經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)處于崩潰的邊緣，原油產(chǎn)量從2017年8月份之后出現(xiàn)大幅下降，產(chǎn)油由當(dāng)時(shí)的200萬(wàn)桶/日的產(chǎn)油水平下滑到2018年6月145萬(wàn)桶/日的水平，下行趨勢(shì)仍未改變，預(yù)計(jì)到年底將下降至100萬(wàn)桶/日。

因此到2018年年底，全球?qū)⒂?00-240萬(wàn)桶/日原油供應(yīng)退出市場(chǎng)，為了應(yīng)對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉退出市場(chǎng)的原油產(chǎn)能，全球原油剩余產(chǎn)能將在現(xiàn)有375萬(wàn)桶/日的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步縮減至135-175萬(wàn)桶/日的歷史低位，且主要集中在以沙特為首的海灣核心三國(guó)。此外，美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量增速又受制于從二疊紀(jì)盆地到墨西哥灣沿岸的管輸能力，預(yù)計(jì)到2019年3季度前都得不到解決。同時(shí)，OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率高企使得OECD庫(kù)存已降至五年均值以下。

全球原油價(jià)格進(jìn)入了一個(gè)新的輪回：由于地緣政治導(dǎo)致的供給中斷，全球原油價(jià)格進(jìn)入中高油價(jià)時(shí)代！

1. 特朗普退出核協(xié)議，伊朗原油出口將大幅下降

2018年5月9日，特朗普在最終仲裁日之前便宣布退出伊朗核協(xié)議，恢復(fù)對(duì)伊朗的“最高級(jí)別”經(jīng)濟(jì)制裁，任何幫助伊朗獲得核武器的國(guó)家也都將面臨美國(guó)的制裁。

可以預(yù)見(jiàn)的是，本次制裁將會(huì)對(duì)伊朗的原油出口乃至全球的原油供給造成新一輪的打擊。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，2012-2015年美國(guó)對(duì)伊朗制裁時(shí)，伊朗原油出口量由2012年的210萬(wàn)桶/日降至2015年的108萬(wàn)桶/日，下降約100萬(wàn)桶/日。當(dāng)時(shí)歐洲、日韓都停止從伊朗的進(jìn)口，只有印度和中國(guó)得到了美國(guó)的豁免，被允許從伊朗進(jìn)口100萬(wàn)桶/日的量。伊朗原油出口受限對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生重大影響，出口大幅下降使得原油市場(chǎng)供給收緊，油價(jià)經(jīng)歷過(guò)2012年原油市場(chǎng)需求低谷下挫后持續(xù)回升。

這一輪的制裁將比上一輪更加嚴(yán)格。就在特朗普宣布退出伊核協(xié)議一個(gè)月后，6月29日，特朗普政府施壓盟友，要求到11月4日將各自對(duì)伊朗石油進(jìn)口量降至零，屆時(shí)美國(guó)也將重新恢復(fù)對(duì)伊朗全面制裁。美方并不打算在石油進(jìn)口問(wèn)題上提供任何豁免或延期。此外，伊朗方面當(dāng)周宣布重啟核電站，更是加劇了雙方的對(duì)抗。

截止2018年6月，伊朗的出口量在240萬(wàn)桶/日，我們預(yù)期伊朗出口量的下降可能在150-200萬(wàn)桶/日。從各個(gè)主要進(jìn)口國(guó)最新的動(dòng)態(tài)來(lái)看，6月歐洲已經(jīng)減少了一半對(duì)伊朗的進(jìn)口，7月起韓國(guó)已成為亞洲首個(gè)停止進(jìn)口伊朗原油的國(guó)家，日本計(jì)劃最早于10月將伊朗進(jìn)口的原油量降為零。此外，印度最大的民營(yíng)煉化企業(yè)信誠(chéng)實(shí)業(yè)也表態(tài)將降低從伊朗的出口量，印度的進(jìn)口量預(yù)計(jì)此次也會(huì)出現(xiàn)明顯的下降?，F(xiàn)在就剩下中國(guó)有可能繼續(xù)從伊朗進(jìn)口，目前中國(guó)從伊朗的原油進(jìn)口量在60萬(wàn)桶/日。

2. 委內(nèi)瑞拉陷“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”，石油產(chǎn)量連年下滑

作為OPEC主要產(chǎn)油國(guó)，由于對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的過(guò)分依賴，委內(nèi)瑞拉自國(guó)際油價(jià)暴跌之后便引發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2017年4月之后國(guó)內(nèi)又爆發(fā)了對(duì)于總統(tǒng)馬杜羅的持續(xù)抗議活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)衰退和政治動(dòng)蕩直接打擊了其石油基礎(chǔ)設(shè)施，原油產(chǎn)量加速下滑。

2016年以來(lái)，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)油由232萬(wàn)桶/日逐漸下滑到2018年3月的149萬(wàn)桶/日，下滑幅度達(dá)36%，而這種下行趨勢(shì)仍未改變，預(yù)計(jì)到年底將下降到100萬(wàn)桶/日。

3. 全球剩余產(chǎn)能將降低到歷史低位

目前整個(gè)全球的剩余生產(chǎn)能力在375萬(wàn)桶/日，其中OPEC目前掌握了342萬(wàn)桶/日的剩余生產(chǎn)能力，沙特目前有200萬(wàn)桶 /日的剩余生產(chǎn)能力，伊拉克和阿聯(lián)酋各有33萬(wàn)桶/日的剩余生產(chǎn)能力，科威特有22萬(wàn)桶/日的剩余生產(chǎn)能力。另外的剩余生產(chǎn)能主要集中在隨同OPEC聯(lián)合減產(chǎn)的幾個(gè)國(guó)家，目前總共33萬(wàn)桶/日的剩余生產(chǎn)能力，其中主要在俄羅斯手中，有25萬(wàn)桶/日的剩余生產(chǎn)能力。

按照目前的形勢(shì)預(yù)計(jì)，到2018年年底，全球?qū)⒂?00-240萬(wàn)桶/日原油供應(yīng)退出市場(chǎng)，為了應(yīng)對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉退出市場(chǎng)的原油產(chǎn)能，全球原油剩余產(chǎn)能將在現(xiàn)有375萬(wàn)桶/日的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步縮減至135-175萬(wàn)桶/日的歷史低位，且主要集中在以沙特為首的海灣核心三國(guó)。

這樣的一個(gè)剩余生產(chǎn)能力水平從歷史上來(lái)看也是比較低的，全球原油的供應(yīng)鏈持續(xù)緊張。并且還需要指出的是，根據(jù)國(guó)際能源署的評(píng)估，整個(gè)OPEC組織能夠在較短時(shí)間內(nèi)響應(yīng)需求的產(chǎn)能估計(jì)是在114萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前名義的342萬(wàn)桶/日。

4. 減產(chǎn)執(zhí)行率保持高位，OECD庫(kù)存降至五年均值以下

2016年11月，OPEC、俄羅斯和其他九個(gè)產(chǎn)油國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，宣布將在2017年1月至6月減產(chǎn)180萬(wàn)桶/日，旨在將OECD原油庫(kù)存降至五年均值。2017年5月25日，OPEC召開第172屆維也納會(huì)議，將石油減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)9個(gè)月至2018年3月，維持減產(chǎn)約180萬(wàn)桶/日不變。2017年12月1日，OPEC產(chǎn)油國(guó)維也納年度會(huì)議，與會(huì)產(chǎn)油國(guó)同意將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)9個(gè)月，至2018年年底。

目前來(lái)看，OPEC減產(chǎn)協(xié)議進(jìn)展順利，減產(chǎn)執(zhí)行率維持在較高水平，原油供給持續(xù)減少。同時(shí)，成員國(guó)委內(nèi)瑞拉受經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素影響，產(chǎn)量大幅下降，使得OPEC原油產(chǎn)量也有較大下滑，減產(chǎn)執(zhí)行率一直維持在高位。

庫(kù)存方面，自從減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后，全球原油市場(chǎng)明顯進(jìn)入了去庫(kù)存“快車道”，OECD月均庫(kù)存持續(xù)下降。在OPEC的減產(chǎn)協(xié)議驅(qū)動(dòng)下，截至2018年5月IEA數(shù)據(jù)顯示，OECD的月均庫(kù)存為2819百萬(wàn)桶，較五年內(nèi)平均水平低100萬(wàn)桶，降至5年均值以下。

5. 美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增速受制于管道等基礎(chǔ)設(shè)施限制

頁(yè)巖油氣革命以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)量由于頁(yè)巖油的增產(chǎn)而大幅上升，但是整個(gè)美國(guó)之前的物流架構(gòu)是按照進(jìn)口原油設(shè)計(jì)的，所以整個(gè)物流設(shè)施都面臨重新組織的問(wèn)題。2012-2014年期間，Bakken盆地所產(chǎn)的頁(yè)巖油，就因?yàn)楣茌斈芰Φ牟蛔?，?dǎo)致當(dāng)?shù)卦统山粌r(jià)格比WTI基準(zhǔn)價(jià)格低了20美元/桶。此后原油管道管輸能力明顯增加，原油運(yùn)輸問(wèn)題有所緩解，并且2015年以后隨著油價(jià)暴跌頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩甚至下降，管輸?shù)膯?wèn)題一度得以解決。

但是隨著2017年以來(lái)油價(jià)迅速回暖，以及Permian盆地的產(chǎn)量迅速增加，管道運(yùn)力不足限制頁(yè)巖油產(chǎn)量的問(wèn)題再次凸顯。目前Permian盆地的頁(yè)巖油實(shí)現(xiàn)價(jià)格較WTI折讓了10美元/桶以上。

解決管道運(yùn)力不足的唯一路徑是新建管道，然而新管道的建設(shè)是基礎(chǔ)設(shè)施中較為復(fù)雜的一部分，通常需要數(shù)年才能建成。根據(jù)德克薩斯州現(xiàn)存和計(jì)劃的管道圖，一直到2019年3季度之前，二疊紀(jì)盆地到墨西哥灣沿岸的管輸能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足產(chǎn)量增加的需求。

從全球新增需求來(lái)看，IEA預(yù)測(cè)2018年全球原油需求增速將維持140萬(wàn)桶/日，而美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量增長(zhǎng)是150萬(wàn)桶/日，足以滿足需求增長(zhǎng)。但是從上述分析來(lái)看，雖然美國(guó)頁(yè)巖油具備增產(chǎn)的能力，但受制于管輸能力，短期內(nèi)不能完全滿足全球其他地區(qū)石油需求的增長(zhǎng)，供給嚴(yán)重受限。