1—7月地方債凈融資量約1.8萬億元，而8月、9月地方債凈融資總量預(yù)計(jì)1.7萬億元，三季度地方債加速發(fā)行，流動(dòng)性壓力增大，對期債影響偏空。

目前市場對下半年地方政府債券加速發(fā)行的預(yù)期有所升溫，本文通過簡單測算近三年利率債的發(fā)行情況認(rèn)為，預(yù)計(jì)8月、9月在利率債凈增量方面均有1萬億—1.2萬億元的流動(dòng)性壓力，對期債走勢影響偏空。

1—7月，我國地方債累計(jì)發(fā)行量為2.13萬億元，而2016年和2017年同期發(fā)行量分別在3.97萬億和2.71萬億元水平。從利率債整體的凈融資情況來看，1—7月累計(jì)增加2.97萬億元，而2016年和2017年同期分別增加5.6萬億和3.6萬億元，預(yù)計(jì)今年8月、9月份將會(huì)迎來地方政府債券的集中發(fā)行，流動(dòng)性壓力增大。

首先，從地方政府凈融資結(jié)構(gòu)來看，主要包括以下三方面：一般類新增地方債，專項(xiàng)類新增地方債和置換類政府債。1.一般類新增地方債方面，根據(jù)《2018年政府工作報(bào)告》，2018年新增一般債規(guī)模與地方政府赤字規(guī)模相當(dāng)，預(yù)計(jì)凈融資量在8300億元。1—7月新增一般債累計(jì)凈融資約6400億元，根據(jù)往年三、四季度的發(fā)行比例來看，預(yù)計(jì)8月、9月新增專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模在1200億元左右，剩余少量將于四季度發(fā)行。2.專項(xiàng)類新增地方債方面，根據(jù)《2018年政府工作報(bào)告》，今年計(jì)劃金額為1.35萬億元，較去年增加5500億元。8月14日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》，要求加快專項(xiàng)債發(fā)行，并指示各地至9月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月發(fā)行。今年1—7月新增專項(xiàng)債發(fā)行量僅為1500億元左右，初步推算8月、9月新增專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模將達(dá)1萬億元左右，剩余2000億元將在10月完成。3.在置換類地方債方面，財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2014年年底待置換債務(wù)約14萬億元，截至2017年年底，非政府債券形式債務(wù)約1.73萬億元，2018年將是存量債務(wù)置換的收官之年。1—7月置換類地方債累計(jì)發(fā)行約1.14萬億元，完成全年置換債目標(biāo)66%，剩余約6000億元預(yù)計(jì)在三季度集中發(fā)行。

因此，在地方政府債券方面，1—7月地方債凈融資量約1.8萬億元，而8月、9月地方債的凈融資總量預(yù)計(jì)1.7萬億元，比去年8月、9月凈發(fā)行量同比大幅增加5100億和2200億元，10月一般為每年地方債務(wù)發(fā)行的掃尾階段。由此可見，今年三季度地方債加速發(fā)行，流動(dòng)性壓力增大，而四季度供給壓力將大幅下降。

其次，從國債和政策性金融債方面來看，今年記賬式國債的發(fā)行略微高于2017年同期水平，1—7月累計(jì)凈增量6360億元，8月、9月一般為近年來國債發(fā)行的高峰，預(yù)計(jì)今年平均每月1800億元凈增量。1—7月政策性銀行債累計(jì)凈增量4700億元，預(yù)計(jì)8月、9月平均每月1500億元。疊加國債和政策性銀行債凈增量的影響，8月、9月每月將再增加約3300億元的流動(dòng)性壓力。

綜上所述，8月、9月在利率債凈增量方面均有1萬億—1.2萬億元的流動(dòng)性壓力，遠(yuǎn)高于歷史同期水平。即使當(dāng)前資金面水平相對寬松，但地方債如期密集發(fā)行，銀行間資金面將會(huì)自然收緊，地方債集中發(fā)行的預(yù)期對期債走勢形成壓制。下半年政策著力疏通信貸傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行間資金面超預(yù)期寬松基本結(jié)束，預(yù)計(jì)期債短期仍將延續(xù)振蕩格局。