六月份以來，受宏觀環(huán)境及基本面影響，銅價(jià)大幅下挫，其中倫銅從高點(diǎn)下跌近20%，滬銅從高位下跌僅13%不到，不到三個(gè)月的時(shí)間滬倫比值便從低位7.3附近上漲到8，是什么原因?qū)е聝傻厥袌鲎邉萑绱藨沂猓瑴麄惐仍谑裁次恢貌疟容^合理？

圖一：過去五個(gè)月SHFEE&LME期銅主力合約走勢

從過去三個(gè)月的走勢來看，似乎目前滬銅價(jià)格比倫銅價(jià)格高很多，是否進(jìn)口銅就打開了進(jìn)口窗口，能大量進(jìn)入國內(nèi)，從倫敦和上海兩地市場賺取差價(jià)套利。答案是不能，將銅價(jià)周期拉長一點(diǎn)看，圖二是過去一年滬銅倫銅主力合約走勢，從圖中可以看出一年前兩地銅價(jià)走勢是重合的，現(xiàn)在的走勢也是重合的，這說明滬倫比其實(shí)沒發(fā)生變化，只是在中間某段時(shí)間先降低后來又升高了。這是什么原因造成的呢？

圖二：過去一年SHFEE&LME期銅主力合約走勢

資料來源：wind 南證研究

不同市場間的名義價(jià)格差一般由以下原因造成，關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)、匯率以及其他中間費(fèi)用，其中關(guān)稅政策一般不會(huì)隨意來回波動(dòng)（此次中美貿(mào)易摩擦所征關(guān)稅對(duì)銅價(jià)影響很?。\(yùn)費(fèi)和其他中間費(fèi)用在一年內(nèi)變化不大，因此對(duì)兩地市場價(jià)格影響較大的只能是匯率了。從下圖我們可以看出滬倫比與匯率正相關(guān)（此處只看匯率數(shù)值，一般以直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率數(shù)值越高，本幣越貶值），滬倫比幾乎與匯率同步波動(dòng)。

這也就能解釋前段時(shí)間人民幣在連續(xù)貶值的時(shí)候，國內(nèi)有色金屬包括滬銅出現(xiàn)了抗跌現(xiàn)象，在中途匯率企穩(wěn)時(shí)國內(nèi)金屬卻出現(xiàn)暴跌，而且隨著人民幣不斷貶值兩地市場期銅跌幅出現(xiàn)明顯差異。

因此在分析金屬價(jià)格時(shí)我們也要考慮匯率這一因素，本幣貶值，本國金屬價(jià)格相對(duì)國外市場價(jià)格就會(huì)上漲，本幣升值，本國金屬價(jià)格相對(duì)國外市場就會(huì)下跌。

圖三、匯率與滬倫比值

資料來源：wind 南證研究