最近債券基本面不確定性迅速增加，國(guó)債收益率存在較強(qiáng)的上行預(yù)期。8月底至9月，國(guó)債期貨或延續(xù)低位振蕩走勢(shì)，難有單邊持續(xù)性行情，投資者可關(guān)注階段性機(jī)會(huì)和套利機(jī)會(huì)。整體看，品種間套利策略是更為穩(wěn)妥的選擇。

8月27日， 國(guó)債期貨小幅收跌，10年期債主力T1812跌0.01%，5年期債主力TF1812跌0.04%，2年期債主力TS1812跌0.06%。銀行間現(xiàn)券收益率小幅上行，10年國(guó)開活躍券180205收益率上行2.88bp報(bào)4.2850%，10年國(guó)債活躍券180011收益率上行0.58bp報(bào)3.63%。

總體來(lái)看，最近經(jīng)濟(jì)基本面和債券基本面不確定性迅速增加，國(guó)債收益率存在較強(qiáng)的上行預(yù)期。但為保地方專項(xiàng)債順利發(fā)行，利率債上行空間較為有限。8月底至9月，國(guó)債期貨或延續(xù)低位振蕩走勢(shì)，難有單邊持續(xù)性行情，投資者可關(guān)注階段性機(jī)會(huì)和套利機(jī)會(huì)。

國(guó)債收益率上行空間有限

8月底至9月，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面和債市基本面都在悄然變化。經(jīng)濟(jì)基本面悲觀預(yù)期有所修正、通脹預(yù)期升溫、地方專項(xiàng)債集中發(fā)行等重要因素疊加出現(xiàn)，國(guó)債收益率存在比較大的上行預(yù)期：

1.國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)。7—8月，國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)重磅政策，以“更加積極”的財(cái)政政策和“適度寬?！钡呢泿耪咧С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有望推升8月PMI、M2、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)融資等數(shù)據(jù)的企穩(wěn)。若預(yù)期兌現(xiàn)，國(guó)債收益率失去經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，將繼續(xù)面臨較大的上行預(yù)期。

2.多種因素疊加，提高了通脹預(yù)期。首先，豬肉價(jià)格開始逐步上升。截至8月17日，商務(wù)部公布的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)豬肉類周環(huán)比指數(shù)已經(jīng)連續(xù)13周上漲。其次，近期山東壽光遭受水災(zāi)、全國(guó)多地房租出現(xiàn)明顯上漲，將對(duì)CPI產(chǎn)生推升作用。最后，貿(mào)易戰(zhàn)、匯率貶值等多種因素，都將導(dǎo)致下半年通脹壓力上升?？紤]到這些因素難以短期內(nèi)證偽，市場(chǎng)擔(dān)憂仍將持續(xù)，債市面臨較大的不確定性。

3.地方政府專項(xiàng)債供給壓力將在9月集中兌現(xiàn)。根據(jù)財(cái)政部8月14日公布的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》，8月中旬至9月底，將有約8千億元地方專項(xiàng)債集中發(fā)行，給國(guó)債收益率帶來(lái)短期上行的預(yù)期。但為保證地方債的順利發(fā)行，并合理控制地方債務(wù)成本，央行也在不斷釋放流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖。央行8月24日投放MLF1490億元，8月27日投放國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存1000億元，8月20—8月27日，公開市場(chǎng)凈投放1690億元?？傮w來(lái)看，專項(xiàng)債的集中發(fā)行導(dǎo)致國(guó)債收益率有一定上行預(yù)期，但上行空間有限。

根據(jù)上述邏輯，近期國(guó)債收益率上行預(yù)期升溫，但空間也受到很大制約，國(guó)債期貨近期不太可能出現(xiàn)持續(xù)的單邊行情。激進(jìn)投資者可逢高試空，及時(shí)止盈，穩(wěn)健投資者單邊觀望。

關(guān)注階段性機(jī)會(huì)和套利機(jī)會(huì)

9月底至10月初，國(guó)債期貨面臨短期的波段機(jī)會(huì)。地方專項(xiàng)債在9月集中發(fā)行，流動(dòng)性可能面臨進(jìn)一步收斂的壓力。9月底，美元加息和跨季因素疊加，國(guó)內(nèi)央行有望開展年內(nèi)第四次定向降準(zhǔn)。降準(zhǔn)之前，投資者可以把握階段性的做多機(jī)會(huì)。但由于此前央行已逐步釋放流動(dòng)性，對(duì)沖專項(xiàng)債壓力，此次定向降準(zhǔn)力度可能較上次更為保守。因此，此次階段性機(jī)會(huì)可能是超短期行情，建議消息落地之后及時(shí)止盈，甚至止盈后可再度尋找逢高做空機(jī)會(huì)。

目前單邊行情持續(xù)性較差，品種間套利策略是更為穩(wěn)妥的選擇。在宏觀基本面有企穩(wěn)預(yù)期，但資金面仍然較為寬裕的情況下，長(zhǎng)端利率上行的壓力可能大于短端利率，收益率曲線仍有陡化空間。目前五債、十債價(jià)差為2.99，處于短期支撐位。隨著宏觀數(shù)據(jù)的公布，若基本面悲觀預(yù)期修復(fù)，價(jià)差有望繼續(xù)上行，目標(biāo)位3.3左右。值得關(guān)注的是，8月宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，通脹不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦再度激化或?qū)е卤茈U(xiǎn)情緒升溫。