企業(yè)的基本融資方式包括股權融資和債權融資。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟模式下，國內企業(yè)習慣于做債權融資，尤其是銀行貸款，但經(jīng)濟轉型的趨勢之下，企業(yè)越來越需要股權融資來實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展所需的大量資金需求。

股權融資并非是上市公司的專屬，而是每個企業(yè)都必須掌握的融資工具。僅靠傳統(tǒng)融資方式已不再適應目前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢：

一方面新興產(chǎn)業(yè)初期投入大，回收風險大，且沒有成型的模式可以參考；

另一方面，大部分新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)都是輕資產(chǎn)，缺乏抵押物，無法只依靠債權融資，必須更多的通過股權融資來注入資金和資源。

在企業(yè)實現(xiàn)IPO之前，要經(jīng)歷數(shù)個不同的股權融資階段，一般分為“天使輪、A輪、B輪、C輪、Pre-IPO輪”，此外還有種子輪、Pre-A輪、D輪、E輪、F輪等不同輪次的說法。處在不同融資階段的企業(yè)要面對不同的投資機構，因此需要不同的融資邏輯，以便應對不同的融資問題。那么，對企業(yè)來說，清晰掌握融資各輪次的要點是首要任務。

一、初創(chuàng)期天使輪融資階段

天使輪作為股權融資的起始階段，一般來說處在此階段的項目還僅局限于“藍圖”，因此需要投入一定的資金才能正式啟動項目，將概念中的產(chǎn)品轉變?yōu)閷嶋H產(chǎn)品。

天使輪的融資額度一般介于50萬到1500萬人民幣之間，以天使輪融資最密集時期的2015年作為參考指標，5128次融資共計融得投資金額592.54億元，平均融資額度為1155.5萬/次。更早一點的天使輪是“種子輪”，融資額度一般介于10萬到100萬人民幣之間。

國外所說的種子輪概念相對來說更加接近國內說的天使輪或首輪融資，如“創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司Oncologie獲投1650萬美元種子輪融資”。

天使輪企業(yè)的估值因沒有往期經(jīng)營模式、利潤指標等信息可以參照，故主要還是靠“拍腦袋”來定價，大多數(shù)天使投資都是在投“人”，投團隊。

如真格基金徐小平于2009年8月份投資聚美優(yōu)品，最初聚美并不是做化妝品O2O的電商，徐小平也并不是因為聚美早期的經(jīng)營模式而決定投資，而是因為斯坦福MBA畢業(yè)并在此前有過成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的聚美創(chuàng)始人陳歐才決定投資。

天使輪給出的股權比例范圍一般在15%-20%左右，投資機構可以通過結合對企業(yè)商業(yè)模式、市場空間的預期給出對應估值。由于投資金額較小，企業(yè)的直接接洽對象便是天使輪投資人。

天使輪投資人可以有多個也可以只有一個，且有領投和跟投的區(qū)別。因為天使投資者相比較于處在其它階段的投資機構，會選擇在較大范圍內“撒網(wǎng)”，“把雞蛋放在更多的籃子里”，因此對個別企業(yè)的關注度并不會十分集中。

這個階段的風險點主要在于企業(yè)自身能否進一步發(fā)展壯大。平均來說，1000個天使輪項目只有2.5家能拿到C輪，能夠走到IPO環(huán)節(jié)的企業(yè)更是寥寥無幾。

近幾年，我國的天使輪融資也出現(xiàn)了先升后降的發(fā)展趨勢，與2015年的頂峰時期相比，去年全年融資規(guī)模下降了68.5%。今年截止至7月底，融資案例927個，投資總額僅達到74億元。在股權融資機構已出現(xiàn)“赤字”的情況下，預計2018下半年因可投資金量的下滑，投資機構出手將會更加謹慎。特別是對于處于天使輪的企業(yè)而言，極大的風險和不穩(wěn)定性使得它們相比于其它階段更難吸引到資金。

二、初創(chuàng)期A輪融資階段

A輪一般是指首次正式引入戰(zhàn)略投資者的融資環(huán)節(jié)，融資額度一般在1500萬到1.5億元人民幣之間，以2017年的融資規(guī)模來看，平均融資額在1.05億元左右。

其實，在天使輪與A輪之間還有一個Pre-A輪。那些對A輪融資暫時持謹慎態(tài)度、或者不想接受VC當時A輪估值的企業(yè)會首先進行Pre-A輪融資進行緩沖。

Pre-A輪的融資額度一般介于500到1500萬之間，比如說小黃車ofo的Pre-A輪金額就是900萬，而后的A輪融資就是2500萬。

但對比較成熟的企業(yè)來講，A輪融資的金額會更大。以網(wǎng)易云音樂2016年的A輪融資為例，云音樂之前是網(wǎng)易100%持股，在A輪時引入持有12%-15%股權比例的戰(zhàn)略投資者，領投機構為上海廣播電視臺、上海文化傳播影視集團，融資金額達7.5億，算起來A輪的估值就達到了60億元左右。

總體上說，A輪估值的額度既不宜高也不宜低，應以適中為宜，才能在向市場展現(xiàn)發(fā)展能力的同時，吸引到更多投資機構，方便進行后面輪次的融資。

A輪融資引入的是戰(zhàn)略投資者，因此投資者已經(jīng)不再是天使輪階段的個人天使投資人，而主要是風險投資、創(chuàng)業(yè)投資等機構投資者。

相比于天使輪，參與A輪融資的投資機構更加看重KPI作為硬性指標，比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常說的DAU，也就是Daily Active User，日活躍用戶數(shù)量，還有GMV，就是Gross Merchandise Volume，網(wǎng)站成交金額、用戶總數(shù)等等。這個階段的公司主要靠用戶和企業(yè)的成長空間進行估值，但也不全是采用市盈率P/E法進行估值，具體要看領投機構的估值方法。

綜合來看，A輪投資規(guī)模逐年呈現(xiàn)緩慢上升趨勢。今年上半年雖受“資本寒冬”影響規(guī)模有所下滑，但與天使輪相比起來并沒有那么嚴峻，投資機構資本存量仍在，預計在2019年受影響會較明顯。

三、成長期B輪融資階段

B輪的融資額度一般在2億人民幣以上，2017年B輪平均融資額達2.41億元/次。

一般在此階段，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)要開始獲得盈利，商業(yè)模式要相對競品顯示出可行、可持續(xù)的增長性，才有望獲得投資機構的進一步投資。

B輪的投資者相對前兩輪也有一定區(qū)別。企業(yè)在B輪的融資來源主要包括A輪投資機構的跟進投資與其他私募股權投資機構（PE）的新進投資。

以AI芯片創(chuàng)業(yè)公司寒武紀為例，寒武紀在2017年8月完成1億美元的A輪融資，由國投創(chuàng)業(yè)領投，阿里巴巴創(chuàng)新投、聯(lián)想創(chuàng)投、國科投資、中科圖靈、元禾原點、涌鏵投資聯(lián)合投資；在今年6月20日，寒武紀對外公布B輪融資由中國國有資本風險投資基金、國新啟迪、國投創(chuàng)業(yè)、國新資本聯(lián)合領投，中金資本、中信證券投資&金石投資、TCL資本、中科院科技成果轉化基金跟投，A輪的VC元禾原點、國科投資、阿里巴巴創(chuàng)新投、聯(lián)想創(chuàng)投、中科圖靈繼續(xù)跟投支持，整體估值金額達到25億美元。

B輪投資的關注點之一在于估值的方法，有的投資機構按照市盈率P/E進行估值，有的投資機構按照單用戶貢獻P/MAU進行估值，有的機構按照市銷率P/S進行估值。不同的估值方法背后是投資機構對企業(yè)商業(yè)模式和企業(yè)成長性的不同估價和理解，也有對市場空間前景的考慮。

我國資本市場對企業(yè)的估值規(guī)則是市盈率P/E的規(guī)則，因此多數(shù)本土風投公司對企業(yè)的盈利要求也會更高，而不是更看重企業(yè)的覆蓋率、成長性?？紤]到上述所有的估值方法后，企業(yè)需要權衡利弊，再與 VC、PE協(xié)商選取一個對企業(yè)長期發(fā)展最有利的估值方案。

B輪投資的關注點之二在于前期的估值金額。部分初創(chuàng)公司在A輪融資的金額過大，在B輪就無法進行進一步融資。原因一是A輪前期泡沫太大，B輪的估值無法支撐A輪的估值，項目前景一眼望得到天花板，沒有更進一步的增長空間；原因二是投資人的投資原則無非是低買高賣，如果下一輪的融資沒有“接盤俠”，就是A輪的退出通道不順利，或者要想退出只能“流血”退出，結果自然只能是不歡而散。

四、成長期C輪融資階段

C輪的融資額度一般在5億人民幣左右，我國2018年前7個月C輪融資均額在7.17億元。

在經(jīng)過了前幾輪融資的沉淀與經(jīng)驗積累，企業(yè)C輪融資的商業(yè)邏輯應已經(jīng)十分清晰，企業(yè)所擁有的可供參照經(jīng)營數(shù)據(jù)、財務數(shù)據(jù)也越來越多，對企業(yè)估值能給出的可比公司也是越來越多，比如說可以按照市場上對某一行業(yè)的市盈率、市凈率的估值倍數(shù)對企業(yè)的成長空間進行估值。

完成這一階段的融資后，有的企業(yè)已經(jīng)可以稱為“獨角獸”。比如說，鏈家在2017年宣布接受融創(chuàng)中國領投的C輪投資，融創(chuàng)中國以26億元獲得鏈家6.25%的股權，按此估算鏈家的C輪估值達到了416億元。另一個近期萬眾矚目的案例是支付寶的母公司螞蟻金服，在2018年6月，螞蟻金服宣布C輪融資落地，總金額達到140億美元，約950億人民幣。

不過，伴隨C輪融資產(chǎn)生的風險也是不容忽視的。在業(yè)界有一種說法叫“C輪魔咒”，據(jù)統(tǒng)計，從A輪到B輪會淘汰60%的企業(yè)，B輪到C輪又要淘汰近70%的企業(yè)，從A輪到C輪企業(yè)的存活率只有近12%，甚至會更低。

在市場大熱概念扎堆的領域，從A輪到C輪的發(fā)展歷程，就是潮水退去、投資人回歸理性的過程。比如2015年上半年沸沸揚揚的智能硬件，天使輪到A輪有270家，B輪有18家，C輪僅有1家。

在2018年資本市場資金并不充裕，眾多投資機構都越來越謹慎選擇標的的大環(huán)境下，天使輪、A輪、B輪都出現(xiàn)了或多或少的規(guī)?？s減，但我國C輪融資額卻在7月結束時便已超過了前幾年全年融資總額。同時，一個有意思的現(xiàn)象出現(xiàn)了，如此巨大的募資額卻是僅由200多例C輪融資事件支撐起來的。這從另一個方面也反映出在如今資金匱乏、優(yōu)質企業(yè)稀缺的背景下，越來越多的投資機構選擇了“抱團取暖”，大量資金扎堆投向前景已然明朗的優(yōu)質明星項目，以抵御風險。

五、成熟期Pre-IPO輪融資階段

從C輪開始到IPO階段前的企業(yè)已經(jīng)進入成熟期。在C輪后企業(yè)還可以視自身的融資需求和擴張需求再進行D輪到E輪再到F輪不等的融資，如摩拜單車等。

一般來說，發(fā)展到這個階段的企業(yè)有的已可以被視為“明星獨角獸”，與IPO僅有一步之差。在IPO之前，企業(yè)還需經(jīng)歷一個融資輪次，即Pre-IPO。如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療獨角獸企業(yè)微醫(yī)在經(jīng)過三輪融資后，于今年5月9日正式宣布完成了5億美金的Pre-IPO輪融資，成為了我國目前醫(yī)療健康科技行業(yè)最大規(guī)模的上市前融資。此輪融資由友邦保險和新創(chuàng)建集團戰(zhàn)略領投，中投中財基金跟投，融資完成后企業(yè)估值達55億美元。至此，微醫(yī)成為了該行業(yè)內最大的明星獨角獸企業(yè)，也完成了上市前最后一輪融資沖刺。

Pre-IPO輪次的投資對象是擬上市的優(yōu)質項目，參與這一部分投資的操盤手以私募股權投資（PE）居多。此輪投資的退出通道多半是企業(yè)上市后，從公開資本市場出售股票套現(xiàn)退出。投資機構往往會通過采取對賭協(xié)議等方式來保障自身利益。對賭協(xié)議通常規(guī)定企業(yè)若達不到協(xié)議設定的財務目標或股價目標，公司管理層則需向投資機構轉讓一定的股票，若達到相應目標則反之。2003年，摩根士丹利等機構與蒙牛簽訂的對賭協(xié)議便是典型案例。

Pre-IPO作為一種融資方式和私募的業(yè)務模式也有一定的風險。首先是由于這一輪次的融資會推高上市前的估值，造成炒作，上市后會因為估值偏高而收益縮水；其次，隨著IPO監(jiān)管趨嚴，監(jiān)管“紅線”增多，上市的不確定性極大增加。一方面是套利空間縮小，另一方面是業(yè)務空間縮小，這都對私募的退出機制造成了不小的挑戰(zhàn)。但從企業(yè)融資的角度，上市之前首要應當按需來決定融資輪次與規(guī)模，才便利長久發(fā)展。Pre-IPO輪次采取的估值方法包括收益法、市場法、成本法等，但主要還是通過收益法，以市盈率進行估值。

商業(yè)模式、市場環(huán)境或者資金退出通道等因素皆是企業(yè)進行融資時必須加以考慮的風險。企業(yè)不必太拘泥于融資的形式，而應該根據(jù)自己的需要靈活地決定投資輪次，以謀求更好的發(fā)展。