大類資產(chǎn)配置觀點：信用擴張利好股市周期龍頭，債市看好基建類城投債

前兩周(8月12日-8月25日)債市收益率有所上行，主要受到月中流動性擾動及穩(wěn)經(jīng)濟擴信用等基本面因素的擾動，符合我們此前的預(yù)期。對于債市的配置觀點，我們認為短期利率債或仍受擾動，但下半年整體看仍將是下行走勢，低點可能到3.3%；繼續(xù)堅定看好基建類城投債機會，企業(yè)信用債仍需做好信用風險識別。股市方面，我們短期看好信用擴張時期相關(guān)周期股龍頭，股市大的機會仍需等待四季度四中全會是否有大的改革開放政策出臺，屆時看好相關(guān)成長股龍頭行情，如國家可能加大投入的航空航天、軍工、半導(dǎo)體、5G、醫(yī)療器械等相關(guān)高端制造業(yè)。

政策信號繼續(xù)明確

8月18日，銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀保監(jiān)會辦公廳進一步做好信貸工作提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的通知》，要求銀行保險業(yè)著力疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機制，支持基礎(chǔ)領(lǐng)域補短板，推動有效投資穩(wěn)定增長。8月21日，國務(wù)院西部地區(qū)開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組會議部署深入推進西部開發(fā)工作。8月22日，國務(wù)院常務(wù)會議部署進一步推進緩解小微企業(yè)融資難融資貴政策落地見效。我們認為，政策信號進一步明確，基建補短板將大力推進，維持基建投資增速下半年可能反彈至13-15%的觀點。我們認為政策向小微企業(yè)傾斜主要在于穩(wěn)定就業(yè)，從擴信用的角度，預(yù)計中小企業(yè)放量不大，仍需靠基建領(lǐng)域。

人民幣匯率中間價報價行調(diào)整“逆周期因子”，人民幣距貶值下限或已不遠

8月24日，外匯市場自律機制秘書處發(fā)布公告稱，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續(xù)主動調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。我們認為，從近期央行的相關(guān)操作來看，央行已經(jīng)開始著手管理跨境資本流動預(yù)期，人民幣匯率短期內(nèi)企穩(wěn)的概率較高，預(yù)計已接近貶值下限。我們認為，人民幣兌美元匯率若重回上升趨勢需2個條件。第一，中美重新回到談判桌前。第二，官方外匯儲備出現(xiàn)大幅下降。一旦我國官方外匯儲備出現(xiàn)連續(xù)快速下降，央行有可能進行匯率干預(yù)維持收支穩(wěn)定，人民幣則會重新回到升值通道。

通脹預(yù)期升溫，但我們認為整體可控

最近一些農(nóng)產(chǎn)品期貨、以及豬肉價格出現(xiàn)波動，豬肉價格在5月份探底之后連續(xù)一個季度反彈，重新觸發(fā)了市場對通脹上行的預(yù)期。但我們認為，糧食、鮮菜和鮮果價格的潛在波動對整體通脹影響有限，房租上漲不是普遍現(xiàn)象，短期不構(gòu)成對通脹上行的明顯威脅。我們中性預(yù)測年內(nèi)未來通脹走勢可能是三、四季度溫和回升，年底前小幅回落，維持全年通脹中樞在+2.3%左右的中性預(yù)測，在考慮國際沖突影響國內(nèi)物價的情形下，預(yù)計全年CPI中樞可能在+2.5%左右。但如生豬病情加速擴散，可能使得本輪豬周期提前觸底回升，成為CPI的風險因素。

油價上行對CPI的影響暫時可控

布倫特原油雙周環(huán)比上行3.82%至75.75美元/桶，8月13日，歐佩克公布的7月原油報告顯示，該組織7月原油產(chǎn)量增加4萬桶/日至3232.3萬桶/日，此外，歐佩克下調(diào)了歐佩克和全球的需求增速，而且還上調(diào)了供應(yīng)增速的預(yù)期，原油供應(yīng)的增加暫時緩解了市場對供應(yīng)面的擔憂。在俄羅斯、沙特等OPEC國家協(xié)議增產(chǎn)的背景下，我們認為基本面因素并不支持油價繼續(xù)大幅上漲，油價短期繼續(xù)快速上行的風險不大，尤其是美國需要考慮油價上行對俄羅斯和中國的蹺蹺板效應(yīng)，整體看，我們維持下半年布油價格大概率在70-80美元區(qū)間震蕩的觀點，油價上行對CPI的影響暫時可控。

風險提示：類滯脹預(yù)期升溫。