8月初至今，國(guó)債期貨先漲后跌。目前多空膠著，后市風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。

基本面方面，貿(mào)易數(shù)據(jù)好于預(yù)期仍難改經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，房地產(chǎn)回調(diào)壓力較大，通脹風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。8月14日公布的7月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，驗(yàn)證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依舊偏弱，其中固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%，預(yù)期值6%，前值6%，從分項(xiàng)來(lái)看，房地產(chǎn)投資7月同比增長(zhǎng)13.2%，較上月8.4%增長(zhǎng)4.8個(gè)百分點(diǎn)，為主要支撐因素；制造業(yè)同比增長(zhǎng)6.2%，與上月持平；基建投資同比下降1.1%，與前兩月持平，為主要拖累因素?！胺e極的財(cái)政政策要更積極”，下半年基建投資有望加力回升，中央政治局會(huì)議提出“下決心解決好房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題”，同時(shí)要“加快建立促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制”，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨一定調(diào)整壓力。通脹方面，7月CPI及PPI均高于預(yù)期，主導(dǎo)因素為非食品價(jià)格漲幅較大，由于環(huán)保限產(chǎn)及貿(mào)易摩擦升級(jí)等原因，原油等大宗商品仍有上升空間，需警惕通脹繼續(xù)抬升的風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性方面，自7月19日開(kāi)展1000億元逆回購(gòu)后，央行持續(xù)未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。8月15日3365億元MLF到期，央行開(kāi)展了3830億元1年期MLF操作，并在連續(xù)19日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作后于8月16日、17日連續(xù)兩日進(jìn)行凈投放，資金面回穩(wěn)。財(cái)政部8月14日發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》，要求加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，更好地發(fā)揮專項(xiàng)債券對(duì)穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的作用，地方債供給壓力較大。

近期政策頻出，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響較大。中央政治局會(huì)議明確表示，將堅(jiān)定做好去杠桿工作，但在操作力度上要把握好力度和節(jié)奏，堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策?？梢?jiàn)，去杠桿基調(diào)依舊不變，但會(huì)靈活地加以實(shí)施監(jiān)管，在保證流動(dòng)性合理的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。緊信用有望結(jié)構(gòu)性緩解，但貨幣信貸傳導(dǎo)需要一定時(shí)間。

綜合來(lái)看，基本面和政策面是近期影響利率債及期債的主要因素。7月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策定調(diào)堅(jiān)定去杠桿，市場(chǎng)對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有一定的配置偏好。此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)依舊偏弱，短期宏觀面難有較大改善，利率債及期債仍存機(jī)會(huì)。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，通脹抬升趨勢(shì)已初步呈現(xiàn)，后期物價(jià)或進(jìn)一步上行，市場(chǎng)需警惕滯脹風(fēng)險(xiǎn)。