建議選擇績(jī)優(yōu)股進(jìn)行戰(zhàn)略性布局

A股自今年1月下跌以來(lái)，上證指數(shù)的調(diào)整幅度為26%，經(jīng)過連續(xù)的下跌，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放得較為充分。近期盤面上的一些跡象顯示，A已經(jīng)處于階段性底部，預(yù)計(jì)后市下跌空間有限，收益大于風(fēng)險(xiǎn)。A股后市下跌空間有限的主要依據(jù)有三方面：

強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌意味著接近市場(chǎng)底部

強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌通常發(fā)生在下跌的最后階段，是比較常見的市場(chǎng)見底特征。強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌，說明市場(chǎng)氛圍已經(jīng)極度悲觀，即使對(duì)業(yè)績(jī)確定的績(jī)優(yōu)股，市場(chǎng)也不愿再給予風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此也會(huì)被市場(chǎng)重新估值而下跌。A股歷史上多次出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌后A股見底，比如2005年的交運(yùn)和白酒股補(bǔ)跌，2012年食品、傳媒和電子行業(yè)補(bǔ)跌，這些強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌了一個(gè)月多月，補(bǔ)跌幅度在20%至30%之間，隨后市場(chǎng)分別見到了998點(diǎn)和1949點(diǎn)的階段性底部。今年6月7日大盤殺跌以來(lái)，下跌幅度最大的行業(yè)是醫(yī)藥生物、家用電器、輕工制造、食品飲料等，跌幅均超過了20%，其中醫(yī)藥生物行業(yè)跌幅最大，下跌了23.68%。本次補(bǔ)跌的行業(yè)在之前均是強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)，在弱勢(shì)行情中，均取得了正收益或僅小幅下跌。其中，醫(yī)藥生物行業(yè)在4月初到6月初漲幅6%，食品飲料的期間漲幅更是高達(dá)18%。本次強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌持續(xù)的時(shí)間已經(jīng)超過兩個(gè)月，補(bǔ)跌幅度均超過了20%。無(wú)論從下跌的時(shí)間長(zhǎng)度還是下跌幅度看，下跌均已經(jīng)較為充分。按以往的經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌通常意味著市場(chǎng)的最后一跌，后市大盤企穩(wěn)的概率大。

技術(shù)指標(biāo)背離顯示下跌動(dòng)能在衰減

一般而言，股票市場(chǎng)持續(xù)下跌之后，“V”形反轉(zhuǎn)較少，通常都會(huì)多次探底，反復(fù)振蕩才能消化盤面的悲觀情緒，從而走出市場(chǎng)底部。在市場(chǎng)探底的過程中，通常都能見到大盤指數(shù)的指標(biāo)背離跡象，即指數(shù)創(chuàng)新低，技術(shù)指標(biāo)不再創(chuàng)新低，兩者背離，這也是市場(chǎng)見底的重要信號(hào)之一。本輪下跌以來(lái)，上證指數(shù)在7月6日創(chuàng)階段性新低，MACD也在7月6日見到了最低點(diǎn)。隨后A股短暫反彈后開始二次探底，8月20日上證指數(shù)再創(chuàng)本輪調(diào)整的新低，然而，MACD并沒有新低，而是遠(yuǎn)高于7月6日的水平，兩者背離。這說明大盤的下跌動(dòng)能在衰減，這有利于接下來(lái)市場(chǎng)信心的修復(fù)。

估值下跌空間有限

現(xiàn)在A股估值處于低位，上證指數(shù)的最新估值12.4倍，滬深300指數(shù)估值11.45倍、上證50的估值9.8倍，中證500的估值20.5倍，均處于最低的1/4區(qū)間，尤其是中證500的估值分位值僅1.28%。也就是說，歷史上98.7%的時(shí)間估值都比目前高，現(xiàn)在的估值幾乎是歷史最低水平。從破凈率來(lái)看，現(xiàn)在跌破凈值的股票253家，占比高達(dá)7.1%，與以前市場(chǎng)見底時(shí)的比例水平大體相當(dāng)。然而從企業(yè)盈利的角度看，目前企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率處于中等略上水平，并不低，估值卻處于1/4的水平，說明市場(chǎng)有過分殺跌的嫌疑。

從企業(yè)盈利角度看后市，后市并不悲觀，因?yàn)楣┙o側(cè)改革有利于提升A股的盈利水平。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，里根政府推行的供給側(cè)改革會(huì)讓市場(chǎng)集中度提升。由于上市公司的質(zhì)量相對(duì)較好，全社會(huì)的盈利會(huì)越來(lái)越向上市公司集中，這也是美國(guó)1981年至1999年雖然GDP下滑，但美股走出了長(zhǎng)期牛市的原因。筆者認(rèn)為這種情況也會(huì)發(fā)生在A股。我國(guó)的供給側(cè)改革仍在推進(jìn)，隨著市場(chǎng)集中度向A股上市公司集中，A股的企業(yè)盈利也會(huì)提升。

當(dāng)前市場(chǎng)情緒過于悲觀，有過分殺跌嫌疑。市場(chǎng)異常悲觀之時(shí)，我們不妨逆向思考：A股已經(jīng)出現(xiàn)底部特征，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌，指標(biāo)背離，估值低位，但后市的企業(yè)盈利并不悲觀。在這種情況下，大盤繼續(xù)殺跌的收益與風(fēng)險(xiǎn)是不匹配的。策略上，建議股票投資可選擇績(jī)優(yōu)股進(jìn)行戰(zhàn)略性布局。期指方面，由于IC折價(jià)較多，左側(cè)交易者可擇機(jī)輕倉(cāng)試多。