前言:新方法:ROIC為“矛”,現(xiàn)金價值作“盾” 我們通過系列專題厘清A股生態(tài)結構發(fā)生的三大變遷,本篇為A股“進化論”系列報告第九篇。旨在:去杠桿和緊信用環(huán)境下,以ROIC為“矛”、用現(xiàn)金價值作“盾”,臻選具備“真價值”和高“性價比”的細分行業(yè)。 一、新變化(1):去杠桿周期中,傳統(tǒng)ROE分析框架部分“失效” A股已進入新一輪去杠桿周期,ROE會受到杠桿率以及非經(jīng)常性損益的擾動,無法反映真實的基本面變化。 二、新變化(2):緊信用環(huán)境下,現(xiàn)金價值受到追捧,傳統(tǒng)PE估值法部分“失效” 在緊信用環(huán)境下,高現(xiàn)金價值公司會獲得持續(xù)超額收益:高現(xiàn)金價值指數(shù)與信用利差具有較高的一致性。不過,A股各板塊(行業(yè))的凈利潤和現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯分化,現(xiàn)金流主要集中在上中游周期行業(yè)中,使得傳統(tǒng)的PE估值無法有效區(qū)分高、低現(xiàn)金價值公司之間的估值差異。 三、新方法(1):基于ROIC臻選“真價值” ROIC衡量的是投入資本回報率,不受杠桿率和非經(jīng)常性損益的影響。在去杠桿周期中,ROIC能夠穿透財務數(shù)據(jù)的“迷霧”,反映基本面的真實變化:ROE回落,但是ROIC改善的公司,基本面并不差。 四、新方法(2):基于現(xiàn)金價值重構A股估值體系 構建基于經(jīng)營凈現(xiàn)金流的估值體系(PCF),A股非金融的PCF估值處于歷史均值水平,高于PE估值。信用環(huán)境“將寬未寬”,市場整體偏弱,投資者更加關注“安全邊際”,現(xiàn)金價值始終是投資決策的“錨”,PCF能夠直接衡量現(xiàn)金價值,相比PE具有顯著優(yōu)勢。 五、ROIC為“矛”,現(xiàn)金價值作“盾” (1)上游資源:PCF底部區(qū)域,精選ROIC改善的采掘服務、金屬非金屬新材料;(2)中游制造:PCF均值以下,精選ROIC改善的造紙、地面兵裝、機械設備;(3)下游消費:PCF仍處高位,精選ROIC改善(高位)的中藥、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營;(4)TMT:PCF仍處高位,精選ROIC改善的計算機設備、文化傳媒、元件。 核心假設風險:ROIC和PCF分析法有一定局限性;去杠桿力度超預期;信用環(huán)境超預期收緊;A股盈利能力超預期下行;政策和事件性沖擊導致系統(tǒng)性風險。 責任編輯:七禾編輯 |
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