問(wèn)13、學(xué)習(xí)和研究巴菲特的人，經(jīng)常會(huì)提到“能力圈”這個(gè)詞。請(qǐng)問(wèn)貴公司的核心能力圈是什么？在能力圈外需要學(xué)習(xí)的是什么？

朱雀投資：??我們自己也是在不斷的打造“能力圈”，希望能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)和行業(yè)中的公司有更多的了解，一個(gè)是希望認(rèn)知的前瞻性能強(qiáng)一些，第二個(gè)是深度希望能深一些，至少在資產(chǎn)管理的行業(yè)內(nèi)，我們對(duì)某些行業(yè)和公司的理解要更深一點(diǎn)。

??關(guān)于能力圈之外的學(xué)習(xí)，我的理解，影響市場(chǎng)其實(shí)是多因素的，它是一個(gè)共振的結(jié)果，一個(gè)公司股價(jià)的變動(dòng)或者整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)，肯定跟基本面相關(guān)，也跟外部的政策環(huán)境以及整個(gè)市場(chǎng)的資金供求相關(guān)，在全球來(lái)說(shuō)影響因素更是非常多的。希望能看到的??寬一些，但不可能平均用力，肯定有自己最關(guān)注的。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，外部環(huán)境不可能忽視，但還是??行業(yè)和企業(yè)本身的一些狀況更重要。

問(wèn)14、貴公司2月初的一篇文章，提到了“護(hù)城河”，并且提出：護(hù)城河的“擴(kuò)張方向”，而非寬度，似乎更加重要。請(qǐng)您談?wù)勗鯓拥淖o(hù)城河才是真正固若金湯的護(hù)城河？

朱雀投資：?我們理解的是指企業(yè)的布局要符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，而不是說(shuō)企業(yè)??什么都投，布局得很寬就會(huì)比別人強(qiáng)。

一級(jí)二級(jí)沒(méi)有本質(zhì)上的差異，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有些很有名的股權(quán)投資公司，他其實(shí)是在某一些領(lǐng)域、某一些行業(yè)中??看的比較深，和這些行業(yè)中的龍頭公司建立很強(qiáng)的聯(lián)系，實(shí)際上大家是互相扶持著，他跟著這些公司走，公司也依托于他的資金、眼光來(lái)不斷的去拓展，延伸自己的鏈條。這樣可以雙方都可以把護(hù)城河挖的越來(lái)越深，壁壘就會(huì)??提升。而不是到處布局，聽(tīng)到什么就布一個(gè)。就像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的BAT，其中的??A和T兩家又特別大，最后很多行業(yè)、產(chǎn)業(yè)都會(huì)融合在一起。金融可能也會(huì)跟他們有互動(dòng)融合。我是這樣理解的。??

問(wèn)15、您剛剛更多是從一個(gè)投資公司的角度去談的，那么作為一個(gè)在經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，比如說(shuō)是一個(gè)做實(shí)體的企業(yè)來(lái)說(shuō)，他自己的護(hù)城河要怎么去做，別人才真正很難去超越他？

朱雀投資：從比較泛的角度，可能各家說(shuō)的??都一樣，差不多就是技術(shù)、管理、渠道等。但是可能不同的行業(yè)，??會(huì)有自己的特征，有的行業(yè)??最核心的就是技術(shù)，有的行業(yè)是品牌的運(yùn)營(yíng)，有的行業(yè)則是渠道的拓展或者掌控。不同的企業(yè)會(huì)有差異，這就像你問(wèn)學(xué)生怎樣能學(xué)習(xí)學(xué)的好，我估計(jì)問(wèn)十個(gè)人九個(gè)人的答案都差不多，什么專心聽(tīng)講了，提前預(yù)習(xí)了，認(rèn)真作業(yè)之后復(fù)習(xí)，等等，但是每一個(gè)學(xué)生肯定會(huì)有差異。?? 

問(wèn)16、請(qǐng)您談?wù)勝F公司選股的核心標(biāo)準(zhǔn)有哪些？

朱雀投資：??選股我們會(huì)從幾個(gè)維度看，一個(gè)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就是它自身的商業(yè)模式。第二，比較關(guān)注企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，?是不是比較完善，各方面不應(yīng)該有硬傷，在歷史上不應(yīng)該有大的問(wèn)題。??第三，從公司的??財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)的穩(wěn)健程度、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等。最后，當(dāng)然還會(huì)落實(shí)到對(duì)它的估值。大概就是這幾個(gè)方向。

問(wèn)17、在選個(gè)股時(shí)，主要關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)、估值指標(biāo)？

朱雀投資：估值指標(biāo)我們會(huì)做DCF的分析，當(dāng)然大家都明白，DCF里有很多的假設(shè)，不管是對(duì)于折現(xiàn)率還是對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流。平常我們更多的會(huì)去看相對(duì)傳統(tǒng)的PE、PB或者PEG等等。

財(cái)務(wù)指標(biāo)的話，可能不同的行業(yè)不同的公司，或者不同發(fā)展階段的公司，側(cè)重點(diǎn)會(huì)不一樣。比如現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的時(shí)候，可能對(duì)負(fù)債率更關(guān)注。比如有的公司有大量預(yù)收款，就需要由行業(yè)研究員根據(jù)??情況進(jìn)行特定分析，不同的行業(yè)預(yù)收款的意義可能是截然不同的。??當(dāng)然，現(xiàn)金流是大家都很在乎的。

問(wèn)18、貴公司選股的模式，是屬于自上而下的選個(gè)股（先考慮宏觀，再考慮行業(yè)，再選擇個(gè)股），還是自下而上的選個(gè)股（先看企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，再看行業(yè)前景，再看宏觀格局）？

朱雀投資：我覺(jué)得很難完全按照自上而下或自下而上，其實(shí)大多數(shù)時(shí)候我相信是兩者結(jié)合的。邏輯上講，可能會(huì)自上而下先去考慮方向，但是更多的精力一定是自下而上的分析。

我經(jīng)常開(kāi)玩笑，打個(gè)比方說(shuō)，一個(gè)小男生他想找女朋友，你說(shuō)他自下而上還是自上而下？我說(shuō)他一定先有個(gè)自上而下的判斷，他說(shuō)我要到??北京電影學(xué)院門口去蹲著，而不愿意蹲到北京鋼鐵學(xué)院門口，這就是自上而下。但是北京電影學(xué)院出來(lái)的女生多了，具體找哪個(gè)，需要自下而上的觀察。??

問(wèn)19、貴公司一個(gè)基金產(chǎn)品最多持有多少個(gè)股票？最少持有多少個(gè)股票？

朱雀投資：一般持有二三十個(gè)股票，最少的話也不會(huì)太少，十幾個(gè)總歸是有的，是一個(gè)相對(duì)集中的組合投資。??

二三十個(gè)股票也不是完全平分倉(cāng)位，我們會(huì)根據(jù)對(duì)不同股票的判斷認(rèn)知，可能有的相對(duì)重一點(diǎn)，??有的相對(duì)輕一點(diǎn)。

問(wèn)20、貴公司是否注重對(duì)上市公司的實(shí)地調(diào)研、參加股東會(huì)等直接接觸？在實(shí)地調(diào)研、參加股東會(huì)時(shí)，主要關(guān)注哪些方面？

朱雀投資：我們非常重視上市公司調(diào)研，包括實(shí)地調(diào)研，我們對(duì)研究員跟蹤的公司有各類研究要求，關(guān)于調(diào)研的頻度也有具體要求。實(shí)際上研究員調(diào)研之前他都要做很多事先的案頭準(zhǔn)備工作，最終相當(dāng)于形成一個(gè)問(wèn)題清單，就是去企業(yè)關(guān)注什么，問(wèn)什么問(wèn)題。但是問(wèn)的問(wèn)題的方向，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)的特征不同，可能關(guān)注的點(diǎn)??是有差異的。調(diào)研一個(gè)高科技的公司，你可能最關(guān)心的是技術(shù)方面的突破，要是調(diào)研一個(gè)制藥公司，尤其是研發(fā)型的制藥公司，你可能會(huì)關(guān)注它的幾個(gè)藥在什么階段，臨床的哪一期。關(guān)注一個(gè)造船企業(yè)，你可能關(guān)注目前在手的訂單狀況。而關(guān)注一個(gè)品牌消費(fèi)品，你可能??關(guān)注的是它的渠道、鋪貨。會(huì)有相對(duì)的側(cè)重點(diǎn)，沒(méi)辦法完全一律，更多的是基于企業(yè)的特征。

問(wèn)21、貴公司有文章提出，不但注重企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也注重業(yè)績(jī)的含金量。請(qǐng)問(wèn)，對(duì)一個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)，何為“業(yè)績(jī)的含金量”？

朱雀投資：業(yè)績(jī)的含金量主要是看它的主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利情況，而不是說(shuō)有的公司賺錢了，發(fā)現(xiàn)是因?yàn)樗u了一塊資產(chǎn)。有玩笑說(shuō)某公司在北上廣深隨便賣一套房，然后企業(yè)就盈利了，這樣的盈利就沒(méi)多大意義。??

問(wèn)22、您如何看待企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展中的作用？您更青睞具備哪些特質(zhì)的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人？

朱雀投資：一直以來(lái)，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)是很激烈的，企業(yè)家的精神非常重要。企業(yè)家精神第一是他是不是非常熱愛(ài)所處的行業(yè)，第二是??拼搏，然后抗壓的能力、學(xué)習(xí)的能力等。我們都知道現(xiàn)在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，市場(chǎng)變化非常快，能不能有前瞻性是很關(guān)鍵的。企業(yè)家還要謙遜，也有企業(yè)家做出一定成績(jī)后，就變得不像以前那么努力了，或者說(shuō)有點(diǎn)資本后就膨脹了，這就容易犯錯(cuò)誤。企業(yè)家的這些特質(zhì)，我們都很在乎。??

問(wèn)23、貴公司的研究范圍覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)各主要產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游。如何在不同的時(shí)期，識(shí)別并布局有發(fā)展前景的行業(yè)？對(duì)那些較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都不太可能有大發(fā)展的行業(yè)，是否還有必要保持研究？

朱雀投資：在人力的配置上，我們至少上中下游都有布局，但肯定不是平均用力的。我們對(duì)產(chǎn)業(yè)的生命周期是有跟蹤的。實(shí)際上，去關(guān)注哪些行業(yè)，肯定也是從行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的生命周期的角度來(lái)選擇。在這個(gè)生命??期，哪里會(huì)有機(jī)會(huì)？也可以有國(guó)際??的比較，畢竟中國(guó)還是一個(gè)追趕型的經(jīng)濟(jì)體。對(duì)于我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，結(jié)構(gòu)變化，可能有些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在一定程度上能夠提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

就像十九大說(shuō)的，我們現(xiàn)在的矛盾是不平衡、不充分之間的矛盾，這都和人的消費(fèi)有關(guān)。由此，你也就能對(duì)某些行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈有一定的判斷。如果你看好新能源電動(dòng)車，可能會(huì)傳達(dá)上游的金屬鋰，而其他行業(yè)上游的煤炭未來(lái)的前景可能就有較大不同，雖然兩者都算是采掘業(yè)。

問(wèn)24、朱雀不只是深挖產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，也注重對(duì)宏觀的研究。請(qǐng)問(wèn)，貴公司的宏觀研究在股市投資決策的比重大約是多少？宏觀研判對(duì)擇時(shí)、倉(cāng)位管理等能否起到正面作用？

朱雀投資：宏觀研究就是對(duì)大背景的研究，肯定是需要去做的。我們內(nèi)部經(jīng)常說(shuō)更多的是追求方向上??判斷的正確，就是要把處在春夏秋冬的哪個(gè)階段形成基本判斷，但是每一天溫度的變化，其實(shí)很難說(shuō)清。春天也有倒春寒，秋天還有秋老虎，昨天都立秋了，照樣還很熱，但是要明白立秋之后，總體上溫度要向下。我們可以把宏觀研究理解成擇時(shí)，希望它對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者機(jī)會(huì)形成指導(dǎo)，對(duì)倉(cāng)位給出一個(gè)提示的作用。但是你要說(shuō)很具體的比重，其實(shí)有時(shí)候也很難講。??

問(wèn)25、對(duì)堅(jiān)持價(jià)值投資的人來(lái)說(shuō)，應(yīng)如何在階段性的下跌中減少損失？

朱雀投資：這跟公司風(fēng)險(xiǎn)管理的制度流程相匹配，一般來(lái)說(shuō)，針對(duì)凈值的回撤，會(huì)落實(shí)在倉(cāng)位上進(jìn)行一定的控制，防止它出現(xiàn)特別極端的、太大的回撤。??

關(guān)于股市和投資機(jī)會(huì)

問(wèn)26、2018年以來(lái)，股市跌了不少，您覺(jué)得主要是什么原因?qū)е翧股表現(xiàn)不佳？

朱雀投資：我覺(jué)得是內(nèi)外兩個(gè)方面的原因，外部的原因主要是中美貿(mào)易摩擦，很多人擔(dān)心中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的擾動(dòng)和壓力。內(nèi)部的原因，我想主要是跟金融的強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿等是有一定的關(guān)系。兩者共同作用，對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)了一些??影響，可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有一定的沖擊。

問(wèn)27、現(xiàn)在A股市場(chǎng)最大的基本面是什么？

朱雀投資：現(xiàn)在A股市場(chǎng)最大的??基本面，短一點(diǎn)的看，就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)雖然是在向下滑，有一定的壓力，但總體上還是在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)住的狀態(tài)，這是最核心的判斷，如果??這能形成共識(shí)，對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)最大的支撐。

看的長(zhǎng)一點(diǎn)，就是經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)能不能真正的開(kāi)始啟動(dòng)和推進(jìn)。比如說(shuō)降杠桿，解決房地產(chǎn)??比重過(guò)高、房?jī)r(jià)過(guò)高??等問(wèn)題。如果這些方面能有推動(dòng)和改變，我覺(jué)得未來(lái)大家的信心會(huì)變得更足。??

問(wèn)28、大盤指數(shù)在現(xiàn)在這個(gè)位置，能否預(yù)判為底部區(qū)域？為什么？

朱雀投資：我覺(jué)得判斷底是很難的，但是大家也都做了很多的縱向歷史的對(duì)比，也從估值的角度評(píng)估，前兩天大家都開(kāi)玩笑說(shuō)中國(guó)A股市值居然都不夠七個(gè)蘋(píng)果。我們的GDP是80多萬(wàn)億，但是我們現(xiàn)在市值只有四十幾萬(wàn)億，資產(chǎn)證券化率只有57%了。有很多比較的指標(biāo)和方式，總體比較下來(lái)，現(xiàn)在應(yīng)該是說(shuō)A股一個(gè)??低估的區(qū)域，是在最低的??20%這樣一個(gè)區(qū)域。

問(wèn)29、解決哪些問(wèn)題后，股市就會(huì)轉(zhuǎn)好？如果股市進(jìn)入下一輪牛市，該牛市將會(huì)有怎樣的特征？

朱雀投資：如果大家能夠判斷出來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在一個(gè)底部區(qū)域能夠穩(wěn)住了，同時(shí)在有效推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的改革創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，向高質(zhì)量增長(zhǎng)。只要這個(gè)共識(shí)能夠形成，那我??覺(jué)得A股機(jī)會(huì)就來(lái)了，而且可能會(huì)是一個(gè)很大的機(jī)會(huì)。這個(gè)機(jī)會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的分化，不是說(shuō)所有的公司都在這個(gè)過(guò)程中有機(jī)會(huì)，因?yàn)榧热皇且粋€(gè)高質(zhì)量的成長(zhǎng)，肯定會(huì)有好公司和壞公司，??表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)分化，這是肯定的。就是說(shuō)應(yīng)該更多基于對(duì)基本面的分析判斷，對(duì)好公司投資和持有，靠炒作賺錢的可能性會(huì)變得越來(lái)越小。??

問(wèn)30、未來(lái)一段時(shí)間，假設(shè)指數(shù)依然沒(méi)有起色甚至有所下跌，哪些類型的股票會(huì)比較抗跌甚至逆勢(shì)上漲？

朱雀投資：大家會(huì)越來(lái)越把資金去??聚焦在一些好公司，尤其是能夠形成共識(shí)的好公司，可能它會(huì)變成一個(gè)安全島，會(huì)表現(xiàn)得更??強(qiáng)大。??

問(wèn)31、2018年2月中，貴公司在接受媒體采訪時(shí)表示相對(duì)看好“中盤龍頭股”?，F(xiàn)在是否依然保持這一觀點(diǎn)？為什么？

朱雀投資：這是我們??當(dāng)時(shí)的一個(gè)想法，一是看龍頭股，二是關(guān)注??偏成長(zhǎng)的行業(yè)或方向中的龍頭。如果是這樣的龍頭股，它一般會(huì)有一定的體量或市值，所以說(shuō)它可能就算中盤或者中大盤。

另外，投資講究性價(jià)比，有些好公司其實(shí)大家都公認(rèn)，但經(jīng)過(guò)2017年的上漲之后價(jià)格比較高，估值已經(jīng)繃得很緊，我們??就會(huì)偏謹(jǐn)慎一些。所以首先是好公司，其次在這個(gè)基礎(chǔ)上關(guān)注對(duì)性價(jià)比，我們現(xiàn)在也還是這樣的??想法。

問(wèn)32、早在2012年，貴公司曾表示“長(zhǎng)期看好消費(fèi)板塊”，現(xiàn)在來(lái)看，消費(fèi)板塊的哪些子板塊的股價(jià)已經(jīng)基本體現(xiàn)其價(jià)值？哪些子板塊的股價(jià)仍有較好的上升空間？

朱雀投資：消費(fèi)板塊其實(shí)挺寬的，比如說(shuō)零售，我們會(huì)關(guān)注新零售，現(xiàn)在線上線下的融合是一個(gè)大的方向和趨勢(shì)，純線上的好像也都在往線下走，線下的也在積極地?fù)肀Ь€上，這會(huì)體現(xiàn)在很多領(lǐng)域，不光是新零售，包括紡織服裝、家裝家居??等，我們會(huì)在這些子行業(yè)里頭??去尋找機(jī)會(huì)。

另外，我們把醫(yī)療醫(yī)藥、健康保健也當(dāng)做消費(fèi)的重要方面。老百姓在日常生活中最多的幾個(gè)痛點(diǎn)，分別是醫(yī)療、教育和住房。既然十九大講了，不充分??不滿足，這就是矛盾。這些不滿足的地方，其實(shí)從反過(guò)來(lái)的角度講，這可能就是你投資的機(jī)會(huì)所在，因?yàn)橐鉀Q這些問(wèn)題。

問(wèn)33、就您看來(lái)，哪些類型的公司現(xiàn)在不能碰，以后也最好別碰？

朱雀投資：我們對(duì)于公司的治理結(jié)構(gòu)還是??很關(guān)注的。在治理結(jié)構(gòu)方面有硬傷的公司，最好是不要去碰。??說(shuō)的簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是它這家公司容易犯錯(cuò)，并且沒(méi)有糾錯(cuò)機(jī)制，你就沒(méi)有辦法去判斷它，甚至有的公司你感覺(jué)就跟無(wú)底限一樣，這樣的公司最好不要去碰。

問(wèn)34、有人認(rèn)為現(xiàn)在的白酒行業(yè)，是一家獨(dú)大、持續(xù)發(fā)展可能性大、最確定的行業(yè)。您怎么看？

朱雀投資：????白酒，首先它是一個(gè)具有中國(guó)特色的消費(fèi)品，其次，優(yōu)質(zhì)公司的品牌消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)等能得到體現(xiàn)。食品飲料它既是最古老的行業(yè)，也可以說(shuō)它是一個(gè)最新的行業(yè)，因?yàn)樗哂谐掷m(xù)性，只不過(guò)里頭情況會(huì)不斷地變化。??我們覺(jué)得??肯定是值得去關(guān)注的，這點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)。

問(wèn)35、對(duì)醫(yī)療行業(yè)，有人說(shuō)成長(zhǎng)空間巨大，也有人說(shuō)估值偏高。您怎么看？

朱雀投資：醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展空間是很大的，可以從中國(guó)的人口基數(shù)、人口結(jié)構(gòu)逐步老齡化、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民生活水準(zhǔn)的提高等幾個(gè)大邏輯上得到推斷。醫(yī)療一定還有很大的成長(zhǎng)空間，而估值的高低是有階段性的，其實(shí)最近市場(chǎng)的波動(dòng)導(dǎo)致這個(gè)板塊也下來(lái)了不少。

問(wèn)36、一段時(shí)間以來(lái)，區(qū)塊鏈比較熱門，貴公司有沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)研究和投資？貴公司如何看待區(qū)塊鏈技術(shù)的未來(lái)前景？

朱雀投資：我們沒(méi)有進(jìn)行投資，我們的科技研究員可能對(duì)此有一些初步的了解，但是總體上我們?cè)趨^(qū)塊鏈還沒(méi)有布局。

問(wèn)37、您是否看好人工智能，貴公司有沒(méi)有布局？

朱雀投資：我們有研究跟蹤，有些投資標(biāo)的也涉及到這方面的應(yīng)用。但??這個(gè)領(lǐng)域畢竟比較新，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注，短期可能不會(huì)作為重大配置的板塊。??

問(wèn)38、除了上述討論的行業(yè)，朱雀目前還看好A股的哪些板塊？

朱雀投資：高端裝備制造我們一直比較看好，因?yàn)橹袊?guó)畢竟是個(gè)制造大國(guó)，并且要成為制造強(qiáng)國(guó)。而且現(xiàn)在中美貿(mào)易摩擦其實(shí)很大一塊是盯著我們的中國(guó)制造2025。不管怎么說(shuō)，這是我們必須堅(jiān)定走的路。另外，像新能源汽車，從長(zhǎng)期看，我們覺(jué)得這是一個(gè)方向。

問(wèn)39、您對(duì)上海的房?jī)r(jià)怎么看？

朱雀投資：??上海屬于一線龍頭城市。??長(zhǎng)期決定房?jī)r(jià)的是人口因素，短期可能是金融，中期則是城市的定位、產(chǎn)業(yè)格局的變化、土地供給政策等。上海在全國(guó)的龍頭地位，支撐性還是相對(duì)強(qiáng)的。

關(guān)于產(chǎn)品布局和投資邏輯

問(wèn)40、除了常規(guī)的股票多頭產(chǎn)品，貴公司從2011年開(kāi)始設(shè)立量化對(duì)沖產(chǎn)品，這類產(chǎn)品現(xiàn)在還在運(yùn)作嗎？在股指期貨受限的背景下，量化對(duì)沖產(chǎn)品能否管理較大的規(guī)模、取得較好的收益？

朱雀投資：我們其實(shí)比較早就布局了，但從2015年股災(zāi)之后，一個(gè)是對(duì)??股指開(kāi)倉(cāng)受限，另一個(gè)則是一直處于貼水的狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)中性策略的影響比較大。坦率地說(shuō)，我們量化對(duì)沖產(chǎn)品的規(guī)模也縮水了。包括朱雀在內(nèi)，業(yè)內(nèi)都在進(jìn)行各種新策略的??嘗試，包括用量化的方式進(jìn)行選股，然后做類似于指數(shù)增強(qiáng)，甚至量化多頭，或者是一些CTA策略。量化多頭其實(shí)體量會(huì)很大，但如果市場(chǎng)有波動(dòng)，它跟以前的市場(chǎng)中性策略比，波動(dòng)性會(huì)加劇，需要投資人對(duì)此有一個(gè)認(rèn)知。其他一些策略，比如CTA，規(guī)模就不容易做大。

問(wèn)41、貴公司量化對(duì)沖產(chǎn)品的選股，是完全用電腦量化手段完成的，還是結(jié)合研究人員的基本面分析進(jìn)行選股？

朱雀投資：我們是用量化的方式來(lái)選股，選出來(lái)之后讓基本面研究員也大概看一下，因?yàn)橛行┕善庇眉兞炕姆绞竭x出來(lái)，但基本面研究員知道大家對(duì)它一直有??質(zhì)疑，就會(huì)主觀性把它篩掉。另外，我們現(xiàn)在也在摸索如何將主觀和量化結(jié)合，這是一個(gè)長(zhǎng)期摸索和實(shí)踐的過(guò)程。

問(wèn)42、價(jià)值投資的選股方法，能否把其中一部分進(jìn)行量化，由軟件去執(zhí)行？

朱雀投資：其實(shí)就我理解來(lái)看，多因子選股主要都是跟基本面相關(guān)。不管是財(cái)務(wù)指標(biāo)，或者其它估值方面的數(shù)據(jù)，都是基本面數(shù)據(jù)。當(dāng)然，市場(chǎng)的動(dòng)量等這些因素可能偏技術(shù)或偏交易層面。我們?cè)谧隽炕c主觀的融合，量化確實(shí)可以幫我們做一些初篩工作，在這個(gè)基礎(chǔ)上，再做精細(xì)的跟蹤。

問(wèn)43、貴公司有參與股權(quán)投資，請(qǐng)問(wèn)股權(quán)投資選公司和二級(jí)市場(chǎng)選公司，有何相似點(diǎn)，有何不同點(diǎn)？

朱雀投資：都是選好公司，看公司的商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)的健康性，這些在本質(zhì)上是一樣的。但是，如果你做股權(quán)投資的話，相對(duì)來(lái)說(shuō)可能會(huì)偏早一點(diǎn)，主觀判斷性會(huì)更多一些。另外，二級(jí)市場(chǎng)投資流動(dòng)性更高，糾錯(cuò)相對(duì)容易。

問(wèn)44、有人說(shuō)股權(quán)投資更注重企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的綜合素質(zhì)，而二級(jí)市場(chǎng)買股票更注重企業(yè)盈利能力。您是否認(rèn)同？

朱雀投資：從某種程度來(lái)講，也有一定的道理。因?yàn)樵诠蓹?quán)投資中，投的企業(yè)總體是偏早中期的，在那種情況下，公司面臨的不確定性會(huì)更多一些。數(shù)據(jù)給你的信息少，就要更關(guān)注公司領(lǐng)導(dǎo)人的綜合素質(zhì)，包括他的學(xué)習(xí)能力、調(diào)整能力以及抗壓能力等。而對(duì)于已經(jīng)上市的公司，在數(shù)據(jù)方面所能獲得的信息會(huì)更多一些。但是當(dāng)公司面對(duì)一些大的戰(zhàn)略方向的調(diào)整和轉(zhuǎn)換時(shí)，恐怕就又不是光靠數(shù)據(jù)就能支撐的了，還是需要去對(duì)公司的領(lǐng)導(dǎo)層和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行判斷。

問(wèn)45、接下來(lái)一兩年，股權(quán)投資方面看好哪些板塊的公司？

朱雀投資：到目前為主，我們還是在二級(jí)市場(chǎng)上的參與更多。股權(quán)投資是我們?cè)谥鸩綄W(xué)習(xí)和嘗試的一個(gè)領(lǐng)域，更多的還是會(huì)結(jié)合我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)上投資和研究的行業(yè)來(lái)看。