受中美貿(mào)易摩擦影響，外需層面出現(xiàn)波動(dòng)，在內(nèi)部債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的情況下，企業(yè)投資意愿不足、居民消費(fèi)意愿不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緩慢下行態(tài)勢(shì)。同時(shí)，社會(huì)融資增速下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面流動(dòng)性收緊。貨幣政策從寬貨幣逐步轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，提振?shí)體經(jīng)濟(jì)的融資金額，但是考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)以及銀行自身的資本金約束，寬信用之路較為艱難，短期很難看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資能力的明顯修復(fù)。

2018年以來(lái)，在壓縮非標(biāo)融資的大背景下，社會(huì)融資增速出現(xiàn)下滑，余額增速?gòu)娜ツ甑?3%逐步下滑到今年10%附近，下滑趨勢(shì)較為明顯。為實(shí)現(xiàn)表外融資向表內(nèi)平穩(wěn)轉(zhuǎn)移，2018年以來(lái)表內(nèi)信貸額度有所放松。然而放松信貸額度更多帶來(lái)了企業(yè)短期貸款與票據(jù)融資增速的回升，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速仍然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，到2018年7月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速為13.6%，較2017年底下滑約3個(gè)百分點(diǎn)。

年初開(kāi)始貨幣政策微調(diào)，但是僅限于銀行間貨幣市場(chǎng)，信貸市場(chǎng)仍然較緊張。三季度以來(lái)，央行著力推動(dòng)寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)變，放款信貸約束。8月18日晚間，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》。要求著力疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制，也是同樣的考量。

寬信用首先要解決信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。金融的本質(zhì)在于資金跨風(fēng)險(xiǎn)跨時(shí)間的配置，當(dāng)前是我國(guó)債務(wù)周期的頂部階段，信用風(fēng)險(xiǎn)較大。2018年上半年，銀行業(yè)共處置不良貸款約8000億元，較上年同期增加1665億元；其中，貸款核銷4290億元，較上年同期增加1246億元。2018年第二季度末，農(nóng)商行不良率4.29%，較上季度末大幅提升1.03個(gè)百分點(diǎn)。此外，除不良貸款口徑調(diào)整影響之外，預(yù)計(jì)部分中小銀行表外不良資產(chǎn)的回表和暴露將進(jìn)一步持續(xù)。

寬信用還面臨商業(yè)銀行資本金約束。表外回表需要再次按照100%的資本占用來(lái)計(jì)提資本，銀行資本充足率是目前銀行擴(kuò)張信用的核心制約，目前雖然放松了MPA資本充足率的要求，但是銀監(jiān)會(huì)的資本充足率要求并未放松。二級(jí)資本債審批方面有所放松，然而二級(jí)資本債需求問(wèn)題仍然沒(méi)有解決。

流動(dòng)性的創(chuàng)造需要資金的供給方和需求方共同參與，但是各自都面臨較大約束，目前的市場(chǎng)環(huán)境并不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用創(chuàng)造能力的修復(fù)，利率債和信用債會(huì)繼續(xù)分化，信用風(fēng)險(xiǎn)的防范仍然很重要。