受中美貿(mào)易摩擦影響，外需層面出現(xiàn)波動，在內(nèi)部債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的情況下，企業(yè)投資意愿不足、居民消費意愿不足，實體經(jīng)濟出現(xiàn)緩慢下行態(tài)勢。同時，社會融資增速下滑，實體經(jīng)濟層面流動性收緊。貨幣政策從寬貨幣逐步轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫嵴駥嶓w經(jīng)濟的融資金額，但是考慮到信用風(fēng)險以及銀行自身的資本金約束，寬信用之路較為艱難，短期很難看到實體經(jīng)濟融資能力的明顯修復(fù)。

2018年以來，在壓縮非標(biāo)融資的大背景下，社會融資增速出現(xiàn)下滑，余額增速從去年的13%逐步下滑到今年10%附近，下滑趨勢較為明顯。為實現(xiàn)表外融資向表內(nèi)平穩(wěn)轉(zhuǎn)移，2018年以來表內(nèi)信貸額度有所放松。然而放松信貸額度更多帶來了企業(yè)短期貸款與票據(jù)融資增速的回升，企業(yè)中長期貸款增速仍然呈現(xiàn)下降趨勢，到2018年7月企業(yè)中長期貸款增速為13.6%，較2017年底下滑約3個百分點。

年初開始貨幣政策微調(diào)，但是僅限于銀行間貨幣市場，信貸市場仍然較緊張。三季度以來，央行著力推動寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)變，放款信貸約束。8月18日晚間，銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的通知》。要求著力疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機制，也是同樣的考量。

寬信用首先要解決信用風(fēng)險的問題。金融的本質(zhì)在于資金跨風(fēng)險跨時間的配置，當(dāng)前是我國債務(wù)周期的頂部階段，信用風(fēng)險較大。2018年上半年，銀行業(yè)共處置不良貸款約8000億元，較上年同期增加1665億元；其中，貸款核銷4290億元，較上年同期增加1246億元。2018年第二季度末，農(nóng)商行不良率4.29%，較上季度末大幅提升1.03個百分點。此外，除不良貸款口徑調(diào)整影響之外，預(yù)計部分中小銀行表外不良資產(chǎn)的回表和暴露將進(jìn)一步持續(xù)。

寬信用還面臨商業(yè)銀行資本金約束。表外回表需要再次按照100%的資本占用來計提資本，銀行資本充足率是目前銀行擴張信用的核心制約，目前雖然放松了MPA資本充足率的要求，但是銀監(jiān)會的資本充足率要求并未放松。二級資本債審批方面有所放松，然而二級資本債需求問題仍然沒有解決。

流動性的創(chuàng)造需要資金的供給方和需求方共同參與，但是各自都面臨較大約束，目前的市場環(huán)境并不支持實體經(jīng)濟信用創(chuàng)造能力的修復(fù)，利率債和信用債會繼續(xù)分化，信用風(fēng)險的防范仍然很重要。