我們通過系列專題厘清A股生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生的三大變遷，本篇為A股“進(jìn)化論”系列報(bào)告第八篇。旨在：在“以龍為首”交易邏輯強(qiáng)化基礎(chǔ)上構(gòu)筑A股護(hù)城河理論，以中微觀雙重視角甄別A股護(hù)城河并構(gòu)建選股體系精選“寬護(hù)城河”A股標(biāo)的。

一、“以龍為首”延續(xù)構(gòu)筑A股護(hù)城河理論

A股延續(xù)“以龍為首”的交易邏輯成為A股護(hù)城河理論的研究初衷， A股絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)投資者占比提升、A股全球化、供給側(cè)改革提升上市公司質(zhì)量等邊際變化共同構(gòu)成了A股護(hù)城河理論的邏輯基礎(chǔ)。

二、重溫巴菲特護(hù)城河理論的“定價(jià)權(quán)”投資奧義

通過重溫巴菲特經(jīng)典護(hù)城河理論精髓明辨真假護(hù)城河的奧義在于判斷是否企業(yè)擁有“定價(jià)權(quán)”：真護(hù)城河特征包括無(wú)形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、成本優(yōu)勢(shì)。此外，我們還厘清了A股投資者關(guān)乎護(hù)城河的四大誤區(qū)。

三、護(hù)城河理論的“美股映射”

護(hù)城河理論在美股已經(jīng)得到有效的投資應(yīng)用。穿越美股“十年長(zhǎng)?！饼堫^FAANG均具備經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，我們分別選取可口可樂、蘋果、Facebook、沃爾瑪4家美股護(hù)城河投資案例進(jìn)行具體分析。

四、中微觀雙重視角甄別A股護(hù)城河：“好生意”與“好公司”

甄別A股護(hù)城河主要從中微觀雙重視角切入：1)行業(yè)視角：我們?cè)谠邪头铺刈o(hù)城河行業(yè)屬性基礎(chǔ)上，考慮添加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)景氣度兩個(gè)維度進(jìn)一步優(yōu)選賽道；2)公司視角：我們摒棄ROE單一衡量方法，綜合回報(bào)率、盈利、現(xiàn)金流、成本、分紅五大多維度核心財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

五、如何尋找A股寬護(hù)城河標(biāo)的？構(gòu)建“三分法”選股評(píng)價(jià)體系

A股護(hù)城河研究的落腳點(diǎn)在于尋找“寬護(hù)城河”標(biāo)的。我們?cè)噲D構(gòu)建 “三分法”選股體系進(jìn)行篩選：1)公司財(cái)務(wù)因子分析法綜合評(píng)價(jià)；2)考慮景氣度、競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)行行業(yè)主觀評(píng)價(jià)；3)添加護(hù)城河寬度輔助觀測(cè)指標(biāo)。實(shí)操層面，我們通過樣本選取、因子分析及優(yōu)選、“三分法”體系星級(jí)評(píng)分再精選等步驟最終篩選出24只寬護(hù)城河標(biāo)的，并按照護(hù)城河“深淺”排序。