本周策略:總結(jié)政府工作報(bào)告的觀感:形勢復(fù)雜、政策兩難、目標(biāo)多重、相機(jī)抉擇。

　　我們對以下幾個(gè)方面更為關(guān)注:通脹目標(biāo)下調(diào)為 3%.

　　通脹目標(biāo)回歸了正常水平,對管理通脹預(yù)期提出了較高的要求。不過,央行行長周小川就貨幣緊縮表態(tài)時(shí),更多還是強(qiáng)調(diào)了形勢的復(fù)雜性和政策的靈活性。

　　地方政府融資平臺(tái)有著較高的關(guān)注度。

　　在地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)方面,周小川提高主要有2 個(gè)方面:

　　1、以土地為抵押的借款;

　　2、項(xiàng)目本身回報(bào)低、由政府承擔(dān)還款的融資。因此既要控制地方盲目擴(kuò)張的沖動(dòng),又要防止過度緊縮導(dǎo)致地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　調(diào)結(jié)構(gòu)是政策主要的扶持方向。

　　2010 年政府工作報(bào)告主要側(cè)重點(diǎn)在“調(diào)結(jié)構(gòu)”,之前在3 月投資策略報(bào)告的兩會(huì)前瞻中,我們對此已經(jīng)有所預(yù)期。在2010 年的主要工作任務(wù)安排中,“調(diào)結(jié)構(gòu)”被放到第二位,某種程度上也說明結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要性。

　　政策尋求平衡是艱難的。

　　既要保增長、又要防通脹、還要調(diào)結(jié)構(gòu),2010 年政策的目標(biāo)在平衡各種因素,并且這些因素之間還存在著逆向關(guān)系。政策的目標(biāo)是試圖走出這樣一條平衡的羊腸小道,但事物的發(fā)展往往會(huì)偏離均衡的軌道,因此今年政策總體上會(huì)有較大的波動(dòng)性。

　　調(diào)結(jié)構(gòu)還是相對確定的。

　　調(diào)結(jié)構(gòu)是政策未來的主要方向,當(dāng)前A 股市場更多的還是圍繞著“調(diào)結(jié)構(gòu)”而演繹,我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到了轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)上,在這大趨勢下,我們投資的總體方向應(yīng)當(dāng)與之相匹配。在調(diào)結(jié)構(gòu)中,我們長期關(guān)注:低碳經(jīng)濟(jì)、信息產(chǎn)業(yè)（兩化融合、云計(jì)算）、醫(yī)藥生物、消費(fèi)升級(jí)（餐飲旅游、品牌服裝）等。

　　形勢復(fù)雜與政策兩難下的 A 股。

　　我們認(rèn)為,在這種并不清晰的環(huán)境之下,A股市場一時(shí)無法獲得趨勢性的動(dòng)力。短期看,調(diào)結(jié)構(gòu)這一大主題的估值也已處于相對較高的位置。短期相對重要的變化在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)在政策退出后的表現(xiàn),從目前看,通脹、需求、庫存方面的壓力使得形勢并不明朗,我們目前的態(tài)度是相對偏謹(jǐn)慎一些。