強美元下為何新興市場股市總是相對表現(xiàn)較弱？

強美元對新興市場股市的影響途徑主要有三：1)流動性被動收緊+輸入型通脹、利率抬升：資本外流外匯資產(chǎn)減少，基礎(chǔ)貨幣投放下行流動性被動收緊，此外經(jīng)常項目逆差國易引發(fā)輸入型通脹，利率承受雙重抬升壓力。2)以外幣計價的資產(chǎn)價格波動率上行風(fēng)險偏好受到壓制；3)資產(chǎn)相對價值下行，對盈利預(yù)期要求提升，而利率抬升融資成本侵蝕盈利。此消彼長，企業(yè)盈利的遠(yuǎn)期預(yù)期下降。

什么樣的新興國家更易受到強美元的影響？

1)經(jīng)濟(jì)對外依存度高，如經(jīng)常項目逆差、外債比重較高的國家；2)政局/經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性弱，本身經(jīng)濟(jì)波動高風(fēng)險大的國家更易受到強美元的沖擊。而外匯或黃金儲備則是平穩(wěn)短期波動、調(diào)節(jié)貶值速度的利器。

土耳其發(fā)生了什么？

1)美元強勢走高，外債高企、經(jīng)常賬戶逆差的土耳其更易受到?jīng)_擊。自5月里拉加速貶值以來，土耳其CPI口徑的通脹中樞明顯上移，作為貿(mào)易逆差國的輸入型通脹壓力開始體現(xiàn)。而外債/名義GDP的比重于2017年末為53%，里拉急貶進(jìn)一步推高還債壓力，債務(wù)違約風(fēng)險擔(dān)憂升溫。2)土耳其與美國摩擦不斷，潛在制裁進(jìn)一步造成負(fù)面影響。

土耳其事件的風(fēng)險是否會蔓延？

短期情緒面影響繼續(xù)，但整體風(fēng)險可控。從1)外債/外儲；2)經(jīng)常項目順逆差；3)通貨膨脹等角度來看，新興市場國家基本面總體遠(yuǎn)好于1996年。個體風(fēng)險蔓延至整體的風(fēng)險可控。據(jù)BIS口徑土耳其債務(wù)風(fēng)險敞口總額低于歐債危機時意大利/西班牙/愛爾蘭的風(fēng)險敞口，債權(quán)國風(fēng)險有限。長期來看，國際產(chǎn)業(yè)分工中或給予資產(chǎn)價格穩(wěn)定性、抗風(fēng)險能力等比較優(yōu)勢更多溢價。此前市場擔(dān)憂若某國的相對生產(chǎn)成本優(yōu)勢減弱，產(chǎn)業(yè)鏈將向其他新興市場快速轉(zhuǎn)移。此番波動后，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移進(jìn)程或有所改變。

絕處逢生，耐心觀察，關(guān)注周期

新興市場波動短期難消，但國內(nèi)信用緩和有助穩(wěn)定A股盈利增長預(yù)期。耐心觀察中國CDS指標(biāo)變化以判斷新興市場的波動與中國基本面預(yù)期的聯(lián)動。(1)優(yōu)先配置受益于信用鏈條傳導(dǎo)的周期股(房地產(chǎn)/鋼鐵/水泥)；(2)若匯率預(yù)期邊際走平，逢低配置全球估值橫向比較仍然合理低估的消費龍頭(零售、食品加工)；(3)成長挖掘α機會(計算機)。(4)主題投資關(guān)注國企改革、自主可控。

風(fēng)險提示：

企業(yè)中報低預(yù)期，信用持續(xù)收緊。