與今年3587點(diǎn)的最高位相比，上證綜指已下跌25%左右， 股市估值已接近甚至低于以往歷次股市底部時(shí)期。在歷次A股低迷時(shí)期入場(chǎng)均會(huì)取得不菲的回報(bào)。目前上市公司基本面并未惡化，低迷的股指表明A股股價(jià)已低于上市公司真實(shí)價(jià)值，價(jià)值回歸規(guī)律終將帶動(dòng)股指上行。

歷次股指低迷時(shí)入場(chǎng)都能獲得不菲的回報(bào)

牛熊交替是包括A股在內(nèi)的所有股市的基本特征，熊市之后必然是牛市，故在股指低迷的熊市時(shí)期入場(chǎng)才是正確的選擇。當(dāng)前申萬A指PE在17倍左右，自2000年以來，申萬A指共有5次降至類似的PE水平，均屬于底部熊市時(shí)期，但多在短期內(nèi)便會(huì)觸底并反彈，最終會(huì)取得不菲的漲幅（見下表），其中若在2005年及2011年股市17倍PE時(shí)期入場(chǎng)，最高會(huì)分別取得551%和167%的漲幅。鑒于A股的歷史表現(xiàn)，當(dāng)前正屬于配置A股的良機(jī)。

當(dāng)前A股反彈的最大制約因素即外圍因素，在貨幣政策、金融監(jiān)管政策均向?qū)捤煞较蛘{(diào)整的情況下，A股依然反彈乏力，原因即在于外圍因素導(dǎo)致恐慌情緒對(duì)股市形成壓制。但外圍因素對(duì)中國經(jīng)濟(jì)并非致命影響，中國經(jīng)濟(jì)及A股上市公司的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值并未受到損害。目前上市公司股價(jià)低迷，但上市公司基本面卻并未惡化，上市公司性價(jià)比高，投資價(jià)值開始凸顯。

為何當(dāng)前A股具備投資價(jià)值？

股指越低迷則股市投資價(jià)值越大

價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆認(rèn)為，股票價(jià)格由上市公司價(jià)值決定，當(dāng)股價(jià)低于或高于這一價(jià)值時(shí)，股價(jià)最終會(huì)以上漲或下跌的方式向價(jià)值回歸。股價(jià)低于公司內(nèi)在價(jià)值時(shí)股價(jià)與價(jià)值之間的偏差即安全邊際。這是價(jià)值投資的核心法則。當(dāng)前A股上市公司基本面依然良好，截至8月16日已披露2018年中期業(yè)績(jī)預(yù)告的2181家上市公司中，預(yù)喜比例達(dá)68%，已披露半年度業(yè)績(jī)的585家民營上市公司上半年凈利潤共同比增長(zhǎng)32%，可見上市公司仍保持良好的基本面。從估值來看，A股估值已接近甚至低于以往歷次股市底部時(shí)期，目前全部A股PB水平為1.7倍，接近2005年及2013年股市底部時(shí)期的1.6倍及1.5倍水平，甚至已低于2008年及2016年股指最底部時(shí)期的2.1倍及1.9倍水平。在上市公司基本面良好但股市估值低迷的情況下，A股已有較高的安全邊際。股指越是走低，安全邊際就會(huì)越高。

聰明資金外資仍在不斷流入

今年2月初以來A股的跌跌不休并沒有阻斷外資配置A股的步伐，相反外資仍在不斷流入。今年以來國內(nèi)資金不斷撤出股市，如股市融資余額從今年初的1.03萬億降至8月16日的8676億，險(xiǎn)資股票投資余額從今年1月2萬億降至6月1.88萬億，2季度股票型基金及偏股混合型基金持股倉位與1季度相比分別下降2.5及3.1個(gè)百分點(diǎn)，但今年1-7月境外資金累計(jì)凈流入A股金額高達(dá)1616億元，期間幾次短暫的凈流出多因美股等外圍市場(chǎng)下跌引發(fā)，與A股本身無關(guān)。外資在A股素有聰明資金的美譽(yù)，在2012-2016年茅臺(tái)股價(jià)的歷史性大跌與上漲中，正是外資展現(xiàn)出高超的抄底逃頂技能，而許多中資機(jī)構(gòu)則表現(xiàn)出追漲殺跌的散戶水平。外資這些聰明資金不斷流入表明它們是看好A股的。

無風(fēng)險(xiǎn)利率已大幅下降

利率與股指是反向關(guān)系，當(dāng)利率下降時(shí)股指會(huì)上升。縱觀A股歷史，歷次十年期國債收益率大幅下降后股市都會(huì)出現(xiàn)上漲（見下圖橢圓形部分），下圖中2006-2007年牛市、2008-2009年牛市及2015年牛市之前十年期國債收益率都出現(xiàn)大幅下降，2010年上半年及2012年1季度十年期國債收益率下降50基點(diǎn)后，上證綜指最高分別上漲了31%及9%。可見無風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶來的流動(dòng)性充裕會(huì)推動(dòng)股指的上升。今年初以來十年期國債收益率已從4%的高點(diǎn)降至8月16日的3.6%左右，已下降40個(gè)基點(diǎn)，資金面對(duì)股市上漲的阻力已趨緩和，當(dāng)外圍因素對(duì)股市的壓制結(jié)束后，股指有望上漲。

在上市公司基本面未惡化的情況下，低迷的股指為投資者提供了充足的安全邊際。根據(jù)價(jià)值回歸規(guī)律，股指越低迷，則日后上漲動(dòng)能就會(huì)越大。故當(dāng)前正是價(jià)值投資者的春天。