七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

管大鵬：

上海遠(yuǎn)山投資以及美國(guó)EvermountainInvestment Group LLC的創(chuàng)始人。

本科畢業(yè)于北京大學(xué)物理系，后赴美留學(xué)，留學(xué)期間先后獲得美國(guó)卡內(nèi)基梅隆大學(xué)物理學(xué)碩士，伊利諾伊大學(xué)香檳分校金融碩士和物理學(xué)博士學(xué)位，在伊利諾伊香檳分校學(xué)習(xí)期間曾在美國(guó)超級(jí)計(jì)算中心從事數(shù)學(xué)模型和并行計(jì)算的研究。

曾就職于花旗銀行另類投資部，負(fù)責(zé)管理全球市場(chǎng)的多策略量化投資工作。在瑞士信貸就職期間擔(dān)任投資經(jīng)理，負(fù)責(zé)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的高頻交易工作，任職于摩根大通期間擔(dān)任投資經(jīng)理，負(fù)責(zé)信用期權(quán)和股票債券混合型期權(quán)等場(chǎng)外期權(quán)的研究和投資工作。

累計(jì)發(fā)行過(guò)十幾億的基金產(chǎn)品，收益穩(wěn)健。

精彩觀點(diǎn)：

對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，在新興市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)反而是最多的。

中國(guó)未來(lái)量化交易會(huì)慢慢的趨于系統(tǒng)化和精細(xì)化。

量化交易是金融工程，而工程靠的是技術(shù)細(xì)節(jié)的積累和完善，不會(huì)產(chǎn)生魔術(shù)般的結(jié)果。

量化交易的收益是來(lái)源于每一個(gè)細(xì)節(jié)的提升，如交易算法更加先進(jìn)，模型更加精細(xì)，風(fēng)控更加嚴(yán)格等等。

有一部分真正能夠建立起系統(tǒng)和穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)展起來(lái)，而依靠隨機(jī)性的行情，或者同質(zhì)化的策略的機(jī)構(gòu)則是會(huì)面臨更加困難的環(huán)境。

我們的量化交易是黑盒子交易，由計(jì)算機(jī)進(jìn)行全自動(dòng)化的交易。

資金分配這塊是由計(jì)算機(jī)利用算法根據(jù)市場(chǎng)的變化自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

現(xiàn)在的量化策略更像人工智能，機(jī)器會(huì)不停進(jìn)行學(xué)習(xí)。拿CTA策略來(lái)說(shuō)，可能過(guò)去那么多年來(lái)一直有效，但是具體參數(shù)經(jīng)常變化，所以當(dāng)你的機(jī)器能夠進(jìn)行有效自我學(xué)習(xí)，那就可以讓自己一直適應(yīng)變化的市場(chǎng)。

我們做的是穩(wěn)健收益，無(wú)論在什么市場(chǎng)中，都能抓到一些機(jī)會(huì)。

要把量化模塊、風(fēng)控模塊、執(zhí)行模塊等等每一個(gè)都做到精細(xì)，這樣才能在市場(chǎng)中保持自己的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

量化交易也是一樣，技術(shù)細(xì)節(jié)越到后面提升的難度就越大。

量化其實(shí)并不是對(duì)一兩個(gè)品種做幾次巨額的交易，而是分散的操作不同品種和策略，慢慢累積盈利。

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，最主要的不是有幾次大的行情，而是要有波動(dòng)性。

風(fēng)控模型、實(shí)時(shí)風(fēng)控、極端行情的處理等等一直是我們的核心。

市場(chǎng)上只要價(jià)格有波動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)各種各樣的機(jī)會(huì)，這些都是隨機(jī)波動(dòng)的，但是如果量化系統(tǒng)能夠分析得比較細(xì)致，就能觀察到這些隨機(jī)出現(xiàn)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)中我們以前做過(guò)一些指數(shù)增強(qiáng)型策略，但是現(xiàn)在主要是一些市場(chǎng)中性策略。

（選股）更多看重的是哪些股票處于短期的價(jià)值洼地，不太依賴基本面因素。

2016、2017年大盤(pán)股表現(xiàn)比較好，從多因子角度來(lái)說(shuō)，就是規(guī)模因子的轉(zhuǎn)換，但是從現(xiàn)在來(lái)看，因子又發(fā)生了轉(zhuǎn)變，所以持續(xù)性有待驗(yàn)證。

我們對(duì)（股市）這種大跌不僅不敏感，而且由于大跌增加了波動(dòng)性，對(duì)于我們的策略來(lái)說(shuō)意味著更多的機(jī)會(huì)。

量化領(lǐng)域的頭部效應(yīng)很明顯，這個(gè)領(lǐng)域的70%、80%的人的策略同質(zhì)化都非常嚴(yán)重。

最后能夠存活下來(lái)的個(gè)人投資者要么是特別有經(jīng)驗(yàn)，要么是有自己的技術(shù)壁壘，主要還是依賴個(gè)人能力。

量化機(jī)構(gòu)比拼的還是系統(tǒng)、技術(shù)、平臺(tái)每一個(gè)細(xì)節(jié)的處理能力。

希望未來(lái)客戶一想到我們，就想到是一個(gè)流動(dòng)性非常好，低風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健收益的公司。客戶投資我們的策略，獲得的是穩(wěn)健的收益，可以在自己需要的時(shí)候進(jìn)行申購(gòu)贖回，而不需要自己對(duì)市場(chǎng)或者策略進(jìn)行擇時(shí)。

七禾網(wǎng)1、管博士您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您曾赴美留學(xué)，獲得海外多個(gè)知名院校的碩士、博士學(xué)位，后又就職于華爾街多家頂尖投行，那最終是什么原因讓您放棄海外的生活，回國(guó)創(chuàng)立了自己的投資公司重新開(kāi)始？

管大鵬：我是做量化對(duì)沖策略的，以前在國(guó)外投行就職。海外對(duì)沖基金發(fā)展較為成熟，我們當(dāng)時(shí)是美洲、亞洲、歐洲、中東等全球市場(chǎng)24小時(shí)滾動(dòng)交易，只有中國(guó)市場(chǎng)無(wú)法交易。但是后來(lái)隨著國(guó)內(nèi)股指期貨的推出，金融市場(chǎng)逐漸成熟規(guī)范，所以我們判斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來(lái)會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的發(fā)展前景，就回國(guó)創(chuàng)辦了投資公司。

七禾網(wǎng)2、每一個(gè)國(guó)家都會(huì)因其國(guó)情的不同而產(chǎn)生各具特色的市場(chǎng)投資環(huán)境，就您以往的投資經(jīng)歷來(lái)看，中國(guó)和美國(guó)的投資環(huán)境有何不同？

管大鵬：我對(duì)二級(jí)市場(chǎng)比較熟悉，從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)比較的話，美國(guó)的市場(chǎng)比較規(guī)范，政策變化比較平穩(wěn)，程序化交易、量化交易的基礎(chǔ)比較完善，投資人比較能夠理解。中國(guó)是個(gè)典型的體量較大的新興國(guó)家市場(chǎng)，規(guī)則經(jīng)常變化，流動(dòng)性不是特別強(qiáng)，市場(chǎng)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)等等。但是對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，在新興市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)反而是最多的。

七禾網(wǎng)3、就您的經(jīng)歷和體驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)量化投資的發(fā)展和成熟度，和國(guó)內(nèi)相比有哪些優(yōu)勢(shì)？

管大鵬：美國(guó)的量化投資發(fā)展了近三十年，中國(guó)的量化投資剛剛起步。2000年時(shí)美國(guó)出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，技術(shù)迅速普及，量化投資在美國(guó)也隨之興起。此前美國(guó)也有很多主觀型交易員，后來(lái)慢慢出現(xiàn)些小型機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)自主開(kāi)發(fā)一個(gè)軟件就能交易，隨著市場(chǎng)逐漸成熟，一些大型對(duì)沖基金和銀行都形成了自己完整的交易體系和平臺(tái)。目前中國(guó)量化投資的發(fā)展和2000年初美國(guó)的發(fā)展軌跡相似，可能小型團(tuán)隊(duì)就能寫(xiě)成一個(gè)量化程序，只要市場(chǎng)出現(xiàn)行情，也都能夠抓住。但是如果按照美國(guó)的發(fā)展歷程，中國(guó)未來(lái)量化交易會(huì)慢慢的趨于系統(tǒng)化和精細(xì)化。

七禾網(wǎng)4、近兩年來(lái)也有不少像您這樣的海歸成立了量化對(duì)沖機(jī)構(gòu)，參與到國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)，但表現(xiàn)略有差異。您如何看待部分策略在海外表現(xiàn)優(yōu)異，而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)“水土不服”的情況？

管大鵬：量化是一種博弈，一直處于一個(gè)動(dòng)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境。在美國(guó)每年有很多基金公司成立，但是也有很多公司消失，策略也是在不停更新和淘汰的過(guò)程中。所以部分策略在海外表現(xiàn)優(yōu)異，但在國(guó)內(nèi)失效其實(shí)是很正常的事，因?yàn)槭袌?chǎng)在不停變化。

七禾網(wǎng)5、與此同時(shí)，隨著對(duì)外開(kāi)放的程度不斷加大，有不少海外私募機(jī)構(gòu)也開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，您如何看待這樣的現(xiàn)象？

管大鵬：剛才說(shuō)到中國(guó)量化交易的發(fā)展軌跡，目前大概是相當(dāng)于美國(guó)2000年初的水平。美國(guó)的大型對(duì)沖基金都有自己的一套完善的體系，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)化的參與。

程序化交易和主觀交易不同，主觀交易可能是依靠一個(gè)傳奇的交易員就能勝出，但是量化交易是金融工程，而工程靠的是技術(shù)細(xì)節(jié)的積累和完善，不會(huì)產(chǎn)生魔術(shù)般的結(jié)果。比如市場(chǎng)平均收益在10%，那你的策略在15%，說(shuō)明你做的比市場(chǎng)更優(yōu)秀，但是如果你的收益有100%，那意味著更有可能是因?yàn)檫@個(gè)策略冒了比市場(chǎng)平均水平更大的風(fēng)險(xiǎn)甚至是未知的一些風(fēng)險(xiǎn)。量化交易的收益是來(lái)源于每一個(gè)細(xì)節(jié)的提升，如交易算法更加先進(jìn)，模型更加精細(xì)，風(fēng)控更加嚴(yán)格等等。這是海外大型私募機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備的優(yōu)勢(shì)。

剛才說(shuō)到中國(guó)是個(gè)新興市場(chǎng)，隨著海外私募機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，中國(guó)更有可能出現(xiàn)的情況是會(huì)出現(xiàn)分化，有一部分真正能夠建立起系統(tǒng)和穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)展起來(lái)，而依靠隨機(jī)性的行情，或者同質(zhì)化的策略的機(jī)構(gòu)則是會(huì)面臨更加困難的環(huán)境。

七禾網(wǎng)6、據(jù)了解貴公司目前是采用多種量化策略混合，其中期貨CTA策略主要分為哪些類型？各自的主要特點(diǎn)是什么？

管大鵬：我們的量化交易是黑盒子交易，由計(jì)算機(jī)進(jìn)行全自動(dòng)化的交易，可以覆蓋的品種和策略比較全。如果有人工干預(yù)的話，由于人的精力有限，所以覆蓋面不廣。我們的策略中包含市場(chǎng)主流的所有策略和品種，由計(jì)算機(jī)進(jìn)行選擇判斷。人工只進(jìn)行監(jiān)測(cè)以及在突發(fā)情況進(jìn)行干預(yù)。

七禾網(wǎng)7、貴公司在這幾種策略上，資金是如何分配的？是否會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)節(jié)分配比例？

管大鵬：資金分配這塊是由計(jì)算機(jī)利用算法根據(jù)市場(chǎng)的變化自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

七禾網(wǎng)8、量化交易中有一種風(fēng)險(xiǎn)是策略失效風(fēng)險(xiǎn)，貴公司用了哪些方式判斷策略是暫時(shí)失效還是需要調(diào)整或者下架？

管大鵬：現(xiàn)在的量化策略更像人工智能，機(jī)器會(huì)不停進(jìn)行學(xué)習(xí)。拿CTA策略來(lái)說(shuō)，可能過(guò)去那么多年來(lái)一直有效，但是具體參數(shù)經(jīng)常變化，所以當(dāng)你的機(jī)器能夠進(jìn)行有效自我學(xué)習(xí)，那就可以讓自己一直適應(yīng)變化的市場(chǎng)。

七禾網(wǎng)9、國(guó)內(nèi)的商品CTA策略在2016年表現(xiàn)極為亮眼，在2017年差強(qiáng)人意，而今年則是表現(xiàn)非常不好的一年。您認(rèn)為造成這個(gè)現(xiàn)象的原因是什么？

管大鵬：國(guó)內(nèi)的商品市場(chǎng)比較特別， 2016年“股災(zāi)”之后，股指?jìng)}位被限，大量資金流入商品市場(chǎng)，會(huì)形成一波行情。但相應(yīng)的這種行情可持續(xù)性不會(huì)太久，2017年、2018年反而屬于比較正常的情況。

七禾網(wǎng)10、貴公司是如何應(yīng)對(duì)這一CTA策略的“困境”的？

管大鵬：如前面所說(shuō)，我們是多種量化策略混合，全品種覆蓋，所以程序自動(dòng)會(huì)進(jìn)行調(diào)整，能夠適應(yīng)不同的市場(chǎng)類型，并不依賴于幾次大的行情。我們做的是穩(wěn)健收益，無(wú)論在什么市場(chǎng)中，都能抓到相應(yīng)的機(jī)會(huì)。